(Nguồn: Tác giảđề xuất)
3.3. Giả thuyết nghiên cứu
Doanh nghiệp khởi nghiệp với lịch sử hoạt động hạn chế nên được xem là loại hình doanh nghiệp có ít thông tin nhất trong nền kinh tế. Chính vì thế, doanh nghiệp gặp
V ố n nhâ n l ự c V ố n xã h ộ i Đặ c đ i ể m D N Trình độ học vấn Kinh nghiệm ngành kinh doanh Kinh nghiệm khởi nghiệp Năng lực xã hội Mạng lưới xã hội Danh tiếng Tính mới Số năm HĐKD Ho ạ t độ ng huy độ ng v ố n Huy động được vốn
Giá trị huy động được vốn
Số lần huy động được vốn
Huy động được vốn trong thời gian Covid
Gi ớ i t ính N gà nh Biến kiểm soát Tu ổ i N S L N gà nh Vị tr í N gà nh N gà nh
khó khăn khi tiếp cận vốn từ bên ngoài do thông tin bất cân xứng giữa doanh nhân và nhà đầu tư. Theo lý thuyết tín hiệu, lý thuyết mạng lưới xã hội, lý thuyết thông tin bất cân xứng, lý thuyết về huy động nguồn lực doanh nghiệp luận án phát triển các nhóm giả thuyết dựa trên các nhóm tín hiệu thuộc vốn nhân lực, vốn xã hội và đặc điểm của DNKNST.
3.3.1 Vốn nhân lực và hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp khởi nghiệp
Theo lý thuyết thông tin bất cân xứng, tồn tại sự bất cân xứng thông tin giữa người sáng lập và nhà đầu tư, do đó, vốn nhân lực đóng vai trò là tín hiệu có giá trịảnh hưởng đến quyết định và quy mô tài trợ vốn của các nhà cung cấp vốn bên ngoài doanh nghiệp. Đặc biệt với các doanh nghiệp khởi nghiệp công nghệ, việc thành lập công ty mới có liên quan mật thiết với kinh nghiệm công nghệ của người sáng lập. Kiến thức và kinh nghiệm của người sáng lập có ảnh hưởng nhất định đến loại hình, phương thức gia nhập thị trường của các công ty công nghệ mới nổi này (Gruber và cộng sự, 2012). Một số nhà nghiên cứu cho rằng người sáng lập có vốn nhân lực cao hơn thì có vốn tài chính lớn hơn (Åstebro và Bern-hardt, 2005; Colombo và Grilli, 2005). Những người sáng lập như vậy có thể dễ dàng thu hút đầu tư từ bên ngoài (Gimmon và Leview, 2010) và được kỳ vọng có khả năng tăng trưởng cao hơn các doanh nghiệp khởi nghiệp khác theo lý
thuyết vốn nhân lực (Mincer, 1958; Becker, 1964; Hambrick và Mason, 1984). Các nhà
đầu tư thường kỳ vọng vào sự tăng trưởng của doanh nghiệp trước khi ra quyết định đầu tư, do đó họ quan tâm tới vốn nhân lực của nhà sáng lập như một tín hiệu tín cậy (Hsu, 2007; Ko và McKelvie, 2018). Hơn nữa những người có vốn nhân lực cao hơn có thể
có khả năng xây dựng mạng lưới kinh doanh tốt hơn, do đó khả năng mở rộng hoạt động huy động vốn sẽ cao hơn (Huang và cộng sự, 2012).
Cho đến nay, các học giảđã nhấn mạnh sự khác biệt giữa vốn nhân lực chung và vốn nhân lực chuyên ngành (Colombo và cộng sự, 2004; Colombo và Grilli, 2005). Cụ
thể, vốn nhân lực chung bao gồm trình độ học vấn và kinh nghiệm chung, còn vốn nhân lực chuyên ngành bao gồm kinh nghiệm theo ngành cụ thể (Baptista và cộng sự, 2014; Stucki, 2016). Nghiên cứu của Colombo và cộng sự (2014) cho rằng vốn nhân lực chung là những gì nhà sáng lập có được thông qua giáo dục phổ thông và kinh nghiệm làm việc chung. Mặt khác, vốn nhân lực chuyên ngành bao gồm khả năng cụ thể mà các cá nhân có thể áp dụng trực tiếp vào hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp khởi nghiệp. Colombo và cộng sự (2004) đã sử dụng mẫu các công ty công nghệÝ và nhận thấy rằng
vốn nhân lực cụ thể gắn với kiến thức chuyên môn của ngành, kinh nghiệm quản lý và kinh doanh có tác động tích cực đến quy mô doanh nghiệp ban đầu so với vốn nhân lực chung. Theo đó trong luận án này, vốn nhân lực của người sáng lập được tiếp cận dưới hai khía cạnh là vốn nhân lực chung và vốn nhân lực chuyên ngành. Luận án xem xét các vai trò khác nhau tuỳ theo các loại vốn nhân lực, luận án đề xuất một số giả thuyết về tác động từ vốn nhân lực của người sáng lập tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp.
