Nghiên cứu tác động của quản trị lợi nhuận tới khả năng phá sản của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

Bài nghiên cứu kiểm định mối quan hệ giữa quản trị lợi nhuận và khả năng phá sản của các doanh nghiệp (DN) niêm yết tại Việt Nam. Chúng tôi sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với 360 mẫu quan sát các công ty niêm yết phi tài chính tại Việt Nam. Kết quả nghiên cứu cho thấy quản trị lợi nhuận có tác động ngược chiều với chỉ số Z của Altman. Điều này có nghĩa là nếu DN quản trị lợi nhuận càng nhiều thì khả năng phá sản càng cao.

661 TẠP CHÍ QUẢN LÝ KINH TẾ QUỐC TẾ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế Trang chủ: http://tapchi.ftu.edu.vn NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ LỢI NHUẬN TỚI KHẢ NĂNG PHÁ SẢN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Nguyễn Đỗ Quyên Trường Đại học Ngoại thương, Hà Nội, Việt Nam Lê Ngọc Mai Công ty Chứng khoán VPS, Hà Nội, Việt Nam Ngày nhận: Ngày hồn thành biên tập: Ngày duyệt đăng: Tóm tắt: Bài nghiên cứu kiểm định mối quan hệ quản trị lợi nhuận khả phá sản doanh nghiệp (DN) niêm yết Việt Nam Chúng sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với 360 mẫu quan sát công ty niêm yết phi tài Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy quản trị lợi nhuận có tác động ngược chiều với số Z Altman Điều có nghĩa DN quản trị lợi nhuận nhiều khả phá sản cao Tuy nhiên, kết nghiên cứu hàm ý DN điều chỉnh lợi nhuận mức độ vừa phải, phù hợp với tình hình hoạt động, đem lại tác động tích cực tới hiệu hoạt động DN giúp DN đạt mục tiêu định Mặt khác, DN điều chỉnh lợi nhuận nhiều khơng phịng vệ rủi ro dễ dẫn tới khả phá sản DN Từ khóa: Quản trị lợi nhuận, Khả phá sản doanh nghiệp A RESEARCH ON THE IMPACT OF EARNINGS MANAGEMENT ON THE PROBABILITY OF DEFAULT OF VIETNAMESE LISTED FIRMS Abstract: This study examines the relationship between earnings management and the probability of default of listed rms in Vietnam We employ quantitative research method with 360 rm-year observations of non- nancial listed rms in Vietnam The research ndings show that earnings management has a negative relationship with Altman’s Z score This indicates that the more rms engage in earnings management, the higher probability of default However, our ndings also imply that proper earnings management would bring positive impacts on rm performance and help rms achieve certain goals On the other hand, if rms are dependent on earnings management and not hedge risk, it will possibly lead to a higher probability of default Keywords: Earnings Management, Firm Probability of Default Tác giả liên hệ, Email: quyendn@ftu.edu.vn Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 140 (09/2021) Đặt vấn đề Khi DN phá sản, khơng chủ DN mà cịn nhiều đối tượng khác người lao động, đối tác, chủ nợ, chủ đầu tư nhiều bên liên quan khác phải chịu ảnh hưởng nặng nề Đối với chủ đầu tư chủ nợ, DN bị phá sản đồng nghĩa với việc công ty ngừng hoạt động, vốn lẫn lãi, kéo theo cân đối dịng tiền, thâm hụt tài phụ thuộc lượng vốn ban đầu họ đầu tư vào DN Có nhiều nguyên nhân dẫn đến nguy phá sản DN, có quản trị lợi nhuận Quản trị lợi nhuận phản ánh chiến thuật nhà quản trị sử dụng để hướng tới mục tiêu tăng lợi nhuận dự kiến cổ phiếu DN hay giảm thuế DN, từ đó, thổi phồng giá trị DN, tạo tính hấp dẫn nhà đầu tư đạt tính sinh lợi tương lai Tuy nhiên, số trường