1 .Tắnh cấp thiết của đề tài
6. Bố cục dự kiến của luận văn
1.3 CƠ SỞ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN
1.3.2 Các nghiên cứu trong nƣớc
Trên cơ sở các tác nhân rút ra từ những nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và mối tƣơng quan giữa chúng với cấu trúc vốn, trong thập kỷ vừa qua cũng đã xuất hiện một số nghiên cứu đề tài này về Việt Nam.
Carmina Cortes và Albin Berggren (2001) xem xét cấu trúc vốn 752
doanh nghiệp khối dân doanh từ năm 1995 đến 1996. Kết quả: quy mô, năng lực quan hệ tƣơng quan thuận với tổng nợ và nợ ngân hàng, nghịch chiều với nguồn tự tài trợ nội bộ; Tấm chắn thuế bằng nợ tƣơng quan thuận với tỷ lệ nợ ngân hàng; Lợi nhuận, quy định thể chế nghịch chiều với đòn bẩy nợ; Các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực sản xuất công nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn. Nghiên cứu không tìm thấy mối tƣơng quan có ý nghĩa thống kê giữa thâm niên hoạt động và kỹ năng quản lý với đòn bẩy nợ.
Neelakantan Ramachandran và Trần Đình Khôi Nguyên (2006)
chú trọng vào các doanh nghiệp vừa và nhỏ SME tại Việt Nam. Mẫu nghiên cứu có tổng cộng 558 công ty, trong đó có 176 công ty nhà nƣớc và 382 công ty tƣ nhân. Bằng phƣơng pháp nghiên cứu là phỏng vấn các nhà quản trị tài chắnh của các công ty kết hợp với thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chắnh từ năm 1998 đến 2001 để tắnh toán các nhân tố, bao gồm tám nhân tố: Tăng trƣởng, tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, khả năng sinh lời, qui mô, sở hữu công ty, quan hệ với ngân hàng, mạng lƣới. Kết quả: tăng trƣởng, rủi ro kinh doanh, qui mô công ty, sở hữu công ty, quan hệ với ngân hàng, mạng lƣới có quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ số nợ trên tổng tài sản của công ty. Nhƣng nhân tố: tài sản hữu hình có quan hệ tỷ lệ nghịch với tỷ số nợ và tỷ số nợ ngắn hạn của công ty. Trong khi đó, nhân tố khả năng sinh lời có tác động tỷ lệ nghịch đến tỷ số nợ và tỷ số nợ ngắn hạn của công ty nhƣng lại không có ý nghĩa thống kê. Nhân tố tăng trƣởng tƣơng quan thuận với tỷ lệ nợ ngắn hạn trong khi nhân tố tài sản cố định tƣơng quan nghịch với cơ cấu tài chắnh. Ngoài ra, đòn bẩy nợ tƣơng quan thuận với quy mô, rủi ro kinh doanh, tạo dựng quan hệ (với ngân hàng và đối tác). Các doanh nghiệp có sở hữu nhà nƣớc tỷ lệ nợ cao hơn hẳn so với những doanh nghiệp khác.
Nghiên cứu Hidenobu Okuda và Lại Thị Phƣơng Nhung (2010)
phân tắch 211 doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX cho giai đoạn 2006-2008 rút ra một số kết luận. Trƣớc hết, quy mô, tấm chắn thuế bằng nợ, tài sản cố định hữu hình tƣơng quan cùng chiều với đòn bẩy nợ. Nhân tố lợi nhuận, quỹ giữ lại tƣơng quan nghịch chiều với đòn bẩy nợ do doanh nghiệp. Nhân tố lợi nhuận, quỹ giữ lại tƣơng quan nghịch chiều với tỷ lệ nợ và nợ ngắn hạn, còn nhân tố tăng trƣởng nghịch chiều với tỷ lệ nợ dài hạn. Thứ hai, tài sản thế chấp là nhân tố hàng đầu để huy động nợ dài hạn. Thứ ba, doanh nghiệp Nhà nƣớc có ƣu thế hơn khu vực dân doanh trong việc
đi vay nợ dài hạn, nợ ngân hàng nhờ bảo trợ ngầm hoặc công khai của chắnh phủ và các mối quan hệ truyền thống với khối ngân hàng quốc doanh. Thứ tƣ, việc sử dụng đòn bẩy nợ của doanh nghiệp Nhà nƣớc không dựa nhiều vào động cơ tiết giảm thuế nhƣ ở doanh nghiệp khác. Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng rõ ràng về vấn đề tỷ lệ nợ ở khối doanh nghiệp này cao hơn so với loại hình dân doanh.
