Đang tải... (xem toàn văn)
Nghiên cứu này thảo luận về CBDC trong tương lai và tác động tiềm năng của nó đối với cơ chế truyền dẫn tiền tệ của ngành tài chính ngân hàng nói riêng và toàn bộ nền kinh tế nói chung. Điều tra CBDC có thể ảnh hưởng đến các giai đoạn truyền dẫn khác nhau, từ thị trường tiền ngân hàng Trung ương đến nền kinh tế thực. Kết quả cho thấy chính sách tiền tệ sẽ có thể hoạt động như hiện tại, bằng cách thay đổi giá hoặc số lượng tiền của ngân hàng Trung ương và việc truyền tải này thậm chí có thể tăng cường cho một sự thay đổi nhất định trong các công cụ chính sách.
CAM KẾT THAM GIA HOÀN THÀNH TIỂU LUẬN Thành viên Nội dung đóng góp Mức độ đóng góp Soạn nội dung phần: Lê Thị Mỹ Linh Tóm tắt, giới thiệu, CBDC, BCĐKT Soạn, thiết kế, tổng hợp tiểu luận Bùi Hoàng Mol Các thành viên Soạn nội dung phần: cam kết đóng Cơ chế truyền dẫn tiền góp nội dung với tệ, Nới lỏng định lượng mức độ kịp thời Dương Thị Hoàng Kim Soạn nội dung phần: Lãi suất CBDC, tiền điện tử Soạn nội dung phần: Nguyễn Thị Huỳnh Câu hỏi bật Như nghiên cứu tương lai, nhận xét hạn nộp nội dung theo phân cơng nhóm Chữ ký Mục lục Danh mục hình vẽ CBDC – TƯƠNG LAI THAY ĐỔI NGÀNH TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG VÀ NỀN KINH TẾ QUỐC GIA Tóm tắt Nghiên cứu thảo luận CBDC tương lai tác động tiềm chế truyền dẫn tiền tệ ngành tài ngân hàng nói riêng tồn kinh tế nói chung Trước tiên, cung cấp định nghĩa CBDC để làm cho khái niệm tiếp cận với nhiều nhà kinh tế nhà thực thi sách Sau đó, chúng tơi điều tra làm CBDC ảnh hưởng đến giai đoạn truyền dẫn khác nhau, từ thị trường tiền NHTW đến kinh tế thực Kết cho thấy sách tiền tệ hoạt động tại, cách thay đổi giá số lượng tiền ngân hàng trung ương việc truyền tải chí tăng cường cho thay đổi định công cụ sách Keywords: CBDC, CBCC, tiền mã hóa, sách tiền tệ, chế truyền dẫn tiền tệ Giới thiệu CBDC1 đồng tiền có trách nhiệm pháp lý điện tử NHTW sử dụng để toán, lưu trữ giá trị, mang giá trị pháp định quốc gia2 cụ thể quy định quan tiền tệ có thẩm quyền quốc gia Nó có khả truy cập toàn cầu hợp pháp thực tất giao dịch công cộng cá nhân Khi đồng tiền kỹ thuật số đời vào năm 90, hệ thống toán có bước chuyển nhanh chóng để bắt kịp tốc độ phát triển kinh tế đặc biệt bối cảnh hội nhập kinh tế thị trường Tuy nhiên, phát triển nhanh chóng cơng nghệ ln rình rập nguy vượt tầm kiểm soát NHTW trở thành mối đe dọa tồn hệ thống ngân hàng Bên cạnh đó, xuất tội phạm lừa đảo, gian lận tín dụng đe dọa đến an tồn giao dịch hệ thống Để đối phó với nguy khơng thể kiểm sốt sức ảnh hưởng đồng tiền mã hóa, NHTW thảo luận để tạo loại đồng tiền riêng họ Đồng tiền có chức loại đồng tiền pháp định bình thường, bên cạnh đó, cịn có nhiều ưu điểm vượt trội khác bảo mật, chi phí… Lý chúng tơi tổng hợp báo để nghiên cứu thành phần tham gia, chế truyền dẫn kinh tế nói chug lĩnh vực tài – ngân hàng nói riêng thay đổi có xuất CBDC (ở chúng tơi xét CBDC CBCC3 giai đoạn nghiên cứu) Mục tiêu vấn đề thực nghiên cứu sau: Thứ nhất, đưa