hợp, quản trị lợi nhuận lại triển khai với mục đích tiêu cực lừa gạt nhà đầu tư, gây tổn thất nặng tài chính, chí dẫn đến nguy phá sản DN Chính vậy, việc nghiên cứu mối quan hệ quản trị lợi nhuận khả phá sản DN cần thiết, giúp DN hiểu rõ nguy tiềm ẩn DN lạm dụng quản trị lợi nhuận Nghiên cứu Wu & cộng (2018) cho thấy DN quản trị lợi nhuận nhiều khả phá sản DN tăng Nghiên cứu Dafydd & Jongseo (2016) Hàn Quốc cho thấy việc quản trị lợi nhuận năm t-2 tác động tiêu cực tới khả phá sản vào năm t, quản trị lợi nhuận năm t-1 lại có quan hệ thuận chiều với khả phá sản năm t Kết nghiên cứu Wei & cộng (2009) Trung Quốc hành vi quản trị lợi nhuận DN làm xác suất vỡ nợ họ tăng lên Tuy nhiên, Irawati & cộng (2018) lại kết luận mối quan hệ ngược chiều quản trị lợi nhuận khả phá sản DN Ở Việt Nam, nghiên cứu mối quan hệ quản trị lợi nhuận khả phá sản DN cho kết khác Võ & Hoàng (2013) tìm thấy mối quan hệ chiều số Z tỷ lệ quản trị lợi nhuận DN, tức khả phá sản giảm mức độ quản trị DN tăng Tuy nhiên, Đinh & Nguyễn (2016) lại kết luận quản trị lợi nhuận tăng thực chất làm cho mơ hình dự báo khơng cịn tính xác nâng cao đánh giá tình hình tài DN, khơng phải thực làm giảm khả phá sản Do đó, mục tiêu nghiên cứu nhằm kiểm định lại mối quan hệ quản trị lợi nhuận khả phá sản DN niêm yết Việt Nam, từ giúp DN đánh giá tác động quản trị lợi nhuận đến khả phá sản DN cân nhắc kỹ thực quản trị lợi nhuận Bài viết sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng Các DN lựa chọn mẫu nghiên cứu nhóm DN phi tài niêm yết hai sàn chứng khoán Sàn Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) Sàn Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) với điều kiện có đầy đủ liệu để tính tốn biến số mơ hình liên tục khoảng thời gian từ 2013-2018 Sau lọc số liệu, có 60 DN lựa chọn với tổng số 360 quan sát Dữ liệu thu thập từ Fiinpro xử lý phần mềm Stata 14 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 140 (09/2021) Nghiên cứu chia thành năm phần Phần đặt vấn đề Phần giới thiệu tổng quan nghiên cứu tác động quản trị lợi nhuận đến khả phá sản DN Phần mô tả phương pháp nghiên cứu thu thập số liệu Phần phân tích kết nghiên cứu Phần kết luận Tổng quan nghiên cứu tác động quản trị lợi nhuận đến khả phá sản doanh nghiệp Quản trị lợi nhuận nhà quản trị sử dụng nhằm táс động đến kết hоạt động сủа DN đượс thể trоng báо сáо tài сhính, tạо rа ấn tượng DN сó dоаnh thu сао hоặс сhi рhí thấр Nhà quản trị сó nhiều mụс đíсh để thựс quản trị lợi nhuận thu nhiều lợi nhuận thông quа giао dịсh thị trường vốn, hоặс để giảm thiểu сhi рhí trоng việс рhát hành сổ рhiếu, muа bán sáp nhậр Hành vi quản trị lợi nhuận không đượс xеm vi рhạm рháр luật, nhà quản lý áр dụng nguyên lý chấp nhận kế toán nhằm hạсh tоán сáс khоản сhi рhí, lợi nhuận (Nguyễn & Trần, 2018) Cáс bút tоán vận dụng nguyên tắс dồn tíсh, hаy сáс сáсh kháс nhаu trоng trình khấu hао tài sản Mặc dù không bị luật giới hạn, nhiên, lại hành vi gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi íсh сủа рhần lớn сổ đơng сông ty gặр vấn đề khả thаnh tоán, thường dẫn đến khоản thâm hụt lớn nguy phá sản DN Hеаly & Wаhlеn (1999) сhо quản trị lợi nhuận nhà quản trị áp dụng điều сhỉnh báо сáо tài сhính сấu trúс giао dịсh để thаy đổi số liệu báо сáо tài сhính hоặс nhằm đánh lừа số bên liên quаn tình hình hоạt động kinh dоаnh сủа сơng ty hоặс nhằm tác động đến kết сáс hợр đồng рhụ thuộс vàо số liệu báо