Về trình độ học vấn của nhóm sáng lập. Có nhiều học giả nghiên cứu về mối quan hệ giữa trình độ học vấn của người sáng lập và hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp (Cooper và cộng sự, 1994; Wiersema và Bantel, 1992). Có thể thấy rằng, trình
độ học vấn của người sáng lập không chỉảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh mà còn là tín hiệu tích cực cho các nhà đầu tư. Những người có trình độ học vấn cao
được cho rằng sẽ không tham gia/ thực hiện các dự án có lợi nhuận thấp hơn so với khoản thu nhập từ tiền lương mà họ có thể có được nếu tham gia vào thị trường lao động (Gimeno và cộng sự, 1997). Các cá nhân có trình độ học vấn cao thường có việc làm thay thế tốt hơn với mức thu nhập tốt, do đó học vấn của người sáng lập càng cao thì doanh nghiệp mà họ thành lập sẽ có kết quả hoạt động tốt hơn cho doanh nghiệp (Amit và cộng sự, 1995; Hsu, 2017; Cassar, 2014). Nghiên cứu của Hatch và Dyer (2004) cho rằng giáo dục phát triển kỹ năng và kiến thức cần thiết để thích ứng với những thay đổi của môi trường kinh doanh. Trong đó, giáo dục phổ thông có ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động của các dự án khởi nghiệp (Cooper và Gimeno-Gascon, 1992). Nghiên cứu về vai trò của vốn nhân lực học vấn trong khởi nghiệp được thực hiện dưới nhiều chủ thể, với các nhóm tổng quát học vấn về kinh doanh có ảnh hưởng tích cực tới sự hình thành các doanh nghiệp mới nhưng không có ảnh hưởng tới kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp đó (Davidsson và Honig, 2003). Mặt khác nghiên cứu trong cụ
thể các ngành công nghệ (Oakey, 2012), đã chỉ ra vốn con người dưới dạng kiến thức kinh doanh và kỹ thuật có tác động tích cực tới hiệu quả của hoạt động khởi nghiệp. Bên cạnh đó, nghiên cứu của Do đó, gỉa thuyết của luận án được đưa ra như sau:
H1a. Trình độ học vấn của nhóm sáng lập có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động huy
động vốn của DNKNST
Về kinh nghiệm của nhóm sáng lập. Khó khăn lớn nhất của DNKNST ở thời điểm ban đầu đó là quá trình thương mại hoá sản phẩm, dịch vụ và mô kinh doanh. Doanh
nghiệp thường phải đối phó với sự không chắc chắn của môi trường kinh doanh, sự tồn tại của doanh nghiệp (Becker-Blease và Sohl, 2015). Theo đó kinh nghiệm trước đây của nhà sáng lập sẽđóng vai trò quan trọng và là tín hiệu về khả năng thương mại hoá của sản phẩm dịch vụ mới. Đặc biệt, kinh nghiệm trước khi gia nhập thị trường kinh doanh của nhóm sáng lập đóng vai trò báo hiệu tốt cho các nhà đầu tư (Nofsinger và Wang, 2011; Ko và McKelvie, 2018). Kinh nghiệm trước khi khởi nghiệp của doanh nhân không chỉ có tác động tích cực tới việc phát triển các sản phẩm và dịch vụ mới mà còn góp phần vào việc sàng lọc các dự án đề tìm kiếm nguồn tài trợ vốn từ bên ngoài.
