Trì hoãn giá - Rủi ro thanh khoản trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÝ MINH TIẾN TRÌ HỖN GIÁ- RỦI RO THANH KHOẢN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ  TP.HCM, tháng 10.2014  i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn: “TRÌ HỖN GIÁ- RỦI RO THANH KHOẢN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ Thầy hướng dẫn TS Nguyễn Hữu Huy Nhựt Các số liệu đề tài thu thập sử dụng cách trung thực Kết nghiên cứu trình bày luận văn khơng chép luận văn chưa trình bày hay cơng bố cơng trình nghiên cứu khác trước TPHCM, tháng năm 2014 Tác giả ii MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC HÌNH TĨM TẮT MỞ ĐẦU 1.Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Bố cục luận văn Ý nghĩa thực tiễn đề tài Chƣơng 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT, TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Những vấn đề chung thị trường chứng khoán 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Phân loại thị trường chứng khoán 1.1.3 Vai trị thị trường chứng khốn 1.1.4 Nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán 1.1.5 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 10 1.2 Các loại rủi ro đầu tư chứng khoán 10 1.2.1 Định nghĩa 10 1.2.2 Sự cần thiết hạn chế rủi ro đầu tư chứng khoán 11 1.2.3 Các loại rủi ro đầu tư chứng khoán 11 1.3 Các khái niệm khác 15 1.4 Các mơ hình nghiên cứu 16 1.4.1 Mơ hình LCAPM Liu (2006) 16 1.4.2 Mơ hình CAPM với nhân tố phần bù rủi ro thị trường 17 1.4.3 Mơ hình Fama French ba nhân tố 17 1.4.4 Mô hình Mark M Carhart 17 Chƣơng 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 19 2.1 Cơng trình nghiên cứu Ji- Chai Lin, Ajai K Singh, Ping- Wen (Steven) Sun, Wen Yu (2012) 19 2.2 Cơng trình nghiên cứu Liu 22 2.3 Cơng trình nghiên cứu Hou Moskowitz 23 2.4 Cơng trình nghiên cứu Viral V Acharya, Lasse Heje Pedersen 24 2.5 Cơng trình nghiên cứu Yakov Amihud 25 iii 2.6 Cơng trình nghiên cứu Mark M Carhart 26 2.7 Cơng trình nghiên cứu Peterson Fialkowski 27 2.8 Cơng trình nghiên cứu Fama French (2012) 27 2.9 Cơng trình nghiên cứu Fama French (1993) 28 Chƣơng 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 31 3.1 Phương pháp nghiên cứu Hou Moskowitz (2005) 31 3.2 Phương pháp nghiên cứu Liu 34 Chƣơng 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 4.1 Đo lường trì hỗn giá khoản cổ phiếu 38 4.2Tương quan trì hỗn giá khoản 39 Định giá tài sản 44 4.4 Đo lường trì hỗn giá- khoản lợi nhuận cổ phiếu VNM, LAF, VSH 51 Chƣơng 5: KẾT LUẬN 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC iv DANH MỤC CÁC BẢNG Trang Bảng i: Các cổ phiếu thoả mãn điều kiện nghiên cứu Bảng 4.1: Các số danh mục (đưọc lọc theo đại lượng đo lường trì hỗn giá D1 giai đoạn 2) 38 Bảng 4.2: Ma trận tương quan chéo 40 Bảng 4.3 : Phân tích chéo trì hỗn giá 41 Bảng 4.4: Hồi quy cross-sectional lợi nhuận cổ phiếu khoản (lnLM12) trì hỗn giá (D1) 43 Bảng 4.5: Trung bình lợi nhuận