Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - VŨ VĂN LÁ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Hà Nội – 2013 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - VŨ VĂN LÁ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã số : 60 34 20 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS QUÁCH MẠNH HÀO Hà Nội – 2013 MỤC LỤC Trang Danh mục chữ viết tắt i Danh mục bảng biểu ii Danh mục hình vẽ iii Danh mục sơ đồ iv PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG : CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.1.1 Cổ tức 1.1.2.Chính sách cổ tức 1.1.3.Giá trị doanh nghiệp 1.2 ĐO LƢỜNG GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP .8 1.3 ĐO LƢỜNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.3.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức 1.3.2 Tỷ suất cổ tức .10 1.4 QUÁ TRÌNH TRẢ CỔ TỨC 10 1.5 CÁC CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 12 1.5.1.Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 12 1.5.2.Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 13 1.5.3.Các sách chi trả cổ tức khác 14 1.6 CÁC PHƢƠNG THỨC TRẢ CỔ TỨC 14 1.6.1.Cổ tức trả tiền mặt 14 1.6.2.Cổ tức trả cổ phiếu 15 1.6.3.Cổ tức trả tài sản 15 1.6.4.Mua lại cổ phần 15 1.7 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 17 1.7.1 Các hạn chế pháp lý 17 1.7.2 Các điều khoản hạn chế 18 1.7.3 Các ảnh hưởng thuế .18 1.7.4 Nhu cầu khoản 20 1.7.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn 21 1.7.6 Tính ổn định lợi nhuận 21 1.7.7 Các hội tăng trƣởng vốn 21 1.7.8 Lạm phát .22 1.7.9 Các ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng) .22 1.6.10 Bảo vệ chống loãng giá .23 1.8 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 24 1.8.1 Các lập luận sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp 24 1.8.2 Các lập luận sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 25 1.9 BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM TRONG NGHIÊN CỨU CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 27 1.9.1 Chính sách cổ tức kết luận quan trọng .27 1.9.1.1.Cổ tức thường đôi với lợi nhuận .27 1.9.1.2.Cổ tức thường ổn định 28 1.9.1.3.Cổ tức biến động lợi nhuận 29 1.9.1.4.Chính sách cổ tức có xu hướng tùy thuộc vào vịng đời cơng ty .30 1.9.2.Chính sách cổ tức phát .31 KẾT LUẬN CHƢƠNG 35 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 36 2.1 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 36 2.1.1 Về khung pháp lý sách thuế tính cổ tức .36 2.1.2 Tình hình chi trả cổ tức công ty niêm yết thời gian qua 40 2.1.2.1 Số liệu cổ phiếu niêm yết qua năm 40 2.1.2.2 Số liệu chi trả cổ tức qua năm .42 2.1.2.3 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức qua năm .44 2.1.2.4 Thống kê tỷ suất cổ tức qua năm 46 2.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG THỰC TẾ VIỆT NAM 48 2.3 PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 49 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 55 2.4.1 Các yếu tố ngoại vi 55 2.4.1.1 Các hạn chế pháp lý 55 2.4.1.2 Các khoản giới hạn hợp đồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ 57 2.4.1.3 Các ảnh hưởng thuế 57 2.4.1.4 Các chi phí giao dịch 58 2.4.1.5 Các chi phí phát hành 59 2.4.1.6 Lạm phát .60 2.4.1.7 Lãi suất ngân hàng 61 2.4.1.8 Yếu tố thị trường 63 2.4.1.9 Việc sử dụng phương pháp định giá cổ phiếu 64 2.4.1.10 Vấn đề chi phí đại diện 65 2.4.1.11 Ưu tiên cổ đông 66 2.4.1.12 Bảo vệ chống