5. KẾT LUẬN
5.4. xuất hướng nghiên cứu mới
Đề tài này chỉ mới nghiên cứu tổng quát mối quan hệ giữa tài sản vơ hình và giá trị doanh nghiệp cũng như địn bẩy tài chính trong một giai đoạn cụ thể với
nhiều biến động của nền kinh tế Việt Nam, tuy nhiên nghiên cứu vẫn chưa xem xét mối quan hệ giữa các biến trong mơ hình theo từng khoảng thời gian tương ứng với từng giai đoạn vĩ mơ khác nhau. Do đó, một nghiên cứu ở từng giai đoạn là cần thiết khi số quan sát đủ lớn. Tập trung vào giải thích mối quan hệ ở từng giai đoạn sẽ củng cố hơn nữa sự chắc chắn trong việc giải thích giá trị tài sản vơ hình của biến đại diện ROTA. Từ đó, các kết quả xếp hạng ROTA cũng trở nên đáng tin cậy hơn. Như vậy, những nghiên cứu tiếp theo nên tập trung vào nghiên cứu sâu hơn ở từng thời kỳ khác nhau, từ đó có cái nhìn đầy đủ hơn về mối quan hệ giữa tài sản vơ hình và giá trị doanh nghiệp cũng như địn bẩy tài chính.
Bộ dữ liệu của nghiên cứu này chỉ có thể thu thập trong 10 năm (2007 - 2016), vì càng mở rộng khoảng thời gian thì số lượng các doanh nghiệp sẽ càng giảm đi do trong khoảng thời gian đó số lượng doanh nghiệp niêm yết không nhiều. Như vậy, bài nghiên cứu đề xuất cần phải thu thập một bộ số liệu với nhiều quan sát hơn nữa và đa dạng các quan sát trong mẫu sao cho tính đại diện của mẫu cho tổng thể là cao nhất có thể.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG ANH
Aboody, D., Lev, B., 1998. The value relevance of Intangibles: The case of software capitalization. Journal of Accounting research 36, 161–191.
Adhikari, B. K., Agrawal, A., 2016. Religion, gambling attitudes and corporate innovation. Journal of Corporate Finance 37, 229 – 248.
Anagnostopoulou, Seraina C. and Levis, Mario, R&D and Performance Persistence, 2008. Evidence from the United Kingdom (September 1, 2008). International Journal of Accounting, Vol. 43, No. 3, 2008.
Anandhi S Bharadwaj, Sundar G Bharadwaj, Benn R Konsynski, 1999. Information technology effects on firm performance as measured by Tobin's q. Management science.
Andrei Shleifer and Robert W. Vishny, 1992. Liquidation Values and Debt Capacity: A Market Equilibrium Approach. The Journal of Finance Vol. 47, No. 4 (Sep., 1992), pp. 1343-1366.
Bange, M. M., De Bondt, W. F., 1998. R&d budgets and corporate earnings targets. Journal of Corporate Finance 4 (2), 153–184.
Baruch Lev and Theodore Sougiannis, 1996. The capitalization, amortization, and value-relevance of R&D. Journal of Accounting and Economics, 1996, vol. 21, issue 1, 107-138.
Baruch Lev, 2005. Intangible Assets: Concepts and Measurements. Encyclopedia of Social Measurement, Elsevier Inc., 2005, Vol. 2, pp.299-305. Bhagat, S., Moyen, N., Suh, I., 2005. Investment and internal funds of distressed firms. Journal of Corporate Finance 11 (3), 449–472.
Brown, J. R., Petersen, B. C., 2011. Cash holdings and r&d smoothing. Journal of Corporate Finance 17 (3), 694–709.
Campello, M., Giambona, E., 2013. Real assets and capital structure. Journal of Financial and Quantitative Analysis 48 (5), 1333–1370.
Chan, L. K., Lakonishok, J., Sougiannis, T., 2001. The stock market valuation of research and development expenditures. The Journal of Finance 56 (6), 2431– 2456.