tháng danh mục lọc theo đại lượng D1 45 Bảng 4.6: Trung bình lợi nhuận tháng danh mục chia theo phần dư hệ số beta khoản 50 Bảng 4.7: Các số đo lường trì hỗn giá- khoản lợi nhuận cổ phiếu VNM, LAF, VSH thời điểm cuối tháng năm 53 DANH MỤC HÌNH Hình 4.1: Mối quan hệ excess return hệ số beta khoản 48 v TÓM TẮT Bài nghiên cứu với mục tiêu nhằm xem xét tác động trì hỗn giá rủi ro khoản tới lợi nhuận cổ phiếu nhằm giúp nhà đầu tư tránh rủi ro lựa chọn cổ phiếu đắn Dựa liệu gồm 36 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ tháng năm 2006 đến tháng năm 2014 với liệu tổng hợp từ liệu thống kê công ty niêm yết website Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp Liu (2006) với mơ hình định giá tài sản (LCAPM) dùng phương pháp Hou Moskowitz (2005) Kết nghiên cứu cho thấy cơng ty với độ trì hỗn giá lớn khó thu hút nhà đầu tư cổ đông công ty phải đối diện với rủi ro lớn địi hỏi lợi nhuận cao để bù đắp lại cho rủi ro mà họ gánh chịu MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam thức vào hoạt động 10 năm qua Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn phát triển nên tồn nhiều rủi ro thông tin vấn đề quan trọng hàng đầu mà nhà đầu tư phải đối mặt Tùy theo giá trị mức độ đón nhận rủi ro mà nhà đầu tư lựa chọn cho cổ phiếu phù hợp dựa vào lượng thông tin tiếp nhận Các nhà đầu tư cá nhân chiếm tỷ lệ 90% nhà đầu tư thị trường Bên cạnh nhà đầu tư thành cơng, khơng người thất bại, chán nản rời bỏ thị trường không lường hết rủi ro không xử lý kịp thời thơng tin cổ phiếu mà họ đón nhận Trước tình hình ấy, việc nghiên cứu tìm kiếm cách để nhà đầu tư xử lý thơng tin mà họ đón nhận cổ phiếu có trì hỗn giá hạn chế rủi ro khoản điều cần thiết Qua giúp nhà đầu tư tránh rủi ro lựa chọn cổ phiếu đắn Chính điều đó, tơi định chọn đề tài: “Trì hỗn giá- rủi ro khoản thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Đề tài nghiên cứu xem xét tác động trì hỗn giá rủi ro khoản tới lợi nhuận cổ phiếu nhằm giúp nhà đầu tư tránh rủi ro đưa định đầu tư đắn Câu hỏi nghiên cứu - Rủi ro khoản tác động đến lợi nhuận cơng ty nào? - Sự trì hỗn giá tác động đến lợi nhuận công ty sao? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 4.1 Đối tƣợng nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu trì hỗn giá- rủi ro khoản tác động đến lợi nhuận cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam (khơng đề cập đến cổ phiếu thị trường phi tập trung (OTC) 4.2 Phạm vi nghiên cứu Đề tài nghiên cứu sử dụng mẫu 36 cổ phiếu công ty niêm yết sàn giao dịch Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) từ tháng năm 2006 đến tháng năm 2014, có 27 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) Vì giai đoạn thị trường chứng khốn có nhiều biến động, nhiều doanh nghiệp tiến hành cổ phần hóa đăng ký niêm yết thị trường chứng khoán Số liệu nghiên cứu tổng hợp từ liệu thống kê công ty niêm yết website Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội (www.hsx.vn, www.hnx.vn), website Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (www.vsd.vn) website khác như: www.cafef.vn; www.vietstock.vn; www.stox.vn; www.cophieu68.vn; www.vndirect.com.vn/portal/thong-ke-thi-truongchung-khoan/lich-su-gia.shtml Để đưa liệu vào đề tài nghiên cứu này, đề nghị công ty mẫu phải thỏa mãn điều kiện sau: - Công ty phải niêm yết giao dịch suốt giai đoạn khảo sát, tức từ tháng năm 2006 đến 30 tháng năm 2014, không tính đến cơng ty niêm yết sau ngày tháng năm 2006 công ty bị hủy niêm yết trước 30 tháng năm 2014 Phải lựa mẫu tiêu chí nhằm đảm bảo tính khách quan công ty trãi qua thăng trầm, biến động lớn thị trường giai đoạn khảo sát, nhằm kết khảo sát khơng bị méo mó - Cơng ty mẫu phải có liệu khối lượng giao dịch ngày năm gần để tính tốn đại lượng đo lường khoản Liu (2006), LM12 - Công ty mẫu phải có liệu lợi nhuận tuần năm gần để ước tính giai đoạn đại lượng đo lường trì hỗn giá Hou Moskowitz Để có liệu lợi nhuận tuần này, cổ phiếu, tơi sử dụng liệu giá đóng cửa ngày giao dịch cuối tuần trừ giá đóng cửa ngày giao dịch đầu tuần - Công ty mẫu năm (bắt đầu từ tháng năm t đến cuối tháng năm t+1) phải có 24 tuần (6 tháng) có giao dịch, để đảm bảo hệ số ước lượng với số quan sát đầy đủ Ba mươi sáu công ty lấy liệu giá đóng cửa khối lượng giao dịch ngày giai đoạn khảo sát (từ 1-7-2006 đến 30-6-2014) qua bước tính tốn xử lý liệu để có biến cần thiết cho đề tài Các cổ phiếu thỏa mãn điều kiện nghiên cứu: Bảng i: Các cổ phiếu thỏa mãn điều kiện nghiên cứu Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Mã Chứng khốn Tên Công ty AGF Công ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang BBC Công ty Cổ phần Bánh Kẹo Biên Hịa (Bibica) BT6 Cơng ty Cổ phần Bê tông 620 Châu Thới CII Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh DHA Công ty Cổ phần khai thác đá vật liệu xây dựng Hóa An GIL Cơng ty Cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh GMD Công ty Cổ phần Đại lý Liên hiệp Vận chuyển (Gemadept) HAP Cơng ty Cổ phần Tập Đồn Hapaco HAS Công ty cổ phần Xây lắp Bưu điện Hà Nội (HACISCO) HTV Công ty Cổ phần Vận tải Hà Tiên KDC Công ty Cổ phần Kinh Đô KHA Công ty Cổ phần Xuất nhập Khánh Hội (KHAHOMEX) LAF Công ty Cổ phần Chế biến Hàng xuất Long An MHC Công ty Cổ phần Hàng hải Hà Nội PNC Cơng ty Cổ phần Văn hóa Phương Nam PPC Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh SAM Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom SAV Công ty Cổ phần Hợp tác kinh tế Xuất nhập SAVIMEX SFC Công ty Cổ phần Nhiên liệu Sài Gịn SSC Cơng ty Cổ phần Giống trồng Miền Nam TMS Công ty Cổ phần Transimex-Saigon TNA Công ty Cổ phần Thương mại Xuất nhập Thiên Nam TS4 Công ty cổ phần Thủy sản số TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (VINAMILK) VSH Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hà Nội (HNX) BBS Cơng ty Cổ phần Bao bì Xi măng Bút Sơn BPC Cơng ty Cổ phần Bao bì Xi măng Bỉm Sơn CAN