KBSV_HPG_Baocaocapnhat_15092000

Tập đồn Hịa Phát (HPG) COMPANY REPORT Người khổng lồ thép Chuyên viên phân tích Điện & Thép Lê Thành Công 15/09/2020 conglt@kbsec.com.vn Doanh thu, lợi nhuận quý tăng trưởng 35% yoy 34% yoy Doanh thu lợi nhuận Quý HPG đạt 20,694 tỉ đồng 2,755 tỉ đồng, tăng trưởng 35% yoy 34% yoy Lũy kế tháng đầu năm 2020, doanh thu lợi nhuận Hòa Phát đạt 39,655 tỉ VND 5,060 tỉ VND, tăng trưởng 32% yoy 31% yoy Trong đó, mảng nông nghiệp lợi nhuận tăng đột lên lên mức 841 tỉ, gấp lần so với kỳ năm 2020 giá thịt lợn tăng cao Lũy kế tháng 2020, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng HPG tăng trưởng 20% yoy, thị phần vươn lên mức 32% Lũy kế tháng 2020, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng đạt 2.13 triệu tấn, tăng trưởng 20% yoy.Thị phần ước tiêu thụ thép xây dựng tháng 2020 vươn lên mức 32%, tăng 6% so với mức 26% năm 2019 Sản lượng tiêu thụ sản phẩm khác Hịa Phát có mức tăng trưởng tiêu thụ tốt, cụ thể tiêu thụ ống thép đạt 497 nghìn (+3% yoy), phơi thép vng đạt mức 1.17 triệu Chúng tơi ước tính lợi nhuận 2H2020 đạt 4511 tỉ đồng Chúng tơi ước tính lợi nhuận tháng cuối năm 2020 Hòa Phát đạt 4511 tỉ đồng, thấp so với mức 5060 tỉ đồng 1H2020 1) có đóng góp doanh thu lợi nhuận sản phẩm HRC, 2) lợi nhuận đột biến từ mảng nơng nghiệp khó trì giá thịt lợn giảm mạnh, 3) chi phí giá quặng đầu vào tăng mạnh giá thép thành phẩm đầu chưa có nhiều cải thiện Chúng nâng mức giá mục tiêu HPG lên mức 31,300 VND/CP định khuyến nghị MUA, cao 27% so với giá đóng cửa ngày 15/09/2020 Hịa Phát chứng minh doanh nghiệp có sức cạnh tranh mạnh mẽ không chịu ảnh hưởng nhiều tác động Covid 19 doanh nghiệp sản xuất thép khác Định giá MUA Biến động giá cổ phiếu (%) 1M HPG 13.1 VNINDEX 10.4 Dự phóng KQKD & định giá HPG FY-end 2017A 2018A 2019A 2020E 50.0% Doanh số (tỷ VNĐ) Lãi/(lỗ) từ hoạt động kinh doanh (tỷ VNĐ) Lợi nhuận cố đông công ty mẹ (tỷ VNĐ) EPS (VNĐ) Tăng trưởng EPS (%) P/E (x) P/B (x) ROE (%) Tỷ suất cổ tức, phổ thông (%) 46,162 9,252 8,007 2,541 24.2% 10.15 2.51 22.0% 0.0% 55,836 10,072 8,573 2,588 1.8% 9.46 2.00 19.5% 0.0% 63,658 9,031 7,527 2,272 -12.2% 10.73 1.70 14.7% 0% 85,850 10,965 9,571 2,889 26% 8.50 1.45 15.7% 1.6% 40.0% 3M 9.5 2.0 6M 34.3 -0.1 12M 38.6 -10.0 VNINDEX 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% Nguồn: Bloomberg, KB Securities Vietnam 08-03-2020 07-03-2020 06-03-2020 05-03-2020 11-03-2019 10-03-2019 09-03-2019 -40.0% 04-03-2020 52.9% 321.3/13.9 34.43% 02-03-2020 03-03-2020 27% VND 24,700 VND 26,500 81.8/3.5 Dữ liệu giao dịch Tỷ lệ CP tự chuyển nhượng (%) GTGD TB tháng (tỷ VNĐ/triệu USD) Sở hữu nước (%) 01-03-2020 Tăng/giảm (%) Giá (Sep 15) Giá mục tiêu đồng thuận Vốn hóa(nghìn tỷ VNĐ/tỷ USD) VND 31,300 12-03-2019 Giá mục tiêu KB SECURITIES VIETNAM Ước tính kết kinh doanh Ước tính lợi nhuận doanh thu quý HPG đạt 2,401 tỉ đồng 23,465 tỉ đồng Chúng ước tính quý 2020, lợi nhuận doanh thu Hòa Phát đạt 2,401 tỉ đồng 23,465 