Biến Diễn giải Cách xác định biến và nguồn dữ liệu
Delta Thay đổi trong lượng tiền nắm
giữ so với năm trước.
Tỷ số giữa chỉ tiêu tiền và các khoảng tương đương tiền trên chỉ tiêu tổng tài sản trên Bảng cân đối kế toán.
Lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng
= + -
Trong đó:
: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của chứng khoán
: Lãi suất phi rủi ro
: Tỷ suất sinh lời của thị trường
: Rủi ro hệ thống của chứng khốn cơng ty so với thị trường
Biến Diễn giải Cách xác định biến và nguồn dữ liệu
CF Tỷ suất giữa dòng tiền từ hoạt
động sản xuất kinh doanh và tài
sản
Chỉ tiêu Dòng tiền từ hoạt động kinh
doanh của Báo cáo dòng tiền chia cho chỉ tiêu tổng tài sản của Bảng cân đối kế toán.
BM Logarit tự nhiên của tổng giá trị sổ sách của công ty chia cho giá trị thị trường của công ty
Giá trị sổ sách của công ty được xác
định bằng tổng của Chỉ tiêu vốn chủ
sở hữu + chỉ tiêu chi phí thuế thu nhập hỗn lại từ Bảng cân đối kế toán chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành tại thời điểm đó. Giá thị trường của cổ phiếu là giá bán của cổ phiếu tại thời
điểm 31 tháng 12 hàng năm.
Size Lograrit tự nhiên của tổng tài sản Chỉ tiêu tổng tài sản trên Bảng cân đối kế toán.
NetEquity Tỷ số giữa cổ phần phát hành trong năm chia cho tổng tài sản tại năm đó
Chỉ tiêu tiền thu từ phát hành cổ phiếu và vốn góp trừ cho chỉ tiêu chi trả cho việc mua lại, trả lại cổ phiếu và chỉ tiêu cổ tức đã trả trên báo cáo dòng
tiền chia cho chỉ tiêu tổng tài sản trên bảng cân đối kế toán.
Biến Diễn giải Cách xác định biến và nguồn dữ liệu
trong năm chia cho tổng tài sản tại năm đó
trừ đi chỉ tiêu tiền trả các khoản đi
vay trên báo cáo dòng tiền chia cho chỉ tiêu tổng tài sản trên Bảng cân đối kế tốn.
NetInv Tỷ lệ giữa đầu tư rịng trong năm cho tài sải cố định chia cho tổng
tài sản tại năm đó
Chỉ tiêu đầu tư cho tài sản cố định
cộng với chỉ tiêu đầu tư vào các công cụ nợ cộng với chỉ tiêu đầu từ vào các doanh nghiệp khác trừ cho chỉ tiêu bán các tài sản cố định trong báo cáo
dòng tiền chia cho chỉ tiêu tổng tài sản trên Bảng cân đối kế toán.
ROE Lợi nhuận vốn chủ sở hữu Chỉ tiêu dòng tiền thuần từ hoạt động
sản xuất kinh doanh trên báo cáo dòng tiền chia cho chỉ tiêu vốn chủ sỡ trên Bảng cân đối kế toán
3.4. Phương pháp kiểm định mơ hình
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập dưới dạng dữ liệu bảng (Panel data). Các
phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), phương pháp hồi quy tác
động cố định (Fixed effect) và hồi quy tác động ngẫu nhiên (Random effect) được sử
dụng để phân tích ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ ngắn đến hiệu quả đầu tư.
Nhằm xem xét ảnh hưởng của lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng đến tiền nắm giữ của các doanh nghiệp và kiểm tra tính tác động của lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng đối
với các cơng ty có triển vọng tăng trưởng trong tương lai khác nhau trong giai đoạn 2010 – 2013. Quy trình hồi quy được tiến hành gồm các bước như sau:
Bước 1: Tính thống kê mơ tả chuỗi dữ liệu của các biến;
Bước 2: Xem xét mối tương quan giữa các biến bằng cách sử dụng ma trận hệ
số tương quan, qua đó kiểm tra vấn đề đa cộng tuyến giữa các biến;
Bước 3: Kiểm định các giả thuyết cơ bản của mơ hình hồi quy Pooled OLS
(Bao gồm kiểm định cho mẫu phụ):
Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi bằng kiểm định Breusch – Pagan test với giả thuyết H0 là khơng có hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình. Khi kiểm
định cho ra kết quả có Prob > Chi2 lớn hơn 0.05 thì chấp nhận giả thuyết H0, từ đó kết
luận mơ hình có khơng xuất hiện hiện tượng phương sai thay đổi. Trong trường hợp hồi quy Pooled OLS có hiện tượng phương sai thay đổi xảy ra thì sẽ vi phạm các điều kiện của mơ hình OLS, dẫn đến các kết quả hồi quy khơng cịn là ước lượng khơng
chệch. Khi có hiện tượng phương sai thay đổi xảy ra, khi ước lượng bằng mơ hình Pooled OLS khơng thể khắc phục được hiện tượng phương sai thay đổi mà chỉ có thể
điều chỉnh để nó có mức ý nghĩa đáng tin cậy hơn.
