Các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH *************** NGUYỄN THỊ KIM TRÂM CÁC NHÂN TỐ HÀNH VI ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh - Năm 2012 LỜI CẢM ƠN Trước tiên xin chân thành cảm ơn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, người tận tình hướng dẫn, góp ý động viên cho tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Nhân đây, xin gửi lời cảm ơn đến quý thầy cô, người truyền đạt kiến thức cho suốt thời gian theo học trường Tôi gửi lời cảm ơn đến bạn bè lớp Cao học TCDN Đêm K18 Đại học Kinh tế Tp.HCM học tập, trao đổi kinh nghiệm, chia sẻ kiến thức suốt q trình tham gia khóa học Tôi chân thành gửi lời cảm ơn đến bạn bè, đồng nghiệp công ty cổ phần chứng khốn Phương Đơng cơng ty chứng khốn khác, nhà đầu tư sàn giao dịch SSI, ISC, PGSC, ABCS, SBS, VFS, VDS, SHS,… nhiệt tình giúp đỡ trả lời câu hỏi bảng khảo sát tôi, mang lại kết nghiên cứu cho luận văn Nguyễn Thị Kim Trâm LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung trích dẫn ghi rõ nguồn gốc kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu TP Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng 12 năm 2012 Người cam đoan NGUYỄN THỊ KIM TRÂM TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu tìm hiểu vai trị tài hành vi tâm lý nhà đầu tư trình định đầu tư, ảnh hưởng hiệu đầu tư nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam Với mẫu liệu điều tra từ 269 nhà đầu tư cá nhân, nhân tố hành vi tìm thấy có ảnh hưởng đến định nhà đầu tư là: Tránh hối tiếc & neo định, Hiệu ứng bầy đàn, Quá tự tin, Ảo tưởng bạc – Khuynh hướng điển hình & sẵn có, Tính tốn bất hợp lý & sợ thua lỗ, Phản ứng mức Trong khuynh hướng này, ngoại trừ khuynh hướng Tránh hối tiếc Khuynh hướng bầy đàn có ảnh hưởng đến định nhà đầu tư mức trung bình, cịn lại khuynh hướng khác có ảnh hưởng nhà đầu tư mức độ cao Đồng thời, tác động khuynh hướng hành vi khác có liên quan đến định khác nhà đầu tư sở định đầu tư, lựa chọn cổ phiếu tần suất giao dịch Kết nghiên cứu cho thấy phần lớn nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khốn Việt Nam, vịng hai năm gần đây, có kết đầu tư thua lỗ Kết đầu tư chứng minh có tác động nhân tố hành vi Các khuynh hướng hành vi có tác động ngược chiều hiệu đầu tư là: tránh hối tiếc & neo định, ảo tưởng bạc – khuynh hướng điển hình & sẵn có, tính tốn bất hợp lý & sợ thua lỗ, phản ứng mức, đó, phản ứng mức nhân tố có tác động mạnh đến hiệu đầu tư Các khuynh hướng có tác động chiều hiệu đầu tư là: tự tin khuynh hướng bầy đàn MỤC LỤC GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Kết cấu đề tài TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Lý thuyết thị trường hiệu 2.2 Lý thuyết tài hành vi 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm trước nhân tố hành vi trình định đầu tư 2.4 Các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến định nhà đầu tư 11 2.4.1 Sự tự nghiệm (Heuristics): 12 2.4.2 Lý thuyết triển vọng (Prospect Theory) 17 2.4.3 Hành vi bầy đàn (Herding effect) 20 2.5 Các yếu tố liên quan đến định đầu tư 24 2.5.1 Cơ sở định đầu tư 24 2.5.2 Sự lựa chọn cổ phiếu 25 2.5.3 Tần suất giao dịch 26 2.6 Hiệu đầu tư 27 2.7 Mơ hình nghiên cứu 29 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 31 3.1 Phương pháp nghiên cứu 31 3.1.1 Công cụ điều tra cách thu thập liệu 31 3.1.2 Phương pháp chọn mẫu 31 3.1.3 Thiết kế bảng câu hỏi thang đo 32 3.1.4 Độ tin cậy công cụ điều tra 33 3.2 Mơ hình đo lường 33 3.3 Xử lý liệu phân tích 34 NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 4.1 Kết thống kê mô tả 37 4.2 Kiểm định giả thuyết H1 39 4.3 Kiểm tra độ tin cậy thang đo Cronbach’s Alpha 43 4.3.1 Độ tin cậy thang đo nhân tố hành vi 43 4.3.2 Độ tin cậy thang đo hiệu đầu tư 44 4.4 Kiểm định giả thuyết H2 45 4.5 Kiểm định giả thuyết H3 47 4.5.1 Cơ sở định đầu tư 47 4.5.2 Sự lựa chọn cổ phiếu 48 4.5.3 Tần suất giao dịch 49 4.5.4 Kiểm định tương quan khuynh