tỉ đồng, tăng trưởng 33.8% yoy 56% yoy Lũy kế năm 2020, lợi nhuận doanh thu Hòa Phát ước đạt 9,571 tỉ đồng 85,850 tỉ đồng, tăng trưởng 26.3% yoy 35% yoy Lợi nhuận doanh thu năm 2021 ước đạt 11,886 tỉ đồng 106,800 tỉ đồng, tăng trưởng 24.2% yoy 24% yoy Bảng Dự báo kết kinh doanh Quý 3/2020 T ỷ VN D Q3 2020 LK Q uý 2 2020F 2 1F Do anh thu 23,465 63,120 85,850 106,800 Tăng trưởng (%) 56% 40% 35% 24% Giá vốn hàng bán 19,711 51,897 71,106 88,750 Lợi nhuận gộp 3,754 11,223 14,744 18,050 17.2% 16.9% B iên lợi nhuận gộp (%) 16.0% 17.8% Chi phí tài 540 1,904 2,135 2,559 Chi phí bán hàng 178 487 1,116 1,282 Chi phí quản lý anh nghiệp 298 815 687 854 2,401 7,462 9,571 11,886 Lợi nhuận sau thuế Tăng trưởng (%) 33.8% 31.9% 26.3% 24.2% B iên lợi nhuận sau thuế (%) 10.2% 11.8% 11.1% 11.1% Nguồn: HPG, KBSV Research Kết kinh doanh Doanh thu lợi nhuận HPG Quý 2/2020 tăng trưởng 34% yoy 35% yoy Lợi nhuận quý 2/2020 Hòa Phát đạt 2,755 tỉ VND, tăng trưởng 34% yoy, doanh thu đạt 20,694 tỉ VND, tăng trưởng 35% yoy Biên lợi nhuận gộp đạt 18.2%, giảm nhẹ so với mức 19.3% cuả Quý 1/2020 19.7% quý 2/2019 Biên lợi nhuận ròng đạt 13.5%, tăng so với mức 12% Quý 1/2020 tương đương so với mức 13.6% Quý 2/2019 Mảng kinh doanh thép tiếp tục hoạt động kinh doanh Hịa Phát đóng góp 82% lợi nhuận 85% doanh thu tập đoàn, tăng trưởng 31% yoy 49% yoy Trong quý 2/2020, sản phẩm thép Hòa Phát có mức tăng trưởng tiêu thụ tốt, tiêu thụ thép xây dựng đạt 781 nghìn ( tăng 20% yoy), ống thép đạt 202 nghìn ( tăng 9% yoy) sản phẩm phơi thép đạt 471 nghìn Lợi nhuận mảng nông nghiệp 360 tỉ đồng, gấp 22 lần so với kỳ năm trước giá thịt lợn trì mức cao Lũy kế tháng, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng đạt 2,13 triệu tấn, tăng trưởng 20% yoy Trong đó, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng thị trường miền Nam đạt 509 nghìn tấn, tăng trưởng 86% yoy, sản lượng thép xây dựng xuất KB SECURITIES VIETNAM đạt 310 nghìn tấn, tăng trưởng 87% yoy Sản lượng tiêu thụ phôi thép đạt 1.17 triệu tấn, đa phần xuất sang Trung Quốc Lũy kế nửa năm 2020, lợi nhuận doanh thu Hòa Phát đạt 5,060 tỉ VND 40,145 tỉ VND, tăng trưởng 31% yoy 29%, hoàn thành 47% 56% kế hoạch Biểu đồ Doanh thu, lợi nhuận HPG theo quý Biểu đồ Doanh thu, lợi nhuận HPG theo năm Doanh thu Lợi nhuận 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2016 Nguồn: HPG, KBSV Research 2017 2018 2019 1H2020 Nguồn: HPG, KBSV Research Điểm nhấn đầu tư Lũy kế tháng, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng Hòa Phát tăng trưởng 20% yoy Lũy kế tháng, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng Hòa Phát đạt 2,13 triệu tấn, tăng trưởng 20% yoy Thị phần tăng lên mức 32%, tăng 6% so với mức 26.3% năm 2019 Kết tích cực thị trường tiêu thụ thép xây dựng nội địa tăng trưởng âm 8.5%, ảnh hưởng dịch bệnh COVID 19 Đáng ý, thị phần Hòa Phát tăng chủ yếu đến từ việc gia tăng sản lượng thị trường miền Nam Trong tháng đầu năm 2020, sản lượng