So sánh các mô hình ước lượng VaR trong đánh giá rủi ro tài chính
MỤC LỤC
Bang 2: Tóm tắt các mô hình ước lượng VaR và các phương pháp kiểm định sự phù hợp của mô hình
() Không có sự khác biệt đáng kể về chất lượng thực hiện giữa các mô hình bất cân xứng như GJR-GARCH(1,1) và EGAR.CH(1,1) với mô hình cân xứng GARCH(1,1); (¡) Tương tự như kết quả nghiên cứu của Orhan và Koksal (2012), trong nghiên cứu này phân phối Students t cũng cho tỷ lệ vi phạm VaR trung bình tốt hơn so với phân phối chuẩn nhưng mức độ là không đáng kể; (ii) Ngoài ra, nghiên cứu cho thấy để ước lượng VaR ở các mức rủi ro nhu 5%. Policy va duge trinh bay rại Hội thảo khoa học ở nhiều quốc gia trên thế giới bao gôm Úc, Nhật, Mỹ, Anh, Ý, Tây Bạn Nha cà Việt Nam; các nghiên cứu được công bố trên các tạp chí trong nước như Tạp chỉ Phát triển Kinh tế, Tạp chí Kinh tế va Phát triển, Tạp chí Khoa học Trường Đại học Mở TP.HCM, Tạp chí Công nghệ Ngan hang.
CAC YEU TO ANH HUGNG DEN QUYET DINH LUA CHON KY HAN NO CUA CAC CONG TY NIEM YET TREN TH] TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM
Vì vậy, những giả thuyết về phát tín hiệu từ thông tin bất cân xứng, cho rằng lựa chọn kỳ hạn được sử dụng bởi các công ty như là cách phát tín hiệu về mức độ tín nhiệm cho thị trường và cũng như kết quả việc giảm tín hiệu của chi phí vốn của công ty (Flannery, 1986). Myers và Majluf (1984) lập luận rằng quyết định tài trợ cho các dự án bằng nguồn tiền từ lợi nhuận giữ lại có thể giúp doanh nghiệp quản lý được những hoạt động thông qua việc tối thiểu hóa chi phí huy động từ bên ngoài do bất cân xứng thông tin và các vấn để về phát tín hiệu. Để kiểm tra các yếu tố ảnh hưởng đến KHN của công ty cổ phần ở Việt Nam, nghiên cứu xây dựng mô hình KHN như là một hàm tuyến tính của các yếu tố quy mô doanh nghiệp (8ize), biến động của lợi nhuận giữ lại (Cur), thuế suất (Tax), doanh thu (Tur), tỷ lệ thanh toán hiện hành và cơ hội tăng trưởng (Grw), khả năng tiếp cận với thị trường vốn (Ass), đòn bẩy tài chính (Lev), kỳ hạn tài sản (AM) và KHN (DM).
Biến động lợi nhuận giữ lại và tỷ lệ tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn (Current ratio) làm đại diện cho rủi ro công ty. Bên cạnh đó, tỷ số thanh khoản hiện thời được sử dụng như là chỉ báo về tính thanh khoản hoặc đo lường rủi ro thanh khoản. Biến Bond được đo lường bằng giá trị phát hành trái phiếu công ty trong năm/tổng tài sản đại điện cho khả năng huy động vốn từ thị trường trái phiếu. Biến kỳ hạn tài sản được sử dụng làm đại. diện cho mức độ phù hợp giữa việc tài trợ tài. Ngoài ra, giả thuyết về thuế có thể xác nhận độ tin cậy bằng biến tấm chắn thuế cũng được xem xét trong việc lựa chọn KHN. Phần lớn các nghiên cứu trước sử dụng các mô hình hồi quy tuyến tính như hồi quy đa biến, mô hình tuyến tính các ảnh hưởng ngẫu nhiên và mô hình tuyến tính các ảnh hưởng cố định, để phân tích các nhân tố ảnh hưởng của tỷ lệ chi trả cổ tức. Trong đó giả định là tất cả các biến phụ thuộc và độc lập đều phải có đây đủ các giá trị trong mẫu nghiên cứu. Trong thực tế một vài trường hợp mẫu nghiên cứu bị giới hạn CTruncatlon) hoặc bị thiếu dữ liệu (Censoring). Lập luận này cho rằng các công ty có mức độ tín nhiệm thấp chọn nợ dài hạn trong khi các công ty có mức độ tín nhiệm cao thích nợ ngắn hạn bởi vì các công ty có mức độ tín nhiệm thấp không đủ khả năng để vượt qua các khoản nợ ngắn hạn, trong trường hợp chỉ phí giao dịch lớn. Quan trọng hơn, việc tiếp cận quỹ bên ngoài sẽ nới lỏng tình trạng thanh khoản hiện có, trong khi đó những biến động về mặt tài chính và bao gồm cả việc giá cả tăng cao cho việc thu thập thông tin chính xác về tăng giá của các khoản vay dài hạn, qua đó rút ngắn thời hạn thanh toán nợ (Love, 2008;.
