Để có cơ sở mở rộng và tìm hiểu các nhân tố tác động lên CTV ngân hàng, đồng thời làm căn cứ vận dụng các nghiên cứu đó tại các NHTM Việt Nam, tác giả đã đi tìm hiểu các cơng trình nghiên cứu thực nghiệm về CTV ngân hàng tiêu biểu
trên thế giới. Qua đó, tác giả đã tìm thấy ba cơng trình nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến CTV ngân hàng mang tính đại diện và có thể ứng dụng vào phân tích tại các NHTM Việt Nam. Cụ thể, các cơng trình nghiên cứu được tác giả tóm lược như sau:
Thứ nhất, cơng trình nghiên cứu của Rient Gropp và Florian Heider (2009)
trong báo cáo nghiên cứu của Ngân hàng trung ương Châu Âu bàn về “Các nhân tố
ảnh hưởng đến CTV ngân hàng”. Cơng trình nghiên cứu này dựa trên quy mô mẫu
của hơn 200 ngân hàng đến các quốc gia phát triển: 15 quốc gia thuộc Liên Minh Châu Âu và Mỹ trong khoảng thời gian từ năm 1991 đến năm 2004.
Để đánh giá tác động của các nhân tố lên CTV ngân hàng, cơng trình nghiên
cứu đã sử dụng biến đại diện cho CTV là địn địn bẩy tài chính (biến phụ thuộc) và
được đo lường: Địn bẩy tài chính = 1 – VCSH/Tổng tài sản (trong đó địn bẩy tài
chính được tính theo giá trị sổ sách và theo giá trị thị trường).
Và cơng trình nghiên cứu sử dụng các nhân tố tác động lên CTV ngân hàng (biến độc lập) là:
Biến Tỷ số giá trị thị trường so với giá trị sổ sách (MTB) = giá trị tài sản thị trường/giá trị trên sổ sách của tài sản.
Biến Lợi nhuận (Profits) được tính bằng tỷ suất lợi nhuận = lợi nhuận/
tổng tài sản.
Biến Quy mô (Size) = logarit của tổng tài sản.
Biến Tài sản thế chấp (Collateral) = (Tổng chứng khốn + Tín phiếu kho bạc + Tín phiếu khác + Trái phiếu + Các chứng chỉ tiền gửi + Tiền mặt và
tiền gửi ngân hàng + Đất đai và nhà cửa + Các tài sản hữu hình khác)/Giá trị sổ sách của tổng tài sản.
Biến Cổ tức (Dividends) là một biến giả bằng 1 nếu trong năm các ngân hàng có chia cổ tức, ngược lại bằng không nếu không chia cổ tức.
Biến Rủi ro (Risk) bằng độ lệch chuẩn hàng năm của lợi nhuận giá chứng khoán hàng ngày * (giá trị thị trường của VCSH/giá trị thị trường của
ngân hàng).
Để đánh giá tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc, cơng trình nghiên
cứu đã sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính như sau:
(Trong đó: i là ngân hàng, c là quốc gia, t thời gian)
Trong nghiên cứu, tác giả đã sử dụng phương pháp phân tích mơ hình tuyến tính bình phương nhỏ nhất có kết hợp đánh giá tác động của ảnh hưởng cố định các nhân tố (fix effects) lên các biến của mơ hình là biến thời gian, biến quốc gia. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm như sau:
Bảng 1.1: Kết quả nghiên cứu Rient Gropp và Florian Heider (2009):
(Nguồn: Rient Gropp và Florian Heider (2009))
Từ kết quả có được, cơng trình chứng minh rằng các biến độc lập có ảnh hưởng lên biến phụ thuộc đại diện cho CTV của ngân hàng. Và hướng tác động cụ
thể như sau:
Đối với các biến Cổ tức (Dividends) và Rủi ro (Risk) tác động ngược
chiều lên địn bẩy tài chính với mức ý nghĩa trong tất cả các mơ hình là 5%.