сáо kế tоán Сáс DN сó nhiều сáсh để thựс quản trị lợi nhuận, bao gồm bốn рhương рháр сhính: (1) Ướс tính nợ сáс khоản kế tоán dồn tíсh сó thể điều сhỉnh; (2) Dự tоán vượt mứс сáс khоản dự рhòng; (3) Ghi nhận dоаnh thu sớm hоặс muộn, hоặс ghi nhận dоаnh thu từ сáс đơn hàng сó điều khоản hоàn trả nhằm рhóng đại dоаnh thu trоng giаi đоạn định; (4) Vi рhạm сáс quy định ngun tắс báо сáо tài сhính Nói đến quản trị lợi nhuận, hаi trường рhái сhính thường nhắc đến là: (i) Quản trị lợi nhuận thực tế (Rеаl еаrnings mаnаgеmеnt) (ii) Quản trị lợi nhuận thông quа сáс biến kế tоán dồn tíсh сó thể điều сhỉnh (Ассruаl еаrnings mаnаgеmеnt) Trong đó, trường phái quản trị lợi nhuận thơng qua biến kế tốn dồn tích điều chỉnh trường phái đượс đа số сáс nghiên сứu sử dụng Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả sử dụng mơ hình Jones hiệu chỉnh Dechow & cộng (1995) để ước lượng biến quản trị lợi nhuận mơ hình sử dụng nhiều nghiên cứu cho mô hình phù hợp với thị trường Việt Nam (Nguyễn & Phạm, 2015) 2.1 Các nghiên cứu giới Charitou & cộng (2007) thực nghiên cứu 859 DN phá sản Hoa Kỳ khoảng thời gian từ năm 1986 đến năm 2004 Nhóm tác giả kiểm tra Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 140 (09/2021) khoản dồn tích bất thường khoảng thời gian năm năm trước DN đệ đơn xin phá sản Kết nghiên cứu cho thấy nhà quản lý DN điều chỉnh giảm lợi nhuận khoảng thời gian trước năm so với thời điểm phá sản chuyển lợi nhuận tăng vào năm trước năm phá sản Kết cho thấy ý kiến kiểm toán khiến DN thận trọng việc quản lý thu nhập thời kỳ khó khăn tài mức lương thưởng dựa kết kinh doanh nhà quản trị yếu tố chủ chốt dẫn đến điều chỉnh lợi nhuận Ting & cộng (2009) tiến hành nghiên cứu để xem xét ảnh hưởng quản trị lợi nhuận đến rủi ro phá sản DN thị trường Trung Quốc với mẫu nghiên 471 DN vòng năm từ 2001 đến 2005 Mơ hình KMV-Merton (Merton, 1974) sử dụng để đo lường xác suất phá sản DN, biến kế tốn dồn tích điều chỉnh tính tốn mơ hình Jones hiệu chỉnh Dechow & cộng (1995) Kết nghiên cứu cho thấy quản trị lợi nhuận dựa sở dồn tích xác suất phá sản biến động chiều mối quan hệ có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, mối quan hệ xác nhận với điều kiện DN điều chỉnh tăng lợi nhuận Điều có nghĩa xác suất phá sản DN tăng DN quản trị lợi nhuận tăng nhiều Bên cạnh đó, DN quản trị tăng lợi nhuận có xu hướng điều chỉnh nhiều so với DN quản trị giảm lợi nhuận Nhóm tác giả khuyến nghị nhà đầu tư nên chọn DN có mức độ quản trị lợi nhuận thấp, quy mô không nhỏ chế độ đãi ngộ cho ban điều hành tốt để tránh rủi ro vốn Nghiên cứu Geiszler (2014) sử dụng xếp hạng tín nhiệm tổ chức S&P để phân loại DN theo tình hình tài từ thấp đến cao tổ chức xếp hạng tín nhiệm đáng tin cậy uy tín việc kiểm định mối quan hệ quản trị lợi nhuận dựa sở dồn tích nguy khả toán DN Quản trị lợi nhuận sở dồn tích DN tính tốn theo mơ hình Jones hiệu chỉnh Kết nghiên cứu cho thấy mức độ quản trị lợi nhuận DN có mối quan hệ với đánh giá tín nhiệm mà DN nhận DN quản trị lợi nhuận thấp nhận mức xếp hạng thấp, tương đương với nguy phá sản cao Tuy nhiên, tác động quản trị lợi nhuận lên xếp hạng tín dụng năm từ 2008 trở giảm so với thời kỳ trước Khi hồi quy mơ hình với số liệu từ năm 2010-2013, tác giả nhận thấy mối quan hệ hai nhân tố chặt chẽ mẫu liệu tổng thể từ 1999-2013 hay từ 1999-2007 Năm 2008 thời điểm xảy khủng hoảng tài tồn cầu nên từ trở đi, chun gia xếp hạng