1.3.2 Các nghiên cứu trong nƣớc
Trên cơ sở các tác nhân rút ra từ những nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và mối tƣơng quan giữa chúng với cấu trúc vốn, trong thập kỷ vừa qua cũng đã xuất hiện một số nghiên cứu đề tài này về Việt Nam.
Carmina Cortes và Albin Berggren (2001) xem xét cấu trúc vốn 752 doanh nghiệp khối dân doanh từ năm 1995 đến 1996. Kết quả: quy mô, năng lực quan hệ tƣơng quan thuận với tổng nợ và nợ ngân hàng, nghịch chiều với nguồn tự tài trợ nội bộ; Tấm chắn thuế bằng nợ tƣơng quan thuận với tỷ lệ nợ ngân hàng; Lợi nhuận, quy định thể chế nghịch chiều với đòn bẩy nợ; Các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực sản xuất công nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn. Nghiên cứu không tìm thấy mối tƣơng quan có ý nghĩa thống kê giữa thâm niên hoạt động và kỹ năng quản lý với đòn bẩy nợ.
Neelakantan Ramachandran và Trần Đình Khôi Nguyên (2006) chú trọng vào các doanh nghiệp vừa và nhỏ SME tại Việt Nam. Mẫu nghiên cứu có tổng cộng 558 công ty, trong đó có 176 công ty nhà nƣớc và 382 công ty tƣ nhân. Bằng phƣơng pháp nghiên cứu là phỏng vấn các nhà quản trị tài chắnh của các công ty kết hợp với thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chắnh từ năm 1998 đến 2001 để tắnh toán các nhân tố, bao gồm tám nhân tố: Tăng trƣởng, tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, khả năng sinh lời, qui mô, sở hữu công ty, quan hệ với ngân hàng, mạng lƣới. Kết quả: tăng trƣởng, rủi ro kinh doanh, qui mô công ty, sở hữu công ty, quan hệ với ngân hàng, mạng lƣới có
quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ số nợ trên tổng tài sản của công ty. Nhƣng nhân tố: tài sản hữu hình có quan hệ tỷ lệ nghịch với tỷ số nợ và tỷ số nợ ngắn hạn của công ty. Trong khi đó, nhân tố khả năng sinh lời có tác động tỷ lệ nghịch đến tỷ số nợ và tỷ số nợ ngắn hạn của công ty nhƣng lại không có ý nghĩa thống kê. Nhân tố tăng trƣởng tƣơng quan thuận với tỷ lệ nợ ngắn hạn trong khi nhân tố tài sản cố định tƣơng quan nghịch với cơ cấu tài chắnh. Ngoài ra, đòn bẩy nợ tƣơng quan thuận với quy mô, rủi ro kinh doanh, tạo dựng quan hệ (với ngân hàng và đối tác). Các doanh nghiệp có sở hữu nhà nƣớc tỷ lệ nợ cao hơn hẳn so với những doanh nghiệp khác.
Nghiên cứu Hidenobu Okuda và Lại Thị Phƣơng Nhung (2010) phân tắch 211 doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX cho giai đoạn 2006-2008 rút ra một số kết luận. Trƣớc hết, quy mô, tấm chắn thuế bằng nợ, tài sản cố định hữu hình tƣơng quan cùng chiều với đòn bẩy nợ. Nhân tố lợi nhuận, quỹ giữ lại tƣơng quan nghịch chiều với đòn bẩy nợ do doanh nghiệp. Nhân tố lợi nhuận, quỹ giữ lại tƣơng quan nghịch chiều với tỷ lệ nợ và nợ ngắn hạn, còn nhân tố tăng trƣởng nghịch chiều với tỷ lệ nợ dài hạn. Thứ hai, tài sản thế chấp là nhân tố hàng đầu để huy động nợ dài hạn. Thứ ba, doanh nghiệp Nhà nƣớc có ƣu thế hơn khu vực dân doanh trong việc đi vay nợ dài hạn, nợ ngân hàng nhờ bảo trợ ngầm hoặc công khai của chắnh phủ và các mối quan hệ truyền thống với khối ngân hàng quốc doanh. Thứ tƣ, việc sử dụng đòn bẩy nợ của doanh nghiệp Nhà nƣớc không dựa nhiều vào động cơ tiết giảm thuế nhƣ ở doanh nghiệp khác. Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng rõ ràng về vấn đề tỷ lệ nợ ở khối doanh nghiệp này cao hơn so với loại hình dân doanh.