loãng giá 67 2.4.2 Các yếu tố nội vi 70 2.4.2.1 Đặc điểm giai đoạn phát triển doanh nghiệp 70 2.4.2.2 Khả tạo lợi nhuận,tính ổn định lợi nhuận 71 2.4.2.3 Các dự án đầu tư,cơ hội tăng trưởng vốn 71 2.4.2.4 Nhu cầu khoản 73 2.4.2.5 Khả vay tiếp cận thị trường vốn 73 2.4.2.6 Quy mô doanh nghiệp 76 2.4.2.7 Hình thức sở hữu,cấu trúc cổ đơng,quyền kiểm sốt cơng ty 77 2.4.2.8 Vấn đề phát tín hiệu 81 2.5 PHÂN TÍCH NHỮNG BẤT CẬP TRONG VIỆC LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM HIỆN NAY 82 2.5.1 Chạy theo việc thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư ngắn hạn việc phát triển bền vững giá trị doanh nghiệp 82 2.5.2 Sử dụng sách cổ tức cơng cụ đánh bóng hình ảnh cơng ty 86 2.5.3 Dựa nhiều vào yếu tố thị trường 88 2.5.4 Các vấn đề phát sinh khác 90 KẾT LUẬN CHƢƠNG .94 CHƢƠNG 3: LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC THÍCH HỢP CHO CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 95 3.1 LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHÙ HỢP VỚI CHU KỲ SỐNG CỦA DOANH NGHIỆP 95 3.2 CÁC NGUYÊN TẮC CƠ BẢN .97 3.3 NHẬN THỨC CỦA BAN QUẢN LÝ 101 3.4 QUÁ TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CHỊ TRẢ CỔ TỨC 104 3.5 XEM XÉT MỘT SỐ PHƢƠNG THỨC PHÂN CHIA LỢI NHUẬN KHÁC 114 3.5.1 Mua lại cổ phần 114 3.5.2 Thưởng cổ phiếu quỹ 115 3.5.3 Dùng lợi nhuận để phát hành cổ phiếu thưởng 116 3.5.4 Chia nhỏ cổ phiếu trả cổ tức cổ phiếu 118 3.6 NHỮNG GỢI Ý KHÁC 119 KẾT LUẬN CHƢƠNG 123 KẾT LUẬN 123 TÀI LIỆU THAM KHẢO 126 PHỤ LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT STT Số hiệu Nội dung CPH Cổ phần hóa EPS Thu nhập cổ phần (Earrning per share) ESOP HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Chƣơng trình ƣu đãi cổ phiếu cho nhân viên (Employee Stock Option Plan) M&M SGDCK Merton Miller Franco Modigliani Sở giao dịch chứng khoán TTCK VN Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán 10 TTLKCK Trung tâm lƣu ký chứng khoán 11 UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc 12 WTO Tổ chức thƣơng mại giới ii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU STT Số hiệu Nội dung Bảng 2-1 Bảng 2-2 Giá cổ phiếu công ty không chi trả cổ tức 53 Bảng 2-3 Thống kê lãi suất qua năm 60 Bảng 3-1 Quan điểm Ban quản lý sách cổ tức 101 Bảng 3-2 Thay đổi giá cổ phiếu công ty trả cổ tức ổn định Mẫu xem xét yếu tố định chi trả cổ tức iii Trang 52 112 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ STT Số hiệu Nội dung Hình 1-1 Hình 1-2 Tỷ lệ cơng ty trả cổ tức Mỹ 19 Hình 1-3 Quan hệ cổ tức lợi nhuận Mỹ qua năm 26 Hình 1-4 Hình 1-5 Chính sách cổ tức theo vịng đời cơng ty 30 Hình 1-6 Tỷ lệ công ty chi trả cổ tức nhóm 31 Thuế suất đánh thu nhập thơng thƣờng thu nhập lãi vốn Thay đổi cổ tức công ty Mỹ từ năm 1989– 2003 Trang 18 28 Lợi nhuận điều chỉnh, tổng chi trả, cổ tức, mua lại Hình 1-7 cổ phần 345 cơng ty có trả cổ tức mua lại 32 cổ phần thƣờng xuyên năm 1980-2005 Tình hình chi trả cổ tức cơng ty cổ phần Hình 2-1 41 Hình 2-2 Cơ cấu trả cổ tức cơng ty niêm yết 42 10 Hình 2-3 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức 43 11 Hình 2-4 Cơ cấu tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức 44 12 Hình 2-5 Tỷ suất cổ tức cơng ty 45 13 Hình 2-6 Cơ cấu tỷ suất cổ tức qua năm 46 14 Hình 2-7 Chỉ số CPI qua năm 59 niêm yết iv LCM LCS LDP LGC LGL LHC LHG LIG LIX LM3 LM7 LM8 LO5 LSS LTC LUT MAC MAFPF1 MAX MBB MCC MCF MCG MCL MCO MCP MCV MDC MDG MEC MHC MHL MIC MIH MIM