Khi nghieđn cứu các chư tieđu thaơm định tài chính dự án chúng ta thây raỉng các chư tieđu như NPV, PI, DPP đeău cĩ chung moơt nhược đieơm là phú thuoơc vào tỷ suât chiêt khâu. Vieơc sử dúng tỷ suât chiêt khâu khođng hợp lý cĩ theơ làm thay đoơi hieơn
giá dịng tieăn từ ađm sang dương hay ngược lái và do đĩ đạo ngược vieơc ra quyêt định. Vì vaơy vân đeă đaịt ra là phại xác định và xađy dựng nguyeđn taĩc thơng nhât suât chiêt khâu như thê nào cho phù hợp với các lối dự án khác nhau đeơ kêt quạ thaơm định tài chính dự án đát được đoơ tin caơy cao phù hợp với từng quan đieơm thaơm định và phạn ánh được chi phí cụa các nguoăn vơn sử dúng trong dự án.
Theo trình bày ở chương 1 cụa luaơn vaín, đứng tređn quan đieơm chụ đaău tư, doanh nghieơp neđn sử dúng phương pháp tỷ leơ nguoăn vơn hay chi phí vơn bình quađn cĩ trĩng sơ (WACC) đeơ xác định suât chiêt khâu cụa dự án, theo cođng thức :
r = (Kdh x rdh) + (Kth x rth) +…+ (Kr x rr)
Trong đĩ, tỷ suât sinh lời mong muơn cụa vơn chụ sở hữu (rr ) cĩ theơ được xác định theo các cách sau:
- Sử dúng mođ hình định giá tài sạn vơn CAPM. Mođ hình này cho raỉng suât sinh lời kỳ vĩng tređn tài sạn cĩ rụi ro xác định theo cođng thức:
rj = rf + (rm – rf)x ß
Trong đĩ: rj - suât sinh lời kỳ vĩng tređn tài sạn cĩ rụi ro
rf – lãi suât phi rụi ro (lãi suât trái phiêu dài hán Chính phụ) rm - Tỷ suât sinh lời kỳ vĩng cụa thị trường.
(rm – rf) - lãi suât đeăn bù rụi ro thị trường
ß (Beta) là heơ sơ giữa rụi ro cụa tài sạn đaău tư so với rụi ro bình quađn cụa thị trường hay cịn gĩi là đoơ nháy cụa chứng khốn doanh nghieơp so với thị trường.
Đoơ leơch chuaơn cụa chứng khốn doanh nghieơp
β =
Đoơ leơch chuaơn cụa danh múc thị trường
Tuy nhieđn vieơc tính tốn tỷ suât sinh lời vơn chụ sở hữu như tređn địi hỏi phại cĩ đaăy đụ thođng tin thị trường đeơ xác định tỷ suât sinh lời thị trường và heơ sơ β. Hieơn nay ở nước ta thị trường chứng khốn chưa phát trieơn, neăn kinh tê thị trường đang trong giai đốn chuyeơn mình và chưa oơn định, do vaơy chúng ta khĩ cĩ những thođng tin phạn ạnh đaăy đụ veă thị trường đeơ cĩ theơ xác định suât chiêt khâu hợp lý và đáng tin caơy khi thaơm định hieơu quạ dự án đaău tư. Khi thođng tin chưa đaăy đụ thì tơt
nhât là chúng ta neđn sử dúng những thođng tin thu thaơp được trong hieơn tái đeơ đạm bạo mức đoơ tin caơy nhât định hơn là áp dúng các kỹ thuaơt tính tốn chaịt chẽ nhưng khođng cĩ sơ lieơu hoaịc sơ lieơu thiêu chuaơn xác.
- Sử dúng mođ hình taíng trưởng coơ tức. Với giạ định cođng ty cĩ tỷ leơ taíng trưởng coơ tức cơ định là g, giá bán coơ phiêu là P0 , coơ tức vừa trạ là D1, suât sinh lời yeđu caău cụa coơ phiêu cođng ty được xác định theo cođng thức:
D1
P0
Chi phí sử dúng vơn cụa cođng ty chính là suât chiêt khâu cụa dự án cĩ mức đoơ rụi ro tương đương. Nêu những dự án cĩ đoơ rụi ro cao hơn hoaịc thâp hơn rụi ro cụa cođng ty thì thì chúng ta đieău chưnh taíng hoaịc giạm suât chiêt khâu cho phù hợp. Tuy nhieđn, đieău này trong thực tê là rât khĩ và phức táp. Nĩ phú thuoơc rât nhieău vào kinh nghieơm cụa các chuyeđn vieđn thaơm định dự án.