Đối với các biến Quy mô (Log (size)) và Tài sản thế chấp (Collateral) tác động cùng chiều lên đòn bẩy tài chính với mức ý nghĩa trong các mơ hình
là 5%.
Đối với biến Lợi nhuận và Tỷ số giá trị thị trường so với giá trị sổ sách
(MTB) khơng có ý nghĩa thống kê khi đánh giá tác địn bẩy tài chính dựa trên giá trị sổ sách.
Với hiệu ứng cố định đươc sử dụng lên biến thời gian và quốc gia thì mức
độ giải thích của mơ hình tăng lên. Điều này chứng tỏ sử dụng hiệu ứng
Ngoài ra nhằm mở rộng nghiên cứu, cơng trình nghiên cứu đã bổ sung các
biến vĩ mô vào mơ hình: biến Tăng trưởng GDP, Lạm phát, Rủi ro thị trường
chứng khoán. Kết quả cho thấy tăng trưởng GDP và lạm phát tác động cùng chiều với đòn bẩy tài chính và rủi ro thị trường chứng khốn thì tác động ngược chiều lên
địn bẩy tài chính.
Thứ hai, là cơng trình nghiên cứu của Monica Octavia và Rayna Brown
(2008) về “Các nhân tố ảnh hưởng đến CTV ngân hàng tại các quốc gia đang phát triển”. Tác giả đã sử dụng các biến độc lập, biến phụ thuộc và mơ hình tương tự như trong nghiên cứu của Rient Gropp và Florian Heider (2009). Mẫu nghiên cứu được tác giả chọn bao gồm 56 ngân hàng đến từ 10 quốc gia đang phát triển trong
thời gian từ năm 1996 đến năm 2005 với chi tiết về phân bố các ngân hàng tại các quốc gia như sau:
STT Quốc gia Số ngân hàng STT Quốc gia Số ngân hàng
1 Brazil 4 6 Mexico 2 2 India 9 7 Pakistan 4 3 Jordan 6 8 Thailand 8 4 Korea 7 9 Turkey 5 5 Malaysia 8 10 Zimbabwe 3 Tổng Cộng 56
Bảng 1.2: Kết quả nghiên cứu của Monica Octavia và Rayna Brown (2008):
Nguồn: Monica Octavia và Rayna Brown (2008)
Qua kết quả nghiên cứu khẳng định các biến độc lập: biến Quy mô (size) tác
động đồng biến; biến Lợi nhuận (Profits), biến Cổ tức (Dividends), biến Rủi ro
(Risk) có tác động nghịch biến lên Địn bẩy tài chính của ngân hàng kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Rient Gropp và Florian Heider (2009).
Tuy nhiên, các biến Tỷ số giá trị thị trường so với giá trị sổ sách (MTB) tác
động đồng biến, biến Tài sản thế chấp (Collateral) tác động nghịch biến lên biến địn bẩy tài chính trái ngược với nghiên cứu của Rient Gropp và Florian Heider
(2009) tại các quốc gia phát triển. Điều này cho thấy với cùng biến lựa chọn thì ở các quốc gia khác nhau, các biến độc lập tác động lên biến địn bẩy tài chính cũng khác nhau. Tức là tại các quốc gia khác nhau CTV chịu tác động của các nhân tố lên CTV ở hướng và mức độ là khác nhau.
