CHƢƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
5. KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý– KHUYẾN NGHỊ
Bài nghiên cứu kiểm tra độ tin cậy của việc sử dụng độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư như một thước đo hạn chế tài chính bằng cách so sánh các cơng ty tập đồn và các công ty độc lập. Nghiên cứu trước lập luận rằng vì các tập đồn giúp cơng ty liên kết trong việc làm giảm bớt các hạn chế tài chính, các doanh nghiệp sẽ giảm độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư thấp hơn. Mặt khác, doanh nghiệp khơng liên kết với các tập đồn sẽ hạn chế về tài chính tương đối nhiều hơn và do đó dự kiến sẽ có độ nhạy dịng tiền lớn hơn. Do đó tơi đã tiến hành phân tích thực nghiệm bằng cách sử dụng một số lượng lớn các nhóm doanh nghiệp liên kết và không liên kết với tập đoàn từ Việt Nam.
Các kết quả thực nghiệm cho thấy có một tương quan dương và có ý nghĩa thống kê của độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư ở tất cả các doanh nghiệp, nhưng khơng có sự khác biệt đáng kể về độ nhạy giữa các doanh nghiệp liên kết và độc lập của Việt Nam. Tôi thực hiện các biện pháp kiểm tra tính vững của ước lượng, thay đổi phương trình và các thơng số biến, đồng thời với xem xét tác động của một số đặc điểm cụ thể của công ty chẳng hạn như quy mơ, thời gian hoạt động, địn bẩy và cơ cấu sở hũu. Cấu trúc các kiểm định được thực hiện luôn cho thấy không phải các khoản đầu tư của các doanh nghiệp càng bị hạn chế về tài chính thì càng ít nhạy cảm với dịng tiền của chúng. Kết quả phân tích ở các cơng ty tập đoàn doanh nghiệp Việt Nam, do đó cung cấp hỗ trợ cho những nghiên cứu đặt vấn đề về sử dụng độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư như là một thước đo tin cậy cho hạn chế tài chính. Một hàm ý quan trọng trong nghiên cứu là các nhà nghiên cứu không nên xem độ nhạy cảm dịng tiền đầu tư là có liên quan đến tình trạng hạn chế tài chính. Tuy nhiên, cho rằng kết quả nghiên cứu chỉ đơn giản xuất phát từ bối cảnh của một quốc gia cụ thể, phân tích mới của các cơng ty từ các nước khác nhau có thể làm sáng tỏ thêm về vấn đề này. Hơn nữa, tùy mức độ mà tác giả quan sát được sự tương quan dương và có ý nghĩa của độ nhạy cảm dịng tiền đầu tư ở các công ty
Việt Nam, nhiều nghiên cứu vẫn có thể lập luận rằng tất cả các cơng ty ở Việt Nam đều có những hạn chế về tài chính.
Mẫu nghiên cứu bao gồm nhiều ngành thuộc các cơng ty phi tài chính nên có thể có sự khác biệt trong hành vi đầu tư của các ngành khác nhau. Ngoài ra, trong một số ngành, nhà nước vẫn giữ vai trò chủ đạo, đặc biệt là ngành cơng nghiệp nặng. Do đó, hướng nghiên cứu tiếp theo có thể là cố định yếu tố đặc trưng ngành trong hồi quy, từ đó kiểm sốt mức độ khác biệt trong đầu tư của các công ty trong các ngành khác nhau. Mặt khác, mẫu các công ty được lấy trong khoảng thời gian khá ngắn, từ 2010 – 2014, và số lượng các quan sát còn hạn chế. Vì vậy, có thể bài nghiên cứu vẫn chưa đánh giá được hết mối quan hệ dịng tiền đầu tư của các cơng ty liên kết với tập đồn và các cơng ty độc lập.
TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt
Chuẩn mực kế toán Việt Nam số 07 Kế toán về các khoản đầu tư vào công ty liên kết (Ban hành và công bố theo Quyết định số 234/2003/QĐ-BTC ngày 30 tháng
12 năm 2003 của Bộ trưởng Bộ Tài chính).
Dương Nguyễn Thanh Tâm, 2013. Độ nhạy cảm giữa dịng tiền và đầu tư. Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 92, trang 14-19.
Lê Hà Diễm Chi, 2015. Quan hệ giữa đầu tư với dòng tiền và yếu tố hạn chế tài chính: Nhìn từ các nghiên cứu trải nghiệm. Tạp chí Phát triển và hội nhập, số 24, trang 31-39.
Lê Khương Ninh, 2010. Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng và hạn chế tín dụng đến đầu tư của doanh nghiệp. Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 53, trang 9-15.