Kiểm định hiện tượng tự tương quan bằng Wooldridge test với giả thuyết H0 là khơng có hiện tượng tự tương quan trong mơ hình. Khi kiểm định cho ra kết quả có
Prob > F lớn hơn 0.05 thì chấp nhận giả thuyết H0, từ đó kết luận mơ hình có xuất hiện
hiện tượng tự tương quan. Trong trường hợp có hiện tượng tự tương quan, cũng tương tự như vấn đề phương sai thay đổi, khi ước lượng bằng mơ hình Pooled OLS khơng thể khắc phục được hiện tượng tự tương quan mà chỉ có điều chỉnh để nó có mức ý nghĩa
đáng tin cậy hơn.
Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyết thông qua nhân tử phóng đại phương sai – VIF. Khi có hiện tượng đa cộng tuyến, các hệ số của mơ hình hồi quy là khơng xác định cịn các sai số tiêu chuẩn là vơ hạn, điều này có thể đưa đến các hiện tượng như
dấu của các ước lượng của các hệ số hồi quy có thể sai, R2 cao nhưng tỉ số t ít ý nghĩa… Dấu hiệu để nhận biết hiện tượng đa cộng tuyến là tương quan cặp giữa các
biến giải thích cao, R2 cao nhưng tỉ số t ít ý nghĩa, sử dụng nhân tử phóng đại phương sai – VIF, nếu biến nào có VIF lớn hơn 10 thì xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến trong mơ hình.
Bước 4: Kiểm định lựa chọn các mơ hình (Bao gồm cả kiểm định lựa chọn cho
mẫu phụ):
Kiểm định nhằm xác định giữa 02 phương pháp hồi quy FEM và phương pháp hồi quy REM thì phương pháp nào có hiệu quả hơn trong việc giải thích mối quan hệ giữa các biến. Để xác định vấn đề này bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman.
Phương pháp Kiểm định Hausman (Hausman, 1978) được thực hiện với giả thuyết là các khác biệt trong hệ số hồi quy của RE và FE khơng có tính hệ thống. Khi kiểm
định cho ra kết quả có Prob > Chi2 lớn hơn 0.05 thì chấp nhận giả thuyết H0, khi đó mơ hình RE là thích hợp hơn để giải thích cho mối tương quan giữa các biến.
Kiểm định nhằm xác định giữa 02 phương pháp hồi quy FEM và phương pháp hồi quy Pooled OLS thì phương pháp nào có hiệu quả hơn trong việc giải thích mối quan hệ giữa các biến. Để xác định vấn đề này bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Time fixed effect với giả thuyết cho rằng tất cả các hệ số của mơ hình FEM đều bằng 0. Khi kiểm định cho ra kết quả có Prob > F lớn hơn 0.05 thì chấp nhận giả thuyết , nghĩa là khơng có sự khác biệt giữa các đối tượng hoặc các thời điểm khác nhau, khi
đó mơ hình Pooled OLS là thích hợp hơn để giải thích cho mối tương quan giữa các
biến.
Kiểm định nhằm xác định giữa 02 phương pháp hồi quy FEM và phương pháp hồi quy REM thì phương pháp nào có hiệu quả hơn trong việc giải thích mối quan hệ giữa các biến. Để xác định vấn đề này bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Breusch-
tượng trong mơ hình hồi quy là bằng 0, khơng có sự khác biệt trọng yếu nào giữa các quan sát. Khi kiểm định cho ra kết quả có Prob > Chi2 lớn hơn 0.05 thì chấp nhận giả thuyết , nghĩa là phương pháp hồi quy RE là khơng hiệu quả và do đó phương pháp hồi quy Pooled OLS nên được sử dụng.
