4. Phương pháp nghiên cứu
4.2 Công cụ và kỹ thuật nghiên cứu:
Để phân tích các đặc điểm của các cơng ty có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Đầu tiên, ma trận tương quan đã được áp dụng và sau đó sử dụng hồi quy tuyến tính loại bỏ bớt các biến giải thích khơng cần thiết để tìm ra các biến quan trọng nhất của mơ hình.
4.3 Giả thuyết và mơ hình nghiên cứu
Để xem các yếu tố vi mô ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Bài nghiên cứu đã đưa ra bằng chứng thực nghiệm để đo lường mức độ tác động của 5 yếu tố vi mơ lên chính sách cổ tức của các cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Để biết các yếu tố ảnh hưởng thế nào đến chính sách cổ tức bài nghiên cứu cần kiểm định 5 giả thuyết sau đây:
- H1 : Quy mơ của cơng ty có mối quan hệ cùng chiều với chính sách cổ tức.
- H2 : Khả năng sinh lời có mối quan hệ cùng chiều với chính sách cổ tức.
- H3 : Rủi ro có một mối quan hệ nghịch chiều với chính sách cổ tức.
- H4 : Địn bẩy có mối quan hệ nghịch chiều với chính sách cổ tức
- H5 : Tính thanh khoản có mối quan hệ cùng chiều với chính sách cổ tức
Biến phụ thuộc của mơ hình là tỷ lệ cổ tức hàng năm và các biến giải thích: quy mơ, khả năng sinh lời, rủi ro, địn bẩy, tính thanh khoản.
Như đã đề cập đến các nhân tố vi mơ tác động đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp như rủi ro, khả năng sinh lợi, quy mơ, địn bẩy, tính thanh khoản của công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Các nhân tố tiêu biểu để đi kiểm định với tỷ lệ chi trả cổ tức, để xem các nhân tố nào tác động đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2007-2011 trong các lĩnh vực tiêu biểu của nền kinh tế: xây dựng, bất động sản, y tế, thực phẩm, công nghệ thông tin. Bao gồm:
Bảng 1: Biến độc lập và các ký hiệu
Biến độc lập Ký hiệu Miêu tả
Khả năng sinh lời
ROA Lợi nhuận ròng / Tổng tài sản
ROE nhuận ròng / Tổng số cổ phiếu được phát hành
Lợi nhuận ròng(trừ đi cổ tức ưu đãi)/ Vốn chủ sở hữu
equity
EPS Lợi nhuận ròng / Tổng số cổ phiếu được phát hành
Rủi ro P/E Giá cổ phiếu / Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
Tính thanh khoản
CR Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn
Đòn bẩy LEV Nợ phải trả ngắn hạn và dài hạn / Tổng số vốn cổ phần Quy mô LTA Logarit của giá trị tổng tài sản của công ty
Biến phụ thuộc
Chi trả cổ tức DPR (cổ tức trên mỗi cổ phiếu / EPS)*100
5. Phân tích và kết quả
Phần này trình bày các kết quả của phân tích thực nghiệm. Đầu tiên, nó mang lại cho các số liệu thống kê mô tả các biến sử dụng trong nghiên cứu.
Thứ hai, phân tích sự tương quan giữa các biến trong mơ hình để chỉ ra biến nào có tương quan mạnh nhất đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2007-2011.
phân tích hồi quy, nhiều hồi quy tuyến tính đã được áp dụng để tìm ra những biến quan trọng nhất trong mô hình và các kết luận có thể được rút ra từ kết quả thống kê.
Đầu tiên trình bày các kết quả phân tích thực nghiệm, nó đưa ra các thống kê mô tả của các biến sử dụng trong nghiên cứu:
Bảng 2: Thống kê mô tả của các biến đƣợc sử dụng trong nghiên cứu
Descriptive Statistics N Mean Std. Deviation DPR 1315 0.03550 0.298332 EPS 1315 3.39068 3.749394 CR 1315 12.72819 373.875528 LEV 1315 2.13309 2.588790 ROE 1315 0.18411 0.207811 ROA 1315 0.07985 0.089572 P/E 1315 10.22051 53.871400 LTA 1315 5.39408 1.243324 Valid N (listwise) 1315 5.1 Ma trận tƣơng quan
Bước tiếp theo là xây dựng ma trận tương quan. Ma trận tương quan (Bảng 3) chỉ ra mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) và các biến trong mơ hình: ROA, ROE, EPS, LTA, LEV, CR, P/E.
