Ảnh hưởng của đa dạng hóa tới hiệu quả và rủi ro của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VŨ HỮU THÀNH ẢNH HƯỞNG CỦA ĐA DẠNG HÓA TỚI HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN ÁN TIẾN SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH TP HCM, năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VŨ HỮU THÀNH ẢNH HƯỞNG CỦA ĐA DẠNG HÓA TỚI HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành : Quản trị Kinh doanh Mã số chuyên ngành : 62 34 01 02 LUẬN ÁN TIẾN SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Nguyễn Minh Hà PGS TS Nguyễn Minh Kiều TP HCM, năm 2018 i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận án “Ảnh hưởng đa dạng hóa tới hiệu rủi ro doanh nghiệp” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận án này, tơi cam đoan tồn phần hay phần nhỏ luận án chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận án mà không trích dẫn theo quy định Luận án chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 04 tháng 05 năm 2018 Người cam đoan ii LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành tốt luận án trước hết xin gửi lời cảm ơn tới trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh, nơi cung cấp cho kiến thức chuyên môn kiến thức nghiên cứu bậc tiến sĩ Những kiến thức quý báu không ứng dụng hiệu q trình làm luận án mà cịn q trình nghiên cứu giảng dạy tơi Tơi đặc biệt xin gửi lời tri ân chân thành tới thầy giáo hướng dẫn thứ tôi, PGS.TS Nguyễn Minh Hà, trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh Công sức thầy dành cho việc hướng dẫn vô bờ bến Tôi vô may mắn có người hướng dẫn thầy Thầy cung cấp cho hướng tháo gỡ nhiều khó khăn cần thiết Thầy ln theo sát, đơn đốc, tận tình hướng dẫn tơi suốt q trình làm luận án Có thể nói lực khoa học, kiến thức chuyên môn sâu sắc nhiệt tâm thầy giúp lớn việc hoàn thành luận án Nhân đây, xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới người thầy hướng dẫn thứ hai tôi, PGS.TS Nguyễn Minh Kiều, trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh Bên cạnh công việc hướng dẫn chuyên môn cho quản trị tài chính, thầy người quản lý nên tạo điều kiện thuận lợi cơng việc chun mơn để tơi có thời gian hồn thành luận án Tơi khơng quên giúp đỡ nhiệt tình đầy giá trị Khoa Sau đại học, trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh Khoa hỗ trợ tơi nhiều q trình học tập, nghiên cứu, xử lý cơng việc hành đầy hiệu Và đình thân thương tơi, người vợ đứa trai bé bỏng nguồn động lực vơ tận để tơi hết đường gian nan Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2018 iii TÓM TẮT LUẬN ÁN Luận án nghiên cứu tác động đa dạng hóa tới hiệu rủi ro doanh nghiệp Có ba loại hình đa dạng hóa tìm hiểu luận án, đa dạng hóa kinh doanh hai loại hình đa dạng hóa đa dạng hóa đầu tư tài sản đa dạng hóa nguồn tài trợ Tại chủ đề nghiên cứu một, luận án đề xuất mơ hình cấu trúc tuyến tính tác động đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu rủi ro Kết phân tích thực nghiệm cho thấy, doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh hai góc độ đa dạng hóa ngành có liên quan ngành khơng liên quan có ảnh hưởng định tới rủi ro Cụ thể, đa dạng hóa kinh doanh ngành có liên quan tác động dương tới hiệu rủi ro cịn đa dạng hóa ngành khơng liên quan ngược lại Tại chủ đề nghiên cứu hai, luận án nhìn nhận đa dạng hóa đầu tư tài sản góc độ đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành có liên quan đa dạng hóa đầu tư ngành khơng liên quan đồng thời xây dựng mối liên hệ hai biến số với đa dạng hóa kinh doanh, hiệu rủi ro Kết phân tích cho