CHƯƠNG IV : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.4. Thảo luận kết quả nghiên cứu
Dựa vào kết quả phân tích tương quan và phân tích hồi quy trên ta có thể kết luận chính sách cổ tức, cụ thể là tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chi trả có mối quan hệ ngược chiều với thay đổi giá cổ phiếu ngay cả khi đưa thêm các biến kiểm sốt vào mơ hình. Điều này có nghĩa là khi tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chi trả tăng lên, thay đổi giá cổ phiếu sẽ giảm xuống và ngược lại. Trong đó,biến tỷ lệ cổ tức là biến có mối quan hệ tương quan chặt chẽ nhất với thay đối giá cổ phiếu. Những kết quả này có ý nghĩa hết sức quan trọng với bản thân các doanh nghiệp và ngay cả nhà đầu tư.
Đối với các doanh nghiệp, dựa vào kết quả trên các nhà quản lý có thể dùng chính sách cổ tức để tác động vào rủi ro giá cổ phiếu theo mong muốn. Trường hợp doanh nghiệp muốn giảm giá cổ phiếu có thể tăng tỷ lệ cổ tức hoặc tỷ lệ chi trả và ngược lại. Các nhà quản lý phải kết hợp giữa khả năng tài chính và chi trả cổ tức để đồng thời đảm bảo sự tin tưởng của các nhà đầu tư vào cổ phiếu của doanh nghiệp và đầu tư vào các dự án tiềm năng trong tương lai.
Đối với các nhà đầu tư có thể xem xét chính sách cổ tức của các doanh nghiệp để lựa chọn cổ phiếu phù hợp với mình. Với các nhà đầu tư ưa thích rủi ro có thể lựa chọn các loại cổ phiếu có tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chi trả thấp, như vậy cổ phiếu này sẽ có sự biến động lớn, do đó có thể mang lại lợi nhuận lớn cho nhà đầu tư khi giá tăng. Ngược lại, với những nhà đầu tư khơng thích rủi ro có thể lựa chọn những cổ phiếu có tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chi trả cao nhằm tránh biến động giá cổ phiếu lớn.
CHƯƠNG V: KẾT LUẬN
Mục đích của bài luận văn là nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và thay đổi giá cổ phiếu. Mẫu nghiên cứu gồm 98 công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh giai đoạn từ 2007-2013. Bài luận văn dựa trên phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất tiến hành hồi quy đa biến để phân tích mối quan hệ giữa sự thay đổi giá cổ phiếu và chính sách cổ tức.
Bài luận văn cũng thêm các biến kiểm sốt vào mơ hình để phân tích tác động lên thay đổi giá cổ phiếu bao gồm: Quy mô Size , Thay đổi lợi nhuận (Evol), Nợ Debt và Tăng trưởng trong tổng tài sản (Growth). Kết quả nghiên cứu cho thấy, hai cơng cụ của chính sách cổ tức có mối quan hệ ngược chiều với sự thay đổi giá cổ phiếu và mối quan hệ này vẫn còn khi thêm các biến kiểm sốt vào mơ hình. Bên cạnh đó, bài luận văn cũng tìm thấy mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô và thay đổi giá cổ phiếu. Những kết quả này cũng tương đồng với kết quả thực nghiệm của Mohammad, Aref và Nejat 2012 trước đó.
Mối quan hệ giữa tỷ lệ cổ tức và thay đổi giá cổ phiếu phù hợp với lý giải về hiệu ứng thời gian, hiệu ứng tỷ suất sinh lợi, hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá và hiệu ứng thơng tin. Bên cạnh đó, mối quan hệ ngược chiều rõ ràng giữa tỷ lệ chi trả và thay đổi giá cổ phiếu ủng hộ cho hiệu ứng tỷ suất sinh lợi và hiệu ứng thông tin.
Theo hiệu ứng thời gian, với các doanh nghiệp có cổ phiếu ứng với tỷ lệ cổ tức càng cao thì sẽ ít phản ứng với thay đổi trong tỷ suất chiết khấu bởi với tỷ lệ cổ tức cao đòi hỏi thêm dòng tiền ngắn hạn trong tương lai, do vậy thay đổi giá cổ phiếu được kỳ vọng là có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ cổ tức. Kết quả nghiên cứu của bài luận văn đồng nhất với kỳ vọng này.