Các tín hiệu liên quan đến kinh nghiệm trong ngành của nhóm sáng lập giúp doanh nghiệp củng cố hiểu biết về cơ hội kinh doanh, cụ thể: (i) hiểu hơn về khách hàng và các yếu tố trở nên thành công trong ngành, (ii) hiểu biết về cơ hội trong ngành, (iii) dày dạn hơn trong quan hệ xã hội với các bên liên quan trong ngành. Những kinh nghiệm này giúp doanh nghiệp có thêm thông tin về nhu cầu và vấn đề của khách hàng, từđó các giải pháp được thiết kế gần gũi hơn với khách hàng (Kotha và George, 2012). Bên cạnh đó, kinh nghiệm trong ngành giúp doanh nghiệp hiểu được những lợi thế và bất lợi của các sản phẩm và dịch vụ cung cấp khác nhau trong ngành, cũng như nắm được các quy trình kinh doanh chính và yếu tố thành công cốt lõi trong lĩnh vực của họ. Chính vì thế, kinh nghiệm trước đây của người sáng lập có thể báo hiệu về khả năng giảm thiểu những rủi ro liên quan đến hoạt động kinh doanh trong ngành (Cassar, 2014). Kinh nghiệm chuyên ngành cũng mang lại cơ hội đổi mới nhiều hơn, vì nhà sáng lập hiểu rõ những đổi mới trong ngành, và những kiến thức chuyên sâu chỉ có người trong ngành mới biết (Cooper và cộng sự, 1994; Klepper, 2001). Theo đó, những nhà sáng lập có kinh nghiệm trong ngành có khả năng dẫn dắt doanh nghiệp tránh được những rủi ro tới tính khả thi của sản phẩm dịch vụ, học được cách đối phó với sự biến động của thị trường (Hellmamn và Puri, 2002; Boeker và Wiltbank, 2005). Nhà đầu tư kỳ vọng rằng với các doanh nhân có kinh nghiệm trong ngành họ có thể sẽ giảm thiểu sự không chắc chắn về
tính thương mại hoá, cũng như tín hiệu về mối quan hệ xã hội với ngành. Ví dụ, kinh nghiệm trong ngành trước đây có thể gắn với mối quan hệ với nhà cung ứng, khách hàng hoặc các bên liên quan khác. Những kết nối này có thể báo hiệu khả năng cộng tác dễ
dàng của nhà sáng lập với những người khác và được xem là lợi thế cạnh tranh so với các doanh nghiệp khác (Aldrich, 1990). Chính vì thế, giả thuyết được đưa ra liên quan
H1b. Kinh nghiệm về ngành kinh doanh của nhà sáng lập có ảnh hưởng tích cực đến hoạt động huy động vốn của DNKNST
Kinh nghiệm khởi nghiệp trước đây của nhà sáng lập cũng được xem là một tín hiệu quan trọng ảnh hưởng đến khả năng thành công của doanh nghiệp khởi nghiệp. Doanh nhân có kinh nghiệm khởi nghiệp dù thất bại hay thành công đều mang lại tín hiệu tích cực trong việc đánh giá của nhà đầu tư. Các quỹđầu tư mạo hiểm đánh giá cao các doanh nhân đã vượt qua thất bại và tạo nên thành công (Sitkin, 1992). Tuy nhiên việc thất bại lặp đi lặp lại sẽ mang lại tín hiệu xấu trong việc thu hút quan tâm của nhà
đầu tư. Mặt khác các doanh nhân có kinh nghiệm khởi nghiệp thành công trước đó thường được biết đến là các doanh nhân khởi nghiệp hàng loạt – “serial entrepreneur”, có được tín nhiệm cao từ các nhà đầu tư mạo hiểm. Những doanh nhân này có kiến thức về khởi nghiệp thông qua trải nghiệm thực tế, đây là kiến thức mà không có trường lớp nào có thểđào tạo tốt hơn thay vì chính mình trải nghiệm (Ardichvili và cộng sự, 2003; Delmar và Shane, 2006). Khả năng phán đoán tình huống và các cơ hội cũng được trau dồi thông qua việc thực hành kinh doanh (Colombo và Grilli, 2005; Talaia, 2016; Fisher và cộng sự, 2017). Ngoài ra kinh nghiệm khởi nghiệp trước đó còn giúp doanh nhân có kiến thức về công tác quản lý tổ chức, không chỉ quản lý các vấn đề liên quan đến kinh doanh bên ngoài tổ chức mà còn kinh nghiệm quản trị bên trong doanh nghiệp (Shepherd và cộng sự, 2000; Chandler và cộng sự, 2005). Theo đó, luận án có giả thuyết như sau:
H1c. Kinh nghiệm khởi nghiệp của nhà sáng lập có ảnh hưởng tích cực đến hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp khởi nghiệp.
3.2.2 Vốn xã hội và hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp khởi nghiệp
Bên cạnh vốn con người, các doanh nhân cũng có thể nâng cao khả năng tiếp cận vốn thông qua vốn xã hội của họ (Hsu, 2007). Các nhà nghiên cứu đã chỉ ra rằng tồn tại mối quan hệ giữa kỹ năng xã hội và kết quả của hoạt động kinh doanh (Segrin và Kenney, 1995; Weber và Harvey, 1994; Tsui, 1998). Các doanh nhân khởi nghiệp cần phải giới thiệu sản phẩm mới của mình với các bên liên quan, do đó năng lực giao tiếp xã hội tốt sẽ giúp tạo dựng mối quan hệ tốt và giúp cho doanh nghiệp phát triển thuận lợi hơn. Gartner và cộng sự (1992) cho rằng một trong những nhiệm vụ chính của nhà sáng lập là thuyết phục và chia sẻ niềm tin của các nhà đầu tư với tổ chức ở giai đoạn đầu khởi nghiệp. Các doanh nhân có năng lực xã hội tốt có khả năng thành công trong việc tạo dựng niềm tin với những người mà họ giao tiếp, những cá nhân này dễ dàng chia sẻ
thông tin với họ hơn. Do đó, những người sáng lập có năng lực xã hội tốt có thể tìm kiếm cơ hội kinh doanh chính xác đồng thời giúp hình thành và phát triển mạng lưới quan hệ xã hội (Lans và cộng sự, 2015).