Từ các giả thuyết về tác động của các nhân tố đòn bẩy tài chính, biến động lợi nhuận, quy mô công ty, tổng doanh thu, khả năng thanh toán hiện hành, chi phí thuế, cơ hội tăng trưởng, kỳ hạn tài sản, khả năng tiếp cận thị trường trái phiếu đến KHN cùng với các lập luận kèm theo cho từng giả thuyết được trình bày trong Bảng 1. Trung bình nợ dài hạn/tổng nợ các công ty trong giai đoạn 2008-2013 đạt 27%, độ lệch chuẩn cho thấy biến động nợ dài hạn so với trung bình đạt 0,32 - cao hơn giá trị trung bình cho thấy các công ty Việt Nam sử dụng nợ ngắn hạn tài trợ cho các hoạt động hơn nợ dài hạn. Ngoài ra, kết quả nghiên cứu cũng phù hợp với nghiên cứu của Flannery (1986) khi cho rằng rủi ro công ty sẽ gia tăng với các công ty có tín nhiệm nợ thấp được đo lường qua biến động lợi nhuận giữ lại và đòn bẩy tài chính, với 1% tăng thêm trong biến động lợi nhuận và đòn bẩy tài chính dẫn đến nợ đài hạn/ tổng nợ giảm 0,04%.
Nguyên nhân chính là do: (1) Các công ty Việt Nam gặp khó khăn khi phát hành trái phiếu công ty khi thiếu các tổ chức đánh giá tín nhiệm, thiếu kênh huy động từ thị trường trong nước; (2) Biến động lãi suất khá mạnh làm các công ty lo ngại khi phát hành nợ dài hạn.
TÍNH DOC LAP CUA HOI DONG QUAN TRI VA THANH QUA CONG TY
Tuy việc nghiên cứu về các đặc điểm của HĐQT tác động lên thành quả và giá trị doanh nghiệp mang nhiều ý nghĩa thực tiễn to lớn và thực tế là đã có rất nhiều các nghiên cứu trên thế giới tập trung vào đặc điểm của HĐQT và các khía cạnh quan trọng của doanh nghiệp nhưng ở Việt Nam đến nay vẫn chưa có nghiên cứu chính thức toàn diện nào về vấn đề này. Vai trò tiềm năng của các thành viên không điều hành giúp giám sát tốt hoạt động của ban điều hành, giảm thiểu xung đột giữa cổ đông và nhà quản lý, bên cạnh đó các thành viên độc lập thường nỗ lực để tăng danh tiếng của mình nên họ có động lực để đưa ra những quyết định đúng đắn. Do tính không bắt buộc này nên vai trò của thành viên độc lập đối với thành quả công ty sẽ không bị bóp mép bởi các quy định ràng buộc và do đó khi nghiên cứu về thành viên độc lập ở các doanh nghiệp Việt Nam có thể cung cấp bằng chứng vững chắc hơn về mối quan hệ giữa thành viên độc lập và thành quả công ty.
Thực tế thu thập dữ liệu trên các báo cáo thường niên của doanh nghiệp Việt Nam cho thấy do không có quy định bắt buộc và rừ ràng từ Bộ Tài chớnh nờn việc công bố thông tin về thành viên độc lập còn rất hạn chế, tôn tại nhiều trường hợp các công ty không có thành viên độc lập qua nhiều năm. Do đó, nhóm tác giả cho rằng việc có xuất hiện thành viên độc lập trong HĐQT đã là một bước tiến lớn trong quản trị công ty chứ không xét đến tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT vì có thể gây ra sự sai lệch giữa các công ty cùng chỉ có một thành viên độc lập nhưng có quy mô HĐQT khác nhau. Ghi chu: TobinQ la chi s6 Q cia Tobin, ROA la TSSL trén téng tai sdn, RawReturn la TSSL thé, AdjReturn la TSSL diéu chinh thi truéng, CEOage la tuéi tac cia CEO, CEOeduc la biến giả đại diện trình độ học uấn của CEO, CEOown la sé hitu cia CEO, D_Indep la bién giả, bằng 1 nếu HĐQT của công ty có ít nhất một thành uiên độc lập, FirmSize là quy mô công ty va Leuerage là đòn bẩy.
Ghi chú: TobinQ là chỉ số Q của Tobin, ROA la TSSL trén téng tai san, RawReturn la TSSL thé, AdjReturn la TSSL điều chỉnh thị trường, CEOage lò tuổi tác của CEO, CEOeduc là biến giả đại diện trình độ học uấn của CEO, CEOoun là sở hữu của CEO, D_Tndep là biến giả, bằng 1 nếu HĐQT của công ty có ít nhất một thành uiên déc lap, FirmSize la quy mé céng ty va Leverage la don bẩy. Ghi chú: TobinQ là chi s6 Q ctia Tobin, ROA la TSSL trén téng tai sédn, RawReturn la TSSL thé, AdjReturn lé TSSL diéu chỉnh thị trường, CEOage la tuéi tac cia CEO, CEOeduc la bién giả đại diện trình độ học uấn của CEO, CEOoun là sở hữu của CEO, D_Tndep là biến giả, bằng 1 nếu HĐQT của công ty có ít nhất một thành uiên déc lap, FirmSize là quy mô công ty va Leverage là đòn bấy.