định nghĩa chung CBDC dành cho tất thành phần quan tâm, nghiên cứu xây dựng hệ thống CBDC phần Thứ hai, cung cấp bảng cân đối kinh tế CBDC truy cập tồn cầu sử dụng để giao dịch CBDC kinh tế phần Thứ ba, tiếp cận CBDC góc độ tác động đến chế truyền dẫn tiền tệ dựa giả định CBDC có khả truy cập tồn cầu, dựa tài khoản chịu lãi suất phần Thứ tư, xem xét nới lỏng định lượng CBDC phần Thứ năm, đưa kịch lãi suất dành cho chủ tài khoản CBDC phần Thứ sáu, đưa biến thể điện tử CBDC phần Thứ bảy, đưa số câu hỏi thích hợp cần giải tảng cho việc triển khai hiệu CBDC phần Cơ sở lý thuyết CBDC Central Bank Digital Currency, Digital Fiat Currency, Digital Base Money hiểu “Tiền kỹ thuật số/Tiền số ngân hàng trung ương”, viết tắt CBDC khu vực 3 Central Bank Crypto Currency, viết tắt CBCC CBDC hiểu đơn giản nghĩa vụ nợ pháp định dạng điện tử NHTW sử dụng để tốn lưu trữ giá trị CBDC có đặc điểm thảo luận như: khả truy cập toàn cầu; khả chịu lãi CBDC; khả giao dịch ngang hàng CBDC với dạng tiền tệ khác NHTW; công nghệ thiết kế CBDC Theo Fung, Halaburda (2016) Bjerg (2017) CBDC có khả truy cập tồn cầu cho đặc điểm CBDC Tuy nhiên, Bech & Garratt (2017) lại đưa quan điểm NHTW phát hành “CBDC bán lẻ” dành cho hộ gia đình tổ chức phi tài chính; “CBDC bán bn” dành cho cơng ty tài mà thành phần không truy cập vào dự trữ NHTW Ngoài quan điểm nhà kinh tế trên, ngân hàng trung ương Châu Âu (ECB) chọn sử dụng thuật ngữ “tiền sở kỹ thuật số” theo Mersch (2017), khơng thiết phải có khả truy cập tồn cầu Jack Meaning (2018) cho thấy CBDC mang lãi suất dương, khơng chí âm Việc điều chỉnh tỷ lệ lãi suất tùy thuộc vào mục tiêu NHTW chu kỳ kinh tế Ngoài ra, họ xuất CBDC phá vỡ qui ước giao dịch ngang hàng kinh tế Kimball Agarwal (2015) đưa phác thảo tỷ giá trao đổi linh hoạt CBDC tiền mặt nhằm mục đích tạo lãi suất âm tiền mặt nhằm đạt hiệu quản lý sách tiền tệ Trong nghiên cứu này, giả định kinh tế có CBDC giao dịch ngang hàng với đồng tiền khác NHTW phát hành Đặc điểm thiết kế CBDC dựa tảng công nghệ phân chia CBDC thành dạng CBDC dựa mã thông báo CBDC dựa tài khoản CBDC dựa mã thông báo CBDC phát hành lưu hành độc lập với NHTW ví dụ Fedcoin hay BitDollar 6; CBDC dựa tài khoản CBDC phát hành lưu hành có kết nối với tài khoản NHTW Ngồi ra, đặc điểm CBDC có phải tiền mã hóa hay khơng chúng tơi đưa nhận định sau: Trường hợp CBDC tiền mã hóa: Dự trữ NHTW dạng CBDC7 hình thành dựa tài khoản khơng phải tiền mã hóa Ngồi ra, dự trữ cịn có khuyết điểm giới hạn truy cập hệ thống toàn cầu Trường hợp CBDC tiền mã hóa: Hiện tại, CBDC số quốc gia nguyên cứu phát triển dựa tảng công nghệ tiên tiến ngày Blockchain - công nghệ tạo đồng tiền ảo Bitcoin hay Ethereum Trong đó, Danezis Meiklejohn (2016) thảo luận khung công nghệ sổ phân tán để xây dựng CBDC Như vậy, CBDC tiếp nhận điểm mạnh từ công nghệ tiền mã hóa mang lại Tuy nhiên, chưa có khẳng định 100% CBDC tạo từ cơng nghệ này, cơng nghệ ln ln phát triển, sáng tạo cách thức đột phá hiệu so với phát minh trước 2.1 Định nghĩa