Theo hiệu ứng tỷ suất sinh lợi, đối với các cơng ty có tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chi trả cao thường được định giá cao hơn giá trị thực do tiềm năng tăng trưởng tương lai. Do dự báo dựa trên cơ hội tiềm năng thường đáng tin cậy hơn so với
tỷ lệ chi trả thấp thường có thay đổi giá cổ phiếu cao. Những kỳ vọng này đồng nhất với kết quả nghiên cứu của bài luận văn.
Theo hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá, lợi nhuận vượt trội phụ thuộc vào tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chiết khấu. Với tỷ lệ cổ tức càng cao, lợi nhuận do kinh doanh chênh lệch giá càng cao do đó kỳ vọng về mối quan hệ giữa tỷ lệ cổ tức và thay đổi giá cổ phiếu cũng phù hợp với kết quả nghiên cứu của bài luận văn.
Theo hiệu ứng thông tin, với tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chi trả càng cao thể hiện tình hình hoạt động ổn định của cơng ty, do vậy mà cổ phiếu ít có sự biến động. Lập luận này cũng phù hợp với kết quả nghiên cứu của bài luận văn.
Bên cạnh đó, bài luận văn cũng tồn tại một số hạn chế đó là:
Thứ nhất, bài luận văn chỉ nghiên cứu các cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khốn SE trong giai đoạn từ 2007-2013. Các công ty niêm yết sau 2007 khơng đưa vào phân tích, vì vậy mẫu cịn hạn chế.
Thứ hai, chi trả cổ tức chỉ xét về tiền mặt, cổ tức bằng cổ phiếu và các hình thức khác khơng được đưa vào phân tích, do vậy bài luận văn vẫn chưa xét hết ảnh hưởng của chính sách cổ tức tới sự thay đổi giá cổ phiếu.
Từ những kết quả trên, có thể thấy rằng quyết định phân phối có ảnh hưởng rất quan trọng tới giá trị của doanh nghiệp. Các nhà đầu tư có thể căn cứ vào mối quan hệ này để đưa ra cho mình quyết định đầu tư chính xác. Các nhà quản trị doanh nghiệp cũng từ đó mà đưa ra quyết định phân chia cổ tức thế nào cho hợp lý để có thể nâng cao giá trị của doanh nghiệp và thu hút các nhà đầu tư vào doanh nghiệp của mình.
T I LIỆU THAM KHẢO
T i liệu tiếng anh
Allen, Dave E and achim, eronica S. “Dividend policy and stock price volatility: Australian evidence” Applied Financial Economics, 1996, 6, 175-188. Baskin, J., 1989 , “Dividend Policy and the olatility of Common stock”, Journal of Portfolio Management, pp19-25.
Black, F. & Scholes, M. (1974). The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns. Journal of Financial Economics, 1(1), 1-22.
Brennan, M (1971) A note on dividend irrelevance and the Gordon valuation model. The Journal of Finance, 26(5), 1115-1121.
Diamond, J. J. (1967) Earnings distribution and the evaluation of shares: Some recent evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2 (01), 15-30. Gordon, M.J (1962). The investment, Financing, and Valuation of the Corporation
Holder, M. E., Langerhr, F. W., & Hexter, J. L. (1998). Dividend policy determinants: As investigation of the influences of stakeholder theory. Financial management, 73-82.
ussainey, “Dividend Policy and Share Price olatility: UK evidence”, Journal of Risk Finance
Mohammad, Aref and Nejat 2011 “The impact of dividend policy on share price volatility in the Malaysian stock market, Journal of Business studies quarterly, pp 111-129.
Mohammad, Aref Mahdavi và Nejat 2012 , “Dividend Policy and stock price volatility in Pakistan”.
Nazir, M.S., Nawaz, M.M., Anwar, W.& Ahmed, F (2010) Determinants of stock price volatility in Karachi stock exchange: The mediating role of corporate
dicidend policy. International Research Journal of Finance and Economics (1955).
Nishat, M. à rian 2004 “Dividend Policy and stock price volatility in Pakistan”.
Parkinson, M. 1980 “The extreme value method for estimating the variance of the rate of return” Journal of Business, 61-65.
Pettit, R.R. (1972) Taxes, transactions costs and the clientele effect of dividends. Journal of Financial Economics, 5 (3), 419-436.