Thứ ba, là cơng trình nghiên cứu của Ebru Çağlayan (2010) nghiên cứu về
trình nghiên cứu đã sử dụng dữ liệu từ 25 ngân hàng tại Thổ Nhĩ Kỳ với biến phụ thuộc là biến địn bẩy tài chính và các biến độc lập là: Tỷ số giá trị thị trường so với giá trị sổ sách (MTB), Lợi nhuận (PROF), Quy mơ (SIZE), Tài sản hữu hình (TANG). Và kết quả nghiên cứu của tác giả cũng khẳng định các nhân tố trên có
ảnh hưởng đến CTV ngân hàng. Và kết quả nghiên cứu như sau:
Bảng 1.3: Kết quả nghiên cứu của Ebru Çağlayan (2010) tại Thổ Nhĩ Kỳ:
Nguồn: Ebru Çağlayan (2010)
Kết quả nghiên cứu cho thấy hầu hết các biến trong mơ hình nghiên cứu đều có ý nghĩa thống kê đối với mơ hình và hướng tác động của mơ hình cụ thể như
sau:
Biến Tỷ số giá trị thị trường so với giá trị sổ sách (MTB) và Quy mơ
(SIZE) tác động cùng chiều lên biến địn bẩy tài chính.
Biến Lợi nhuận (PROF), Biến Tài sản hữu hình (TANG) tác động ngược chiều lên biến địn bẩy tài chính.
Như vậy từ kết quả tìm hiểu về các cơng trình nghiên cứu CTV trên thế giới ta được kết quả về các nhân tố ảnh hưởng đến CTV ngân hàng như sau:
Bảng 1.4: Tổng hợp các nhân tố ảnh hưởng đến CTV ngân hàng Nghiên cứu thực nghiệm Các nhân tố/
kết quả của nghiên cứu
Rient Gropp và Florian Heider (2009) Monica Octavia và Rayna Brown (2008) Ebru Çağlayan (2010)
Lợi nhuận (Profitability) - - -
Quy Mô (Size) + + +
Tài sản thế chấp (Collateral)/ Tài
sản hữu hình (Tangibility) + - -
Tỷ số giá trị thị trường trên sổ
sách (Market to book) - + +
Cổ tức (Dividends) - - ?
Rủi ro (Risk) - - ?
Tăng trưởng GDP + ? ?
Lạm Phát + ? ?
Rủi ro thị trường chứng khoán - ? ?
Dấu cộng “+”/trừ “-” thể hiện tác động đồng biến hay nghịch biến lên địn bẩy tài chính Dấu hỏi “?” thể hiện chưa có kết luận của biến từ các nghiên cứu này
So sánh kết quả nghiên cứu trên, ta nhận thấy có sự khác biệt về hướng tác
động của các nhân tố tác động lên CTV của ngân hàng ở các mơ hình nghiên cứu tại
các quốc gia khác nhau. Do đó, chúng ta sẽ khơng sử dụng kết quả của các nghiên cứu trên mà chỉ sử dụng lựa chọn các nhân tố tác động lên CTV ngân hàng và mơ hình định lượng để xem xét đánh giá cho các NHTM Việt Nam.
Trong điều kiện thị trường tài chính và thị trường chứng khoán của Việt Nam
chưa phát triển hồn chỉnh. Thêm vào đó, tính minh bạch thơng tin của các ngân
hàng Việt Nam chưa cao nên chúng ta không thể sử dụng tất cả các biến được sử
dụng trong các mơ hình nghiên cứu của các nước trên thế giới ứng dụng vào Việt
Nam. Mà chúng ta sẽ căn cứ vào tình hình thực tế của Việt Nam để lựa chọn các
biến phù hợp như: Lợi nhuận, Quy mô, Tài sản thế chấp và GDP. Đồng thời, trong các nghiên cứu trên đều sử dụng biến Tỷ số giá trị thị trường so với giá trị sổ sách tài sản (MTB). Tuy nhiên, ở Việt Nam chưa thể tính tốn được giá trị thị trường của
tài sản, vì thế, Tác giả khơng thể sử dụng biến này để đánh giá tác động lên CTV
ngân hàng.
Như vậy, từ các lý thuyết về CTV, các nghiên cứu về CTV của các ngân
hàng trên thế giới và kết hợp với các kết quả từ các nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố tác động lên CTV tại các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam và trên thế giới, tác giả đã rút ra các nhân tố đặc trưng ảnh hưởng đến CTV của ngân hàng.