thấy, xuất tác động mang tính cấu trúc đa dạng hóa đầu tư ngành có liên quan tới hiệu (tác động dương) rủi ro (tác động dương) thông qua vai trị trung gian biến số đa dạng hóa kinh doanh ngành có liên quan Ngược lại, đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành khơng liên quan tác động tới rủi ro (tác động dương) lại ảnh hưởng tới hiệu biến số đa dạng hóa kinh doanh nghành khơng liên quan khơng đóng vai trị trung gian tác động mối liên hệ vừa nêu Trọng tâm chủ đề ba tìm hiểu đa dạng hóa nguồn tài trợ đặt mối liên hệ với ba biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản, rủi ro, hiệu Trong đó, đa dạng hóa đầu tư tài sản đóng vai trị biến số trung gian Luận án phân tích đa dạng hóa nguồn tài trợ thành hai thành phần đa dạng hóa nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu đa dạng hóa nguồn tài trợ nợ Kết phân tích thực nghiệm cho thấy mặt tổng iv thể, đa dạng hóa nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu làm giảm rủi ro biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành khơng liên quan đóng vai trò trung gian mối liên hệ hai biến số vừa nêu Tuy nhiên, đặt mối liên hệ với hiệu biến số lại tác động nào, kể góc độ trực tiếp gián tiếp Trong đó, biến số đa dạng hóa nguồn tài trợ nợ lại tác động dương lên hai biến số hiệu rủi ro Đồng thời, biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành có liên quan đóng vai trị trung gian tác động mối liên hệ vừa nêu v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT LUẬN ÁN iii DANH MỤC BẢNG BIỂU xiii DANH MỤC HÌNH VẼ xvi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT xviii CHƯƠNG PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Nội dung nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Điểm luận án 1.8 Kết cấu luận án 10 CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA KINH DOANH TỚI HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO 13 2.1 Cơ sở lý thuyết 13 2.1.1 Đa dạng hóa 13 2.1.1.1 Khái niệm đa dạng hóa 13 2.1.1.2 Đo lường loại đa dạng hóa 32 2.1.2 Hiệu doanh nghiệp 39 vi 2.1.2.1 Khái niệm hiệu doanh nghiệp 39 2.1.2.2 Đo lường hiệu doanh nghiệp 39 2.1.3 Rủi ro phá sản doanh nghiệp 43 2.1.3.1 Định nghĩa rủi ro phá sản doanh nghiệp 43 2.1.3.2 Đo lường rủi ro phá sản 45 2.1.4 Mối liên hệ đa dạng hóa kinh doanh hiệu 53 2.1.4.1 Lý thuyết đề cập tác động đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu doanh nghiệp 53 2.1.4.2 Bằng chứng thực nghiệm tác động đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu 63 2.1.5 Đa dạng hóa kinh doanh rủi ro 71 2.1.5.1 Lý thuyết đề cập tác động đa dạng hóa kinh doanh rủi ro phá sản 71 2.1.5.2 Bằng chứng thực nghiệm tác động đa dạng hóa kinh doanh tới rủi ro phá sản 75 2.2 Phương pháp nghiên cứu 79 2.2.1 Mơ hình nghiên cứu 79 2.2.2 Đo lường biến số mơ hình 81 2.2.2.1 Đo lường biến phụ thuộc 81 2.2.2.2 Đo lường biến số đa dạng hóa kinh doanh 84 2.2.2.3 Xác định biến số kiểm soát đo lường biến số kiểm soát 86 2.2.3 Phương pháp ước lượng 94 2.2.4 Dữ liệu nghiên cứu 101 vii 2.3 Phân tích thảo luận kết 101 2.3.1 Mơ tả liệu phân tích 102 2.3.1.1 Thống kê doanh nghiệp sàn giao dịch mẫu nghiên cứu 102 2.3.1.2 Thống kê số doanh nghiệp mẫu nghiên cứu theo lĩnh vực (sector), nhóm ngành (industry group), theo ngành (industry), tiểu ngành (sub-industry) 102 2.3.2 Thống kê mô tả biến số 113 2.3.3 Phân tích ma trận tương quan 121 2.3.1.1 Phân tích ma trận tương quan biến số ảnh hưởng tới ROE 121 2.3.1.2 Phân tích ma trận tương quan biến số ảnh hưởng tới RISK 122 2.3.4 Kết hồi quy 123 2.3.4.1 Kết hồi quy kiểm định mơ hình SEM 123 2.3.4.2 Kết hồi quy mơ hình GSEM 126 2.3.4.3 Thảo luận kết hồi quy 128 2.4 Kết luận kiến nghị 141 2.4.1 Kết luận 141 2.4.2 Kiến nghị 146 2.4.