Đánh giá động thái giá cổ phiếu và tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Lý thuyết về các công cụ toán tài chính

• Lý thuyết mô hình định giá tài sản tài chính

Mô hình định giá tài sản vốn cho phép dự đoán mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất kỳ vọng , mô hình cung cấp một lợi suất chuẩn dùng để đánh giá và lựa chọn các phương án đầu tư, giúp phán đoán lợi suất kỳ vọng đối với những tài sản chưa được giao dịch trên thị trường. Có rất nhiêu những lý thuyết khác nhau được sử dụng trong việc nghiên cứu đầu tư theo danh mục đầu tư, tuy nhiên mấu chốt của việc đầu tư theo danh mục là việc chúng ta nghiên cứu những đặc trưng của tài sản tài chính những cách thực dùng để xác định rủi ro mà tài sản đó đem lại và việc xác định xem liệu một tài sàn tài chính đang được đánh giá đúng giá trị hay trên giá trị hoặc ngược lại.

Đánh giá sơ bộ về bốn cổ phiếu được chọn

Ước lượng mô hình bằng phương pháp OLS ta thấy giá trị P-value tương ứng với giá trị của hệ số biến độc lập là khác 0 có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%. Từ mô hình ta có, phần bù rủi ro hay là phần trội hơn của cổ phiếu i so với tài sản phi rủi ro(ở đây ta sử dụng tài sản phi rủi ro này là trái phiếu chính phủ) được xác định bằng : E(Ri) – rf. Nhận xét: các kết quả trên được tính toán hoàn toàn dựa trên lý luận về mặt lý thuyết với rất nhiều các giả thiết về mô hình và điều kiện thị trường nhưng đã cung cấp cho chúng ta các con số ước lượng tương đối khả quan bởi sự phù hợp với diễn biến thực tế trên thị trường.

Chẳng hạn như cổ phiếu BMC, lên sàn cùng đợt với FPT giá chào sàn rất thấp 50.000 đồng/cổ phiếu nhưng giá của BMC đã tăng lên một cách chóng mặt và đến ngày 10/4/2007, BMC đã chính thức vượt qua FPT. Kết quả giao dịch của BMC sau ba tháng rưỡi nhập cuộc thị trường, cùng một lần giải trình biến động giá là một tỷ lệ tăng trưởng 1.000% , thị giá BMC đã gấp 11 lần lúc chào sàn. Nhà đầu tư kỳ vọng chứng khoán rủi ro cao sẽ có lợi nhuận cao và ngược lại vì nhà đầu tư chỉ giữ chứng khoán có rủi ro cao chỉ khi lợi nhuận kỳ vọng đủ.

Tuy nhiên thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian phát triển chưa đủ dài và có nhiều loại cổ phiếu mới chỉ tham gia niêm yết, biến động giá còn bị hạn chế bởi các quy định, biến động giá cổ phiếu chủ yếu là tác động tâm lý và một số yếu tố phi thị trường do kiến thức về thị trường chứng khoán của phần đông các nhà đầu tư còn hạn chế, chủ yếu mua bán theo tâm lý “ bầy đàn” và do ảnh hưởng của những tin đồn.

Phân tích động thái giá của cổ phiếu

• Những yếu tố quyết định giá chứng khoán
• Một số nguyên lý cơ bản
• Mô tả động thái giá bằng mô hình chuyển động Brown (GBM) (Geometrics Brownian Motion)
• Áp dụng mô hình phục hồi trung bình để phân tích diễn biến giá Động thái của quá trình giá cổ phiếu có các đặc điểm

Trên thị trường, giá cổ phiếu được xác định dựa trên nền tảng các yếu tố cơ bản là: (1) tình hình lợi nhuận (thí dụ chỉ tiêu thu nhập trên mỗi cổ phiếu – EPS) và (2) hệ số định giá (thí dụ hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu – P/E). Cần lưu ý rằng, EPS là một thước đo phổ biến, nhưng ngoài ra còn có những thước đo kế toán khác cũng được sử dụng để đánh giá tình hình lợi nhuận, thí dụ như cổ tức trên mỗi cổ phiếu hay dòng tiền trên mỗi cổ phiếu. Từ thực tế các nhà đầu tư ở tuổi trung niên thường đầu tư dài hạn vào các loại cổ phiếu còn người đầu tư lớn tuổi thường chuyển từ cổ phiếu sang các loại tài sản đầu tư khác để phục vụ cho chế độ nghỉ hưu, các nghiên cứu nhân khẩu học cho thấy khi người trung niên chiếm tỷ trọng lớn trong công chúng đầu tư, sức cầu đối với cổ phiếu cũng cao hơn và hệ số định giá (P/E) cũng cao hơn.