hướng hành vi yếu tố định 50 4.6 Kiểm định giả thuyết H4 53 4.6.1 Kiểm định hệ số tương quan 53 4.6.2 Phân tích hồi quy 54 4.7 Thảo luận kết nghiên cứu 56 4.7.1 Kết kiểm định H1 H2 56 4.7.2 Kết kiểm định H3 58 4.7.3 Kết kiểm định H4 59 4.8 Kết luận chương 61 KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 63 5.1 Kết luận vấn đề nghiên cứu 63 5.2 Một số gợi ý sách 64 5.2.1 Đối với nhà đầu tư cá nhân 64 5.2.2 Đối với nhà quản lý thị trường chứng khoán Việt Nam 66 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO 68 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến định đầu tư 22 Bảng 2.2 Các yếu tố liên quan đến trình định đầu tư 26 Bảng 4.1 Thống kê nơi mở tài khoản giao dịch chứng khoán nhà đầu tư 37 Bảng 4.2 Kết phân tích nhân tố EFA khuynh hướng hành vi 40 Bảng 4.3 Kết kiểm định Cronbach’s Alpha nhân tố hành vi 43 Bảng 4.4 Kết kiểm định Cronbach Alpha nhân tố hiệu đầu tư 44 Bảng 4.5 Giá trị trung bình thang đo khoảng 45 Bảng 4.6 Mức độ ảnh hưởng nhân tố hành vi hiệu đầu tư 45 Bảng 4.7 Giá trị trung bình yếu tố sở định đầu tư .48 Bảng 4.8 Giá trị trung bình yếu tố lựa chọn cổ phiếu 49 Bảng 4.9 Tổng hợp mối tương quan khuynh hướng hành vi yếu tố thuộc trình định đầu tư 50 Bảng 4.10 Hệ số tương quan biến mơ hình 53 Bảng 4.11 Mơ hình hồi quy tóm tắt sử dụng phương pháp Enter 54 Bảng 4.12 Phân tích ANOVA mơ hình hồi quy 54 Bảng 4.13 Kết phân tích hồi quy sử dụng phương pháp Enter 55 Bảng 4.14 Tóm tắt kết kiểm định giả thuyết 61 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1 Phân loại khuynh hướng hành vi 12 Hình 4.1 Kết thống kê giới tính 38 Hình 4.2 Thống kê độ tuổi nhà đầu tư 38 Hình 4.3 Thời gian tham gia đầu tư thị trường chứng khốn 39 Hình 4.4 Tần suất giao dịch nhà đầu tư 50 1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu vào hoạt động từ ngày 28/07/2000 Khi Trung tâm Giao dịch chứng khoán Tp HCM mở cửa giao dịch phiên có cơng ty niêm yết (cổ phiếu SAM REE) Cơng ty chứng khốn thành viên Trải qua nhiều giai đoạn thăng trầm, đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển thành Sở Giao dịch chứng khoán, Sở Giao dịch Chứng khoán Tp HCM (HSX) - Trung tâm Giao dịch chứng khoán Tp.HCM trước đây, hai Sở Giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX & UPCoM) Tính đến tháng năm 2012, HSX có 102 cơng ty chứng khốn thành viên, 352 chứng khốn niêm yết, có 302 cổ phiếu, chứng quỹ 44 trái phiếu HNX có 100 cơng ty chứng khốn thành viên 398 cổ phiếu niêm yết Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh mẽ số lượng chứng khoán niêm yết giá trị giao dịch suốt gần 12 năm qua Tuy nhiên, so sánh với thị trường chứng khoán nước khu vực giới, thị trường chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ, quy mơ hoạt động cịn nhỏ có nhiều biến động Đặc biệt, từ vào hoạt động đến nay, giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam ln có biến động bất thường khơng thể dự đốn qua giai đoạn khác biến động lý giải lý thuyết thống Từ cột mốc ban đầu VNINDEX 100 điểm, giá cổ phiếu biến động tăng giảm không ngừng với biên độ thay đổi lớn Cụ thể, từ năm 2001 đến năm 2005, giá cổ phiếu liên tục biến động khoảng từ 210 điểm đến 571.04 điểm Bước sang năm 2006, thị trường chứng khoán bắt đầu bùng nổ mạnh mẽ, hầu hết cổ phiếu tăng giá liên tục bất chấp cổ phiếu tốt hay xấu điểm đỉnh cao VNINDEX 1,170.67 điểm vào ngày 12/03/2007, sau 15 Nếu số VNINDEX, HNXINDEX liên tục theo xu hướng giảm vòng tháng qua, ông/bà kỳ vọng số phục hồi tăng trở lại tháng tới 16 Khi nghe số thông tin bất lợi công ty mà ông/bà đầu tư, ông/bà nhanh chóng bán hết cổ phiếu để hạn chế rủi ro xảy 17 số thông tin tốt kết kinh doanh tiêu tài cơng ty 18 chắn, ơng/bà lo sợ có rủi ro 19 chế thua lỗ đầu tư quan trọng việc đạt lợi nhuận cao"? 