MKV MMC MNC 15.0% 17.0% 15.0% 11.0% 25.0% 5.0% 30.0% 12.8% 2.0% 20.0% 35.0% 12.0% 11.3% 12.0% 25.0% 4.5% 2595 20.0% 2023 2443 4234 3963 25.0% 5163 8810 10628 10329 16.0% 2546 3641 3251 643 69 22.9 15.0% 2165 4620 3790 98 50.0% 50.0% 2480 10054 7729 8330 10.0% 7719 8324 8047 3571 18.0% 10.0% 1748 2992 3559 2825 50.0% 3319 11044 7991 7192 6.0% 1533 1686 1172 72 6.0% 289 748 771 242 14.0% 15.0% 1751 2306 2347 2689 12.0% 1672 1503 1606 328 35.0% 15.0% 5534 9647 9156 15.8 10.0% 3455 3064 1627 505 45.7 9.8 16.5% 976 1197 1753 519 9.6 5.0% 1031 -236 117 20.0% 6.0% 10.0% 10.0% 12.0% 10.0% 12.0% 5.0% 12.0% 12.0% 12.0% 15.0% 17.0% 20.0% 8.0% 6.0% 5588 6549 2845 2370 3163 1428 12.0% 2913 18.0% 7.0% 6705 3003 1707 4.6% 5.0% 7012 4410 15.0% 2383 3429 73 400 -2617 10.0% 914 1324 978 44 52 16.0% 16.0% 3878 1943 2258 3656 43.7 1682 1130 668 31.4 20.0% 2416 3244 6531 5116 535 15.0% 2967 1657 58 -2703 -3233 50 15.0% 5537 530 20.0% 2901 5016 3211 -3099 240.1 20.0% 4015 4358 5924 1002 1040 -312 6.0% 974 1594 1491 12.0% 4285 3065 2334 -880 5.0% 239 1067 1397 986 32.5 36 62 14.5 1 13.1 42 18.5 16.7 14 63 78 33.5 1 10 18.3 14.9 14.3 9.9 18.2 17.5 16.1 27.9 7.8 9.8 24 38.9 89.8 10.1 11.8 32.8 57 MPC MSN MTG NAG NAV NBB NBC NBP NDN NET NGC NHA NHC NHS NHW NIS NKG NLC NNC NPS NSC NSN NST NTB NTL NTP NVB NVC NVN NVT OCH OGC ONE OPC ORS PAC PAN PCG 15.0% 14.0% 3.5% 12.0% 12.0% 12.0% 14.0% 15.0% 8.0% 19.0% 9.0% 3713 7379 9476 1899 891 622077 5287 10413 4564 5376 2091 3486 12.0% 30.0% 25.0% 3774 30.0% 10.0% 7126 7.5% 596 -2831 20.0% 125 24083 14106 1424 1127 2032 25.0% 6.0% 10.0% 10.0% 3192 25.0% 20.0% 3785 2850 5958 15.0% 8.0% 15.0% 10.0% 2908 3.0% 451 9072 4912 664 4.0% 19.0% 24.0% 80.0% 24.0% 20.0% 8.0% 12.0% 18.0% 18.0% 18.0% 32.0% 30.0% 12.0% 5.0% 6.0% 5.0% 24.0% 15.0% 12.0% 12.0% 2959 1469 16.0% 3585 6141 15.0% 13072 13089 27.0% 3835 4398 50.0% 7339 21699 8.0% 12.0% 4030 3124 10.0% 18.0% -596 3417 65730 2677 1182 20.0% 15.0% 52.0% 40.0% 15.0% 10.0% 4.0% 20.0% 45.0% 15.0% 30.0% 15.0% 18.0% 18.0% 9763 20.0% 4624 10.0% 72094 4087 25.0% 16418 4773 10.0% 5304 4342 3934 60 11.5 33.1 34.2 171 12 995 -1011 1496 138 9.7 14.4 8042 4305 70 12815 73 30 42 5667 25.5 3043 18108 12039 2526 2288 N/A 15.1 20 3917 147 12150 5331 51 28.5 37.4 11541 9927 176 2115 1925 1519 496 5165 477 2456 14.6 29 9263 10672 2468 3142 67.3 16 25.3 5376 7517 51.5 22.5 37.5 -979 2860 2688 40 11.9 19 1706 -32 17518 1537 291 33.4 142 7209 6206 113.9 36.1 109.2 1469 623 1316 -1338 34.9 18.7 4764 66 111 -1275 970 739 2558 567 3052 1438 7.7 16.3 6121 4091 27.3 57 1180 -1361 6078 68 33.9 74 1983 1230 162 24 31 471 331 PCT PDC PDN PDR PET PFL PGC PGD PGI PGS PGT PHC PHH PHR PHS PHT PIT PIV PJC PJT PLC PMC PMS PNC PNJ POM POT PPC PPE PPG PPI PPP PPS PRC PSC PSG PSI PTB 6.0% 6.0% 12.0% 12.0% 12.0% 6.0% 35.0% 15.6% 8.0% 18.5% 5.0% 15.0% 10.0% 20.0% 5.0% 5.0% 10.0% 10.0% 14.0% 22.0% 13.0% 14.0% 17.5% 12.0% 11.0% 5.0% 20.0% 8.0% 8.0% 10.0% 24.0% 14.0% 6.8% 2.5% 10.2% 12.0% 3.0% 10.0% 5.0% 7.0% 7.0% 5.0% 23.0% 18.0% 99 202 4092 52 4107 594 983 -3983 125 20.0% 10.0% 6860 6009 4625 20.0% 98 1123 16.0% 1439 2306 3183 11.0% 1618 10.0% 54 2527 1814 30.0% 15.0% 7201 5994 6241 7.2% 31.0% 12.0% 2006 2655 14555 6518 7.0% 577 765 656 8.0% 1353 3137 4208 1114 8.0% 3262 5489 2327 -294 30.0% 30.0% 3492 3309 6268 10347 -1580 20.0% 6.0% 11080 4351 2744 1388 10.0% 1563 1236 1388 550 586 -1803 14.0% 14.0% 6800 4162 10.0% 6.0% 1048 945 