Nghiên cứu của Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) về các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chắnh và hiệu quả tài chắnh dựa trên số liệu từ báo cáo tài chắnh từ năm 2007 đến 2009 của 428 doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng
chứng khoán. Kết quả: tỉ suất nợ bình quân là 51,74% trong đó có sự khác biệt khá lớn giữa các doanh nghiệp; các nhân tố hiệu quả kinh doanh, rủi ro kinh doanh và cấu trúc tài sản tác động tỉ lệ nghịch đến cấu trúc tài chắnh, trong khi quy mô doanh nghiệp lại có tác động tỉ lệ thuận đến cấu trúc tài chắnh. Đối với hiệu quả tài chắnh, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình của các doanh nghiệp là 17,63% và chỉ tiêu này cũng có sự biến động khá lớn giữa các doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng cả hiệu quả hoạt động kinh doanh và cấu trúc tài chắnh có tác động cùng chiều đến ROE và hai nhân tố này giải thắch 90% sự biến động của ROE.
Nghiên cứu của các tác giả Dzung Nguyễn, Ivan Diaz Ờ Rainey và Andros Gregoriou vào đầu năm 2012 với đề tài ỘSự phát triển tài chắnh và các cấu thành của cấu trúc vốn tại Việt NamỢ. Dữ liệu gồm 116 doanh nghiệp niêm yết phi tài chắnh trên hai SGDCK TP.HCM và Hà Nội trong giai đoạn 2007-2010. Kết quả: nghiên cứu cho rằng mặc dù thị trƣờng chứng khoán Việt Nam có tăng về quy mô và cấu trúc vốn dài hạn có tăng lên, nhƣng cơ bản thì các công ty niêm yết vẫn còn lệ thuộc vào nguồn nợ vay ngắn hạn. Ngoài ra, các doanh nghiệp mà có tỷ lệ sở hữu vốn nhà nƣớc cao vẫn tiếp tục hƣởng lợi thế tiếp cận nguồn vốn vay, và các công ty tăng trƣởng nhanh vẫn chủ yếu trông cậy vào nguồn vay, chứ phát hành cổ phần không đóng góp đáng kể cho nhu cầu vốn đầu tƣ phát triển của doanh nghiệp.
Cƣờng và Cành (2012), Nghiên cứu ỘCác nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chắnh doanh nghiệp ngành công nghiệp chế tạo niêm yết trên HOSEỢ của Võ Thị Thúy Anh và Bùi Phan Nhã Khanh (năm 2012), dữ liệu từ báo cáo tài chắnh của 55 doanh nghiệp từ năm 2007-2011. Nghiên cứu đã chỉ ra các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chắnh bao gồm: quy mô doanh nghiệp, khả năng thanh khoản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, cấu trúc tài sản, tốc độ tăng trƣờng. Các doanh nghiệp có xu hƣớng sử dụng nợ vay ngắn
hạn cao và dùng nợ ngắn hạn tài trợ cho tài sản cố định. Quy mô doanh nghiệp, khả năng thanh khoản và tăng trƣởng của tài sản có tác động tắch cực đến tỉ suất nợ nhƣng hiệu quả doanh nghiệp lại có tác động nghịch.
Nghiên cứu của Đặng Thị Thu Hiền, tác giả giải thắch mối quan hệ của 8 nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Bài nghiên cứu sử dụng ba chỉ số về nợ: tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn và tỷ lệ tổng nợ để đo lƣờng đòn bẩy tài chắnh của các công ty. Bằng phƣơng pháp thống kê mô tả kết hợp phƣơng pháp bình phƣơng bé nhất (OLS) tác giả chạy mô hình hồi quy đa biến và tìm ra đƣợc năm biến có ý nghĩa thống kê đối với tỷ lệ nợ ngắn hạn: tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, quy mô công ty, khả năng sinh lời, khả năng thanh toán; bốn nhân tố có ý nghĩa thống kê đối với tỷ lệ nợ dài hạn: tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, quy mô công ty, khả năng sinh lời; và ba nhân tố có ý nghĩa thống kê đối với tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản: quy mô công ty, khả năng sinh lời, khả năng thanh toán. Cụ thể: nhân tố quy mô có quan hệ đồng biến với đòn bẩy tài chắnh, các nhân tố cơ hội tăng trƣởng, rủi ro kinh doanh, khả năng sinh lời, khả năng thanh toán và nhân tố tài sản hữu hình có quan hệ nghịch biến với đòn bẩy tài chắnh công ty.
