6. Kết cấu của luận văn
1.3.4. Lý thuyết của Modigliani và Miller (M&M)
Franco Modigliani và Merton Miller đề xuất lý thuyết CTV M&M vào năm 1958. Giả thuyết này giải thích mối quan hệ giữa CTV và giá trị DN, và nó được thử nghiệm trong hai kịch bản: không có thuế TNDN và có thuế TNDN.
Giả sử không có thuế TNDN
Lý thuyết M&M dựa trên các giả định sau: (i) Không có thuế TNDN hoặc TNCN; (ii) Không có phí giao dịch; (iii) Không có chi phí phá sản hoặc khó khăn tài chính; và (iv) DN và người dân có thể vay tiền với tỷ lệ như nhau. Trong trường hợp không có thuế TNDN, lý thuyết M&M đưa ra hai tuyên bố sau:
Mệnh đề 1: “Giá trị của DN sử dụng nợ vay bằng giá trị của DN không sử dụng nợ vay. Hay nói cách khác, cơ cấu nguồn vốn không có ảnh hưởng đến giá trị của DN.”
Lý thuyết giả định rằng trong điều kiện thị trường lý tưởng, các công ty sẽ thu được lợi nhuận từ tiết kiệm thuế hoặc những chi phí của việc sử dụng nợ (chi phí giao dịch, mất khả năng thanh toán, khó khăn tài chính,…) là vô nghĩa. Khi các NĐT mua lại cổ phiếu của các công ty giá rẻ, giá cổ phiếu sẽ tăng, và khi họ bán cổ phiếu của các công ty có giá vốn cao, giá cổ phiếu sẽ giảm.
Mệnh đề 2: “Chi phí sử dụng VCSH tỷ lệ thuận với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính.”
Trong đó:
• Re: chi phí sử dụng VCSH;
• Ru: chi phí sử dụng vốn nếu DN sử dụng 100% vốn cổ phần; • Rd: chi phí sử dụng nợ vay;
• D: giá trị nợ vay; • E: giá trị VCSH.
Khi các DN tăng quy mô và tỷ trọng nợ mà họ nắm giữ, rủi ro vỡ nợ sẽ tăng lên, cũng như chi phí đi vay. Điều này sẽ dẫn đến một phần rủi ro kinh doanh của DN được chuyển từ chủ sở hữu sang chủ nợ, làm chậm tốc độ tăng VCSH. Mức nợ cao hơn chuyển nhiều rủi ro từ chủ sở hữu sang chủ nợ hơn, khiến bất kỳ sự gia tăng nào trong lợi tức dự kiến đều được bù đắp thích hợp bằng sự gia tăng nợ. Kết quả là, để bù đắp cho rủi ro gia tăng, các NĐT sẽ tìm kiếm một tỷ suất sinh lợi cao hơn. Trong việc lựa chọn CTV cho DN, đây được gọi là sự đánh đổi lợi nhuận rủi ro.
Giả sử có thuế TNDN
Mệnh đề 1: “Giá trị DN khi sử dụng nợ vay tăng lên nhờ vào khoản tiết kiệm thuế từ lãi vay. Hay nói cách khác, giá trị DN có sử dụng nợ vay lớn hơn giá trị của DN không sử dụng nợ vay đúng bằng giá trị hiện tại của khoản tiết kiệm thuế từ lãi vay.”
Việc sử dụng nợ sẽ hỗ trợ DN trong trường hợp tính thuế TNDN vì lãi tiền vay là khoản chi phí hợp lý có thể được trừ vào thu nhập chịu thuế khi tính thuế TNDN. Kết quả là DN sử dụng nợ sẽ nộp thuế ít hơn DN không sử dụng nợ và dòng tiền sau thuế của DN sử dụng nợ sẽ lớn hơn DN không sử dụng nợ vì lãi sẽ mang lại tiền tiết kiệm thuế cho DN. Nói cách khác, giá trị của công ty có đòn bẩy tài chính sẽ bằng giá trị của công ty không có đòn bẩy tài chính cộng với giá trị hiện tại của khoản tiết kiệm thuế nhờ lãi vay.
Mệnh đề 2: “Chi phí sử dụng VCSH có mối quan hệ cùng chiều đối với mức độ sử dụng nợ vay của DN.”
Trong trường hợp này chi phí sử dụng VCSH có mối quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng nợ vay của DN và được phản ánh qua công thức sau:
Trong đó:
• Re: chi phí sử dụng VCSH;
• Ru: chi phí sử dụng vốn nếu DN sử dụng 100% vốn cổ phần; • Rd: chi phí sử dụng nợ vay;
• D: giá trị nợ vay; • E: giá trị VCSH;
• t: thuế suất thuế TNDN.