CBDC nghiên cứu CBDC hình thành lâu dạng tiền gửi tài khoản Tuy nhiên, khái niệm CBDC nhắc nhiều xuất đồng tiền mã hóa Bitcoin, Ethereum hình thành dựa cơng nghệ sổ phân tán Việc hình thành đồng tiền mã hóa với ưu điểm vượt trội làm cho ngân hàng trung 4 Theo Jack Meaning, Ben Dyson, James Barker and Emily Clayton (2018) Khả giao dịch ngang hàng CBDC hiểu trao đổi ngang giá CBDC với dạng tiền khác NHTW phát hành tiền giấy trữ NHTW theo tỷ lệ 1:1 xem Koning (2014) Motamedi (2014) 7 Theo Jack Meaning, Ben Dyson, James Barker and Emily Clayton (2018) ương phải nhìn nhận lại cần phải có đồng tiền pháp định phù hợp với phát triển công nghệ Điều giúp cải thiện vấn đề bảo mật, tốc độ tốn, khơi phục liệu… Đồng tiền NHTW phát hành dựa cơng nghệ mã hóa gọi tiền mã hóa NHTW9 Tuy nhiên, có nhiều tài liệu nhắc đến CBDC CBCC Vì báo này, chúng tơi mặc định CBDC tiền mã hóa NHTW 10 Mặc dù CBDC hình thành từ cơng nghệ sổ phân tán với nhiều lợi so với sổ tập trung truyền thống vấn đề bảo mật phục hồi liệu, Scorer (2017) cho cơng nghệ thực cịn non trẻ, cần phải hoàn thiện muốn tạo dựng hệ thống toán quốc gia quốc tế Để phân tích tác động CBDC đến sách tiền tệ, đưa giả định CBDC sau: NHTW cung cấp tảng CBDC không giao dịch trực tiếp với cộng đồng mà thông qua tài khoản định chế tài có chức tốn NHTW có chức giám sát thơng qua quản lý đơn vị trung gian khác Tài khoản CBDC tài khoản tiền gửi có chức toán Mọi tài khoản CBDC tốn đến tài khoản tiền gửi ngược lại Theo Broadbent (2016), việc thay tác động đến số lượng giá tài trợ ngân hàng Tài khoản CBDC không cung cấp sở tín dụng thấu chi CBDC trả lãi suất xem cơng cụ thực sách tiền tệ Theo Friedman (1960), khoản nợ NHTW ngắn hạn nên trả theo lãi suất phi rủi ro Bảng cân đối kế tốn CBDC Chúng tơi đưa trường hợp dành cho ba khu vực kinh tế bao gồm NHTW, ngân hàng tư nhân phi ngân hàng: Trường hợp 1: Nền kinh tế khơng có CBDC Tiền NHTW gồm: dự trữ tiền giấy Tiền giấy nắm giữ tất thành phần kinh tế trừ NHTW, dự trữ nắm giữ NHTW Hai loại tiền nghĩa vụ nợ NHTW chống lưng tài sản NHTW trái phiếu phủ loại giấy tờ có giá tương tự Ngân hàng cho vay đối khu vực tư nhân đồng thời phát hành tiền gửi (hiển thị mục “nợ phải trả”) Các tổ chức phi ngân hàng nắm giữ tiền gửi, trái phiếu phủ, vốn chủ sở hữu ngân hàng tiền giấy Blockchain sổ phân tán Central Bank Crypto Currency, viết tắt CBCC 10 Bech Garrant (2017) cho rằng, CBCC hay CBDC đồng tiền NHTW thảo luận Nợ phải trả bảng cân đối kế tốn, thành phần phi ngân hàng có khoản vay nợ từ ngân hàng, vốn chủ sở hữu dương (Tài sản > Nợ phải trả) Trường hợp 2: Nền kinh tế có CBDC truy cập tồn cầu Tiền NHTW gồm: CBDC tiền giấy CBDC thay dự trữ phần lớn tiền mặt kinh tế Tiền giấy tồn mức trì nhỏ so với CBDC Goodfriend (2016), Kimball Agarwal (2015) Rogoff (2016) cho thay tiền mặt CBDC giúp dễ dàng đặt tỷ lệ âm tiền NHTW giảm bớt phụ thuộc vào lãi suất Tuy nhiên, khơng thiết loại bỏ hồn tồn tiền giấy khỏi kinh tế tiền giấy CBDC hỗ trợ cho Hai loại tiền có sách riêng dựa giá trị