tiêu thụ thép Hịa Phát thị trường phía Nam đạt 508 nghìn tấn, tăng gấp đơi so với mức 252 nghìn tháng năm 2019 Thị phần Hịa Phát thị trường phía Nam tăng mạnh lên mức 24% so với mức 24% năm 2019 Với lợi tuyệt đối chi phí sản xuất thúc đẩy cơng tác bán hàng, Hịa Phát nhanh chóng giành thị phần nhà sản xuất thép phía Nam KB SECURITIES VIETNAM Biểu đồ Thị phần thép xây dựng nước Hòa Phát Pomina TIS Posco SS Vina Biểu đồ Thị phần thép xây dựng miền Nam Vina Kyoei Khác Hòa Phát Vina kyoei Pomina 25% 26% 49% 7% 3% 6% 3% 3% Khác 14% 22% 15% 9% Posco SS Vina 24% 28% 31% 47% Vnsteel 5% 13% 7% 11% 19% 12% 9% 12% Nguồn: FiinPro, KBSV Research Nguồn: FiinPro, KBSV Research Lò cao số số dự án Dung Quất hoạt động ổn định chạy hết cơng suất Các lị cao số số giai đoạn hoạt động ổn định chạy hết công suất, giúp nâng sản lượng thép thơ Hịa Phát lên thêm 2.5 triệu tấn/năm Với sản lượng khổng lồ vậy, thị trường nội địa Việt Nam khó lịng hấp thụ lập tức, Hịa Phát xuất phôi thép, đặc biệt tiêu thụ thị trường Trung Quốc Thuận lợi cho Hòa Phát tại, giá thép xây dựng Trung Quốc cao giá thép thị trường Việt Nam khoảng 20% sách thúc đẩy đầu tư sở hạ tầng Chính phủ nước này, thị trường Việt Nam đang tình trạng dư cung ngắn hạn Mặc dù biên lợi nhuận mảng bán phôi thép không cao, nhiên, hoạt động mang mang lại dòng tiền giải tình trạng dư thừa cơng suất tạm thời dự án Dung Quất Hiện tại, với sách thúc đẩy đầu tư công thông qua đầu tư sở hạ tầng Chính phủ Trung Quốc làm thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ thép tăng trưởng đột biến thị trường Trung Quốc Lũy kế tháng đầu năm, sản lượng sản xuất thép Trung Quốc tăng trưởng 3.3% yoy, riêng tháng 7/2020, sản lượng đạt 93.4 triệu thép thô, tăng trưởng 9% yoy Dự báo, nhu cầu thép lớn tiếp tục trì hết năm 2020 Biểu đồ Sản lượng thép thị trường Trung Quốc theo tháng (triệu tấn) Sản lượng 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 Nguồn: WSA, KBSV Research Biểu đồ Giá thép thị trường Việt Nam Trung Quốc Tăng trưởng (yoy) D10 Hòa Phát 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% (nghìn VND/tấn) Trung Quốc (RMB/tấn) 13,000 4400 12,500 4200 12,000 11,500 4000 3800 3600 0.00% 11,000 -2.00% 10,500 3200 -4.00% 10,000 3000 Nguồn: WSA, KBSV Research 3400 KB SECURITIES VIETNAM Hòa Phát sản xuất HRC từ tháng 9/2020 Ngày 24/8/2020, lò cao số giai đoạn dự án Dung Quất thức hồn thành, cho phép công ty bắt đầu sản xuất sản phẩm thép cuộn cán nóng (HRC) vào thời điểm cuối tháng 9/2020 Dự kiến sản lượng HRC sản xuất Hịa Phát năm 2020 đạt 250 nghìn Sau lò cao số dự án Dung Quất dự kiến hoàn thành vào đầu năm 2021, sản lượng HRC dự kiến Hòa Phát năm 2021 tăng lên khoảng 1.7-1.8 triệu Ngày 14/8/2020 HPG hồn thành tồn lị thởi dự án Dung Quất Các lị thởi có dung tích lớn gấp lần lị thởi nhà máy Hải Dương áp dụng công nghệ đại Ngồi ra, cảng chun dùng Hịa Phát Dung Quất hồn thành vào hoạt động, đón tàu trọng tải 200.000 Như vậy, toàn dự án Dung Quất