Bảng 3: Ma trận tƣơng quan giữa các biến trong mơ hình nghiên cứu
Correlationsa
DPR ROA ROE EPS LTA LEV CR P/E
DPR Pearson Correlation 1 -.027 -.029 -.028 .056* .012 -.003 .313**
Sig. (1-tailed) .163 .143 .152 .021 .336 .450 .000
ROA Pearson Correlation -.027 1 .665** .664** .093** -.326** -.021 -.097**
Sig. (1-tailed) .163 .000 .000 .000 .000 .222 .000
ROE Pearson Correlation -.029 .665** 1 .725** .149** .038 -.024 -.106**
Sig. (1-tailed) .143 .000 .000 .000 .083 .192 .000
EPS Pearson Correlation -.028 .664** .725** 1 .178** -.076** -.024 -.085**
Sig. (1-tailed) .152 .000 .000 .000 .003 .196 .001
LTA Pearson Correlation .056* .093** .149** .178** 1 .235** .009 .026
Sig. (1-tailed) .021 .000 .000 .000 .000 .377 .169
LEV Pearson Correlation .012 -.326** .038 -.076** .235** 1 -.025 -.013
Sig. (1-tailed) .336 .000 .083 .003 .000 .183 .321
CR Pearson Correlation -.003 -.021 -.024 -.024 .009 -.025 1 .015
Sig. (1-tailed) .450 .222 .192 .196 .377 .183 .293
P/E Pearson Correlation .313** -.097** -.106** -.085** .026 -.013 .015 1
Sig. (1-tailed) .000 .000 .000 .001 .169 .321 .293
*. Correlation is significant at the 0.05 level (1-tailed). **. Correlation is significant at the 0.01 level (1-tailed). a. Listwise N=1315
Kết quả bảng 3 cho thấy rõ ràng rằng DPR (tỷ lệ chi trả cổ tức) có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ P/E (rủi ro) và LTA (quy mô công ty). Các kết quả tương quan cho thấy mối quan hệ cùng chiều đáng kể giữa quy mô doanh nghiệp và rủi ro với tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức ý nghĩa 1% và 5% và kết quả là
có ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy rằng, các công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam có quy mơ càng lớn thì tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao và ngược lại. Đồng thời thể hiện rằng các cơng ty có rủi ro càng cao (P/E cao) thì tỷ lệ chi trả cổ tức cũng cao hơn các cơng ty có rủi ro thấp.
Các biến EPS, ROA, ROE, LEV và tỷ lệ CR khơng có bất kỳ mối liên hệ đáng kể với tỷ lệ chi trả cổ tức.
5.2 Kết quả hồi quy
Phân tích hồi quy tiếp tục được áp dụng để kiểm tra ý nghĩa của mơ hình và sức mạnh giải thích của các biến độc lập. Kết quả hồi quy tuyến tính giảm các biến nhiều được thể hiện trong Bảng 4. Các mơ hình được thể hiện:
Model 1: DPR = f (LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS, ROE) Model 2: DPR = f (LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS)
Model 3: DPR = f (LTA, CR, P/E, ROA, EPS) Model 4: DPR = f (LTA, CR, P/E, EPS)
Model 5: DPR = f (LTA, P/E, EPS) Model 6: DPR = f (LTA, P/E)
Bảng 4: Mơ hình Tóm tắt thơng tin
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .317a .101 .096 .283674 2 .317b .101 .097 .283565 3 .317c .101 .097 .283463 4 .317d .101 .098 .283364 5 .317e .100 .098 .283269 6 .317f .100 .099 .283179 a. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS, ROE
b. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS c. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, EPS d. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, EPS e. Predictors: (Constant), LTA, P/E, EPS f. Predictors: (Constant), LTA, P/E
Phân tích hồi quy đã xác nhận các kết quả thu được từ ma trận tương quan. Kết quả, như mô tả của Bảng 4, rõ ràng cho thấy rằng mơ hình hồi quy có chứa tất cả các biến giải thích có R2 10.1%
Việc sử dụng kết quả hồi quy tuyến tính để tìm ra biến quan trọng nhất trong mơ hình, như được đưa ra trong Bảng 4, cho thấy loại bỏ bước theo bước của các biến không có ý nghĩa nhất của mơ hình tổng thể.