1333 1495 3413 8576 7713 4567 18.0% 18.0% 4484 3649 4823 5970 10.0% 886 1872 1785 2305 5.0% 557 531 541 25.0% 20.0% 4185 5112 3533 4285 20.0% 15.0% 21240 7476 3888 2169 8.0% 1061 855 991 15.0% -654 2743 13 12 1812 10.0% 4014 1854 2291 44 8.0% 2387 3219 3846 558 3.0% 1320 769 467 897 13.8% 92 1180 1911 1582 19 820 15.0% 15.0% 5926 5142 3113 2083 6.0% 621 1532 -2493 8.0% 78 1418 6464 10.9 55 14.2 23 50 10 21.1 54.5 1 54.8 10.9 24.4 9.2 28 1 39.1 46 69.5 52.6 29 37.2 45.5 59.5 34.7 58 36.5 12.2 14.2 1 12.4 20.1 12.1 11.8 21 33.5 30 19 16.3 9.1 9.6 59.5 8.9 13.6 18.7 18.9 10 20 11.9 10 26.6 PTC PTI PTK PTL PTM PTS PV2 PVA PVC PVD PVE PVF PVG PVI PVL PVR PVS PVT PVV PVX PXA PXH PXI PXL PXM PXS PXT QCC QCG QHD QNC QST QTC RAL RCL RDP REE RHC 27.0% 3.0% 3.0% 523 55 11311 251 8.2 10.6 66 3083 1574 5801 6514 4193 2887 927 1342 2189 -166 836 4658 3936 2903 844 1291 292 1515 51 14.2 860 -182 8.9 3541 131.6 19.9 5088 152 85 3868 15.8 787 19.5 5141 2066 79.9 32 30 631 121.3 31.5 109 16.7 22 784 319 1586 4702 1099 973 3735 1138 1434 125 1502 3713 1233 -1367 -328 779 15.0% 10.0% 13.0% 20.0% 5.0% 10.0% 10.0% 19.0% 10.0% 18.5% 14.0% 7.0% 14.0% 2.0% 12.0% 6.0% 8.0% 12.0% 20.0% 10.0% 17.0% 2.0% 12.0% 12.0% 20.0% 18.0% 5.8% 11.0% 15.0% 4.0% 15.0% 7.0% 12.0% 1402 15.0% 5710 15.0% 2703 100 6.5% 444 7.0% 1808 10.0% 5.0% 619 15.0% 15.0% 4955 960 14.0% 10.0% 1272 1.5% 16.0% 10.0% 4.5% 15.0% 12.0% 20.0% 15.0% 10.0% 6.0% 45.0% 9.0% 23.0% 17.0% 21.0% 20.0% 25.0% 16.0% 19.0% 24.0% 8.0% 7.0% 20.0% 5.0% 10.0% 22.0% 16.0% 25.0% 20.0% 30.0% 10.0% 16.0% 15.0% 830 4979 7761 10.0% 16.0% 2373 3875 15.0% 4253 10.0% 7263 10.0% 229 16.0% -1901 3567 -1223 3538 5465 3380 5865 2878 1137 1000 1915 217 3319 64 1383 45 656 293 9569 2408 5820 3169 22176 806 5333 2370 7101 3198 9760 1658 1999 2515 9952 5218 5657 1523 9.3 17.8 1 29.9 25.1 67.5 16.7 29.2 24.2 27 31.6 15.3 1 25 1 1 21.5 38.9 12 98 19.6 28.6 316 30 77 17.9 137 20.8 44.5 2626 45.5 20.4 24 RIC S12 S27 S55 S74 S91 S96 S99 SAF SAM SAP SAV SBA SBC SBS SBT SC5 SCC SCD SCJ SCL SCR SD1 SD2 SD4 SD5 SD6 SD7 SD8 SD9 SDA SDB SDC SDD SDE SDG SDH SDJ 15.0% 10.0% 12.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 13.0% 25.0% 20.0% 12.0% 20.0% 16.0% 15.0% 17.0% 25.0% 15.0% 14.0% 12.0% 19.0% 12.0% 11.0% 40.0% 17.0% 6.0% 7.0% 17.0% 10.0% 16.0% 12.0% 71.0% 25.0% 15.0% 15.0% 12.0% 35.0% 13.0% 10.0% 17.0% 22.0% 13.0% 10.0% 10.0% 13.0% 20.0% 18.0% 19.0% 19.0% 15.0% 12.0% 20.0% 18.0% 18.0% 8.0% 18.0% 5.0% 18.0% 3.0% 147 1552 659 1927 4769 4752 5014 965 2866 1513 2306 9363 5902 4132 5166 15.0% -1161 3648 8.0% 1066 1458 5.0% 7.0% 1384 1475 3.5% 5.0% 522 102 40.0% 20.0% 4886 9137 6.0% 18.0% 10.0% 574 10.0% 3805 3572 15.0% 2370 3429 15.0% 3011 4104 25.0% 12583 9412 10.0% 6696 2710 15.0% 15.0% 10.0% 20.0% 15.0% 16.0% 1753 10.0% 3445 4023 1819 5846 510 8.0% 18.0% 30.0% 14.0% 16.0% 861 8276 4909 4115 3713 3125 1919 11211 4998 5102 -2992 7144 4097 1794 5427 412 6007 3272 587 1725 711 6961 4162 3395 3082 5378 1728 950 1018 716 6982 910 2444 3862 3080 4109 3062 2529 1744 1259 8163 3823 5679 701 4893 2448 2126 4481 49 2623 5540 2627 349 75 17.1 548 11.2 -8833 9844 113 14.7 3038 367 85 10.5 12.7 353 32.2 4260 -1406 137 13.9 645 67.5 8.4 971 51 14.3 650 -308 -6224 4027 8.5 1680 180 21.1 -1849 51.5 14.1 2685 40 16 2261 204 37.2 626 16 1371 1960 142 19 866 10 3429 95.4 29.1 2643 98.6 17.2 2005 139.1 26.8 117 10.7 2089 87.6 24.5 779 173 22 -3156 2591 130 21 86 1061 -60 36.6 32 1 45 38.7 40.2 82.9 53.1 33.6 28.6 13.5 40.9 3 11.2 63.5 22.4 26.9 35.1 2 40.3 28.9 70 44 50.7 26 58.6 45.3 28.4 26.9 1 25 67.9 SDN SDP SDT SDU SDY SEB SEC SED SEL SFC SFI SFN SGC SGD SGH SGT SHB SHC SHI SHN SHS SIC SII SJ1 SJC SJD SJE SJM SJS SKS SLS SMA SMC SMT SNG SPI SPM SPP 20.0% 20.0% 14.0% 20.0% 15.0% 15.0% 14.1% 15.0% 8.0% 15.0% 6.0% 24.0% 10.0% 10.0% 18.0% 20.0% 7.0% 30.0% 5.0% 20.0% 12.0% 2.0% 20.0% 12.5% 16.0% 16.0% 6.0% 15.0% 7.0% 18.0% 15.0% 17.0% 20.0% 18.5% 26.0% 18.0% 30.0% 5.0% 3.0% 20.0% 18.0% 20.0% 9.5% 20.0% 7.0% 2653 3791 3502 3188 51 2574 796 4155 8290 7582 4499 115 5183 2114 69 5.0% 3787 2228 1192 3973 54 17.0% 17.0% 1594 1589 2155 2687 15.0% 22.0% 3330 3127 6252 16.0% 16.0% 2141 2192 3320 13.0% 3041 2232 1773 1635 16.0% 16.0% 4918 6676 5341 2874 60.5 15.0% 14510 6710 3759 3607 118 14.0% 14.0% 2635 3977 1798 2155 30.9 20.0% 10.0% 3081 2878 6581 8.0% 8.0% 3451 2342 851 1171 78 20.0% 4351 4643 4210 5399 126 1417 1287 464 14.5% 8.0% 4410 -2361 16056 526 23.0% 1825 2850 3518 586 10.0% 35 2002 -4614 3.5% 514 -3821 10.0% 2392 3158 3202 947 82.5 26.1 31.9 21 54 63.3 16.9 40 17.7 20.0% 3865 18.5% 17.0% 2867 15.0% 1257 16.0% 4027 2040 5.0% 2985 18.0% 2969 12.2 15 14.3 16.3 9.2 54 3095 4534 3733 4779 2205 8667 4035 17.0% 16.0% 25.0% 25.0% 9.0% 1442 2243 16.0% 10.0% 6652 5768 6.0% 983 1681 10.0% 7619 11991 10.7% 15.0% 5.3% 15.0% 5.0% 5431 1472 6239 2548 3131 3288 6145 3207 78.4 2427 2508 39 3533 2569 78.1 17931 -1676 4587 250 3034 2214 18 1 2 19.7 47.6 47.5 35.8 34.5 9.3 18.4 20.2 11.6 12.1 77 69 27.8 25.9 21.9 13.2 28.9 17.7 26.7 14.3 37.9 22.4 31.6 19.5 43.1 34.2 80 30.7 1 2462 5004 1697 6459 1489 2903 263 7445 60 20.8 30.5 180 20 72.6 9972 3165 4295 1401 16.8 35.3 SQC SRA SRB SRC SRF SSC SSG SSI SSM ST8 STB STC STG STL STP STT SVC SVI SVN SVS SVT SZL TAC TAG TAS TBC TBX TC6 TCL TCM TCO TCR TCS TCT TDC TDH TDN TDW 13.0% 2871 10199 12.0% 2.0% 8.0% 20.0% 15.0% 25.0% 15.0% 2236 25.0% 15.0% 3111 30.0% 30.0% 15.0% 12.0% 15.0% 20.0% 23.0% 12.0% 14.0% 6.0% 10.0% 3425 5836 18.0% 18.0% 7.0% 9488 4950 5095 407 5360 11700 6864 2771 2151 4094 4644 4605 90 1377 211 1149 5748 4731 891 1982 3170 3926 2422 1870 4100 5362 5515 15.0% 40.0% 15.0% 8.0% 10.0% 15.3% 30.0% 15.0% 13.0% 18.0% 20.0% 20.0% 12.0% 15.0% 2.2% 12.0% 32.0% 15.0% 13601 -548 304 73 2216 3044 13497 1868 3852 5135 1869 2859 4512 2328 2512 20.0% 15.0% 36.6% 10.0% 20.0% 20.0% 20.0% 13.0% 878 20.0% 14.0% 20.0% 20.0% 10.0% 13278 4549 20.0% 16.0% 624 1466 20.0% 20.0% 4897 7777 26.0% 33.0% 15.0% 25.0% 5.0% 10.0% 4.0% 15.0% 20.0% 6.0% 2556 25.0% 15.0% 3826 18.0% 9030 20.0% 18.0% 4183 8.0% 7.0% 142 10.0% 367 6.0% 1037 18.0% 5982 50.0% 14246 40.0% 7643 20.0% 8490 18.0% 8716 12.0% 1136 30.0% 15.0% 2043 5553 5361 5076 1291 1510 112 7478 8269 6911 6308 6105 1174 2822 4619 7083 645 650 4715 6693 5143 4605 1197 1622 7540 9572 4641 6303 8626 2203 807 89 18 140 7200 3885 63 227 168 787 2906 75.5 65.5 2074 68.3 2877 -953 2144 99 387 1787 84 9891 149.6 18.5 10.7 4.5 8.1 63.5 30.4 18 54.5 1 2 28.8 8.6 19.5 18.4 10.3 84.5 28.8 34.2 24.1 13.3 16.3 60 16.8 40.3 11.2 36 22.9 30.2 -2831 428 2355 51.5 75 1329 123 23.6 24.4 7374 -4803 1194 25.4 12.7 19.5 3635 19.2 24.5 9616 28 24.8 4891 41.3 2511 75 8.7 18 984 16.2 1976 7.8 8.7 7421 19.7 22.7 14939 79.5 64.2 2448 1184 138 28.7 67 9662 21 24.8 TET TH1 THB THG THT THV TIC TIE TIG TIP TIX TJC TKC TKU TLC TLG TLH TMC TMP TMS TMT TMX TNA TNC TNG TNT