hoàn thiện vào sản xuất Năm 2021, năm bước ngoặt Hịa Phát cơng suất tối đa đạt 7.7 triệu so với mức triệu năm 2020 Hòa Phát hưởng lợi từ sách thúc đẩy đầu tư cơng Chính Phủ Nhằm kích thích kinh tế sau ảnh hưởng đại dịch COVID 19, Chính Phủ Việt Nam tăng cường đầu tư công thông qua đầu tư vào sở vật chất, hạ tầng Các tháng 07-08/2020, giá trị đầu tư công đạt 45,000 tỉ đồng mỗi tháng, tăng trưởng gần 50% so với kỳ năm trước Chúng cho xu hướng tiếp tục đến hết năm 2021 doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Hòa Phát hưởng lợi Biểu đồ Giá trị đầu tư cơng Chính phủ Việt Nam theo tháng (nghìn tỉ) 2019 2020 50 45 40 35 30 25 20 15 10 Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Nguồn: GSO, KBSV Research Rủi ro Diễn biến giá nguyên vật liệu đầu vào không thuận lợi Kết kinh doanh Hòa Phát phụ thuộc nhiều vào giá nguyên vật liệu đầu vào giá bán sản phẩm đầu ra, yếu tố mà Hịa Phát hồn toàn phải phụ thuộc vào thị trường Trong quý 3, giá quặng sắt tăng mạnh 1) nhu cầu sản xuất thép tăng mạnh thị trường Trung Quốc, 2) Nguồn cung thiếu hụt tạm thời nhiều mỏ sắt Brazil tạm thời đóng cửa KB SECURITIES VIETNAM tác động dịch bệnh COVID 19 Đến thười điểm cuối tháng 8/2020, giá quặng sắt 62% có giá khoảng 123-125 USD/tấn, tăng 34% so với thời điểm đầu năm tăng 55% so với đáy vào thời điểm cuối tháng 3/2020 Trong đó, giá than mỡ luyện cốc trì mức thấp, căng thẳng thương mại Trung Quốc Australia, quốc gia xuất than lớn giới Chính phủ Trung Quốc bắt đầu cảnh báo nhà sản xuất thép nội địa Trung Quốc tăng cường sử dụng than nội địa thay nhập từ Australia Biểu đồ Giá quặng sắt 62% Fe Biểu đồ 10 Giá than mỡ luyện coke (USD/Tấn) 130 (USD/Tấn) 210.00 120 190.00 110 170.00 100 150.00 90 130.00 80 70 110.00 60 90.00 Nguồn: VSA, KBSV Research Thị trường thép xây dựng nội địa dư cung ngắn hạn Nguồn: VSA, KBSV Research Thị trường thép xây dựng nội địa Việt Nam tiêu thụ khoảng 9-10 triệu tấn/năm Tuy nhiên, dự án Dung Quất vào hoạt động hoàn toàn vào năm 2021, sản lượng thép xây dựng Hịa Phát cung ứng thị trường lên đến 5.1 triệu tấn/năm, tăng 2.7 triệu so với năm 2019 Với lượng thép lớn cung thị trường khoảng thời gian năm, thị trường thép xây dựng nội địa khó hấp thụ tượng thừa cung diễn Và thực tế cho thấy, Hịa Phát phải bán phơi phép thô thừa sang thị trường Trung Quốc, sản lượng dự kiến năm 2020 lên đến 1.8 triệu giá bán thép thành phẩm liên tục mức thấp Mặc dù hoạt động chưa mang lại biên lợi nhuận cao, giúp Hòa Phát mang lại dịng tiền bao phủ phần chi phí khấu hao Biểu đồ 12 Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng nội địa cơng suất billet Hịa Phát Tiêu thụ thép xây dựng nội địa Sản lượng Billet Hòa Phát (triệu tấn) 12 10 2018 Nguồn: HPG, KBSV Research 2019 2020F 2021F KB SECURITIES VIETNAM Khơng cịn lợi nhuận đột biến mảng nông nghiệp quý đầu năm 2020 Trong quý 1H2020, lợi nhuận mảng nông nghiệp đạt 800 tỉ, gấp lần so với kỳ Giá thịt lợn tăng mạnh nửa đầu năm 2020 