Christopher Parsons and Sheridan Titman (2009), "Empirical Capital Structure: A Review", Foundations and Trends® in Finance: Vol. 3: No. 1, pp 1-93. http://dx.doi.org/10.1561/0500000018.
Corrado, C., Hulten, C., Sichel, D., 2005. Measuring capital and technology: an expanded framework. In: Measuring capital in the new economy. University of Chicago Press, pp. 11–46.
Corrado, C., Hulten, C., Sichel, D., 2009. Intangible capital and us economic growth. Review of Income and Wealth 55 (3), 661–685.
Daniel Zéghal, Anis Maaloul, 2010. Analysing value added as an indicator of intellectual capital and its consequences on company performance. Journal of Intellectual Capital, Vol. 11 Issue: 1, pp.39- 60. https://doi.org/10.1108/14691931011013325.
Deng, Z., Lev, B., Narin, F., 1999. Science and technology as predictors of stock performance. Financial Analysts Journal 55 (3), 20–32.
Edmans, A., 2011. Does the stock market fully value intangibles? employee satisfaction and equity prices. Journal of Financial Economics 101 (3), 621–640. Edvinsson Leif and Malone MichaelS, 1997. Intellectual Capital. Harper Business.
Eisfeldt, A. L., Papanikolaou, D., 2013. Organization capital and the cross- section of expected returns. The Journal of Finance 68 (4), 1365–1406.
Eisfeldt, A. L., Papanikolaou, D., 2014. The value and ownership of intangible capital. The American Economic Review 104 (5), 189–194.
Ellen R. McGrattan and Edward C. Prescott, 2010. Technology Capital and the U.S. Current Account. American Economic Review, 100(4): 1493-1522.
Ellis, I., Jarboe, K., 2010. Intangible assets in capital markets. Intellectual Asset Management (May/June), 56-62.
Erwan Morellec, 2001. Asset liquidity, capital structure, and secured debt. Journal of Financial Economics 61 (2001) 173–206.
Fama, E. F., French, K. R., 1998. Taxes, financing decisions, and firm value. The Journal of Finance 53 (3), 819–843.
Fama, E. F., MacBeth, J. D., 1973. Risk, return, and equilibrium: Empirical tests. The Journal of Political Economy 81 (3), 607–636.
Gatchev, V. A., Spindt, P. A., Tarhan, V., 2009. How do firms finance their investments?: The relative importance of equity issuance and debt contracting costs. Journal of Corporate Finance 15 (2), 179–195.
Gerhard Kristandl, Nick Bontis, 2007. Constructing a definition for intangibles using the resource based view of the firm". Management Decision, Vol. 45 Issue: 9, pp.1510-1524. https://doi.org/10.1108/00251740710828744.
Hall, R. E., 2001a. The stock market and capital accumulation. American Economic Review 91 (5), 1185–1202.
Hall, R. E., 2001b. Struggling to understand the stock market. American Economic Review 91 (2), 1–11.
Heeley, M. B., King, D. R., Covin, J. G., 2006. Effects of firm r&d investment and environment on acquisition likelihood. Journal of Management Studies 43 (7), 1513–1535.
Hirschey, M., Skiba, H., Wintoki, M. B., 2012. The size, concentration and evolution of corporate r&d spending in us firms from 1976 to 2010: Evidence and implications. Journal of Corporate Finance 18 (3), 496–518.
Hovakimian, G., 2009. Determinants of investment cash flow sensitivity. Financial management 38 (1), 161–183.
Kapicka, M., 2012. How important is technology capital for the united states? American Economic Journal: Macroeconomics 4 (2), 218–48. http://www.aeaweb.org/articles.php?doi=10.1257/mac.4.2.218.
Larkin, Y., 2013. Brand perception, cash flow stability, and financial policy. Journal of Financial Economics 110 (1), 232–253.
