2.2 .Đánh giá nguồn vốn đầu tư mạo hiể mở Việt Nam
2.2.4 .Hiệu quả đầu tư
mô các quỹ không lớn, hiệu quả đầu tư không cao nếu khơng muốn nói là thấp. Ngoại trừ VEIL, tất cả các quỹ còn lại đều hoạt động thua lỗ, tài sản rịng
giảm dần. Khơng có cơ hội đầu tư mới cũng như không huy động được thêm nguồn vốn mới, những quỹ này đã và đang tìm mọi cách để bán các khoản
đầu tư nhằm rút khỏi Việt Nam.
Đối với các quỹ thành lập từ năm 2002 đến nay ( second wave),các quỹ này
đều mới thành lập, thời gian hoạt động cịn ít, tuy vậy hiệu quả đầu tư là khá cao.
Và với một quy mô khá lớn, đổi mới về mặt chiến lược so với các quỹ trước cùng một đội ngũ quản lý chuyên nghiệp, các quỹ này đã hứa hẹn những sự thành công rực rỡ trong tương lai.
2.2.5. Nguồn vốn huy động :
Tất cả các quỹ này đều được huy động vốn bên ngoài Việt Nam như ở
đảo British Virgin, Cayman hay Baharmas, với cơ cấu hơn 80% ở ngoài Châu Á.
Cổ phiếu của hầu hết quỹ được niêm yết ở thị trường chứng khoán nước ngoài như Sở giao dịch chứng khốn Ireland. Các quỹ này đều là quỹ đóng, được quản lý bởi các công ty quản lý quỹ chuyên nghiệp.
Do tính chất rủi ro cao, nên đối tượng huy động vốn của các quỹ không phải từ cơng chúng mà từ các định chế tài chính và đầu tư lớn.
2.2.6. Khung pháp lý :
Các quỹ đăng ký thành lập ở nước ngồi nên sổ sách kế tốn, nghĩa vụ thuế
phải theo luật ở nơi đăng ký. Mặt khác, hoạt động đầu tư của quỹ ở Việt Nam. Do đó, quỹ cịn phải tn thủ pháp luật Việt Nam như luật doanh nghiệp và luật đầu tư
nước ngoài tại Việt Nam và do Bộ Tài Chính quản lý…
2.2.7. Đóng góp vào sự phát triển kinh tế :
Đến thời điểm này, sự đóng góp của quỹ đầu tư mạo hiểm vào nền kinh tế
nước ta là khá khiêm tốn. Tuy các quỹ đã tạo ra một kênh cung vốn mới cho những doanh nghiệp tiềm năng nhưng số dự án nhận được vốn cũng như sự giúp đỡ và tư vấn từ quỹ đầu tư mạo hiểm là không nhiều. Hiện nay các doanh nghiêp vẫn chủ yếu là mong chờ sự cung cấp vốn từ ngân hàng .
Tuy nhiên, quỹ đầu tư mạo hiểm đã góp phần đáng kể vào việc phát triển các
dịch vụ hỗ trợ tài chính đa dạng hỗ trợ cho các doanh nghiệp nội địa. Đối với các doanh nghiệp tương đối non trẻ cần sự hợp tác để đưa doanh nghiệp lên một tầm cao mới thì sự hiện diện của những nhà đầu tư vốn mạo hiểm tại Việt Nam là một phát triển đáng trân trọng.
2.3. Những thuận lợi và khó khăn đối với sự phát triển của các quỹ đầu tư vốn mạo hiểm tại Việt Nam :
2.3.1. Thuận lợi :
+ Việt Nam có ưu thế về môi trường đầu tư, được đánh giá là một trong những quốc gia có tốc độ tăng trưởng cao, ổn định.
+ Việt Nam là một thị trường mới, rất có nhiều tiềm năng để khai thác một tỷ
suất sinh lợi cao, đặc biệt là cho các nhà đầu tư mạo hiểm.
+ Sau khi gia nhập WTO, Việt Nam đã trở thành điểm đến của rất nhiều nhà đầu tư nước ngoài bởi những chính sách mở của thơng thống hơn, từng bước cải
thiện môi trường pháp lý, môi trường đầu tư và các doanh nghiệp trong nước ngày
càng năng động hơn.
+Thực hiện chủ trương cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước, số lượng doanh nghiệp gia tăng mạnh mẽ trong thời gian qua, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ đã mở ra rất nhiều cơ hội cho các quỹ đầu tư lựa chọn
+ Việt Nam là quốc gia có chế độ chính trị ổn định, có chủ trương chính sách
đầu tư và phát triển kinh tế nhất quán theo quan điểm kinh tế thị trường định hướng
xã hội chủ nghĩa.