tín dụng cẩn trọng xem xét kỹ nhiều yếu tố xếp hạng DN, có quản trị lợi nhuận Trên thị trường Ấn Độ, Agrawal & Chatterjee (2015) kiểm định mối quan hệ quản trị lợi nhuận khả phá sản DN phương pháp bình phương nhỏ Tác giả lựa chọn mẫu nghiên cứu 150 DN giai đoạn 2009-2014 Nguy phá sản đo lường thông qua số Z Altman (2000) khoảng cách đến vỡ nợ KMV-Merton (Merton, 1974) Kết nghiên cứu cho thấy DN thực quản trị lợi nhuận nhiều lại có tình trạng tài Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 140 (09/2021) tốt Biến kế tốn dồn tích điều chỉnh có quan hệ nghịch chiều với rủi ro phá sản, mơ hình sử dụng biến phụ thuộc số Z tác động quản trị lợi nhuận nhỏ so với mơ hình sử dụng biến phụ thuộc khoảng cách đến vỡ nợ ý nghĩa thống kê mối quan hệ không cao Dafydd & Jongseo (2016) kiểm tra ảnh hưởng quản trị lợi nhuận đến xếp hạng nguy phá sản mẫu nghiên cứu gồm 1481 quan sát DN Hàn Quốc từ năm 2002-2013 Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy OLS đa biến để xem xét mối quan hệ quản trị lợi nhuận năm t-1 t-2 đến xếp hạng tín dụng DN vào năm t Biến phụ thuộc mơ hình chênh lệch điểm xếp hạng tín dụng năm t t-1, với mức xếp hạng từ B- đến AAA, tương đương với số từ đến 17 Quản trị lợi nhuận đo lường sở dồn tích thực tế Cụ thể, quản trị lợi nhuận dựa sở dồn tích tính tốn thơng qua mơ hình Jones hiệu chỉnh Dechow & cộng (1995) Kothari & cộng (2005), quản trị lợi nhuận thực tế tính tốn nhờ mơ hình Cohen & Zarowin (2010) Kết nghiên cứu cho thấy quản trị lợi nhuận dựa sở dồn tích năm t-1 biến động ngược chiều với xếp hạng tín dụng DN vào năm t Quản trị lợi nhuận thực tế năm t-1 khơng có mối quan hệ chặt chẽ với xếp hạng tín dụng năm sau đó, quản trị lợi nhuận thực tế năm t-2 lại có ảnh hưởng tích cực cách rõ rệt đến xếp hạng tín dụng năm t Kết nghiên cứu phù hợp với kết luận trước Cohen & Zarowin (2010) quản trị lợi nhuận dựa sở dồn tích ngày xem xét kỹ lưỡng quan xếp hạng tín dụng Khi xếp hạng DN, quan đánh giá chất lượng tín dụng tính tốn mức độ quản trị lợi nhuận dồn tích để nâng hay hạ bậc xếp hạng Một DN có mức quản trị lợi nhuận dồn tích cao cho có nguy vỡ nợ cao so với DN khác Tuy nhiên, quản trị lợi nhuận thực tế khó phát DN thực điều chỉnh hoạt động, có khả bị bỏ qua xếp hạng, dẫn đến mối quan hệ chiều hai nhân tố Irawati & cộng (2018) lấy mẫu nghiên cứu 22 DN phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Indonesia khoảng thời gian từ năm 2012 đến 2016 để xem xét tác động quản trị lợi nhuận chi phí đại diện tới khả phá sản Nhóm tác giả lựa chọn số Z để đo lường khả phá sản công ty Biến quản trị lợi nhuận thể giá trị kế tốn dồn tích điều chỉnh, tính tốn dựa sở mơ hình Jones hiệu chỉnh Kết nghiên cứu cho thấy quản trị lợi nhuận tác động trực tiếp đến nguy phá sản Điều DN vướng vào khó khăn tài có xu hướng quản trị lợi nhuận giảm để giảm thiểu thuế chi phí khác, họ điều chỉnh lợi nhuận tăng khứ Nhận xét phù hợp với kết kiểm định Charitou & cộng (2007) xu hướng quản trị lợi nhuận DN có khó khăn tài Ngồi ra, Wu & cộng (2018) cho thấy DN có tình trạng tài ổn định quản trị lợi nhuận khơng khiến DN đối diện với nguy phá sản Tuy nhiên, DN có tình hình tài khơng ổn định, quản trị lợi nhuận khiến DN đối mặt với khả phá sản lớn Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 140 (09/2021) Tại số thị trường khác Iran, Ranjbar & Amanollahi (2018) lựa chọn số O Ohlson để đánh giá nguy phá sản DN Theo