Nguyễn Thị Ngọc Trang và Trang Thúy Quyên, 2013. Mối quan hệ giữa sử dụng địn bẫy tài chính và quyết định đầu tư. Tạp chí Phát triển và Hội nhập, số 9, trang 10-15.
Nguyễn Thị Ngọc Trang và Nguyễn Thị Liên Hoa (2008), Phân tích tài chính, NXB Lao động – Xã hội.
Trần Ngọc Thơ (2007), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, NXB Thống kê.
Danh mục tài liệu tiếng Anh
Agca, S., Mozumdar, A., 2008. The impact of capital market imperfections on investment–cashflowsensitivity. Journal of Banking and Finance 32, 207–216.
Aggarwal, R., Zong, S., 2006. The cash flow–investment relationship: international evidence of limited access to external finance. Journal of Multinational Financial Management 16, 89–104.
Allayannis, G., Mozumdar, A., 2004. The impact of negative cash flow and influential observations on investment–cash flow sensitivity estimates. Journal of Banking and Finance 28, 901–930.
Beck, T., Demirgüc¸ -Kunt, A., Laeven, L., Maksimovic, V., 2006. The determinants of financing obstacles. Journal of International Money and Finance 25, 932–952.
Bhaduri, S., 2005. Investment, financial constraints and financial liberalization: some stylized facts from a developing economy, India. Journal of Asian Economics 16, 704–718.
Ben S. Bernanke, 1983. Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression. American Economic Review, 257-76.
Ben Bernanke, Henning Bohn, and Peter C. Reiss, 1988. Alternative Non-Nested Specification Tests of Time-Series Investment Models. Journal of Econometrics, vol. 37.
Bertrand, M., Mehta, P., Mullainathan, S., 2002. Ferreting out tunneling: an application to Indian business groups. Quarterly Journal of Economics 117, 121– 148.
Bond, S., Elston, J., Mairesse, J., Mulkay, B., 2003. Financial factors and investment in Belgium, France, Germany and the UK: a comparison using company panel data. Review of Economics and Statistics 13, 153–165.
Bond, S., Meghir, C., 1994. Dynamic investment models and the firm‟s financial policy. Review of Economic Studies 61, 197–222.
Buysschaert, A., Deloof, M., Jegers, M.,Rommens,A., 2008. Is group affiliation profitable in developed countries? Belgian evidence. Corporate Governance: An International Review 16, 504–518.
Chang, S., Hong, J., 2000. Economic performance of group-affiliated companies in Korea: intragroup resource sharing and internal business transactions. Academy of Management Journal 43, 429–448.
Charles W. Bischoff, 1971. Business Investment in the 1970s: A Comparison of Models, 13-58.
Charles W. Calomiris, R. Glenn Hubbard, and James H. Stock, 1986. The Farm Debt Crisis and Public Policy, 441-79.
Cleary, S., 1999. The relationship between firm investment and financial status. Journal of Finance 54, 673–692.
Cleary, S., 2006. International corporate investment and the relationships between financial constraint measures. Journal of Banking and Finance 30, 1559– 1580.
Cleary, S., Povel, P., Raith, M., 2007. The U-shaped investment curve: theory and evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis 42, 1–40.
Dale W. Jorgenson and Calvin D. Siebert, 1968. A Comparison of Alternative Theories of Corporate Investment Behavior. Amlerican Economic Review, 681-712.
Deloof, M., 1998. Internal capital markets, bank borrowing and financing constraints: evidence from Belgian firms. Journal of Business Finance and Accounting 25, 945–968.
Degryse, H, De Jong, A., 2006. Investment and internal finance: asymmetric information or managerial discretion. International Journal of Industrial Organization 24, 125–147.
Elliott, J. W, 1973. Theories of Corporate Investment Behavior Revisited. Americaz Economic Review, 195-207.
Erickson, T., Whited, T., 2006. On the accuracy of different measures of q. Financial Management 35 (Autumn), 5–33.
Fazzari, S., Hubbard, R., Petersen, B., 1988. Financing constraints and corporate investment. Brookings Papers on Economic Activity 1, 141–195.
Fazzari, S., Hubbard, R., Petersen, B., 2000. Investment–cash flow sensitivities are useful: a comment on Kaplan and Zingales. Quarterly Journal of Economics 115, 695–705.
Ferris, S., Kumar, R., Sarin, A., 1995. The role of corporate groupings in controlling agency conflicts: the case of keiretsu. Pacific-Basin Finance Journal 3, 319–335.
Franco Modigliani and Merton H. Miller, 1958. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 261- 97.
George, R., Kabir, R., 2008. Business groups and profit redistribution: a boon or a bane for firms? Journal of Business Research 61, 1004–1014.
Ghemawat, P., Khanna, T., 1998. The nature of diversified business groups: a research design and two case studies. Journal of Industrial Economics 46, 35–61.