Trong các phương trình hồi quy b, c, d và e các biến giải thích, tính thanh khoản, địn bẩy, khả năng sinh lời đã được loại bỏ trong các phương trình tương ứng. Tổng giá trị của R2
là 10,1% trong khi các biến EPS, ROA, ROE, LEV và tỷ lệ CR không đáng kể đã lần lượt bị loại bỏ thì R2 là 10%. Điều này
cho thấy rằng sức mạnh giải thích của các biến này là không đáng kể và các biến này đóng góp ít khả năng giải thích của mơ hình hồi quy.
Từ các phân tích trên cho thấy hai biến LTA và biến P/E là hai biến quan trọng nhất trong mơ hình.
Kết quả cho thấy rằng những doanh nghiệp càng lớn chi trả cổ tức càng nhiều, các doanh nghiệp lớn dễ dàng để huy động và tiếp cận với thị trường vốn một cách dễ dàng hơn nên các doanh nghiệp có các tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn, đồng thời việc chi trả cổ tức cao ở các doanh nghiệp còn phát ra một tín hiệu rằng:Ban giám đốc tin rằng cơng ty có thể duy trì bền vững mức cổ tức hiện tại, tín hiệu về một cơng ty lành mạnh, đang tăng trưởng tốt. Đối với nhà đầu tư chuyên nghiệp, họ đánh giá thông tin về cổ tức của một công ty theo nhiều hướng khác nhau. Nhưng đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, cổ tức lại là thông tin đánh giá rất cao, quyết định đến giá cổ phiếu của cơng ty đó. Lợi dụng những đặc điểm trên các doanh nghiệp lớn lại chi trả cổ tức nhiều hơn những doanh nghiệp nhỏ.
Với thị trường chứng khốn cịn non trẻ, có rất nhiều nhà đầu tư vẫn chưa am hiểu rõ về thị trường và họ đầu tư theo những chiến lược khác nhau. Một số theo trường phái đầu tư theo giá trị, một số lướt sóng ngắn hạn, họ thích những cơng ty chỉ trả cổ tức cao. Chính vì sự ưa thích chi trả cổ tức của khách hàng nên một số công ty dù rủi ro cao vẫn chi trả cỗ tức cao.
Các kết quả của ANOVA, như được đưa ra trong Bảng 5, cho thấy rằng giá trị F đã được cải thiện với việc loại bỏ bước theo bước của các biến khơng có ý nghĩa để tìm ra biến quan trọng nhất ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007- 2011
Bảng 5: Phân tích ANOVA
ANOVAg
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 11.773 7 1.682 20.900 .000a Residual 105.175 1307 .080 Total 116.948 1314 2 Regression 11.773 6 1.962 24.402 .000b Residual 105.175 1308 .080 Total 116.948 1314 3 Regression 11.768 5 2.354 29.292 .000c Residual 105.180 1309 .080 Total 116.948 1314 4 Regression 11.761 4 2.940 36.619 .000d Residual 105.187 1310 .080 Total 116.948 1314 5 Regression 11.752 3 3.917 48.821 .000e Residual 105.196 1311 .080 Total 116.948 1314 6 Regression 11.739 2 5.869 73.194 .000f Residual 105.209 1312 .080 Total 116.948 1314
a. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS, ROE b. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS c. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, EPS d. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, EPS
e. Predictors: (Constant), LTA, P/E, EPS f. Predictors: (Constant), LTA, P/E g. Dependent Variable: DPR
Kết quả bảng 5 đã giải thích rõ hơn khi giá trị F tăng dần cho thấy chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam có mối quan hệ mạnh mẽ đến quy mô và yếu tố rủi ro của công ty.
Kết quả hồi quy như được chỉ ra bởi mơ hình hồi quy (f) được đưa ra trong Bảng 4 chỉ ra rõ ràng rằng rủi ro và quy mô là những biến số quan trọng nhất ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Giống như các nghiên cứu trước đó, nghiên cứu này cũng kết luận rằng cơng ty có quy mơ lớn hơn chi trả cổ tức nhiều hơn so với các cơng ty có quy mơ nhỏ hơn. Như vậy, giả thuyết cho rằng quy mơ có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức đã được hỗ trợ bởi các kết quả phân tích.
Thứ hai, rủi ro của cơng ty được tìm thấy là một yếu tố quyết định quan trọng đến chính sách cổ tức. Các cơng ty với tỷ lệ P/E cao có nghĩa là các cơng ty có rủi ro cao hơn nên tỷ lệ chi trả cổ tức cũng cao hơn. Một lần nữa, giả thuyết cho rằng rủi ro có mối quan hệ cùng chiều với cổ tức.