H2a. Năng lực xã hội của nhóm sáng lập có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động huy động vốn của DNKNST
Theo lý thuyết, vốn xã hội được xem là lợi thế từ thông tin, cấu trúc xã hội và mạng lưới hoạt động mà một cá nhân hoặc tổ chức thu được (Granovetter, 1985; Lin và cộng sự, 1981; Woolcock, 1998). Theo Podolny (1994), mối quan hệ với các cá nhân và tổ chức có liên quan mang lại lợi thế cho các doanh nhân và hoạt động kinh doanh. Đặc biệt các doanh nhân có mối quan hệ với cộng đồng tài chính trước khi khởi nghiệp có lợi thế hơn trong hoạt động tiếp cận vốn (Van Auken, 2005). Cụ thể, các doanh nhân có mối quan hệ với các chủ ngân hàng có thể thảo luận về các nhu cầu tài chính cụ thể của họ với họ (Ang 1992; Wright, Robbie và Ennew 1997), cho phép những người tham gia hiểu sâu hơn về các giải pháp thay thế tài chính. Các mối quan hệ do đó làm giảm sự bất cân xứng thông tin về phía cầu của thị trường (Behr và Güttler 2007).
H2b. Mạng lưới xã hội của nhóm sáng lập có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động huy
động vốn của DNKNST
Bên cạnh mạng lưới xã hội được cho là công cụ giúp trao đổi thông tin làm hạn chế rủi ro của bất cân xứng thông tin thì danh tiếng cũng đóng vai trò tương tự. Nghiên cứu của Shane (2002) chỉ ra rằng danh tiếng đóng vai trò điều tiết quan trọng và tích cực cho mối quan hệ giữa mạng lưới xã hội và hiệu quả huy động vốn tài chính của doanh nghiệp. Theo đó, phẩm chất tốt của doanh nhân được phổ biến rộng rãi dựa vào danh tiếng thì kết quả thu thập thông tin sẽđược cộng hưởng tích cực đối với nhà đầu tư.
H2c. Danh tiếng của DNKNST có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp KNST.
3.2.3 Đặc điểm của DNKNST và hoạt động huy động vốn
Nhằm giảm bớt sự bất cân xứng thông tin và rủi ro đạo đức, bên cạnh đánh giá các năng lực liên quan đến nhà sáng lập thì các nhà đầu tư mạo hiểm còn đánh giá dựa trên đặc điểm của doanh nghiệp đó. Theo Hellmann và Puri (2000), các nhà đầu tư mạo hiểm thường đầu tư cho các doanh nghiệp có sản phẩm hoặc quy trình đổi mới hơn là các doanh nghiệp sao chép mô hình và sản phẩm kinh doanh. Nghiên cứu của Nofsinger
và Wang (2011) củng cố lại lập luận của các nghiên cứu trước và cho rằng sản phẩm và dịch vụ mới của DNKNST thu hút sự quan tâm lớn hơn từ các nhà đầu tư không chính thức hơn là các nhà đầu tư chính thức. Những nhà đầu tư này thường đưa ra quyết định
đầu tư nhanh chóng khi có tín hiệu sản xuất sản phẩm mới từ doanh nghiệp (Buyinza và Bbaale, 2013). Bên cạnh đó, công ty khởi nghiệp sáng tạo cạnh tranh chủ yếu dựa vào lợi thế từ vốn tri thức, là tài sản vô hình của doanh nghiệp, do đó rất khó để nhà đầu tư định giá các tài sản này (Hall, 2002, 2009). Một trong những tín hiệu của đổi mới sáng tạo đó là số lượng bằng sáng chế mà doanh nghiệp đó sở hữu. Nghiên cứu của Hottenrott và cộng sự (2017) chỉ ra rằng các doanh nghiệp quy mô vừa và nhỏ có sở hữu bằng sáng chế thì có khả năng thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư hơn các doanh nghiệp khác. Theo Hochberd và cộng sự (2018), các doanh nghiệp khởi nghiệp trong lĩnh vực công nghệ thường có xu hướng nhận đầu tư từ các quỹđầu tư mạo hiểm, và phần lớn các công ty sở hữu bàng sáng chế thì khả năng nhận vốn đầu tư cao hơn. Có thể thấy rằng, đổi mới về sản phẩm và dịch vụ là yếu tố quan trọng, bởi số lượng DNKNST danh mục quan tâm đầu tư của các quỹđầu tư mạo hiểm là rất lớn, chính vì thế các doanh nghiệp