+Việt Nam có nguồn nhân lực dồi dào, có nguồn nhân công giá rẻ cũng như yếu tố giá thành trong sản xuất và nghiên cứu thấp nên sẽ giảm được chi phí hoạt động. + Đặc biệt trong lĩnh vực công nghệ cao, hiện có một lực lượng các chuyên gia, các nhà khoa học là người Việt Nam ở nước ngồi. Đây là một lực lượng hùng hậu, có trình độ đã và đang làm việc trong lĩnh vực cơng nghệ cao trên thế giới, họ có mong muốn được tham gia xây dựng và chuyển giao công nghệ về Việt Nam, được
tham gia làm việc và đóng góp sức lực, trí tuệ cho sự phát triển của công nghệ Việt Nam.
+ Sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán trong thời gian vừa qua và từng bước hồn thiện thị trường chứng khốn phát triển bền vững,…
2.3.2. Khó khăn :
2.3.2.1.Về phía nội tại nền kinh tế :
+ Việt Nam hiện là một nước đang phát triển với một điểm xuất phát là một
nước nông nghiệp lại bị chiến tranh tàn phá nặng nề. Nền kinh tế vẫn cịn dựa vào nơng nghiệp, công nghiệp và dịch vụ chiếm một tỷ trọng chưa cao. Quy mô các ngành kinh tế của Việt Nam còn khá nhỏ bé so với quốc tế và các nước trong khu vực.
+ Với chủ trương cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước đã được triển khai nhưng còn gặp nhiều trở ngại. Một thời gian dài đa số các doanh nghiệp đều là
doanh nghiệp nhà nước nên các quỹ đầu tư mạo hiểm có rất ít cơ hội để đầu tư. + Hoạt động nghiên cứu và phát triển (R&D) còn thấp ở cả khu vực kinh tế tư nhân lẫn khu vực quốc doanh. Chi tiêu của ngân sách cho cơng tác R&D cịn q ít khiến trong suốt thời gian qua, chúng ta khơng có nhiều ý tưởng mới để các quỹ đầu tư mạo hiểm nhận thấy được cơ hội đầu tư.
+ Bên cạnh đó hệ thống giáo dục của nước ta còn nhiều bất cập và xa rời thực tiễn nên chưa thể cung cấp nguồn lao động có trình độ cao cho nền kinh tế, điều này cũng làm hạn chế sự đầu tư của các quỹ do chưa đủ niềm tin và nghi ngờ về khả năng của các doanh nghiệp Việt Nam.
2.3.2.2. Về phía thị trường :
Hạn chế của thị trường chứng khoán :
Sau mười năm hoạt động, có thể khẳng định rằng thị trường chứng khốn Việt Nam vẫn cịn tồn tại nhiều mặt hạn chế, nhất là về tính thanh khoản do những tồn tại sau:
+Doanh nghiệp không minh bạch về tình trạng tài chính nhằm che dấu sự thật hoạt động kém hiệu quả của mình, nhằm định hướng cho dư luận đánh giá chứng
khoán cao hơn thực tế chất lượng chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành. Từ đó, tiếp tục giữ ổn định giá chứng khốn hoặc thậm chí gây “cơn sốt” giá mới cho
chứng khốn doanh nghiệp đã và sẽ phát hành.
+Những quy định về cơng bố thơng tin và kiểm sốt, thẩm định, cũng như tư vấn thơng tin chứng khốn của các cơ quan quản lý nhà nước và các tổ chức chứng khốn có liên quan đã và đang có kẽ hở, tồn tại nhiều bất cập và bị lợi dụng, khiến chất lượng thơng tin chứng khốn thiếu minh bạch, khơng kịp thời, khơng hệ thống và thiếu chính xác, gây bất lợi cho nhà đầu tư.
+Khả năng phân tích tài chính, cũng như khả năng kiểm sốt và thẩm định
thông tin của bản thân nhà đầu tư chứng khốn cịn nhiều bất cập, hạn chế về kiến thức và thiếu kinh nghiệm, trong khi các dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khốn và dịch vụ thơng tin hỗ trợ các nhà đầu tư vừa thiếu, vừa yếu, vừa khơng thuận lợi, khơng vì lợi ích của các nhà đầu tư, nhất là các nhà đầu tư tư nhân nhỏ.