1.4. Các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của ngân hàng
Định nghĩa về NHTM đã khẳng định NHTM là một doanh nghiệp, đồng thời
các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm cho thấy các nhân tố ảnh hưởng đến cấu
trúc của các loại hình doanh nghiệp có những nét tương đồng. Do đó, đánh giá các
nhân tố tác động lên CTV ngân hàng, tác giả sử dụng kết hợp các lý thuyết và
nghiên cứu thực nghiệm về CTV ngân hàng và doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam và trên thế giới để rút ra các nhân tố chính tác động đến CTV của NHTM Việt Nam, cụ thể như sau:
1.4.1. Nhân tố lợi nhuận
Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì các nhà quản lý có xu hướng thích tài trợ cho các dự án bằng nguồn vốn nội bộ hơn, sau đó mới đến vốn từ bên ngồi.
Bởi vì, gia tăng nợ sẽ làm gia tăng chi chi sử dụng vốn do bất cân xứng thông tin nên chủ nợ bên ngoài thường yêu cầu mức lợi cao hơn, và tương tự nếu phát hành vốn cổ phần sẽ tốn nhiều chi phí hơn thậm chí dẫn đến việc pha lỗng cổ phần. Do
đó, doanh nghiệp hoạt động có lãi nhiều sẽ khơng huy động nhiều vốn từ bên ngoài
mà sử dụng từ lợi nhuận giữ lại nên có tỷ lệ vay nợ thấp.
Các nghiên cứu thực nghiệm của Friend và Lang (1999), Booth (2001), Trần
Đình Khơi Nguyên (2006), Huỳnh Hữu Mạnh (2010) cũng cho thấy lợi nhuận có mối quan hệ nghịch biến với địn bẩy tài chính.
1.4.2. Nhân tố quy mô
Theo lý thuyết đánh đổi CTV thì quy mơ doanh nghiệp nói chung mà càng lớn thì thường có rủi ro phá sản và chi phí phá sản thấp hơn. Và cũng bởi, quy mô
rủi ro doanh nghiệp tốt hơn. Do vậy, doanh nghiệp có quy mơ lớn có chi phí đại
diện thấp hơn. Vì thế, xu hướng là Quy mô càng lớn càng dễ tiếp cận vốn vay hơn. Và trong nghiên cứu thực nghiệm của Marsh (1982), Kester (1986), Rajan và Zingales (1995), Wald (1999), Booth (2001), Trần Đình Khơi Nguyên (2006), Huỳnh Hữu Mạnh (2010) cũng cho rằng quy mơ có mối quan hệ đồng biến với địn bẩy tài chính.
1.4.3. Nhân tố Tăng trưởng
Lý thuyết chi phí đại diện cho rằng các chủ doanh nghiệp (các cổ đơng) thường có xu hướng tranh giành lợi ích từ các chủ nợ. Tốc độ tăng trưởng cao hàm
ý về những kết quả kinh doanh khả quan, chính vì thế các cổ đơng sẽ khơng muốn chia sẻ ưu thế này cho các chủ nợ, vì những khoản đầu tư của doanh nghiệp sẽ chuyển lợi ích từ cổ đơng sang trái chủ. Kết quả là các doanh nghiệp có cơ hội tăng
trưởng cao sẽ sử dụng ít nợ.
Và theo các nghiên cứu Rajan và Zingales (1995), Gaud et al (2005) cho kết quả về mối quan hệ nghịch biến giữa địn bẩy tài chính và tăng trưởng.
1.4.4. Nhân tố Tài sản thế chấp
Tài sản thế chấp là những tài sản hữu hình, trong thực tế được thể hiện dưới các hình thức như: tiền mặt, các khoản tiền gửi, các giấy tờ có giá, các tài sản cố
định hữu hình khác. Những tài sản đó có thể sử dụng như là những tài sản thế chấp.
