1.4 .Các phương pháp định giá
1.4.1 .Phương pháp tính dựa trên giá trị tài sản ròng có điều chỉnh
Giá trị tài sản ròng của công ty có thể là giá trị sổ sách hay giá trị kế toán của vốn chủ sở hữu, nhưng cũng có thể là giá trị vốn cổ đông được đánh giá lại theo giá thị trường và loại trừ các khoản mục không còn giá trị.Theo Mạc Quang Huy, Cẩm nang Ngân hàng đầu tư– 2009 thì:
Giá trị vốn cổ đông = Giá trị doanh nghiệp – nợ dài hạn (1)
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑣ố𝑛 ℎó𝑎 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 = 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑣ố𝑛 𝑐ổ đô𝑛𝑔 − 𝑡ℎặ𝑛𝑔 𝑑ư 𝑘𝑖ể𝑚 𝑠𝑜á𝑡 −
𝐶𝐾 𝑝ℎá𝑡 ℎà𝑛ℎ (𝑛ế𝑢 𝑐ó) (2)
Trong một số phương diện, phương pháp định giá cổ phiếu theo giá trị trị giá tài sản cũng phù hợp với các phương pháp định giá khác. Quan điểm chung của phương pháp này là một công ty có giá trị không kém hơn tổng giá trị của từng loại tài sản riêng của nó trừ đi các khoản nợ của nó và giá trị này không nhất thiết phải có những tác động trực tiếp lên giá trị thực của công ty nói chung. Tuy nhiên, theo quan điểm của các cổ đông, giá trị công ty phải xuất phát từ khả năng của công ty trong việc kiếm lợi nhuận và trả cổ tức chứ không đơn thuần là việc dùng phép cộng cho các tài sản.
Để khắc phục nhược điểm nêu trên của phương pháp, ta phải sử dụng kết hợp phương pháp tính giá trị tài sản ròng với các phương pháp khác như sau:
Sử dụng kết hợp với tính giá trị lợi thế: Giá cổ phiếu = Giá tr ị tài sản ròng +Giá tr ị lợi th ế
Tổng số cổ phi ếu dự định phát hành (3) Trong đó:
Giá trị tài sản ròng = Tổng giá trị tài sản thực tế - Vốn nợ (4)
- Xác định giá trị tài sản ròng công ty: Giá trị tài sản ròng của công ty là kết
quả của việc đánh giá lại toàn bộ giá trị thực tế tài sản của công ty trừ đi phần vốn đi vay mượn.
Đánh giá giá trị tài sản thực tế của công ty phải đặc biệt chú ý tới các khoản không còn giá trị phải được loại bỏ, các khoản có giá trị thị trường bị giảm sút. Đối với các NHTM, các khoản nợ xấu phải được trích lập dự phòng theo quy định. Phần lợi nhuận bị giữ lại để trích lập dự phòng trong kỳ phải được loại bỏ khỏi giá
trị tài sản ròng. Tương tự, nếu các chứng khoán nắm giữ như kỳ phiếu, trái phiếu có thị giá thấp hơn giá trị sổ sách thì cũng phải được đánh giá lại theo giá trị thị trường.
Với đặc thù là tổ chức đi vay để cho vay, các NHTM có giá trị phần vốn nợ rất lớn. Vì thế tài sản ròng của các NHTM có độ nhạy cảm với lãi suất luôn lớn hơn bất kỳ các công ty nào khác. Cho dù được hạn chế rủi ro bởi các công cụ kiểm soát khe hở kỳ hạn, nhưng tổng giá trị tài sản ròng của các NHTM luôn bị áp lực rất lớn bởi lãi suất thị trường.
Tóm lại, giá trị tài sản thực tế phải loại trừ đi các khoản không còn giá trị
- Xác định Giá trị lợi thế: Giá trị lợi thế của một ngân hàng là tổng hợp của
các giá trị thương hiệu, quy mô mạng lưới, uy tín và vị thế. Ở nền kinh tế xuất phát điểm từ tập trung bao cấp nhà nước, tâm lý và uy tín là ngân hàng của nhà nước luôn giúp cho vị thế của các ngân hàng thương mại có đa số vốn nhà nước cao hơn rất nhiều các NHTMCP khác. Với bề dày lịch sử, quy mô vốn và mạng lưới bao phủ lớn, các ngân hàng này luôn được định giá tốt hơn rất nhiều các ngân hàng khác ở giá trị lợi thế. Đơn cử, MB vốn là một ngân hàng có các cổ đông chính là các doanh nghiệp quân đội lớn, vì vậy khả năng huy động các nguồn lực để tăng trưởng luôn tốt hơn các ngân hàng khác. Giá trị thị trường của cổ phiếu luôn luôn cao hơn giá trị sổ sách. MB hoàn toàn có lợi thế khi tiếp cận các khách hàng có khả năng và tiềm lực tốt hơn các ngân hàng khác.