Đơi với đieău kieơn nước ta hieơn nay, cĩ theơ vaơn dúng moơt sơ phương pháp đeơ xác định tỷ suât sinh lời vơn chụ sở hữu như sau:
- Tỷ suât sinh lời voẫn chụ sở hữu = Lãi suât trái phiêu chính phụ + Phaăn bù rụi ro. Từ đĩ tính được suât chiêt khâu theo cođng thức đã trình bày ở phaăn tređn.
- Tỷ suât sinh lời voẫn chụ sở hữu tương đương tỷ suât sinh lời tređn vơn tự cĩ cụa cođng ty (ROE – Return On Equity). Chư tieđu ROE phạn ánh hieơu quạ vơn tự cĩ, hay chính xác hơn là đo lường mức sinh lời đaău tư cụa vơn chụ sở hữu.là chư tieđu toơng hợp nhât đeơ đánh giá khạ naíng sinh lợi cụa moơt đoăng vơn đaău tư.
Lợi tức sau thuê
Vơn tự cĩ
Tuy nĩ là chư tieđu phạn ánh quá khứ nhưng trong khi chưa cĩ được thị trường chứng khốn phát trieơn, cođng ty neđn tham khạo sơ lieơu ROE cụa chính cođng ty và cĩ theơ tính bình quađn ROE trong vài naím gaăn nhât. Cách tính này dù sao văn cịn đáng tin caơy hơn các ước tính khođng cĩ cơ sở.
- Xác định Tỷ suât sinh lời voẫn chụ sở hữu theo tỷ suât sinh lời bình quađn cụa ngành. Các doanh nghieơp hốt đoơng kinh doanh trong lĩnh vực nào thì hơn ai hêt hĩ
+ g rj =
naĩm được thođng tin veă tình hình kinh doanh cụa các doanh nghieơp cùng ngành và tỷ suât sinh lời bình quađn cụa ngành. Do vaơy hĩ cĩ theơ ước tính moơt cách tương đơi chính xác tỷ suât sinh lời bình quađn cụa ngành.
Trường hợp dự án khách sán Đà lát, Cođng ty lây lãi suât vay ngađn hàng (12%/naím) làm suât chiêt khâu cụa dự án là chưa hợp lý và thiêu chính xác, vì nĩ bỏ qua yêu tơ rụi ro từ thị trường dịch vú khách sán mà sạn phaơm cụa dự án sẽ tham gia vào. Nĩ cũng khođng phạn ánh đúng ý nghĩa veă maịt bạn chât cụa suât chiêt khâu là suât sinh lời mong muơn cụa vơn chụ sở hữu thu được từ dự án.
Tác giạ đã tính lái suât chiêt khâu cụa dự án như sau :
- Tỷ leơ vơn chụ sở hữu /toơng vơn đaău tư 25.00% - Tỷ leơ vơn vay ngađn hàng/toơng vơn đaău tư 75.00%
- Lãi suât vay ngađn hàng/naím 12.00%
- Tỷ suât sinh lời bình quađn vơn chụ sở hữu 20.00%
Trong đĩ, tỷ suât sinh lời bình quađn vơn chụ sở hữu tính tốn dựa theo tỷ suât sinh lời tređn vơn tự cĩ cụa chính Cođng ty trong các naím vừa qua là 20%.
Theo phương pháp WACC, suât chiêt khâu cụa dự án khách sán Đà lát là : r = (75% x 12%) + (25% x 20%) = 14%
- Tređn cơ sở các dữ lieơu cụa dịng dịng tieăn đã được đieău chưnh, cĩ theơ sử dúng phaăn meăm Excel tređn máy tính đeơ tính tốn các chư tieđu hieơu quạ tài chính cụa dự án goăm : NPV, IRR, DPP, PI. Aùp dúng vào trường hợp dự án Khách sán Đà lát, tređn quan đieơm chụ đaău tư, kêt quạ tính tốn các chư tieđu đánh giá hieơu quạ tài chính được theơ hieơn như sau (chi tiêt xem trong bạn phú lúc sơ 2 kèm theo luaơn vaín) :
Bạng 3.1. Các chư tieđu đánh giá hieơu quạ tài chính dự án khách sán Đà Lát
STT Chư tieđu Giá trị Đánh giá
1 NPV >0 4,814,817,026
2 IRR>r 16.62%
- NPV>0 và các tỷ sơ , IRR là khá cao => Dự án khạ thi và mang lái hieơu quạ tài chính cao.
3 PI>1 1.53 - Cứ 1 đoăng vơn đaău tư sẽ mang lái được 1.53 đoăng thu nhaơp.
4 DPP 17 naím 9 tháng Thời gian thu hoăi vơn cĩ chiêt khâu cụa dự án 17 naím 9 tháng