TPC TPH TPP TRA TRC TS4 TSB TSC TSM TST TTC TTF 1737 8949 1694 1662 6160 3025 15.0% 14.0% 8.0% 1718 25.0% 10.0% 5527 15.0% 1537 6.0% 20.0% 9505 5857 5903 15.0% 5.0% 10.0% 1725 15.0% 14.0% 2796 1739 3876 783 3826 1309 30.0% 25.0% 4366 5.0% 4761 10.0% 1524 10.0% 24 -5252 20.0% 3150 10.0% 14.0% 13.0% 4981 12.0% 987 10.0% 4313 11.0% 24677 12.0% 873 25.0% 20.0% 4355 15.0% 436 16.0% 10.0% 3631 4272 1682 2664 3484 27 2790 2513 7640 2498 4811 8447 1777 6678 1536 3361 63 1336 67 44.1 14.5 18 3019 913 26.5 545 -1131 27.9 16.1 -1507 -3235 42 4.6 10.1 4590 4750 1020 480 2858 2497 52 21.9 51.5 338 1066 18.5 2944 2841 82 39.8 33 1538 55 1794 2105 13.7 8676 5016 53 16.2 20.5 2695 3743 36.5 8.2 14.3 3117 1963 11.8 25 15.0% -4822 6.0% -5252 9.0% 5.0% 1773 20.0% 20.0% 5755 30.0% 15.0% 6607 15.0% 16.0% 1205 20.0% 3419 10.0% 8148 20.0% 15.0% 2116 5.0% 1419 10.0% 1335 3163 27 2054 6231 5110 3170 2278 3500 1658 1766 53 7.4 13.1 -1507 -3235 47 11.2 10.5 2121 1774 10 14.7 6047 7188 42 62 9243 17020 122 24.3 58 2560 2212 42.4 9.2 39.5 3142 242 1761 3750 93.5 32.6 35 2594 1819 954 -1175 56 12.4 25.8 458 1682 297 13.5 27.3 10.0% 12.0% 14.0% 18.0% 28.0% 15.0% 10.0% 8.0% 5.0% 6.0% 17.0% 15.0% 20.0% 20.0% 10.0% 20.0% 9.5% 16.0% 5.0% 18.0% 12.0% 10.0% 25.0% 12.0% 23.0% 10.0% 6.0% 7.0% 30.0% 12.0% 10.0% 6.0% 40.0% 11.0% 40.0% 20.0% 20.0% 22.0% 5.0% 10.0% 10.0% 13.0% 16.0% 20.0% 16.0% 10.0% 20.0% 17.0% 10.0% 2948 49 1220 4727 1752 2703 2519 7038 -3641 1223 3248 -482 53.1 12.8 18.3 13.5 29.8 14.2 19.4 1 1 1 TTP TV1 TV2 TV3 TV4 TVD TXM TYA UDC UIC UNI V12 V15 V21 VAT VBC VBH VC1 VC2 VC3 VC5 VC6 VC7 VC9 VCB VCC VCF VCG VCH VCM VCR VCS VCV VDL VDS VE1 VE2 VE3 6.0% 27.0% 20.0% 20.0% 10.0% 4497 5614 22.0% 10.0% 20.0% 20.0% 3960 5069 4048 3633 18.0% 3.0% 3.2% 25.0% 14.0% 5.0% 15.0% 16.0% 5.0% 17.0% 15.0% 32.0% 13.0% 12.0% 10.7% 9.0% 6.0% 18.0% 18.0% 18.0% 14.0% 15.0% 15.0% 16.0% 12.0% 12.0% 25.0% 30.0% 22.0% 7.9% 15.0% 15.0% 15.0% 17.0% 14.0% 5.0% 15.0% 10.0% 18.0% 18.0% 18.0% 14.0% 16.0% 16.0% 16.0% 3329 3026 3273 3.0% 1074 -3872 2119 342 2903 2119 2076 497 4745 6035 3813 3005 16.0% 15.0% 18.0% 10.0% 9.0% 10.0% 1734 11.0% 2421 12.0% 15.0% 2063 15.0% 8.0% 8245 7.0% 2872 8.0% 1555 20.0% 8.0% 98 2221 4214 3297 2423 4745 9069 768 4097 6224 3906 4080 3180 2439 2936 2315 2172 9594 32 1605 20.0% 20.0% 6249 6244 15.0% 12.0% 8313 9895 2917 11.0% 943 1454 5692 3481 3605 4993 4386 4774 401 826 623 2228 863 3527 3457 6701 3517 6168 1300 7947 5219 4464 2836 2998 2903 3262 4362 3444 3896 4383 3877 7921 1127 1096 324 2456 -817 1880 838 2389 148 5105 1273 7890 3193 4963 2531 1365 1093 1358 106 17.1 42 17.9 18.4 13.6 17.7 39.1 8.9 9.4 33 10.6 68.5 9.6 21.8 58 12 34.2 1 21.8 30 2973 6079 972 1091 7455 2067 7007 15.5 14.6 51 130.5 32.6 52.5 86.8 19.3 63 12.6 24 15.4 30.5 55 10.7 33.3 31.6 30.5 47 2176 24.3 7943 134 15.7 52.8 -9084 3162 449 2637 78 26 58 8196 599 642 1088 1275 5419 -3612 27 102 1269 31 1 2 35.7 6.7 12.5 1 6.7 12.5 VE4 VE9 VES VFC VFG FMVF1 FMVF4 FMVFA VFR VGP VGS VHC VHG VHH VHL VIC VID VIE VIG VIP VIS VIT VIX VKC VLA VLF VMC VMD VNA VNC VND VNE VNF VNG VNH VNI VNL VNM 13.5% 15.0% 10.0% 14.0% 27.0% 20.0% 18.0% 1563 5614 4.0% 8.0% 1014 984 25.0% 30.0% 6320 12627 873 9704 6.0% 18.0% 6.0% 10.0% 2082 20.0% 10.0% 3291 4.0% 2039 15.0% 2668 9.0% -697 12.0% 2597 45.0% 58.8% 1091 1398 5006 38 3972 2837 49 735 19 4573 8389 63.5 592 -1224 510 -628 10701 2018 6837 155 15.0% 20.0% 5.0% 10.0% 12.0% 