20 phiếu ông/bà nắm giữ danh mục bị sụt giá mạnh 21 loại cổ phiếu danh mục đầu tư ông/bà 22 phiếu lỗ danh mục nắm giữ cách riêng biệt để định giao dịch mua/bán 23 giá, trường hợp giá cổ phiếu giảm sau 24 giá sau đó, ông/bà thường cảm thấy hối tiếc bán cổ phiếu q sớm 25 giá, thơng thường ơng/bà trì hoãn việc bán cắt lỗ, để chờ đợi giá cổ phiếu tăng trở lại 26 người khác tiến hành đầu tư 27 nhà đầu tư khác liên tục mua/bán khối lượng giao dịch tăng cao mức bình thường, ơng/bà xem xét đến việc tham gia giao dịch 28 khốn có nhiều lệnh đặt mua nhập vào từ lúc bắt đầu phiên giao dịch III CÁC YẾU TỐ RA QUYẾT ĐỊNH VÀ KẾT QUẢ ĐẦU TƯ CÁC YẾU TỐ RA QUYẾT ĐỊNH 29 Ông/Bà đánh giá mức độ quan trọng yếu tố trình định đầu tư ông/bà?  Yếu tố như: tình hình tài chính, xu hướng ngành kinh doanh, doanh thu & lợi nhuận công ty  Phân tích kỹ thuật: xu hướng giá, khối lượng giao dịch báo  Yếu tố tác động đến tâm lý: thông tin thị trường, tin tức từ phương tiện truyền thông, khuyến nghị chuyên gia  Yếu tố vĩ mô: tỷ lệ lãi suất, tỷ giá hối đối, tăng trưởng tín dụng, CPI, dấu hiệu chiến lược kinh tế 30 Theo ơng/bà, mức độ quan trọng tiêu chí đánh ông/bà chọn mua cổ phiếu?   hàng năm Công ty có quy mơ lớn & có uy tín tốt Cơng ty thường chia cổ tức cao, ổn định   tương lai  cao thị trường chứng khoán 31 Dưới tháng Cơng ty có tỷ suất lợi nhuận kinh doanh cao Cơng ty có tiềm tăng trưởng Cơng ty có tỷ suất sinh lợi khoản Thời gian nắm giữ cổ phiếu danh mục đầu tư ơng/bà trung bình bao l KẾT QUẢ ĐẦU TƯ 32 Trong vòng năm trở lại đây, thu nhập hàng quý đầu tư cổ phiếu ơng/bà hầu như: 33 Ơng/Bà cảm thấy hài lịng kết đầu tư mà ông/bà đạt năm vừa qua Xin chân thành cảm ơn! PHỤ LỤC Phân tích nhân tố khám phá khuynh hướng hành vi KMO and Bartlett's Test Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy Bartlett's Test of Sphericity Approx Chi-Square Q24_Regret Avoidance Q25_Regret Avoidance Q26_Herding Q28_Herding Q8_Anchoring Q3_Representativeness Q11_Overconfidence Q10_Overconfidence Q9_Overconfidence Q21_Mental Accounting Q13_Gambler's Fallacy Q5_Availability Q16_Over-Undereaction Q27_Herding Q20_Loss Aversion Q22_Mental Accounting Q17_Over-Undereaction Extraction Method: Principal Component Analysis a components extracted Rotated Component Matrix Q25_Regret Avoidance Q24_Regret Avoidance Q8_Anchoring Q27_Herding Q28_Herding Q26_Herding Q11_Overconfidence Q10_Overconfidence Q9_Overconfidence Q13_Gambler's Fallacy Q3_Representativeness Q5_Availability Q20_Loss Aversion Q21_Mental Accounting Q22_Mental Accounting Q17_Over-Undereaction Q16_Over-Undereaction Extraction Method: Principal Component Analysis Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization a Rotation converged in iterations Component Extraction Method: Principal Component Analysis Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization a Total Variance Explained Initial Eigenvalues Component Total 3.580 2.199 1.867 1.486 1.406 1.121 877 717 607 10 545 11 496 12 460 13 416 14 380 15 361 16 258 17 227 Extraction Method: Principal Component Analysis PHỤ LỤC Phân tích nhân tố EFA hiệu đầu tư KMO and Bartlett's Test Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy Bartlett's Test of Sphericity Component Extraction Method: Principal Component Analysis Component Matrix a Component Q32_Performance 879 Q33_Performance 879 Extraction Method: Principal Component Analysis a components extracted PHỤ LỤC Kiểm định Cronbach’s Alpha nhân tố hành vi hiệu đầu tư Item-Total Statistics Reliability Statistics Cronbach's Alpha 729 Q25_Regret Avoidance Q24_Regret Avoidance Q8_Anchoring Item-Total Statistics Reliability Statistics Cronbach's Alpha 736 Q27_Herding Q28_Herding Q26_Herding Reliability Statistics Cronbach's Alpha 716 Q11_Overconfidence Q10_Overconfidence Q9_Overconfidence Reliability Statistics Cronbach's Alpha 683 Item-Total Statistics Q13_Gambler's Fallacy Q3_Representativeness Q5_Availability Item-Total Statistics Reliability Statistics Cronbach's Alpha 636 Q21_Mental Accounting Q20_Loss Aversion Q22_Mental Accounting Reliability