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 148 CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA ĐẦU TƯ TÀI SẢN TỚI ĐA DẠNG HÓA KINH DOANH, HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO 150 3.1 Cơ sở lý thuyết 150 3.1.1 Khái niệm đo lường đa dạng hóa đầu tư tài sản 150 viii 3.1.1.1 Khái niệm đa dạng hóa đầu tư tài sản (asset investment diversification) 150 3.1.1.2 Đo lường đa dạng hóa đầu tư tài sản 154 3.1.2 Mối liên hệ đa dạng hóa đầu tư tài sản đa dạng hóa kinh doanh 155 3.1.3 Mối liên hệ đa dạng hóa đầu tư tài sản với hiệu rủi ro 161 3.1.3.1 Đa dạng hóa đầu tư tài sản hiệu 161 3.1.3.2 Đa dạng hóa đầu tư tài sản rủi ro 167 3.1.4 Mối liên hệ đa dạng hóa đầu tư tài sản, đa dạng hóa kinh doanh, hiệu rủi ro 172 3.2 Phương pháp nghiên cứu 172 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 173 3.2.2 Đo lường biến số mơ hình 174 3.2.2.1 Đo lường biến phụ thuộc 174 3.2.2.2 Đo lường biến số đa dạng hóa kinh doanh đa dạng hóa đầu tư tài sản 175 3.2.2.3 Xác định biến số kiểm soát đo lường biến số kiểm soát 176 3.2.3 Phương pháp ước lượng 177 3.2.4 Dữ liệu nghiên cứu 182 3.3 Phân tích thảo luận kết 182 3.3.1 Thống kê mô tả biến số 183 3.3.2 Kết hồi quy 185 3.3.2.1 Kết hồi quy kiểm định mơ hình SEM 186 3.3.2.2 Kết hồi quy mơ hình GSEM 189 329 4.3.6 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư ================================================= * System Non Normality Tests (ml) ================================================= *** Single Equation Non Normality Tests: Ho: Normality - Ha: Non Normality Eq Eq : Jarque-Bera LM Test : Jarque-Bera LM Test = 4.15e+08 = 386.6980 P-Value > Chi2(2) P-Value > Chi2(2) 0.0000 0.0000 4.4 Kết hồi quy theo GSEM 75 38 17 SG AS AGE 385 11 81 -.00089 -.16 00013 ROE 26 07 096 1.2 RB_DIV 1.1 1.9e+07 0068 1.2 2.1 AT CR CCC 45 -.033 7.6e-05 479 UB_DIV 0046 042 -1.1e-06 -.12 26 1.2 19 130 -.001 -.0038 4.9e-07 -.0039 RISK 00014 12 54 -.0098 13 OCF_S 1.4 9.6e-08 01 1.1 -990 EBIT_I 5.2e+09 P_B 1.3 028 15 SGA_S LNA 51 330 Iteration 0: Iteration 1: log likelihood = -4166.0172 log likelihood = -4166.0172 Generalized structural equation model Number of obs = 3,757 Response Family Link : ROE : Gaussian : identity Number of obs = 3,757 Response Family Link : RISK : Gaussian : identity Number of obs = 3,733 Log likelihood = -4166.0172 Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] ROE Chi2(1) 0.1650 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 1.0853 P-Value > Chi2(1) 0.2975 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 25.7721 P-Value > Chi2(1) 0.0000 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 84.0489 P-Value > Chi2(1) 0.0000 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 5.2121 P-Value > Chi2(1) 0.0224 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 0.0008 P-Value > Chi2(1) 0.9773 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 0.0059 P-Value > Chi2(1) 0.9389 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 0.0045 P-Value > Chi2(1) 0.9468 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 0.0075 P-Value > Chi2(1) 0.9309 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 0.0000 P-Value > Chi2(1) 0.9988 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 0.0102 P-Value > Chi2(1) 0.9197 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 0.0159 P-Value > Chi2(1) 0.8998 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 