Lemmon, M. L., Roberts, M. R., Zender, J. F., 2008. Back to the beginning: persistence and the cross-section of corporate capital structure. The Journal of Finance 63 (4), 1575–1608.
Lev, B., 2004. Sharpening the intangibles edge. Harvard business review, 109– 118.
Lev, B., Sougiannis, T., 1996. The capitalization, amortization, and value- relevance of r&d. Journal of Accounting and Economics 21 (1), 107 – 138. http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/0165410195004106.
Lim, Steve C. and Macias, Antonio J. and Moeller, Thomas, 2016. Intangible Assets and Capital Structure. Paris December 2016 Finance Meeting.
Long, M. S., Malitz, I. B., 1985. Investment patterns and financial leverage. In: Corporate capital structures in the United States. University of Chicago Press, pp. 325–352.
Louis K. C. Chan, Josef Lakonishok, Theodore Sougiannis, 2001. The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures. The Journal of Finance (2001).
Lundstrum, L. L., 2002. Corporate investment myopia: a horserace of the theories. Journal of Corporate Finance 8 (4), 353–371.
Mann, W., 2015. Creditor rights and innovation: Evidence from patent collateral. http://ssrn.com/abstract=2356015.
Maria Loumioti, 2012. The Use of Intangible Assets as Loan Collateral.
Maria Psillaki and Nikolaos Daskalakis, 2008. Are the Determinants of Capital Structure Country or Firm Specific?. Small Business Economics. Vol. 33, No. 3 (Oct., 2009), pp. 319-333.
Mark A. Youndt, Ohan Subramaniam and Scott A. Snell, 2004. Intellectual Capital Profiles: An Examination of Investments and Returns. Journal of Management Studies, 2004, vol. 41, issue 2, 335-361.
Milton Harris, Artur Raviv, 1991. The Theory of Capital Structure. The Journal of Finance Vol. 46, No. 1 (Mar., 1991), pp. 297-355.
Murray Z. Frank and Vidhan K. Goyal, 2008. Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important?. MPRA Paper No. 22525.
Niamh Brennan, Brenda Connell, 2000. Intellectual capital: current issues and policy implications. Journal of Intellectual Capital, Vol. 1 Issue: 3, pp.206-240. Nold III, H. A., 2012. Linking knowledge processes with firm performance: organizational culture. Journal of Intellectual Capital, 13(1), 16-38.
Raf Orens, Walter Aerts, Nadine Lybaert, 2009. Intellectual capital disclosure, cost of finance and firm value. Management Decision, Vol. 47 Issue: 10, pp.1536-1554.
Ravi Jagannathan and Zhenyu Wang, 1996. The Journal of Finance Vol. 51, No. 1 (Mar., 1996), pp. 3-53.
Saskia Clausen, Stefan Hirth, 2016. Measuring the Value of Intangibles The Journal of Finance (2016).
Stewart, T., 1997. Intellectual capital: the new wealth of organizations. Nicholas Brealey Publishing.
Sullivan, P. H., Wurzer, A. J., 2009. Ten common myths about intangibles value and valuation. IAM-Intellectual Asset Management 27, 17.
Sveiby, 1997. The Intangible Assets Monitor. Journal of Human Resource Costing & Accounting, Vol. 2 Issue: 1, pp.73-97, https://doi.org/10.1108/eb029036.
Wagner, M., 2013. Determinants of acquisition value: the role of target and acquirer characteristics. International Journal of Technology Management 62 (1), 56–74.
DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
Giá trị của tài sản vơ hình trong M&A. http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung- khoan/gia-tri-cua-tai-san-vo-hinh-trong-ma-100769.html
Hoạt động M&A nửa cuối năm 2017 kỳ vọng bùng nổ trở lại. http://www.nhadautu.vn/hoat-dong-ma-nua-cuoi-nam-2017-ky-vong-bung-no- tro-lai-d2312.html
Thương hiệu tài sản nâng tầm doanh nghiệp. http://tinnhanhchungkhoan.vn/thuong-truong/thuong-hieu-tai-san-nang-tam- doanh-nghiep-164320.html
Xác định giá trị tài sản cố định không hề đơn giản. http://www.misa.com.vn/tin- tuc/chi-tiet/newsid/5358/Xac-dinh-gia-tri-tai-san-co-dinh-vo-hinh-khong-he- don-gian
PHỤ LỤC A
CÁC KẾT QUẢ LIÊN QUAN ĐẾN MƠ HÌNH HỒI QUY NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ TÀI SẢN VƠ HÌNH
Bảng A1. Kết quả thống kê mơ tả các biến trong mơ hình hồi quy nghiên cứu mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và tài sản vơ hình.
VTAT BA CH DI PR RD RROTA SO Mean -0.081789 0.131500 0.026246 0.005606 0.009831 0.020796 0.499501 0.283721 Median -0.014369 0.142254 0.013317 0.000927 0.006540 0.011198 0.499500 0.294100 Maximum 2.861334 0.940395 0.799046 0.686616 0.710412 0.277668 1.000000 0.844400 Minimum -9.518205 -2.832949 -0.831020 -0.219792 -1.001481 -0.235970 0.000000 0.000000 Std. Dev. 0.595927 0.258827 0.128241 0.041815 0.079473 0.040112 0.289099 0.229937 Skewness -5.228549 -1.822214 0.112140 5.044056 -0.625723 0.940645 2.10E-05 0.153152 Kurtosis 75.31031 20.63188 8.177232 80.21116 42.81712 12.54797 1.799727 1.834440 Jarque-Bera 218863.4 13290.77 1101.015 248596.7 65065.72 3882.826 59.06690 59.54647 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum -80.48031 129.3964 25.82645 5.516408 9.673321 20.46362 491.5090 279.1817 Sum Sq. Dev. 349.0922 65.85252 16.16620 1.718775 6.208539 1.581624 82.15719 51.97210 Observations 984 984 984 984 984 984 984 984
Bảng A2. Kết quả tương quan các biến trong mơ hình hồi quy nghiên cứu mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và tài sản vơ hình.
VTAT RROTA RD PR DI CH BA VTAT 1.000000 0.054096 0.056645 0.202386 0.088564 0.082069 -0.009492 RROTA 0.054096 1.000000 0.032623 0.022665 -0.041582 -0.076695 0.003802 RD 0.056645 0.032623 1.000000 -0.009498 0.063725 0.002368 0.076523 PR 0.202386 0.022665 -0.009498 1.000000 0.395303 0.295475 0.193507 DI 0.088564 -0.041582 0.063725 0.395303 1.000000 0.114680 0.088122 CH 0.082069 -0.076695 0.002368 0.295475 0.114680 1.000000 0.242661 BA -0.009492 0.003802 0.076523 0.193507 0.088122 0.242661 1.000000
Bảng A3. Kết quả hồi quy riêng biệt cho biến R&D.
Dependent Variable: VTAT Method: Least Squares Date: 10/10/17 Time: 01:41 Sample (adjusted): 1 984
Included observations: 984 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
BA -0.144679 0.074918 -1.931166 0.0538 CH 0.171135 0.154784 1.105640 0.2692 DI 0.086566 0.485250 0.178395 0.8584 PR 1.513650 0.266875 5.671748 0.0000 RD 0.934429 0.466143 2.004598 0.0453 C -0.102053 0.022763 -4.483297 0.0000
R-squared 0.048573 Mean dependent var -0.081789
Adjusted R-squared 0.043709 S.D. dependent var 0.595927
S.E. of regression 0.582758 Akaike info criterion 1.763990
Sum squared resid 332.1357 Schwarz criterion 1.793817
Log likelihood -861.8830 Hannan-Quinn criter. 1.775335
F-statistic 9.985959 Durbin-Watson stat 1.826116
Bảng A4. Kết quả hồi quy riêng biệt cho biến xếp hạng ROTA.