10.0% 6.0% 12.0% 20.0% 15.0% 20.0% 21.0% 15.0% 17.0% 15.0% 952 3785 3340 6427 79 2521 5328 1369 1957 1215 1253 884 8747 15028 903 3621 1173 637 7.5% 7.0% 20.0% 14.0% 10.0% 16.0% 10.0% 25.0% 19567 3046 15.0% 5712 6285 18.0% 10.0% 7985 3832 20.0% 4069 998 19.0% 7.0% 2188 3203 3.0% 82 2772 20.0% 2.0% 29.0% 39.0% 7.0% 40.0% 836 25.0% 15.0% 2767 30.0% 20.0% 7132 443 1203 143 2903 6769 1512 67 8.6 15.9 7.2 12 67 10.3 19.8 10.3 19 6.5 13.9 25.5 27.4 54 12.6 1 39.9 79.5 94 12.8 1711 -1536 820 -2821 17.2 1287 905 54 10.1 26.1 4005 907 63 24 82.5 2400 235 24.3 248 218 28 1429 765 2265 2957 3293 3328 5835 3530 79.3 25.5 64.8 2894 3578 2029 1617 14.8 17.6 4333 2859 12.5 24 1356 -2030 47073 55.5 7.7 14.3 9017 5206 476 162 14.1 198 229 173 30 2628 2994 23.4 10251 7717 166 83 75 VNR VNS VNT VOS VPC VPH VPK VRC VSC VSG VSH VSI VST VTB VTC VTF VTL VTO VTS VTV VXB WCS WSS XMC YBC 9.0% 14.0% 12.0% 10.0% 12.0% 14.0% 50.0% 10.0% 18.0% 10.0% 22.0% 15.0% 12.0% 7.0% 14.0% 5.0% 23.0% 20.1% 15.0% 18.0% 22.0% 12.0% 25.0% 4.0% 20.0% 10.0% 20.0% 8.0% 3333 20.0% 20.0% 4331 8.0% 6175 3770 6996 3588 173 2921 60.5 28 25 4395 17.8 44.4 4096 21.9 362 55.5 3390 1235 1388 3236 24 8.5 8.4 10.0% 10.0% 1061 3491 7523 1354 40.0% 40.0% 11916 12992 15101 10028 45.7 81 568 -3681 -3406 10 11.3 10.0% 10.0% 1799 1816 1474 1627 46.7 28 5.0% 1303 1830 1606 2433 12.0% 4794 1502 2190 18 20.4 15.0% 15.0% 12.0% 2467 2163 1498 41 14 16.2 924 964 189 11.3 15.0% 15.0% 111 2725 2979 9693 11.0% 11.0% 1954 2602 1767 1205 44 14 29.3 4.0% 6.0% 657 575 1087 834 59.5 11.8 13 152.0% 14052 14617 12399 7217 44.2 32.7 64.5 10.0% 10.0% 10.0% 3823 3375 2511 1921 44 14.2 26.5 19.0% 10.0% 6778 3453 2290 2973 30.0% 10.0% 5403 6413 7052 7402 10.0% 3635 395 25 22.2 15.0% 4579 6906 862 50 12.4 30.8 PHỤ LỤC 2: 50 công ty có vốn hóa lớn thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Cổ tức n a ng 2007 1K 6K 29.0% 7K 9K N/A 3K 4K 3K 1K 2K N/A 6K 55.0% 0K 9K 10.0% 8K 1K 36.0% 6K 9K 10.0% 9K 19.0% 4K 9.0% 1K 30.0% 0K 4K N/A 0K 8K 25.0% 6K 3K N/A 1K N/A 0K 7K 14.0% 7K 20.0% 2008 2009 P/E Thị G 2012 2012 2007 2008 2009 3120 9730 3680 3550 1900 2390 2150 2580 1860 2610 4380 8850 1300 5820 1200 2733 6490 2080 1250 n/a 4810 610 17760 7390 3630 2220 1360 4080 360 12.5 12.96 166 83 75 26.23 34.2 21.98 155 79.5 94 12.07 30.5 47 7.66 29.5 13.26 30.6 5.7 24 9.97 65.5 18.4 24.1 5.79 164 27.9 37.2 2.88 63 78 3.98 74 34.5 34 15.6 63 78 5.99 223 50 79 65.2 149.6 6.52 95 31.5 58.5 5.42 152 85 67.5 17.03 194 30.1 60.5 12.67 168 28.8 84.5 n/a 21.9 3.1 121.3 31.5 31.6 12.02 19.5 29.2 3.69 234 119 114 19.22 3.99 137 20.8 44.5 6.89 79.9 32 27 5.02 15.7 52.8 6.12 64 27 59 23.65 59.5 18.7 18.9 EPS 2010 2011 39.0% 40.0% 30.0% 20.0% 5.0% 58.8% 12.0% 12.0% 13.5% 11.0% 12.0% 4.0% 13.5% 14.0% 15.0% 25.0% 24.0% 24.0% 20.0% 12.0% 25.0% 20.0% 20.0% 10.0% 15.0% 10.0% 36.0% 25.0% 15.0% 10.0% 2007 2008 5607 7132 65730 4449 1091 1104 2379 3983 8095 1052 1869 3628 3646 3923 8043 5959 13601 5279 4439 6192 6072 -1080 8378 1868 2009 2010 6769 10251 2677 5328 6837 2315 2055 2771 3042 3557 7498 878 6477 5865 6120 5360 2011 7717 3162 1718 2422 2845 4499 4903 6584 90 4550 4193 5189 1982 20.0% 10.0% 20.0% 18.5% 20.0% 27.0% 24.0% 24.0% 12.0% 30.0% 15.0% 10.0% 12.5% 14.5% 8.0% 14.0% 20.0% 15.0% 15.0% 3191 4955 3319 4658 6.0% 5.8% 100 100 1137 927 35.0% 30.0% 40.0% 10.0% 6813 6445 13396 14234 15.0% 8.0% 95542 8245 9594 6079 7.0% 16.0% 16.0% 5819 -1901 5333 1999 