Ghosh, S., 2006. Did financial liberalization ease financing constraints? Evidence from Indian firm-level data. Emerging Markets Review 7, 176–190.
Goergen, M., Renneboog, L., 2001. Investment policy, internal financing and ownership concentration in the UK. Journal of Corporate Finance 7, 257–284.
Gopalan, R., Nanda, V., Seru, A., 2007. Affiliated firms and financial support: evidence from Indian business groups. Journal of Financial Economics 86, 759–795.
Guillén, M., 2001. The Limits of Convergence: Globalization and Organizational Change in Argentina, South Korea and Spain. Princeton University Press, Princeton.
Hoshi, T., Kashyap, A., Scharfstein, D., 1991. Corporate structure, liquidity and investment: evidence from Japanese industrial groups. Quarterly Journal of Economics 106, 33–60.
Hovakimian, 2009. Determinants of Investment Cash Flow Sensitivity. Financial Management, Spring 2009, 61 – 183.
Hubbard, R., 1998. Capital-market imperfections and investment. Journal of Economic Literature 36, 193–225.
John G. Gurley and E. S. Shaw, 1955. Financial Aspects of Economic Development. American Economic Review, 515-38.
Kadapakkam, P.-R., Kumar, P., Riddick, L., 1998. The impact of cash flows and firm size on investment: the international evidence. Journal of Banking and Finance 22, 293–320.
Kaplan, S., Zingales, L., 1997. Do investment–cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints? Quarterly Journal of Economics 112, 169–216.
Kaplan, S., Zingales, L., 2000. Investment–cash flow sensitivities are not valid measures of financing constraints. Quarterly Journal of Economics 115, 707– 712.
Kato, H., Loewenstein, U., Tsay, W., 2002. Dividend policy, cash flow, and investment in Japan. Pacific-Basin Finance Journal 10, 443–473.
Khanna, T., Palepu, K., 2000. Is group affiliation profitable in emerging markets? An analysis of diversified Indian business groups. Journal of Finance 55, 867–891.
Khanna, T., Palepu, K., 2005. The evolution of concentrated ownership in India: broad patterns and a history of the Indian software industry. In: Randall Morck (Ed.), The history of corporate governance around the world: family business groups to professional managers. University of Chicago Press, Chicago.
Kuh and Meyer, 1963. Investment, Liquidity, and Monetary Policy in Commission on Money and Credit, Impacts of Monetary Policy. Prentice Hall, 339-474.
Laeven, L., 2003. Does financial liberalization reduce financing constraints? Financial Management 32 (Spring), 5–34.
Lensink, R., Bo, H., Sterken, E., 2001. Investment, Capital Market Imperfections and Uncertainty: Theory and Empirical Results. Edward Elgar, Cheltenham, UK.
Lensink, R., Van der Molen, R., Gangopadhyay, S., 2003. Business groups, financing constraints and investments: the case of India. Journal of Development Studies 40, 93–119.
Merton H. Miller and Franco Modigliani, 1961. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. Journal of BusineNs, 411-33.
Moyen, N, 2004. Investment–cash flow sensitivities: constrained versus unconstrained firms. Journal of Finance 59, 2061–2092.
Perotti, E., Gelfer, S., 2001. Red barons or robber barons? Governance and investment in Russian financial-industrial groups. European Economic Review 45, 1601–1617.
Peter K. Clark, 1979. Investment in the 1970s: Theory, Performance, and Prediction, 73- 113.
Rejie George, Rezaul Kabir, Jing Qian, 2011. A Investment–cash flow sensitivity and financing constraints: New evidence from Indian business group firms. Journal of Multinational Financial Management 21, 69 – 88.
Shen, C.-H., Wang, C.-A., 2005. Does bank relationship matter for a firm‟s investment and financial constraints? The case of Taiwan. Pacific-Basin Finance Journal 13, 163–184.
Shin, H.-H., Park, Y., 1999. Financing constraints and internal capital markets: evidence from Korean „Chaebols‟. Journal of Corporate Finance 5, 169– 191.
Verbeek, M., 2004. A Guide to Modern Econometrics. John Wiley & Sons Ltd., England.
Robert E. Hall and Dale W. Jorgenson, 1967. Tax Policy and Investment Behavior. American Economic Review, 391-414.
Website tham khảo
Website của Cục đầu tư nước ngoài, http://fia.mpi.gov.vn Website của Ngân hàng thế giới, http://www.worldbank.org/
Website của Quỹ tiền tệ quốc tế, http://www.imf.org Website trang tin kinh tế, http://vneconomy.vn/
Website của Tổng cục thống kê, http://www.gso.gov.vn
Website thông tin và dữ liệu chứng khốn tài chính, kinh tế, http://vietstock.vn, www.cophieu68.vn.