Các website
www.ssc.gov.vn (Ủy ban chứng khoán Nhà nước) www.hsx.vn (Sở Giao dịch chứng khoán TP. HCM)
DANH MỤC PHỤ LỤC
Phụ lục 1: Danh sách các công ty trong bài nghiên cứu Phụ lục 2: Biểu đồ phân bố tiêu chuẩn phần dư trong hồi quy Phụ lục 3: Biểu đồ phân bố phương sai sai số thay đổi
Phụ lục 1: Danh sách các công ty nghiên cứu
STT Công ty Pvol Dyield Payout Size Evol Debt Growth
1 BBC 1.015 0.062 0.437 19.79 0.173 0.032 0.143 2 ABT 0.676 0.217 0.751 19.55 0.179 0.001 0.156 3 ACL 0.73 0.206 0.849 18.98 0.41 0.041 0.186 4 ALP 0.862 0.016 0.138 20.44 0.315 0.027 0.231 5 ANV 0.814 0.108 0.287 20.74 0.234 0.022 0.093 6 BHS 0.674 0.148 0.618 19.59 0.349 0.139 0.156 7 BMC 1.136 0.041 0.126 19.52 0.351 0.048 0.189 8 BMP 0.909 0.078 0.232 20.85 0.095 0.001 0.178 9 BT6 0.657 0.178 0.17 18.6 0.33 0.064 0.236 10 CDC 1.004 0.08 0.589 18.57 0.238 0.062 0.156 11 CLC 0.653 0.159 0.735 19.1 0.209 0.004 0.089 12 CII 0.787 0.09 0.377 20.98 0.029 0.464 0.245 13 COM 0.592 0.059 0.544 19.54 1.499 0.012 0.15 14 DCT 0.88 0.087 0.375 18.94 0.997 0.287 0.177 15 DHA 0.769 0.163 0.626 19.01 0.066 0.004 0.072 16 DHG 0.593 0.054 0.6996 21.75 0.0999 0.016 0.221 17 DIC 0.903 0.156 0.205 18.35 0.613 0.582 0.239 18 DMC 0.745 0.103 0.312 19.85 0.082 0.012 0.123 19 DPM 0.559 0.095 0.401 23.1 0.194 0.014 0.058 20 DPR 0.838 0.066 0.314 21.34 0.131 0.047 0.062 21 DRC 1.073 0.011 0.219 20.58 0.501 0.164 0.224 22 DTT 0.698 0.037 0.189 18.03 0.205 0.021 0.131 23 GMD 0.955 0.025 0.13 21.69 0.068 0.168 0.189 24 GMC 0.631 0.19 0.367 18.66 0.208 0.004 0.207 25 GTA 0.714 0.091 0.563 18.59 0.629 0.003 0.073 26 HAP 1.058 0.002 0.013 19.144 0.1003 0.076 0.148 27 FMC 0.767 0.173 0.668 18.34 0.557 0.001 0.079 28 FPT 0.697 0.077 0.232 22.53 0.427 0.059 0.196 29 GIL 0.729 0.156 0.487 19.39 0.173 0.032 0.191 30 HAI 0.692 0.13 0.735 19.61 0.105 0.01 0.097 31 HAX 0.951 0.139 0.318 17.96 1.068 0.005 0.144 32 HBC 0.877 0.043 0.241 19.7 0.247 0.043 0.317 33 HDC 0.866 0.096 0.228 19.62 0.111 0.162 0.133 34 HMC 0.715 0.148 0.65 19.15 1.088 0.038 0.099 35 HNC 0.739 0.069 0.249 22.52 0.23 0.097 0.332 36 HRC 0.835 0.095 0.536 20.52 0.187 0.06 0.087
STT Công ty Pvol Dyield Payout Size Evol Debt Growth 37 HIS 0.61 0.114 0.34 18.4 0.214 0.007 0.024 38 HT1 0.763 0.066 0.438 20.98 0.16 0.511 0.166 39 HTV 0.837 0.027 0.563 19.99 0.064 0.001 0.144 40 ICF 0.966 0.153 0.735 18.53 0.322 0.031 0.049 41 IMP 0.648 0.054 0.332 20.32 0.065 0.01 0.123 42 ITA 0.898 0.066 0.061 22.07 0.173 0.034 0.191 43 KDC 0.763 0.164 0.568 18.88 0.164 0.026 0.101 44 KHA 0.755 0.169 0.507 19.47 0.31 0.282 0.137 45 L10 1.066 0.16 0.328 18.25 0.083 0.216 0.186 46 LAF 1.174 0.047 0.416 18.69 0.83 0.001 -0.15 47 LGC 0.834 0.032 0.226 18.86 0.151 0.339 0.18 48 MCP 0.74 0.152 0.493 