Theo lý thuyết đánh đổi, doanh nghiệp có tài sản thế chấp lớn sẽ sử dụng nợ nhiều
hơn các doanh nghiệp có tài sản vơ hình cao. Do các chủ nợ thường yêu cầu các
doanh nghiệp phải có tài sản thế chấp.
Lý thuyết chi phí đại diện cũng giải thích mối quan hệ này, vì khi doanh nghiệp có tài sản hữu hình cao sẽ sử dụng làm tài sản thế chấp, do đó sẽ làm giảm về bất cân xứng thơng tin và làm giảm chi phí đại diện của các khoản nợ của người
cho vay và đảm bảo lợi ích của người cho vay do bất cân xứng thông tin. Vì vậy,
một doanh nghiệp nhiều tài sản hữu hình thì doanh nghiệp có thể tiếp cận nguồn vốn vay từ bên ngoài dễ dàng hơn.
Và phần lớn các nghiên cứu thực nghiệm đều có kết quả đều chứng minh có mối quan hệ giữa tài sản thế chấp và địn bẩy tài chính (Rajan và Zingales, 1995; Kremp, 1999; Frank và Goyal, 2002) là đồng biến.
1.4.5. Nhân tố Tăng trưởng sản phẩm quốc nội (GDP)
Theo Gerler và Gilchist (1993) thì trong thời kỳ suy thoái kinh tế, hoạt động của doanh nghiệp sẽ gặp nhiều khó khăn trong việc tìm ra dịng tiền để hoàn trả
nghĩa vụ nợ. Và ngược lại, khi nền kinh tế tăng trưởng, nguồn tiền trong thị trường
thường dồi dào và chi phí huy động vốn cũng giảm nên các ngân hàng trong thời kỳ tăng trưởng sẽ có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn.
Và các nghiên cứu thực nghiệm cũng chứng minh GDP có tác động cùng chiều lên địn bẩy tài chính của doanh nghiệp Trần Đình Khơi Ngun (2006).
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
Như vậy, qua chương 1 tác giả đã giới thiệu chung về NHTM, về CTV và
các lý thuyết về CTV trong doanh nghiệp nói chung như: Lý thuyết về CTV của
MM, Lý thuyết chi phí đại diện, Lý thuyết đánh đổi CTV, Lý thuyết trật tự phân hạng, Lý thuyết lựa chọn đúng thời điểm thị trường, Lý thuyết tín hiệu. Đồng thời, tác giả cũng đã trình bày 3 nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến CTV ngân hàng được nghiên cứu tại 3 khu vực điển hình là: các quốc gia phát triển (15 quốc
gia Châu Âu và Mỹ), các quốc gia đang phát triển (10 quốc gia Châu Á và Châu Mỹ La Tinh) và tại một quốc gia điển hình là Thổ Nhĩ Kỳ. Qua các nghiên cứu này tác giả cũng xác định được các nhân tố tác động đến CTV ngân hàng và xu hướng tác động của chúng. Và trên cơ sở các kết quả này tác giả sẽ đi xem xét tác động các
Chương 2:
XÂY DỰNG CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC NHTM VIỆT NAM.
2.1. Tổng quan về ngân hàng thương mại Việt Nam
Trong mọi nền kinh tế, ngân hàng luôn được xem là một khu vực then chốt
đảm bảo cho nền kinh tế hoạt động một cách nhịp nhàng. Vì vậy, khu vực này ln được chính phủ của các nước đặc biệt quan tâm và giám sát chặt chẽ. Qua hơn 20 năm đổi mới và phát triển, được sự giám sát và điều hành sâu sắc của Ngân hàng
Nhà nước, hệ thống NHTM Việt Nam đã có những bước phát triển rất mạnh mẽ, đặc biệt trong giai đoạn 2006 – 2007. Hệ thống ngân hàng Việt Nam không chỉ mở