loại Sự khác kinh tế có CBDC khu vực tư nhân phi ngân hàng nắm giữ phần hay toàn tiền gửi, tiền giấy, trái phiếu dạng CBDC Dựa vào thay từ tài sản sang CBDC tác động đến quy mơ thành phần bảng cân đối kế toán ngành khác Khu vực phi ngân hàng thay đổi tiền giấy sang CBDC chuyển thành phần nợ phải trả NHTW tài sản tư nhân Điều ảnh hưởng “đặc quyền thu lợi từ phát hành tiền”.11 Tuy nhiên, việc việc thay đổi ảnh hưởng nhiều Điều thảo luận phần 3.1 Thay đổi tổng cung CBDC NHTW tăng tổng cung cách mua tài sản khu vực tư nhân ngân hàng thương mại CBDC mà NHTW phát hành Dựa vào bảng ta nhận thấy thay đổi sau: NHTW: thay đổi khuynh hướng tăng tổng tài sản Khu vực tư nhân: không thay đổi tổng tài sản thay đổi thành phần tài sản CBDC loại tài sản an tồn biến động hay khủng hoảng tài diễn nhu cầu CBDC tăng cao kênh trú ẩn tài sản lý tưởng Như vậy, NHTW cần có biện pháp để đáp ứng nhu cầu thị trường NHTW phải mở rộng phạm vi nhận tài sản đó, có nghĩa khơng nhận trái phiếu mà nhận thêm tài sản khác có bảng cân đối kế toán tư nhân NHTW cần xem xét yếu tố tài sản đủ điều kiện mua hay không, khả chấp nhận rủi ro, mục tiêu thay đổi thành phần bảng cân đối kế tốn, mục tiêu mở rộng sách tiền tệ NHTW 3.2 Thay đổi CBDC tiền gửi 11 seigniorage Hình thể tương tác CBDC tiền gửi ngân hàng thương mại (NHTM) Sau khách hàng rút tiền dạng CBDC NHTM BCĐKT NHTM giảm CBDC (cột A) giảm tiền gửi (cột L) Như vậy, tổng tài sản NHTM giảm Đồng thời, BCĐKT khách hàng, CBDC tăng tiền gửi giảm (cột A) Tổng tài sản khách hàng không thay đổi 3.2.1 Rủi ro phân tán ngân hàng Như trình bày trên, khách hàng rút tiền, CBDC tiền gửi NHTM giảm Theo đó, CBDC rút chuyển vào tài khoản CBDC phi ngân hàng NHTW 12 Điều khiến quy mô tổng tài sản ngân hàng bị giảm Đây xem thách thức lớn để trì tính bền vững NHTM Tuy nhiên, ngắn hạn trung hạn, NHTW kiểm soát thơng qua thiết kế CBDC Đó CBDC khơng thực tất chức tiền gửi ngân hàng, có thấu chi NHTM chủ động đưa sách lãi suất tiền gửi để thu hút khách hàng bối cảnh cạnh tranh 3.2.2 Rủi ro vận hành CBDC Broadbent (2016) Carney (2018) cho NHTM đối mặt với thách thức khoản bối cảnh khách hàng nhanh chóng rút tiền tài khoản đề đổi sang CBDC Một số nhận định Jack Meaning cộng (2018) đưa như: khách hàng phải thơng báo thời gian rút tiền vào trước theo quy định, không trả lãi cho số dư vượt hạn mức cấp, áp dụng phí cho tài khoản có số dư lớn bất thường Ngồi ra, thiết kế tính có phần hạn chế tiền gửi quản lý chặt chẽ NHTW CBDC làm giảm mức độ hấp dẫn CBDC Trên thực tế, độ nhạy người nắm giữ tài sản họ quan trọng Khi thấy rủi ro thực rủi ro phán đoán cảm nhận từ tài khoản tiền gửi, người có độ nhạy cảm cao tìm cách thay đổi tài sản khác an toàn Một CBDC phát hành động thái người tìm cách đổi tiền gửi tài khoản sang CBDC nhanh tốt Do đó, điều mà NHTM làm củng cố lịng tin khách hàng kiểm sốt chặt chẽ đầu tín dụng, đưa quy định kiểm soát khoản hiệu có sách bảo hiểm tiền gửi hợp lý CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN TIỀN TỆ Nội