7.0% 12.0% 15.0% 7.0% 1808 1915 2189 9.0% 12.0% 7.0% 2159 2872 32 972 17.0% 20.0% 18.0% 2834 3352 7577 5082 8.0% 15.0% 2528 -654 2743 13 2913 8288 7861 807 3573 5088 2312 227 787 6382 7943 2066 134 2064 12 3K 1K 7K 2K 2K 2K N/A 0K 14.0% 9K 30.0% 9K 8K 6K 12.0% 9K 9K 8K 7K 7K 3K 2K 30.0% 7K 4K 2K 8.0% 30.0% 18.0% 50.0% 15.0% 17.0% 15.0% 5.0% 20.0% 10.0% 10.0% 25.0% 20.0% 30.0% 15.0% 30.0% 20.0% 5.0% 10.0% 20.0% 30.0% 14.0% 7.5% 13.0% 18.0% 15.0% 6.0% 15.0% 21240 7476 20.0% 54650 4185 30.0% 3492 1029 17761 14395 2985 10.0% 2039 1799 15.0% 5756 5851 3033 -596 1495 596 10.0% 574 4529 5112 3309 1780 8667 1816 5296 3417 1424 10.0% 10.0% 10.0% 5.0% 30.0% 15.0% 10.0% 20.0% 30.0% 10.0% 10.0% 17.0% 10.0% 15.0% 5895 5435 1381 718 6802 3334 3478 3323 1375 2057 3366 25563 1272 1383 601 7056 7061 10323 3888 2169 130 98.74 2558 567 440 18.86 3533 4285 3870 8.14 6268 10347 9880 2.72 3869 1380 6400 1.3 4587 n/a n/a 1474 1627 1380 7.92 9335 18663 16240 2.94 4342 3934 3450 8.69 1469 623 450 15.45 2444 4027 4750 3.35 3324 62 160 106.02 970 739 1140 15.76 N/A 4.7 N/A 4.64 3323 1622 3210 5.55 1957 164 160 24.77 6376 4282 5740 4.34 2903 784 N/A n/a 3044 2920 2560 6.68 4523 981 13.48 59.5 39.1 250 54 46.7 85 30.4 60 11.5 80 28 58 33.1 8.5 30 11.2 78 133 18.9 126 26.9 123 16.8 53 49.8 35 122 25 57.5 75.5 PHỤ LỤC 3:Tỷ lệ chi trả cổ tức công ty niêm yết từ 2007 - 2011 Năm 0%-5% 5%-10% 10%-15% 15%-20% 20%-25% 25%-30% >30% 2007 32 50 23 9 2008 15 54 58 52 22 12 22 2009 37 86 108 89 28 15 14 2010 50 127 136 134 32 31 24 2011 13 86 53 49 PHỤ LỤC 4:Cơ cấu trả cổ tức công ty niêm yết 2007 2008 2009 2010 2011 >30% 5% 9% 4% 5% 4% 25%-30% 7% 5% 4% 6% 2% 20%-25% 6% 10% 7% 6% 3% 15%-20% 17% 22% 23% 25% 22% 10%-15% 38% 25% 29% 25% 24% 5%-10% 24% 23% 23% 24% 39% 0%-5% 3% 6% 10% 9% 6% PHỤ LỤC 5:Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức công ty niêm yết Năm 0%- 20%- 40%- 60%- 80%- 20% 40% 60% 80% 100% >100% 2007 17 35 37 16 5 2008 20 41 59 31 16 42 2009 45 106 107 57 19 12 2010 31 121 142 117 52 28 2011 30 67 47 36 11 PHỤ LỤC 6:Cơ cấu tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức công ty niêm yết 2007 2008 2009 2010 2011 >100% 4% 20% 4% 6% 3% 80%-100% 4% 8% 6% 11% 6% 60%-80% 14% 15% 17% 24% 18% 40%-60% 32% 28% 31% 29% 24% 20%-40% 30% 20% 31% 25% 34% 0%-20% 15% 10% 13% 6% 15% PHỤ LỤC 7:Tỷ suất trả cổ tức công ty niêm yết Năm 0%-2% 2%-4% 4%-6% 6%-8% 8%-10% 10%-12% >12% 2007 55 57 11 0 0 2008 29 34 32 29 30 73 2009 41 97 90 59 20 12 2010 26 84 100 106 87 50 70 2011 21 34 27 21 24 84 PHỤ LỤC 8:Cơ cấu tỷ suất cổ tức công ty niêm yết 2007 2008 2009 2010 2011 >12% 0% 31% 4% 13% 39% 10%-12% 0% 13% 3% 10% 11% 8%-10% 0% 12% 6% 17% 10% 6%-8% 0% 14% 18% 20% 12% 4%-6% 9% 14% 27% 19% 16% 2%-4% 46% 12% 30% 16% 10% 0%-2% 45% 4% 13% 5% 3% ... sách cổ tức bao gồm hai nội dung mức cổ tức thời gian trả cổ tức 1.1.3 .Giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp (giá trị vốn hóa thị trƣờng doanh nghiệp) thƣớc đo quy mô doanh nghiệp, tổng giá trị. .. thích sách cổ tức doanh nghiệp khơng có tác động giá trị cổ phần Khi doanh nghiệp thay đổi sách cổ tức số cổ đông lẽ họ bán cổ phiếu sở hữu chuyển sang mua cổ phiếu doanh nghiệp khác có sách cổ tức. .. hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 3.MỤC ĐÍCH VÀ NHIỆM VỤ NGHIÊN CỨU Mục đích nghiên cứu : Dựa lý thuyết mối quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp để xem xét phân tích sách cổ tức doanh nghiệp