Sau một thời gian, hoạt động ổn định, rủi ro của doanh nghiệp giảm đi nên suất sinh lợi yêu cầu của cổ phiếu này giảm dần xuống còn 10%, thay vì 20% như trước thì giá cổ phiếu trên thị trường sẽ là 40 nghìn và tỷ số M/B sẽ bằng 4. Ý nghĩa của giá trị sổ sách chính là số tiền thực sự được đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh tạo ra lợi nhuận của doanh nghiệp và giá trị gia tăng cho nền kinh tế; ý nghĩa của giá thị trường là mức độ kỳ vọng của công chúng vào khả năng tạo ra tiền trong tương lai của doanh nghiệp; và tỷ số M/B thể hiện lợi nhuận mà một đồng tiền thực tạo sẽ phải gánh cho M/B đồng kỳ vọng. Nói một cách đơn giản, nếu công ty đã đi vào hoạt động ổn định, lợi nhuận các năm là như nhau (thực tế là có thay đổi, nhưng bình quân các năm dao động quanh một con số nào đó) thì lật ngược tỷ số này lại có thể thấy được suất sinh lợi bình quân hàng năm là bao nhiêu.

Nếu như trên thị trường tài chính có n tài sản để các nhà đầu tư lựa chọn và tạo lập các vị thế (long position or short position) và trong số các tài sản có giá hoặc lợi suất tương quan âm (ngược chiều) thì để giảm thiểu rủi ro trong đầu tư, nhà đầu tư nên lựa chọn các tài sản đầu tư theo danh mục. Một cơ hội cơ lợi có thể định nghĩa như một chiến lược mua bán tự điều chỉnh tài chính không yêu cầu đầu tư ban đầu, không có khả năng giá trị âm tại thời điểm đáo hạn và còn có khả năng có lợi suất dương. Không một ai có thể ngờ chỉ là cổ phiếu của một công ty khai thác khoáng sản co vốn điều lệ chỉ 13 tỷ đồng đến từ một tỉnh lẻ lại có tốc độ tăng đến chóng mặt trở thành một cổ phiếu blue-chip với thị giá nhanh chóng chiếm.

Phân tích tính thanh khoản của chứng khoán

Nhờ có thị trường chứng khoán các nhà đầu tư có thể chuyển đổi chứng khoán sở hữu của họ thành tiền mặt khi họ muốn và khả năng thanh khoản chính là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán với các nhà đầu tư. Những chứng khoán ngắn hạn, như trái phiếu kho bạc, dễ dàng được bán cho các nhà đầu tư với độ chênh lẹch giữa giá mua vào và giá bán ra (spread) tươgn đối thấp, và được mua bán với khối lượng tương đối lớn thì được coi là có tính thanh khoản lớn. Kiểm định ở phụ lục 4 cho thấy chuỗi giá của cả 4 cổ phiếu đều không phải chuỗi dừng nhưng chuỗi khối lượng của nó lại là chuỗi dừng nên sử dụng phương pháp ước lượng OLS ta có kết quả có thể chấp nhận được.

Khi chỉ số VN- Index giảm thì những cổ phiếu có thị giá lớn vốn được giao dịch nhiều được coi là có tính thanh khoản tốt lại là những cổ phiếu giảm nhiều nhất và khối lượng giao dịch giảm đi đáng kể. Có nhiều yếu tố có thể xem xét đến tác động đến khả năng thanh khoản của cổ phiếu như : khối lượng dư mua, dư bán ; chênh lệch giữa giá mua và giá bán bid- ask spread…Em mới chỉ xét được một mặt rất nhỏ nhưng cũng đã nhìn nhận được một khả năng có ảnh hưởng đến tính thanh khoản của cổ phiếu là thị giá của nó. Thị trường chứng khoán Việt Nam mới chính thức đi vào hoạt động được 6 năm và đang bước vào năm thứ 7, mặc dù đã có những bước phát triển nhất định về cả số lượng và chất lượng nhưng nhìn chung vẫn còn nhiều hạn chế.

Việc có sự tham gia đóng góp của những công cụ toán về tài chính mạnh sự giúp nhà đầu tư đưa ra các quyết định dựa trên căn cứ được phân tích tránh được tâm lý đầu tư “bầy đàn”: giá cổ phiếu lên cùng mua, giá cổ phiếu cùng bán. Thị trường chứng khoán Việt Nam với nhiều biến động thăng trầm đã cho thấy sự thiếu vắng vai trò của những nhà đầu tư lớn và cùng đó là sự kém thích nghi của các công cụ phân tích chuyên nghiệp. Mặc dù, các mô hình còn bị giới hạn bởi nhiều giả thiết về nhà đầu tư và thị trường nhưng các mô hình được đề cập trong chuyên đề, xét về quá trình hoạt động lâu dài và phát triển ổn định của thị trường chứng khoán Việt Nam, vẫn sẽ có nhiều ứng dụng hữu ích trong việc đánh giá ảnh hưởng của từng cổ phiếu đối với thị trường và phân tích diễn biến giá của cổ phiếu đó qua từng phiên giao dịch.