Công ty Cổ phần Đồ Hộp Hạ Long DPC Công ty Cổ phần nhựa Đà Nẵng DXP Công ty Cổ phần Cảng Đoạn Xá PMS Công ty Cổ phần Cơ khí Xăng dầu UNI Cơng ty cổ phần Viễn Liên VNR Tổng Công ty Cổ phần Tái bảo hiểm quốc gia Việt Nam VTC Công ty Cổ phần Viễn thông VTC 56 PHỤ LỤC CÁC BƢỚC ĐO LƢỜNG ĐẠI LƢỢNG CHÍNH CỦA CỔ PHIẾU MẪU VNM (THUỘC SÀN GIAO DỊCH HOSE VÀ CÓ CHỈ SỐ ĐẠI DIỆN LÀ VN-INDEX): ĐẠI LƢỢNG ĐO LƢỜNG TRÌ HỖN GIÁ D1 VÀ ĐẠI LƢỢNG ĐO LƢỜNG THANH KHOẢN LM12 Từ liệu giá đóng cửa, tính lợi nhuận tuần VN – Index 57 Từ liệu giá đóng cửa, tính lợi nhuận tuần cổ phiếu VNM 58 Sau có liệu tuần VN-Index VNM, bắt đầu chạy hồi quy lợi nhuận tuần VNM theo lợi nhuận tuần VN-Index Trước tiên, tạo workfile eview, dạng cấu trúc liệu Unstructured/Undated, với số quan sát số tuần năm khảo sát Ở ví dụ này, năm khảo sát 2006 – 2007 có 49 tuần giao dịch 59 Sau đó, vào Quick/Empty Group (Edit Series) để tạo biến Vào file excel copy cột weekly return VN-Index, vào lại group vừa tạo eview, đè Shift + UP để tạo hàng cho tên biến, paste liệu từ excel vào đổi tên biến thành VNINDEX, biến lợi nhuận tuần tồn thị trường 60 Tạo biến làm tương tự bước trên, ta có biến VNM, biến lợi nhuận tuần cổ phiếu VNM 61 Sử dụng lệnh khai báo biến GENR để tạo biến lợi nhuận tuần toàn thị trường tuần trước tuần khảo sát từ 1, 2, tuần 62 Sau vào Quick/Estimate Equation để chạy hồi quy, biến VNM, C, VNINDEX, VNINDEX1, VNINDEX2, VNINDEX3, VNINDEX4 63 Sau Eview ước lượng kết hồi quy, ghi nhận lại R2 64 Tiếp tục chạy hồi quy với ràng buộc hệ số biến VNINDEX1, VNINDEX2, VNINDEX3, VNINDEX4 65 Sau Eview ước lượng kết hồi quy, ghi nhận lại 66 Sau có R2 2006-2007 , nhập cơng thức vào Excel, ta có D1 cổ phiếu VNM năm 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010 2010-2011 2011-2012 2012-2013 2013-2014 VNM r 0.754851 0.673677 0.745217 0.046692 0.291897 0.102747 0.111005 0.386416 r0 0.658584 0.640749 0.647036 0.004773 0.27867 0.098881 0.100921 0.346259 D1 0.128 0.049 0.132 0.898 0.045 0.038 0.091 0.104 Lặp lại bước cho năm tiếp theo, ta có D1 cổ phiếu VNM qua năm khảo sát bảng 67 Để đo lường LM12 cổ phiếu VNM, trước tiên, từ liệu khối lượng giao dịch (volume) số lượng cổ phiếu lưu hành (oustanding shares), nhập cơng thức tính daily turnover cho tất ngày giao dịch 68 Tiếp theo, cần tìm số ngày khơng có giao dịch VNM Sử dụng Find and Replace với giá trị tìm kiếm “0” check vào tùy chọn “Match entire cell contents” hình Đối với VNM, khơng tìm kết nào, nghĩa số ngày khơng có giao dịch VNM 69 Sau đó, dùng cơng thức tính LM12 Liu cho năm khảo sát Ở hình trên, “0” số ngày khơng có giao dịch cổ phiếu VNM năm 2012-2013, “Sum(E1497:E1744)” tổng daily turnover năm 2012-2013, “247” số ngày giao dịch năm Các năm khác tương tự 70 Cuối cùng, ta có đại lượng D1 LM12 VNM với lợi nhuận năm qua năm bảng Làm tương tự bước cho 26 cổ phiếu lại HOSE cổ phiếu HNX (sử dụng số HNX-Index thay VN-Index), ta có liệu biến sử dụng luận văn