nguồn cung thiếu hụt ngắn hạn Dịch bệnh tả lợn châu Phi làm người nông dân không dám tiếp tục tái đàn, dịch bệnh covid 19 làm giảm khả nhập lợn từ nước Trong quý 3/2020, giá thịt lợn giảm mạnh mức 73,000 VND/kg lợn hơi, giảm khoảng 25% so với mức đỉnh 100,000 VND/kg hồi tháng 5/2020, mức cao so với 50,000 VND/kg nhiều năm trở lại Chính phủ áp dụng nhiều biện pháp để giảm giá thịt lợn tăng cường nhập khẩu, tuyên truyền phương tiện thông tin, ép doanh nghiệp chăn ni lớn giảm giá…Mục tiêu Chính phủ muốn giá lợn mức khoảng 60,000 VND/kg Theo chúng tôi, giá thịt lợn nhiều khả tiếp tục giảm lợi nhuận mảng nơng nghiệp Hịa Phát đạt khoảng 400500 tỉ 2H2020 Biểu đồ 11 Giá thịt lợn thị trường miền Nam (VND/kg) 95,000 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 Nguồn: Channuoivietnam, KBSV Research Định giá Dự báo kết kinh doanh Chúng tơi ước tính lợi nhận doanh thu 2H2020 Hòa Phát đạt khoảng 4,511 tỉ đồng 46,195 tỉ đồng Lũy kế năm 2020, lợi nhuận doanh thu Hòa Phát ước đạt 9,571 tỉ đồng 85,850 tỉ đồng, tăng trưởng 26% yoy 35% yoy Lợi nhuận doanh thu 2021 ước đạt 11,886 tỉ đồng 106,800 tỉ đồng, tăng trưởng 24% yoy 24% yoy KB SECURITIES VIETNAM Bảng 13 Dự báo kết kinh doanh theo năm 2020 T ỷ VN D 19 A 2020F 2 1F 2022F 2023F 2024F Do anh thu 63,716 85,850 106,800 113,250 117,600 117,650 Tăng trưởng (%) 14% 35% 24% 6% 52,532 71,106 88,750 93,951 97,494 Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp B iên lợi nhuận gộp (%) 11,184 17.6% 4% 0% 98,065 14,744 18,050 19,299 20,106 19,585 17.2% 16.9% 17.0% 17.1% 16.6% Chi phí tài 1,182 2,135 2,559 2,403 2,110 1,849 Chi phí bán hàng 873 1,116 1,282 1,246 1,294 1,294 Chi phí quản lý anh nghiệp Lợi nhuận sau thuế Tăng trưởng (%) B iên lợi nhuận sau thuế (%) 569 687 854 906 941 941 7,579 9,571 11,886 13,232 14,272 13,892 -11.9% 26.3% 24.2% 11.3% 7.9% -2.7% 11.9% 11.1% 11.1% 11.7% 12.1% 11.8% Nguồn: HPG, KBSV Research Bảng 14 Các giả định 2020F 2 1F 2022F 2023F 2024F Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng (triệu tấn) 3.3 3.7 4.0 4.2 4.3 Sản lượng tiêu thụ phô i thép (triệu tấn) 1.8 1.7 1.7 1.6 1.4 Sản lượng tiêu thụ HRC (triệu tấn) 0.2 1.5 1.7 1.9 2.0 Giá bán thép xây dựng (triệu VND/tấn) 10.5 10.5 10.5 10.5 10.5 Giá bán HRC (triệu VND/tấn) 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 Quặng sắt (USD/tấn) 100 100 100 100 100 Than mỡ (USD/tấn) 105 105 105 105 105 Thép phế (USD/tấn) 270 270 270 270 270 Nguồn: KBSV Research Định giá Chúng nâng giá mục tiêu HPG lên mức 31,300 VND/Cổ phiếu theo phương pháp P/E chiết khấu dòng tiền, cao giá đóng cửa 15/09/2020 27% – Theo phương pháp P/E, chúng tơi định giá Hịa Phát mức P/E forward 2020 8.5 lần, tương ứng với mức cổ phiếu 24,500 VND/cổ phiếu – Theo phương pháp chiết khấu dịng tiền, chúng tơi định giá Hịa Phát mức cổ phiếu 38,000 VND/cổ phiếu KB SECURITIES VIETNAM 2020 2021 2022 2023 2024 12,785 14,054 18,907 20,755 21,528 Lãi vay x (1-thuế) 1,858 2,227 2,090 1,835 1,571 