Statistics Cronbach's Alpha 771 Q17_OverUndereaction Q16_OverUndereaction Reliability Statistics Cronbach's Alpha 705 Q32_Performance Q33_Performance PHỤ LỤC Giá trị trung bình nhân tố hành vi hiệu đầu tư Descriptive Statistics Q25_Regret Avoidance Q24_Regret Avoidance Q8_Anchoring Regret & Anchoring Q27_Herding Q28_Herding Q26_Herding Herding Q11_Overconfidence Q10_Overconfidence Q9_Overconfidence Overconfidence Q13_Gambler's Fallacy Q3_Representativeness Q5_Availability Gambler & Availability & Representativeness Q20_Loss Aversion Q21_Mental Accounting Q22_Mental Accounting Loss Aversion & Mental Accounting Q17_Over-Undereaction Q16_Over-Undereaction Over-Underreaction Q32_Performance Q33_Performance Performance Valid N (listwise) PHỤ LỤC Tương quan nhân tố hành vi yếu tố định Correlations Q29a_Phan tich co ban Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Q29b_Phan tich ky thuat Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Q29c_Yeu to tam ly Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Q29d_Yeu to vi mo Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Q30a_Cong ty co quy mo lon & uy tin tot Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Q30b_Cong ty chia co tuc cao va on dinh hang nam Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Correlations Q30c_Cong ty co ty suat loi nhuan kinh doanh cao Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Q30d_Cong ty co tiem nang tang truong tuong lai Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Q30e_Cong ty co ty suat sinh loi va khoan cao Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Q31_Tan suat giao dich Pearson Correlation Sig (2-tailed) N ** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed) * Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed) PHỤ LỤC Phân tích tương quan nhân tố hành vi hiệu đầu tư Performance Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Regret & Anchoring Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Herding Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Overconfidence Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Gambler & Availability & Representativeness Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Loss Aversion & Mental Accounting Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Over-Underreaction Pearson Correlation Sig (2-tailed) N ** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed) * Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed) PHỤ LỤC Kết phân tích hồi quy ảnh hưởng nhân tố hành vi hiệu đầu tư Model Summary b Model R 542 a Predictors: (Constant), Over-Underreaction, Overconfidence, Regret & Anchoring, Loss Aversion & Mental Accounting, Gambler & Availability & Representativeness, Herding b Dependent Variable: Performance a ANOVAb Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Over-Underreaction, Overconfidence, Regret & Anchoring, Gambler & Availability & Representativeness, Herding, Loss Aversion & Mental Accounting b Dependent Variable: Performance Coefficients a Model (Constant) Regret & Anchoring Herding Overconfidence Gambler & Availability & Representativeness Loss Aversion & Mental Accounting Over-Underreaction a Dependent Variable: Performance ... hành vi việc định đầu tư nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Vi? ??t Nam mức độ cao 2.5 Các yếu tố liên quan đến định đầu tư Có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến định đầu tư khác liên quan đến vi? ??c... tài hành vi để: (i) Nhận dạng phân tích nhân tố hành vi ảnh hưởng đến định hành vi giao dịch nhà đầu tư thị trường chứng khoán Vi? ??t Nam; (ii) Xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố đến định nhà đầu tư. .. (iii) Các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến định giao dịch đầu tư nhà đầu tư cá nhân nào? (iv) Các nhân tố hành vi có tác động (nếu có) tích cực hay tiêu cực đến hiệu đầu tư nhà đầu tư cá nhân? 1.3