Dependent Variable: VTAT Method: Least Squares Date: 10/10/17 Time: 01:42 Sample (adjusted): 1 984
Included observations: 984 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
BA -0.135006 0.074734 -1.806495 0.0711 CH 0.191698 0.155484 1.232911 0.2179 DI 0.203402 0.484992 0.419393 0.6750 PR 1.459849 0.267253 5.462423 0.0000 RROTA 0.110619 0.064702 1.709659 0.0876 C -0.139813 0.038675 -3.615072 0.0003
R-squared 0.047511 Mean dependent var -0.081789
Adjusted R-squared 0.042641 S.D. dependent var 0.595927
S.E. of regression 0.583083 Akaike info criterion 1.765106
Sum squared resid 332.5066 Schwarz criterion 1.794933
Log likelihood -862.4321 Hannan-Quinn criter. 1.776451
F-statistic 9.756620 Durbin-Watson stat 1.832848
Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng A5. Kết quả hồi quy chung cho cho cả R&D và xếp hạng ROTA.
Dependent Variable: VTAT Method: Least Squares Date: 10/10/17 Time: 01:43 Sample (adjusted): 1 984
Included observations: 984 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
BA -0.146512 0.074862 -1.957106 0.0506 CH 0.193814 0.155267 1.248261 0.2122 DI 0.132949 0.485656 0.273752 0.7843 PR 1.485469 0.267198 5.559428 0.0000 RROTA 0.106043 0.064653 1.640180 0.1013 RD 0.906618 0.466049 1.945326 0.0520
R-squared 0.051186 Mean dependent var -0.081789
Adjusted R-squared 0.045359 S.D. dependent var 0.595927
S.E. of regression 0.582255 Akaike info criterion 1.763273
Sum squared resid 331.2236 Schwarz criterion 1.798071
Log likelihood -860.5301 Hannan-Quinn criter. 1.776509
F-statistic 8.784379 Durbin-Watson stat 1.824258
Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng A6. Kết quả hồi quy chung cho cho cả R&D và xếp hạng ROTA, có sự xuất hiện của sở hữu nhà nước.
Dependent Variable: VTAT Method: Least Squares Date: 10/10/17 Time: 01:45 Sample (adjusted): 1 984
Included observations: 984 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
BA -0.149517 0.075025 -1.992895 0.0466 CH 0.187712 0.155594 1.206421 0.2279 DI 0.143518 0.486069 0.295262 0.7679 PR 1.485229 0.267277 5.556892 0.0000 RROTA 0.107196 0.064696 1.656917 0.0979 RD 0.929123 0.467461 1.987593 0.0471 SO -0.053146 0.081471 -0.652326 0.5143 C -0.140248 0.045254 -3.099111 0.0020
R-squared 0.051599 Mean dependent var -0.081789
Adjusted R-squared 0.044797 S.D. dependent var 0.595927
S.E. of regression 0.582426 Akaike info criterion 1.764869
Sum squared resid 331.0793 Schwarz criterion 1.804639
Log likelihood -860.3157 Hannan-Quinn criter. 1.779996
F-statistic 7.585830 Durbin-Watson stat 1.822785
PHỤ LỤC B
CÁC KẾT QUẢ LIÊN QUAN ĐẾN MƠ HÌNH HỒI QUY NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH VÀ TÀI SẢN VƠ HÌNH
B1. Kết quả thống kê mơ tả các biến trong mơ hình nghiên cứu mối quan hệ giữa tài sản vơ hình và địn bẩy tài chính của doanh nghiệp.