Giá trị lợi thế được tính toán dựa trên số liệu thành tích quá khứ, ước lượng tiềm năng phát triển của mỗi doanh nghiệp.
- Xác định số lượng cổ phiếu phát hành: Cần xác định rõ số lượng thực tế
các cổ phiếu đang lưu hành bằng cách xác định số cổ phiếu đã phát hành ra công chúng rồi trừ đi số cổ phiếu quỹ đang được nắm giữ bởi chính các NHTM đó. Có một vấn đề đặt ra, nếu cổ phiếu được nắm giữ bởi một công ty con của NHTM đó
thì lượng cổ phiếu đó có được ghi nhận là cổ phiếu quỹ hay không. Thực tế các công ty con của các NHTM hầu hết đều hạch toán độc lập và nếu có thì đều nắm giữ rất ít cổ phiếu của NHTM mẹ, vì thế việc sở hữu chéo lại cổ phiếu NHTM mẹ không gây ảnh hưởng nhiều đến giá trị của tài sản NHTM mẹ. Tuy nhiên nên chú ý theo dõi số lượng và các thông tin giao dịch, bởi đây vẫn là một yếu tố tác động không nhỏ đến trị giá cổ phiếu trên thị trường
Giá trị tài sản ròng kết hợp với khả năng sinh lời Giá cổ phiếu =Giá tr ị tài sản cổ phi ếu+Giá tr ị kh ả năng sinh lời cổ phi ếu
2 (5)
Trong đó
Giá trị tài sản cổ phiếu = GT TS ròng công ty
Tổng số CP phát hành (6)
Giá trị khả năng sinh lời cổ phiếu = Lợi nhu ận gộp trên cổ phi ếu
Lợi su ất mong đợi (7)
Sử dụng giá trị tài sản ròng kết hợp với giá trị tương đối Giá trị cổ phiếu = Giá tr ị nội tại cổ phi ếu+Giá tr ị tương đối cổ phi ếu
2 (8)
Trong đó
Giá trị nội tại cổ phiếu = Giá tr ị tài sản cổ phi ếu+GT kh ả năng sinh lời cổ phi ếu
2 (9)
Giá trị tương đối của cổ phiếu công ty được tính dựa trên cơ sở so sánh các thông số giá cổ phiếu của công ty khác có cùng quy mô, cùng lĩnh vực, lợi nhuận gộp trước thuế và lãi vay của công ty phát hành và công ty so sánh, giá trị tài sản ròng của hai công ty nói trên.
- Giá trị khả năng sinh lời của cổ phiếu: được tính toán dựa trên giá trị lợi nhuận gộp của cổ phiếu trên lợi suất mong đợi của nhà đầu tư. Lợi suất mong đợi của mỗi nhà đầu tư luôn không thấp hơn lợi suất kỳ vọng của thị trường, phản ánh góc nhìn và sự kỳ vọng của người nắm giữ cổ phiếu đó. Theo khảo sát của tác giả,
hệ số beta của cổ phiếu ngành ngân hàng giai đoạn 2012-2015 thường lớn hơn 1, phản ánh mức độ biến động cao của giá cổ phiếu ngành so với thị trường.
Tóm lại:
Phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên tính toán giá trị tài sản ròng điều chỉnh là phương pháp áp dụng phổ biến nhất tại các quốc gia đang phát triển, đặc biệt là với các doanh nghiệp có tài sản không nhiều, giá trị yếu tố vô hình không đáng kể.Dễ nhận thấy là giá trị công ty không thể phản ánh hết bằng cách sử dụng phương pháp giá trị tài sản ròng có điều chỉnh này.Mặc dù còn nhiều hạn chế nhưng nó có đặc điểm là dễ áp dụng, đơn giản nên nó được sử dụng rộng rãi.Phương pháp này được sử dụng chủ yếu để để so sánh với các phương pháp khác. Các yếu tố phi định lượng gây ra sự khác biệt về kết quả giữa phương pháp này với các phương pháp khác, vì thế, một khi xảy ra sự khác biệt về kết quả, cần thẩm tra lại ngay các yếu tố sau:
i. Độ tin cậy của số liệu
ii. Mức độ rủi ro trong hoạt động của công ty bao gồm cả các yếu tố như tình hình thị trường và triển vọng của công ty
iii. Những yếu tố liên quan đến tài sản vô hình của công ty.
Phương pháp này thường sử dụng để tính toán giá tham chiếu và so sánh.