Đầu tư xây dựng 6,132 6,000 6,000 6,000 6,000 ,5 11 10 ,2 14 ,9 16 ,5 17 ,10 Dò ng tiền từ ho ạt động kinh anh FCFF Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Lãi suất phi rủi ro Hệ số B eta 14.9% 3.5% 1.12 Tăng trưởng dài hạn 2.5% Thời gian dự phó ng Năm G iá t rị v ốn hó a ( t ỷ đồng) Số cổ phiếu (triệu cổ phiếu) G iá c ổ phiếu ( v nd/ c ổ phiếu) 12 ,9 7 3,313 2 Chúng đưa khuyến nghị MUA HPG vùng giá (ngày 15/09/2020) với mức Lợi nhuận kỳ vọng xấp xỉ 27% KB SECURITIES VIETNAM B á o cá o Kế t q uả HĐKD ( T ỷ V N Đ) ( B á o cá o chuẩ n) Doanh số thuầ n Giá vố n hà ng bá n Lã i gộ p Thu nhậ p t à i chí nh Chi phí tà i chí nh Trong đó : Chi phí lã i vay Lã i/(lỗ ) từ công ty liên doanh Chi phí bá n hà ng Chi phí quả n lý doanh nghiệ p Lã i/(lỗ ) từ hoạ t độ ng kinh doanh Thu nhậ p khá c Chi phí khá c Thu nhậ p khá c, rò ng Lã i/(lỗ ) rò ng trước thuế Chi phí thuế thu nhậ p doanh nghiệ p Lã i/(lỗ ) thuầ n sau thuế Lợi í ch củ a cố đông thiế u số Lợi nhuậ n củ a cố đông củ a công ty mẹ C hi số ho ạ t độ ng ( %) Tỷ suất lợi nhuận gộp Tỷ suất EBITDA Tỷ suất EBIT Tỷ suất lợi nhuận trước thuế % Tỷ suất lãi hoạt động KD Tỷ suất lợi nhuận B ảng cân đối kế t o án 17A 18 A 19 A 2020F V N GA A P V N GA A P V N GA A P V N GA A P 46,162 55,836 63,658 85,850 35,536 44,166 52,473 71,106 10,626 11,671 11,185 14,744 186 294 471 159 556 772 1,182 2,135 480 540 937 2,135 (0) (1) (0) 595 677 873 1,116 409 444 569 687 9,252 10,072 9,031 10,965 433 489 658 433 397 490 592 397 36 (1) 66 36 9,288 10,071 9,097 11,001 1,274 1,471 1,518 1,430 8,015 8,601 7,578 9,571 28 51 60 8,007 8,573 7,527 9,511 17A 23.0% 25.2% 20.8% 20.1% 20.0% 17.3% 18 A 20.9% 22.9% 18.9% 18.0% 18.0% 15.4% 19 A 17.6% 19.4% 15.3% 14.3% 14.2% 11.8% 2020F 17.2% 20.7% 15.3% 12.8% 12.8% 11.1% B á o cá o l ưu chuyế n t i ề n t ệ ( T ỷ V N Đ) 17A Lãi trước thuế 9,288 Khấu hao TSCĐ 1,994 Lãi/(lỗ) t hoạt động đầu tư (105) Chi phí lãi vay 480 Lãi/(lỗ) trước thay đổi vốn lưu động 11,657 (Tăng)/giảm khoản phải thu (463) (Tăng)/giảm hàng t ồn kho (2,202) Tăng/(giảm) khoản phải trả (427) ( Tăng)/giảm chi phí trả trước (57) Chứng khốn kinh doanh, chi phí lãi vay, thuế khác (2,450) Lưu chuyển tiền tệ ròng từ hoạt động sản xuất kinh doanh 6,058 Tiền mua tài sản cố định tài sản dài hạn khác (8,875) Tiền thu t lý tài sản cố định Tiền cho vay mua công cụ nợ (13,644) Tiền thu t cho vay thu t phát hành công cụ nợ 4,462 Đầu tư vào doanh nghiệp khác (41) Tiền thu t việc bán khoản đầu tư vào doanh nghiệp khác Cổ tức tiền lãi nhận 165 Lưu chuyển tiền tệ ròng từ hoạt động đầu t (17,926) Tiền thu t phát hành cổ phiếu vốn góp 5,057 Chi trả cho việc mua lại, trả lại cổ phiếu Tiền thu khoản vay 37,195 Tiển trả khoản vay (30,675) Tiền tốn vốn gốc th tài Cổ tức trả (4) Tiền lãi nhận Lưu chuyển tiền tệ từ hoạt động tài 11,574 Lưu chuyển tiền kỳ (294) Tiền t ương đương tiền đầu kỳ 4,559 Tiền t ương đương tiền cuối kỳ 4,265 10 ( T ỷ V N Đ) 17A 18 A 19 A 2020F ( B á o cá o chuẩ n) V N GA A P V N GA A P V N GA A P V N GA A P Tổng Cộ ng Tài Sản 53,022 78,223 101,776 111,674 Tài Sản Ngắn Hạn 33,068 25,309 30,472 38,269 Tiền t ương đương tiền 4,265 2,516 4,565 8,578 Giá trị đầu tư ngắn hạn 9,937 3,725 1,374 1,374 Các khoản phải thu 6,555 3,210 3,575 4,939 Hàng t ồn kho, ròng 11,749 14,115 19,412 23,377 Tài Sản Dài Hạn 19,954 52,914 71,339 73,405 Phải thu dài hạn 22 22 28 28 Tài sản cố định 13,198 12,783 31,244 56,233 Tài sản dở dang dài hạn 5,469 38,107 37,441 13,930 Đầu tư dài hạn 17 67 26 26 Lợi thương mại 54 88 61 61 Nợ Phải Trả 20,625 37,600 53,989 56,694 Nợ ngắn hạn 18,520 22,636 26,984 33,778 Phải trả người bán 4,226 8,707 6,178 9,420 Người mua trả tiền trước 824 361 409 409 Vay ngắn hạn 11,329 11,495 16,838 19,169 Nợ dà i hạ n 2,105 14,964 27,005 22,916 Phải trả nhà cung cấp dài hạn 1,647 6,652 6,652 Người mua trả tiền trước dài hạn 67 55 80 80 Doanh thu chưa thực hiên 3 3 Vay dài hạn 1,651 12,811 19,842 15,598 Vố n chủ sở hữu 32,398 40,623 47,787 55,630 Vốn góp 15,171 21,239 27,611 33,133 Thặng dư vốn cổ phần 3,202 3,212 3,212 3,212 Lãi chưa phân phối 13,397 15,126 15,877 18,179 Vốn Ngân sách nhà nước quỹ khác 0 0 Lợi ích cổ đơng khơng kiểm sốt 111 127 183 183 C hi sớ chinh 18 A 10,071 2,213 (83) 540 12,741 (1,423) (2,302) 1,460 (501) (2,332) 7,642 (27,594) 65 (11,296) 17,443 (116) 18 947 (20,533) 11 53,472 (42,335) (6) 11,143 (1,748) 4,265 2,516 19 A 9,097 2,587 (262) 937 12,359 (289) (5,132) 3,557 (8) (2,771) 7,715 (20,825) 27 (4,468) 6,832 0 370 (18,064) 0 67,944 (55,554) (13) 12,378 2,029 2,516 4,545 2020F 11,001 4,654 2,135 17,790 (1,364) (3,965) 3,563 (3,237) 12,785 (6,132) 0 0 0 (6,132) 0 (1,913) (1,381) (3,294) 3,360 4,545 7,905 ( x, %, V N Đ) Chi số đị nh giá P/E P/E pha loã ng P/B P/S P/tangible book P/cash flow Giá trị doanh nghiệ p/EBITDA Giá trị doanh nghiệp/EBIT Hiệ quả quả n lý ROE ROA ROIC Cấ u trú c t à i chí nh Tỷ suất toán tiền mặt Tỷ suất toán nhanh Tỷ suất toán thời Vốn vay dài hạn/Vốn CSH Vốn vay dài hạn/Tổng Tài sản Vốn vay ngắn hạn/Vốn CSH Vốn vay ngắn hạn/Tổng Tài sản Công nợ ngắn hạn/Vốn CSH Công nợ ngắn hạn/Tổng Tài sản Tổng công nợ/Vốn CSH Tổng công nợ/Tổng Tài sản Chi số hoạ t đợ ng Hệ số quay vịng phải thu khách hàng Hệ số quay vòng HTK Hệ số quay vòng phải trả nhà cung cấp 17A 18 A 19 A 2020F 10.2 10.2 2.5 1.8 6.2 13.4 10.9 9.0 9.5 9.5 2.0 1.5 6.4 10.6 10.0 8.3 10.8 10.8 1.7 1.3 2.6 10.5 10.6 8.4 8.6 8.6 1.5 0.9 1.4 6.4 8.1 6.0 24.7% 15.1% 26.2% 21.2% 11.0% 17.3% 15.9% 7.4% 11.4% 17.2% 8.5% 18.9% 112.1% 178.6% 5.1% 3.1% 40.2% 24.5% 57.4% 34.9% 63.9% 38.9% 11.1% 41.7% 111.8% 31.6% 16.4% 60.0% 31.1% 55.9% 28.9% 92.8% 48.1% 16.8% 35.3% 112.9% 41.7% 19.5% 77.0% 36.0% 56.7% 26.5% 113.4% 53.0% 25.4% 44.1% 113.3% 28.0% 14.0% 34.5% 28.0% 60.7% 30.2% 101.9% 50.8% 3.9 3.0 8.4 4.0 3.1 5.1 3.3 2.7 8.5 3.7 3.0 7.5 KHỐI PHÂN TÍCH CƠNG TY CHỨNG KHOÁN KB VIỆT NAM Giám đốc Khối Phân Tích – Nguyễn Xn Bình