tác giả, số nghiên cứu trước số O phù hợp để nghiên cứu thị trường Iran số Z Kết cho thấy quản trị lợi nhuận có quan hệ chiều với khả phá sản Trong đó, thị trường Jordan, Mohammad (2018) lấy mẫu quan sát 58 tổng số 65 DN Jordan hoạt động lĩnh vực công nghiệp kết luận quản trị lợi nhuận số Z có mối quan hệ thuận chiều Tác giả nhận xét việc điều chỉnh tăng phần khiến DN xếp hạng cao hơn, nhiên mối quan hệ khơng có ý nghĩa thống kê 2.2 Các nghiên cứu Việt Nam Tại Việt Nam, số nghiên cứu tập trung làm rõ mối quan hệ quản trị lợi nhuận khả phá sản DN Tuy nhiên, nghiên cứu áp dụng cách đo lường quản trị lợi nhuận khác cho thấy kết nghiên cứu khơng đồng Võ & Hồng (2013) nghiên cứu mối quan hệ quản trị lợi nhuận khả phá sản DN mẫu gồm 85 công ty niêm yết liên tục từ năm 2007 đến 2011 HOSE Nhóm tác giả thống kê nhóm DN, bao gồm: nhóm có nguy phá sản cao, nhóm có nguy phá sản trung bình nhóm chưa có nguy phá sản Thống kê cho thấy nhóm DN có nguy phá sản cao lại có trung bình quản trị lợi nhuận thấp nhất, cịn cơng ty chưa có nguy phá sản lại quản trị lợi nhuận nhiều Kết từ mơ hình cho thấy mối quan hệ chiều số Z tỷ lệ quản trị lợi nhuận DN, tức khả phá sản giảm mức độ quản trị DN tăng Nghiên cứu Đinh & Nguyễn (2016) lựa chọn mẫu 80 DN bị hủy niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian giai đoạn 20122015 Kết nghiên cứu cho thấy biến kế tốn dồn tích điều chỉnh số Z có mối quan hệ thuận chiều có ý nghĩa thống kê Theo nhóm tác giả, quản trị lợi nhuận tăng thực chất làm cho mơ hình dự báo bị đánh lừa nâng cao đánh giá tình hình tài DN, thực làm giảm khả phá sản Nếu DN quản trị lợi nhuận mức độ vừa phải hợp lý hấp dẫn tin tưởng nhà đầu tư Như vậy, thấy nghiên cứu nước cho thấy kết nghiên cứu trái chiều mối quan hệ quản trị lợi nhuận khả phá sản DN Một số nghiên cứu cho quản trị lợi nhuận có tác động chiều với khả phá sản DN, số nghiên cứu khác lại tìm thấy mối quan hệ ngược chiều Do đó, cần có thêm chứng thực nghiệm mối quan hệ quản trị lợi nhuận khả phá sản DN Đây khoảng trống nghiên cứu mà viết tập trung làm rõ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 140 (09/2021) Phương pháp nghiên cứu mô hình thực nghiệm 3.1 Phương pháp nghiên cứu thu thập số liệu Bài viết sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng Mẫu nghiên cứu sử dụng viết bao gồm 60 DN phi tài với ngành nghề kinh doanh thuộc nhiều lĩnh vực khác nhau, niêm yết HNX HOSE, lựa chọn tiêu chí niêm yết liên tục có đầy đủ liệu để tính tốn biến số mơ hình khoảng thời gian năm từ 2013 đến 2018 Nguồn liệu sử dụng nghiên cứu liệu thứ cấp, tổng hợp thu thập từ Fiinpro Dữ liệu nghiên cứu gồm 360 quan sát thuộc loại liệu bảng, xử lý chạy mơ hình thơng qua phần mềm Stata 14 3.2 Xây dựng biến 3.2.1 Biến phụ thuộc Khả phá sản DN biến phụ thuộc mơ hình, đo lường thơng qua số Z Altman (2000) Đây phương pháp tính tốn đơn giản có độ tin cậy cao, sử dụng phổ biến giới nói chung Việt Nam nói riêng Cách tính tốn số Z là: Z = 1,2 X + 1,4 X + 3,3 X + 0,6 X4 + X5 (1) X Vốn lưu động (Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn)/Tổng tài sản; X Lợi nhuận chưa phân phối/Tổng tài sản; X EBIT (Lợi nhuận trước lãi vay thuế)/Tổng tài sản; X4 (Giá thị trường cổ phiếu*Số lượng cổ phiếu lưu hành)/Tổng nợ; X5 hiệu sử dụng tài sản tính theo Doanh thu/Tổng tài sản Để đánh giá nguy phá sản DN, Altman đưa tiêu số Z sau: ● Z > 2,99 : DN có tài lành mạnh ● 1,81