18.28 0.167 0.133 0.125 49 MHC 0.978 0.025 0.011 18.53 0.175 0.121 -0.013 50 MPC 0.879 0.098 0.309 21.39 0.123 0.116 0.22 51 NSC 0.654 0.092 0.308 19.38 0.139 0.003 0.189 52 NTL 0.939 0.069 0.283 20.22 0.289 0.017 0.115 53 PAC 0.767 0.767 0.412 19.92 0.379 0.014 0.199 54 PAN 0.97 0.104 0.445 19.49 0.152 0.004 0.206 55 PET 0.93 0.1 0.337 20.52 0.434 0.011 0.264 56 PGC 0.934 0.133 0.135 17.29 0.315 0.107 0.132 57 PJT 0.713 0.124 0.45 17.85 1.34 0.072 0.076 58 PNC 0.806 0.039 0.639 22.55 0.072 0.555 0.014 59 PTC 1.066 0.016 0.596 18.85 0.244 0.004 -0.033 60 PVD 0.598 0.02 0.132 22.97 0.118 0.333 0.258 61 PVT 0.891 0.002 0.034 21.54 0.135 0.388 0.193 62 RAL 0.819 0.108 0.391 19.6 0.155 0.038 0.17 63 REE 0.854 0.056 0.222 21.68 0.035 0.047 0.175 64 SAV 0.942 0.082 0.225 19.17 0.093 0.032 0.073 65 SC5 1.055 0.022 0.124 19.66 0.106 0.195 0.163 66 SCD 0.828 0.096 0.464 18.72 1.619 0.003 0.092 67 SFC 0.732 0.087 0.417 18.94 1.476 0.004 0.198 68 SJD 0.599 0.061 0.222 19.83 0.048 0.309 -0.019 69 SMC 0.828 0.116 0.396 19.31 0.97 0.036 0.226 70 SSC 0.764 0.077 0.443 19.72 0.0998 0.016 0.153 71 SSI 0.939 0.075 0.156 22.45 0.0999 0.016 0.153 72 ST8 0.671 0.186 0.332 18.73 0.346 0.003 0.117 73 STB 0.716 0.029 0.167 23.26 0.024 0.142 0.197
STT Công ty Pvol Dyield Payout Size Evol Debt Growth 75 TBC 0.654 0.092 0.629 20.48 0.051 0.011 0.038 76 TCM 1.052 0.128 0.334 19.9 0.198 0.202 0.122 77 TCR 0.632 0.094 0.283 17.67 0.115 0.117 0.055 78 TDH 0.941 0.048 0.247 20.71 1.337 0.153 0.121 79 TMS 0.591 0.149 0.276 19.75 0.138 0.122 0.203 80 TNA 0.721 0.121 0.354 18.55 0.746 0.008 0.24 81 TNC 0.758 0.119 0.636 19.16 0.099 0.002 0.035 82 TPC 0.736 0.136 0.447 18.87 0.232 0.073 0.062 83 TCR 0.626 0.194 0.413 17.67 0.154 0.026 -0.011 84 TS4 1.026 0.108 0.447 18.61 0.369 0.221 0.416 85 TSC 0.843 0.051 0.295 19.18 0.658 0.018 -0.079 86 TTP 0.858 0.084 0.452 20.05 0.31 0.03 0.144 87 UIC 0.924 0.173 0.462 18.41 0.789 0.045 0.057 88 VHC 0.745 0.076 0.234 20.57 0.235 0.074 0.245 89 VIC 0.697 0.106 0.385 23.91 0.066 0.409 0.455 90 VID 0.854 0.013 0.198 19.11 0.223 0.127 0.043 91 VIP 1.005 0.075 0.232 20.55 0.533 0.147 0.119 92 VIS 1.072 0.069 0.192 19.93 0.136 0.402 0.087 93 VNE 1.029 0.075 0.232 19.89 0.087 0.343 0.07 94 VNM 0.641 0.088 0.408 24.27 0.082 0.019 0.227 95 VPK 0.814 0.065 0.164 18.48 0.375 0.067 0.038 96 VSH 0.579 0.109 0.627 21.52 0.042 0.087 0.087 97 VTB 0.639 0.189 0.511 18.52 0.259 0.012 0.015 98 VTO 0.765 0.072 0.424 20.08 0.156 0.508 0.06
Phụ lục 2: Biểu đồ tiêu chuẩn hóa phần dư trong phương trình hồi quy: Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + ɛj
Phụ lục 3: Biểu đồ phân tán phương sai sai số thay đổi phương trình hồi quy: Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + ɛj