binhnx@kbsec.com.vn Phân tích Vĩ mơ & Chiến lược Thị trường Giám đốc Kinh tế Vĩ mô & Chiến lược thị trường – Trần Đức Anh anhtd@kbsec.com.vn Chun viên Phân tích Vĩ mơ – Thái Thị Việt Trinh trinhttv@kbsec.com.vn Chuyên viên Chiến lược Thị trường – Lê Anh Tùng tungla@kbsec.com.vn Phân tích Doanh nghiệp (Hà Nội) Giám đốc Phân tích Doanh nghiệp (Hà Nội) – Dương Đức Hiếu hieudd@kbsec.com.vn Chun viên Phân tích Cơng nghệ & Logistics – Nguyễn Anh Tùng tungna@kbsec.com.vn Chuyên viên Phân tích Bất động sản – Phạm Hoàng Bảo Nga ngaphb@kbsec.com.vn Chuyên viên Phân tích Năng lượng & Vật liệu xây dựng – Lê Thành Cơng conglt@kbsec.com.vn Chun viên Phân tích Ngân hàng Tài – Nguyễn Thị Thu Huyền huyenntt@kbsec.com.vn Phân tích Doanh nghiệp (Hờ Chí Minh) Giám đốc Phân tích Doanh nghiệp (Hồ Chí Minh) – Harrison Kim harrison.kim@kbfg.com Chuyên viên Phân tích Hàng tiêu dùng & Bán lẻ – Đào Phúc Phương Dung dungdpp@kbsec.com.vn Chuyên viên Phân tích Thủy sản & Dược phẩm – Nguyễn Thanh Danh danhnt@kbsec.com.vn Chuyên viên Phân tích Dầu Khí & Hóa chất – Nguyễn Vinh vinhn@kbsec.com.vn Bộ phận Marketing Research Chuyên viên Marketing Hàn Quốc – Seon Yeong Shin shin.sy@kbsec.com.vn CTCP CHỨNG KHOÁN KB VIỆT NAM (KBSV) Trụ sở chính: Địa chỉ: Tầng G, tầng 7, Tòa nhà Sky City số 88 Láng Hạ, Đống Đa, Hà Nội Điện thoại: (+84) 24 7303 5333 - Fax: (+84) 24 3776 5928 Chi nhánh Hà Nội: Địa chỉ: Tầng 1, Tòa nhà VP, số Điện Biên Phủ, Quận Ba Đình, Hà Nội Điện thoại: (+84) 24 7305 3335 - Fax: (+84) 24 3822 3131 Chi nhánh Hồ Chí Minh: Địa chỉ: Tầng 2, TNR Tower Nguyễn Công Trứ, 180-192 Nguyễn Trứ, Q1, TP Hồ Chí Minh Điện thoại: (+84) 28 7303 5333 - Fax: (+84) 28 3914 1969 Chi nhánh Sài Gòn: Địa chỉ: Tầng 1, Saigon Trade Center, 37 Tôn Đức Thắng, Phường Bến Nghé, Q1, Hồ Chí Minh Điện thoại: (+84) 28 7306 3338 - Fax: (+84) 28 3910 1611 LIÊN HỆ Trung Tâm Khách hàng Tổ chức: (+84) 28 7303 5333 – Ext: 2656 Trung Tâm Khách hàng Cá nhân: (+84) 24 7303 5333 – Ext: 2276 Email: ccc@kbsec.com.vn Website: www.kbsec.com.vn Hệ thống khuyến nghị Hệ thống khuyến nghị đầu tư cổ phiếu (dựa kỳ vọng tăng giá tuyệt đối tháng tới) Mua: +15% cao Nắm giữ: khoảng +15% -15% Bán: -15% thấp Hệ thống khuyến nghị đầu tư ngành (dựa kỳ vọng tăng giá tuyệt đối tháng tới) Khả quan: Vượt trội thị trường Trung lập: Phù hợp thị trường Kém khả quan: Kém thị trường Ý kiến báo cáo phản ánh đánh giá chun mơn (các) chun viên phân tích kể từ ngày phát hành dựa thông tin liệu thu từ nguồn mà KBSV cho đáng tin cậy KBSV không tuyên bố thông tin liệu xác đầy đủ quan điểm trình bày báo cáo thay đởi mà khơng cần thơng báo trước Khách hàng nên độc lập xem xét trường hợp mục tiêu cụ thể riêng tự chịu trách nhiệm định đầu tư chúng tơi khơng có trách nhiệm khoản đầu tư kết chúng Những tài liệu quyền KBSV không chép, phân phối lại sửa đởi mà khơng có đồng ý trước văn KBSV Nhận xét quan điểm báo cáo có tính chất chung nhằm mục đích tham khảo khơng phép sử dụng cho mục đích khác