0.0041 P-Value > Chi2(1) 0.9492 -*** Overall System Heteroscedasticity Tests: Ho: No Overall System Heteroscedasticity - Breusch-Pagan LM Test = 34.1609 P-Value > Chi2(6) 0.0000 - Likelihood Ratio LR Test = 34.3170 P-Value > Chi2(6) 0.0000 5.2.5 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư ================================================= * System Non Normality Tests (ml) ================================================= *** Single Equation Non Normality Tests: Ho: Normality - Ha: Non Normality Eq Eq Eq Eq : : : : Jarque-Bera Jarque-Bera Jarque-Bera Jarque-Bera LM LM LM LM Test Test Test Test = = = = 4.17e+08 364.0723 1.88e+09 1.46e+09 P-Value P-Value P-Value P-Value > > > > Chi2(2) Chi2(2) Chi2(2) Chi2(2) 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 334 5.3 Kết hồi quy theo mơ hình GSEM Iteration 0: Iteration 1: log likelihood = -26049.692 log likelihood = -26049.692 Generalized structural equation model Number of obs = 3,760 Response Family Link : ROE : Gaussian : identity Number of obs = 3,757 Response Family Link : RISK : Gaussian : identity Number of obs = 3,733 Response Family Link : UB_DIV : Gaussian : identity Number of obs = 3,760 Response Family Link : RB_DIV : Gaussian : identity Number of obs = 3,760 Log likelihood = -26049.692 335 Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] ROE Chi2(1) 0.0021 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 4.7660 P-Value > Chi2(1) 0.0290 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 4.5537 P-Value > Chi2(1) 0.0328 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 19.1161 P-Value > Chi2(1) 0.0000 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 0.9919 P-Value > Chi2(1) 0.3193 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 0.9395 P-Value > Chi2(1) 0.3324 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 1.0463 P-Value > Chi2(1) 0.3064 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 1.0e+03 P-Value > Chi2(1) 0.0000 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 0.6289 P-Value > Chi2(1) 0.4278 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 8.2525 P-Value > Chi2(1) 0.0041 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 3.1049 P-Value > Chi2(1) 0.0781 -*** Overall System Heteroscedasticity Tests: Ho: No Overall System Heteroscedasticity - Breusch-Pagan LM Test = 4.2419 P-Value > Chi2(6) 0.6440 - Likelihood Ratio LR Test = 4.2431 P-Value > Chi2(6) 0.6438 6.2.5 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư ================================================= * System Non Normality Tests (ml) ================================================= *** Single Equation Non Normality Tests: Ho: Normality - Ha: Non Normality Eq Eq Eq Eq : : : : Jarque-Bera Jarque-Bera Jarque-Bera Jarque-Bera LM LM LM LM Test Test Test Test = = = = 5.09e+08 364.4682 233.6740 7.80e+04 P-Value P-Value P-Value P-Value > > > > Chi2(2) Chi2(2) Chi2(2) Chi2(2) 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 341 6.3 Hồi quy mơ hình sử dụng GSEM Iteration 0: Iteration 1: log likelihood = -15781.118 log likelihood = -15781.118 Generalized structural equation model Number of obs = 3,760 Response Family Link : ROE : Gaussian : identity Number of obs = 3,757 Response Family Link : RISK : Gaussian : identity Number of obs = 3,733 Response Family Link : UA_DIV : Gaussian : identity Number of obs = 3,760 Response Family Link : RA_DIV : Gaussian : identity Number of obs = 3,760 Log likelihood = -15781.118 342 Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] ROE