Bước 5: Hồi quy mơ hình chính bằng 03 phương pháp Pooled OLS, FE và RE.
Nếu bước 3 kiểm định có phương sai thay đổi và tự tương quan đối với mơ hình Pooled OLS thì sử dụng Cluster ở mức độ năm để điều chỉnh.
Phương pháp hồi quy Pooled OLS có dạng như sau:
= a + +
Mơ hình pooled OLS là mơ hình sử dụng dữ liệu bảng để phân tích bằng hình
thức sử dụng tất cả dữ liệu bằng cách xếp chồng không phân biệt từng đối tượng riêng biệt với giả thiết là hệ số của các đối tượng này là không đổi.
Phương pháp hồi quy Fixed Effect (FEM) có dạng như sau:
= + +
Trong đó, t = 1…,T và I = 1,..,N. Qua đó, chúng ta có dữ liệu bảng bao gồm N
đối tượng và T thời điểm.
Mơ hình FEM có thể kiểm sốt và tách ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) ra khỏi các biến giải thích để mơ hình có thể ước lượng
những ảnh hưởng thực của biến giải thích lên biến phụ thuộc. Có 02 phương pháp được áp dụng để ước lượng các tham số của mơ hình tác động cố định, thứ nhất là ước lượng hồi quy biến giả tối thiểu với mỗi biến giả đại diện cho mỗi đối tượng quan sát của
mẫu, thứ hai là ước lượng tác động cố định. Tuy nhiên, mơ hình FEM có nhược điểm khơng đo lường được tác nhân không thay đổi theo thời gian.
= a + + +
Trong đó, t = 1…,T và I = 1,..,N. Qua đó, chúng ta có dữ liệu bảng bao gồm N
đối tượng và T thời điểm.
Trong mơ hình, sai số cổ điển được chia làm 02 thành phần. Thành phần đại diện cho tất cả các yếu tố không quan sát được mà thay đổi giữa các đối tượng nhưng không thay đổi theo thời gian. Thành phần đại diện cho tất cả các yếu tốt không
quan sát được mà thay đổi giữa các đối tượng và thời gian. Do đó, với mơ hình này,
đặc điểm riêng giữa các thực thể được giả sử là ngẫu nhiên và khơng tương quan đến
các biến giải thích, REM xem các phần dư của mỗi thực thể (không tương quan với biến giải thích) là một biến giải thích mới.
Bước 6: Diễn đạt và biện luận hệ số của các biến trong mơ hình được lựa chọn; Bước 7: Hồi quy mẫu phụ với các phương pháp hồi quy Pooled OLS, FE, RE
để xác định liệu ảnh hưởng của lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng đến tiền nắm giữ của
các doanh nghiệp có khác nhau đối với các cơng ty có kỳ vọng về tỷ suất lợi nhuận trong tương lai khác nhau hay không;
Bước 8: Diễn đạt và biện luận kết quả hồi quy mẫu phụ theo các nhóm khác
nhau về tỷ suất lợi nhuận tương lai đã phân biệt để xác định liệu mối quan hệ giữa lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng và tiền nắm giữ của các cơng ty có tỷ suất lợi nhuận trong tương lai khác nhau có khác nhau hay khơng.
CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1. Thống kê mô tả
Mẫu nghiên cứu được thu thập dưới dạng dữ liệu bảng, bao gồm 366 công ty trong tất cả các ngành nghề (trừ các cơng ty hoạt động trong lĩnh vực tài chính và các cơng ty hoạt động cơng ích). Mẫu các cơng ty được lựa chọn ngẫu nhiên và các công ty
được chọn phải được niêm yết vào thời điểm trước 31/12/2008 và còn tiếp tục hoạt động đến sau 31/12/2013. Việc phân loại các công ty được tiến hành dựa theo các
ngành nghề được mô tả trong báo cáo thường niên của các cơng ty và có trong quy định về các ngành nghề được phép kinh doanh tại Việt Nam. Các công ty trong mẫu được niêm yết trên các sàn chứng khoán HOSE và HNX tại Việt Nam từ năm 2010 đến
năm 2013, trong đó có 166 cơng ty niêm yết trên sàn HOSE và 200 công ty niêm yết trên sàn HNX.