Nghiên cứu này cho thấy thanh khoản và địn bẩy là khơng đáng kể ảnh hưởng đến quyết định thanh tốn cổ tức. Vì vậy, nghiên cứu này bác bỏ giả thuyết cho rằng lợi nhuận, tính thanh khoản và địn bẩy ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức.
Bảng 6: Mơ hình hồi quy Coefficientsa Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) -.045 .035 -1.276 .202 EPS -.002 .003 -.020 -.494 .622 .409 2.445 CR -6.835E-6 .000 -.009 -.326 .744 .998 1.002 LEV .001 .004 .007 .216 .829 .723 1.384 ROE .003 .062 .002 .046 .963 .374 2.675 ROA .043 .141 .013 .303 .762 .385 2.594 P/E .002 .000 .312 11.793 .000 .984 1.016 LTA .012 .007 .048 1.749 .081 .898 1.114 2 (Constant) -.045 .035 -1.277 .202 EPS -.002 .003 -.019 -.537 .591 .530 1.886 CR -6.832E-6 .000 -.009 -.326 .744 .998 1.002 LEV .001 .003 .007 .242 .809 .797 1.255 ROA .046 .126 .014 .360 .719 .478 2.093 P/E .002 .000 .312 11.803 .000 .985 1.015 LTA .012 .007 .048 1.749 .081 .899 1.112 3 (Constant) -.045 .035 -1.276 .202 EPS -.001 .003 -.018 -.505 .614 .544 1.837 CR -7.013E-6 .000 -.009 -.335 .738 .999 1.001 ROA .034 .117 .010 .291 .771 .557 1.797 P/E .002 .000 .311 11.812 .000 .988 1.012 LTA .012 .006 .050 1.879 .061 .965 1.036 4 (Constant) -.044 .035 -1.250 .211 EPS .000 .002 -.011 -.417 .677 .960 1.042 CR -7.050E-6 .000 -.009 -.337 .736 .999 1.001
P/E .002 .000 .311 11.818 .000 .991 1.009 LTA .012 .006 .050 1.871 .062 .966 1.035 5 (Constant) -.044 .035 -1.251 .211 EPS .000 .002 -.011 -.409 .683 .960 1.041 P/E .002 .000 .311 11.818 .000 .991 1.009 LTA .012 .006 .050 1.867 .062 .966 1.035 6 (Constant) -.044 .035 -1.265 .206 P/E .002 .000 .312 11.908 .000 .999 1.001 LTA .011 .006 .048 1.824 .068 .999 1.001 a. Dependent Variable: DPR
Sau khi kiểm định bằng cách chạy mơ hình hồi quy ở Bảng 6, tỷ lệ chi trả cổ tức theo quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ P/E tương ứng qua các năm 2007-2011. Kết quả này cho thấy mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức với
quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ P/E được thể hiện qua hàm hồi quy
DPR=-0.044+0.002 P/E+0.011 LTA. Mơ hình này có F = 73.194 và R2= 10%,
phù hợp với mức ý nghĩa 10%.
Kết quả kiểm định các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức, tôi đã thực hiện hai hình thức nghiên cứu là chạy mơ hình hồi quy kiểm định và phân tích định tính cho các nhân tố vi mơ. Kết quả cho thấy chỉ có quy mơ cơng ty và rủi ro có liên quan mạnh mẽ đến chính sách chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2011.
Kết quả trên cho thấy rằng các công ty càng lớn chi trả cổ tức càng nhiều và cơng ty có rủi ro càng ít thì việc chi trả cổ tức càng cao, điều này có thể lý giải do một phần trong tâm lý của người Việt Nam, họ thích và coi cổ tức như một thứ đang hiện hữu chắc chắn cho khả năng sinh lời của công
ty. Cộng thêm nhận thức về chính sách cổ tức còn chưa sâu sắc của hầu hết mọi người. Cho nên các nhà quản trị có thể dùng cổ tức cao để biểu thị thành quả đáng tự hào trong sự nghiệp quản lý của họ. Hoặc, khi công ty chi trả cổ tức cao là một thủ pháp của nhà quản lý, để nói với cơng chúng cũng như các cấp lãnh đạo rằng công ty đang ăn nên làm ra. Một viễn cảnh sáng chói trong tương lai được họ vẽ ra để che lấp đi những yếu kém, không hiệu quả của doanh nghiệp. Còn một lý do khác để lý giải cho việc này đó là, những cơng ty