+Thiếu các nhà đầu tư dài hạn và các nhà đầu tư có tổ chức, trên thị trường chủ yếu là các nhà đầu tư ngắn hạn hay nhà đầu tư tư nhân. Những người này do thiếu kiến thức về chứng khốn cũng như khả năng phân tích và đầu tư chứng khoán, họ thường hành động theo phong trào, mục đích tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn, không
ổn định. Do vậy khi mua, họ sẽ đồng loạt mua và đẩy giá cổ phiếu lên rất cao,
ngược lại khi họ cố gắng bán, họ sẽ đẩy giá cổ phiếu xuống rất thấp.
Có thể nói đây là một trong những ngun nhân chính làm cho sự tăng cao hay giảm sút liên tục của chỉ số VN-INDEX trong thời gian qua, làm cho biến động giá cả trên thị trường khơng phản ánh đúng tình hình hoạt động của các doanh
nghiệp niêm yết. Kết quả, các quỹ rất khó khăn trong việc bán các khoản đầu tư theo đúng giá thực của nó để thốt vốn.
Chưa có một thị trường vốn mạo hiểm đúng nghĩa :
Một trong những nhân tố quan trọng thúc đẩy hoạt động đầu tư vốn mạo hiểm phát triển là cần có một cơ chế hiệu quả dẫn vốn từ các nhà đầu tư mạo hiểm tới các doanh nghiệp. Song trên thực tế nước ta chưa thiết lập một phương tiện nào giúp cho nguồn vốn này được luân chuyển một cách thuận tiện.
Hay nói cách khác là chưa tạo ra địa điểm để cung và cầu vốn mạo hiểm gặp nhau.
2.3.2.3.Về phía chính phủ :
Hệ thống pháp lý chưa hoàn thiện:
Trong thời gian qua, với chính sách mở cửa kêu gọi đầu tư chính phủ đã ban
hành nhiều chủ trương chính sách nhằm tạo nên sự thơng thống cho nền kinh tế. Hệ thống pháp luật của nước ta đang được xúc tiến cải tổ nhưng thực tế nhiều năm qua cho thấy nó vẫn luôn không theo kịp nhịp đập của thị trường, và trường hợp của quỹ đầu tư mạo hiểm cũng không phải là một ngoại lệ.
Hoạt động ở Việt Nam thời gian qua , quỹ vẫn chưa có được những quy định
một cách rõ ràng, những thông tư hướng dẫn cụ thể. Vì vậy, các quỹ đã gặp nhiều khó khăn trong q trình thành lập và hoạt động. Hệ thống pháp luật chưa hoàn
thiện khơng những gây khó khăn cho quỹ trong q trình hoạt động mà cịn đã hạn chế rất lớn cơ hội đầu tư cho các quỹ, đồng thời làm giảm hiệu quả đầu tư của quỹ.
Hiện nay để thành lập một quỹ đầu tư mạo hiểm vẫn chưa có một luật nào điều chỉnh, nghị định hay thông tư nào hướng dẫn cụ thể, mà chúng ta chỉ có thể áp
dụng các văn bản pháp lý sau:
+Nghị định số 144/2003/NĐ_CP của chính phủ quy định về đầu tư chứng
khốn và các cơng ty quản lý quỹ, việc áp dụng này không thể điều chỉnh hết mọi vấn đề phức tạp trong quá trình hoạt động của quỹ đầu tư mạo hiểm.
+Nghị định số 175/2005/QĐ-TTG của chính phủ đã đề cập đến việc khuyến khích các doanh nghiệp bảo hiểm được thành lập các quỹ đầu tư, quỹ tín thác và
cơng ty quản lý quỹ theo quy định của pháp luật.
+Nghị định số 99/2003/NĐ-CP về việc ban hành quy chế khu cơng nghệ cao có đề cập :” quỹ đầu tư mạo hiểm là tổ chức tài chính được thành lập theo quy định của pháp luật để đầu tư vào các hoạt động ưu tạo công nghệ cao và các doanh
nghiệp công nghệ cao hoạt động trên cơ sở điều lệ và tổ chức hoạt động của quỹ.
Nhà nước hỗ trợ và tạo kinh phí ban đầu để hình thành quỹ đầu tư mạo hiểm phát
+Như vậy, Nhà nước chưa chỉ rõ cơ sở pháp lý nào áp dụng cho hình thức hoạt động của quỹ đầu tư mạo hiểm đối với các lĩnh vực công nghệ cao, bên cạnh đó Nhà nước cũng chưa quy định rõ ràng về mức độ, cơ chế góp vốn từ ngân sách
nhà nước vào các quỹ đầu tư mạo hiểm.