FC LOS PB PPE PR RD RROTA
Mean 0.459462 0.006296 1.068963 0.206342 0.076078 0.064297 0.501278 Median 0.464285 0.043590 0.942136 0.155714 0.062265 0.045906 0.501000 Maximum 0.927543 1.104949 6.442495 0.976420 0.783700 0.438502 1.000000 Minimum 0.031092 -3.026220 0.344593 0.003631 -0.645506 0.000000 0.000000 Std. Dev. 0.215814 0.388612 0.535570 0.177569 0.080655 0.066548 0.287157 Skewness -0.044003 -1.290679 3.870442 1.627768 0.759855 2.244853 -0.004499 Kurtosis 1.976960 10.79710 26.99355 5.828111 16.94454 9.720123 1.808567 Jarque-Bera 48.63215 3111.505 29317.59 857.7741 9075.538 3012.770 65.47879 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 508.6243 6.969927 1183.342 228.4208 84.21878 71.17733 554.9150 Sum Sq. Dev. 51.51286 167.0270 317.2394 34.87290 7.194833 4.898018 91.19975 Observations 1107 1107 1107 1107 1107 1107 1107
B2. Ma trận tương quan các biến trong mơ hình nghiên cứu mối quan hệ giữa tài sản vơ hình và địn bẩy tài chính của doanh nghiệp.
FC LOS PB PPE PR RD RROTA
FC 0.046534 0.007333 -0.020745 -0.001083 -0.006805 -0.005523 -0.008681 LOS 0.007333 0.150883 0.026409 -0.008067 0.004539 0.002766 0.012272 PB -0.020745 0.026409 0.286576 0.005112 0.021609 0.007755 0.033659 PPE -0.001083 -0.008067 0.005112 0.031502 0.000313 -0.000600 -0.015999 PR -0.006805 0.004539 0.021609 0.000313 0.006499 0.001495 0.010583 RD -0.005523 0.002766 0.007755 -0.000600 0.001495 0.004425 0.002991 RROTA -0.008681 0.012272 0.033659 -0.015999 0.010583 0.002991 0.082385
B3. Kết quả hồi quy với Pooled OLS.
Dependent Variable: FC Method: Panel Least Squares Date: 10/10/17 Time: 02:39 Sample: 2008 2016
Periods included: 9
Cross-sections included: 123
Total panel (balanced) observations: 1107
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
LOS 0.090921 0.014659 6.202232 0.0000 PB 0.017619 0.012116 1.454147 0.1462 PPE -0.004293 0.034008 -0.126229 0.8996 PR -0.994866 0.090263 -11.02184 0.0000 RD -1.026250 0.087906 -11.67446 0.0000 RROTA 0.038114 0.023434 1.626462 0.1041 C 0.563509 0.018139 31.06662 0.0000
R-squared 0.266753 Mean dependent var 0.459462
Adjusted R-squared 0.262754 S.D. dependent var 0.215814
S.E. of regression 0.185305 Akaike info criterion -0.527327
Sum squared resid 37.77164 Schwarz criterion -0.495650
Log likelihood 298.8753 Hannan-Quinn criter. -0.515347
F-statistic 66.69621 Durbin-Watson stat 0.373952
B4. Kết quả hồi quy với Fixed Effect cố định hai yếu tố: thời gian và đặc trưng doanh nghiệp.
Dependent Variable: FC Method: Panel Least Squares Date: 10/10/17 Time: 02:40 Sample: 2008 2016
Periods included: 9
Cross-sections included: 123
Total panel (balanced) observations: 1107
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
LOS -0.046140 0.017621 -2.618508 0.0090 PB 0.035536 0.010197 3.484955 0.0005 PPE 0.040168 0.037327 1.076108 0.2821 PR -0.246455 0.056690 -4.347451 0.0000 RD -0.374666 0.079917 -4.688172 0.0000 RROTA -0.013283 0.016244 -0.817737 0.4137 C 0.462976 0.017372 26.65102 0.0000 Effects Specification
Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables)
R-squared 0.844347 Mean dependent var 0.459462
Adjusted R-squared 0.822524 S.D. dependent var 0.215814
S.E. of regression 0.090918 Akaike info criterion -1.842313