Nghiên cứu của Lê Thị Kim Thƣ (2012) về các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần ngành Bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM trong thời gian 2007-2011. Kết quả nghiên cứu cho thấy quy mô doanh nghiệp, hiệu quả hoạt động kinh doanh và đặc điểm riêng của tài sản có quan hệ ngƣợc chiều với cấu trúc vốn, trong khi tốc độ tăng trƣởng lại tác động cùng chiều với cấu trúc vốn. Nghiên cứu của Trần Hùng Sơn (2013) với tên đề tài ỘXây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp tại Thành Phố Hồ Chắ MinhỢ. Nghiên cứu đã đƣợc thực hiện cho 200 DN SXCN chƣa niêm yết tại TP.HCM và 187 DN
SXCN đã niêm yết từ năm 2007 đến 2010. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy: quy mô, tài sản cố định hữu hình tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn của DN SXCN TP.HCM và DN SXCN niêm yết. Khả năng sinh lời và tắnh thanh khoản tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn của cả hai nhóm DN SXCN. Chi đầu tƣ TSCĐ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn các DN SXCN niêm yết và tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn các DN SXCN TP.HCM. Lợi ắch từ thuế phi nợ vay tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn các DN SXCN TP.HCM, nhƣng không tác động đến cấu trúc vốn của các DN SXCN niêm yết. Thuế suất thu nhập thực tế của doanh nghiệp tác động âm đến cấu trúc vốn của các DN SXCN niêm yết và không có ý nghĩa thống kê với các DN SXCN TP.HCM. Ngoài ra, nghiên cứu còn cho thấy thâm hụt/thặng dƣ nguồn vốn và/hoặc doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao/thấp hơn so với tỷ lệ nợ mục tiêu có tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của DN SXCN. Theo đó, các doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu nhanh khi thiếu hụt nguồn vốn và khi có tỷ lệ nợ cao hơn tỷ lệ nợ mục tiêu. Cuối cùng, kết quả nghiên cứu cũng cho thấy tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ về mục tiêu của các doanh nghiệp là khác nhau và phụ thuộc vào các yếu tố trở ngại tài chắnh nội sinh và ngoại sinh của DN SXCN.
Nghiên cứu của Lê Đạt Chắ (2013) kiểm định những nhân tố giữ vai trò quan trọng trong quyết định cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán VN trong giai đoạn 2007-2010. Kết quả nghiên cứu chỉ ra 6 nhân tố thực sự giữ vai trò quan trọng là thuế (+), lạm phát (-), tỷ số giá trị thị trƣờng trên giá sổ sách (-), đòn bẩy ngành (+), ROA (-) và hành vi nhà quản trị (+).Cuối cùng tác giả tiến hành kiểm định bổ sung hai lý thuyết là lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng trong điều kiện thị trƣờng Việt Nam. Kết quả nghiên cứu cho thấy việc hoạch định cấu trúc vốn của các công ty trong giai đoạn trên không có tƣơng quan đáng kể với lý thuyết đánh đổi nhƣng lại có tƣơng quan mạnh với lý thuyết trật tự phân hạng.
Năm 2014 Nghiên cứu của Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến ỘCác nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCMỢ. Nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp ƣớc lƣợng các yếu tố không ngẫu nhiên (FEM Ờ Fixed Effect Model) với 10 nhân tố đƣợc đƣa vào mô hình gồm có: quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, sự tăng trƣởng của doanh nghiệp, đặc điểm riêng của tài sản, tài sản cố định hữu hình, tắnh thanh khoản của tài sản, điền kiện của thị trƣờng chứng khoán, thuế, điều kiện thị trƣờng nợ. Dữ liệu đƣợc thu thập từ 180 công ty phi tài chắnh niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2010-2013. Kết quả cho thấy có 3 nhân tố tác động mạnh đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong giai đoạn này, đó là: quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lợi và thuế. Trong đó quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lợi có tƣơng quan cùng chiều, còn thuế có tƣơng quan ngƣợc chiều với cấu trúc vốn.
Còn rất nhiều nghiên cứu khác về các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam. Tuy nhiên, kết quả mô hình nghiên cứu thực nghiệm thƣờng không đồng nhất tùy theo phạm vi nghiên cứu và cách thức ƣớc lƣợng biến trong mô hình. Theo đó, nghiên cứu này tiếp tục phân tắch các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp, xác định các nhân tố có tác động quyết định đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết hiện nay, từ đó bổ sung và củng cố thêm các bằng chứng thực nghiệm tại thị trƣờng Việt Nam.
Khoảng trống nghiên cứu:
Đã có nhiều các nghiên cứu tại Việt Nam áp dụng phƣơng pháp phân