Các chính sách về thuế và ưu đãi thuế thay đổi thường xuyên cũng là một trong những nguyên nhân hạn chế sự đầu tư của các quỹ đầu tư mạo hiểm nói riêng và đầu tư nước ngồi nói chung. Với việc ban hành nghị định 164-quy định thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài đối với các dự án mới đầu tư vào Việt Nam kể từ ngày 01/01/2004 là 20% ( trước đây là 10% ), được áp dụng trong 15 năm đầu , sau thời gian này sẽ tăng lên 28% và nghị định 158 – quy định 9 loại hàng hóa , dịch vụ bán cho các doanh nghiệp chế suất và khu công nghiệp phải chịu mức thuế là 5% ( trước đây là 0% ) – đã gây ra nhiều bất lợi cho các nhà đầu tư
nước ngồi, trong đó có các nhà mạo tư mạo hiểm. Với việc ban hành nghị định 158 và 164 đã làm giảm lợi thế so sánh của Việt Nam trong cuộc canh tranh với các nước khu vực, làm giảm đầu tư mới và tái đầu tư, hạn chế phát triển nghành nghề và dịch vụ mới và hậu quả là mất cơ hội thu thuế. Chính sách thuế thay đổi trong một thời gian ngắn đã làm mất lòng tin của nhiều nhà đầu tư vào thị trường Việt Nam .
Bên cạnh việc thay đổi thường xuyên, cách tính thu nhập chịu thuế cũng là một rào cản nữa đối với các nhà đầu tư. Mặc dù hiện nay thuế suất thu nhập doanh nghiệp của Việt Nam là 25% , ngang bằng với các nước trong khu vực nhưng với các quy định về khống chế chi phí tiếp thị, quảng cáo, khuyến mãi ở mức 10% đồng thời khơng cho phép hạch tốn một số chi phí hợp lý khác, nên tiền thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp là khá lớn.
Bên cạnh đó hệ thống pháp lý chưa đồng bộ và chưa thực sự phát huy được hiệu quả, trong đó quyền sở hữu trí tuệ chưa được bảo vệ thỏa đáng. Sự thiếu ổn định, dứt khoát trong việc bảo hộ các bản quyền phát minh, sáng chế cũng tạo tâm
lý bất an cho cac doanh nghiệp mới khởi sự, mang lại nhiều rủi ro cho các nhà đầu tư mạo hiểm. Ngồi ra chúng ta cịn thiếu một cơ chế hoạt động hiệu quả để dẫn vốn từ các nhà đầu tư mạo hiểm tới các doanh nghiệp. Các định chế công hoạt động
kém hiệu quả, không cung cấp được những hỗ trợ cần thiết cho các nhà đầu tư trong việc tìm hiểu thơng tin doanh nghiệp, thị trường. Các chương trình quảng bá tên tuổi, hình ảnh, xúc tiến thương mại đầu tư dành cho các doanh nghiệp chưa được
thực hiện một cách triệt để. Từ đó, các nhà đầu tư mạo hiểm khơng có nhiều cơ hội
để sàng lọc, lựa chọn các dự án đầu tư hấp dẫn .
Nhà nước không tạo niềm tin đối với nhà đầu tư nước ngoài :
Có thể nói các nhà đầu tư đã mất niềm tin đối với chính phủ bởi những cơ
quan, quan chức cao cấp của nước ta đã không thực hiện đúng những kế hoạch,
cam kết, lời hứa khi kêu gọi các nhà đầu tư. Ví dụ: nhà nước ta dự kiến thành lập thị trường chứng khóan năm đầu thập niên 90 nhưng đến năm 2000 thị trường chứng khóan mới ra đời; hứa sẽ có chính sách ưu đãi đối với mười ngành
công nghiệp lớn, ưu đãi thuế khi đầu tư công nghệ thông tin (IT), soạn thảo phần mềm... nhưng trên thực tế nhà đầu tư vẫn chưa nhận hoặc rất ít những ưu
đãi này, dẫn đến có rất nhiều nhà đầu tư tham gia vào lĩnh vực IT bị thua lỗ
(trích lời của ơng Vũ Hữu Điền – chuyên viên phân tích cao cấp của Dragon Capital).
Thiếu sự hỗ trợ của nhà nước :
Để quỹ đầu tư mạo hiểm có thể phát huy hết vai trò cũng như lợi ích của mình thì những quan tâm, ưu đãi của nhà nước là hết sức quan trọng. Nhưng trên thực tế, sự hỗ trợ của nhà nước đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm hết sức nhỏ nhoi.
Trong các quỹ đầu tư mạo hiểm đang hoạt động ở Việt Nam, hồn tồn khơng có một quỹ nội địa hay nói một cách nơm na là khơng có sự tham gia của nước chủ nhà. Do đó, nó đã khơng tạo được lịng tin cho người đầu tư trong và ngồi nước,