dung quan trọng sách tiền tệ việc cung ứng tiền cho kinh tế Việc cung ứng tiền thơng qua đường tín dụng, thơng qua hoạt động thị trường mở ( mua bán giấy tờ có giá), thị trường hối đoái ( mua bán ngoại tệ) để điều tiết mức tiền cung ứng, ngân hàng Trung ương nước sử dụng công cụ khác lãi suất, tỷ suất, dự trữ bắt buộc… Vì tác động cụ thể CBDC tác động sách tiền tệ ảnh hưởng đến đường sách kinh tế thực Tiếp theo thảo luận chế truyền tiền tệ: Đầu tiên cài đặt cơng cụ sách ( lãi suất số lượng tiền điện tử NHTW thị trường thứ cấp); Thứ hai, thông qua thay đổi giá lãi suất CBDC với giá lãi suất tài sản khác kinh tế; Cuối cùng, thông qua thay đổi chuyển từ thị trường tài sang kinh tế thực chia thành kênh truyền tải bao gồm kênh lãi suất thực, kênh cho vay ngân hàng kênh kỳ vọng/tín hiệu, số kênh khác Với thay đổi biên sách, CBDC mang đến loạt thay đổi cấu trúc trạng thái ổn định kinh tế Chúng tập trung vào công cụ sách phổ biến có (1) lãi suất danh nghĩa ngắn hạn (2) nới lỏng định lượng QE Điều cung cấp lăng kính rõ ràng để qua xem thay đổi biên chế truyền tải sách hồn tồn hệ CBDC truy cập toàn cầu: 4.1 Điều chỉnh trị trường giai đoạn 1: 4.1.1 Tỷ giá qua đêm Tiền Ngân hàng trung ương: 12 xem Broadbent (2016) Các ngân hàng trung ương nhắm mục tiêu lãi suất thị trường thứ cấp cho tiền ngân hàng trung ương (dự trữ) thiết lập nguồn cung cho thị trường bù trừ mức Để điều chỉnh NHTW phải thiết lập sàn giao dịch cho thị trường, lãi suất qua đêm lãi suất khả dụng thấp đó, dành cho tổ chức đáng tin cậy (sẽ thấp lãi suất mục tiêu) Tương tự vậy, mức trần thiết lập cách cho vay tiền NHTW hoàn toàn co giãn với tỷ lệ cao tỷ lệ mục tiêu thông qua sở cho vay Cấu trúc hệ thống hành lang Trong hệ thống sàn, số lượng dự trữ mở rộng để thị trường toán theo tỷ lệ toán số dư dự trữ tất số dư dự trữ trả theo tỷ lệ Do đó, tỷ lệ phù hợp với sách khơng tỷ lệ thị trường thứ cấp tiền ngân hàng trung ương, mà tỷ lệ lãi suất dự trữ Sàn tạo cách trả lãi cho khoản dự trữ khác xa với ràng buộc hoàn toàn Điều phần lớn quy cho tính chất cấp bậc việc truy cập vào tiền ngân hàng trung ương điện tử Nó thay đổi số lượng tổng hợp CBDC cơng cụ độc lập (hoạt động) để kích thích kinh tế 4.1.2 Cấu trúc kỳ hạn CBDC: Hiện tại, thời hạn cho vay dự trữ giới hạn đường ngắn hạn tương đối Tuy nhiên, chất rộng lớn thị trường CBDC truy cập tồn cầu dẫn đến loạt động cho vay vay CBDC khác nhau, đó, nhiều khả CBDC cho vay với thời hạn dài dự trữ truyền thống cho rộng phạm vi mục đích Các khoản vay CBDC tạo cấu trúc kỳ hạn tiền ngân hàng trung ương dựa kỳ vọng lãi suất qua đêm suốt thời hạn khoản vay phí bảo hiểm bù cho đặc điểm rủi ro mặc định Tất điều có nghĩa cách hướng dẫn kỳ vọng thị trường cho đường sách tương lai, ngân hàng trung ương thay đổi cấu trúc kỳ hạn CBDC, sau trực tiếp kiểm sốt lãi suất cho hợp đồng quy định CBDC 4.1.3 Tỷ lệ phi CBDC cấu trúc kỳ hạn mở rộng: Như tại, Quá trình kinh doanh chênh lệch giá có nghĩa thay đổi tỷ lệ CBDC chuyển qua tỷ lệ tài sản khác kinh tế Về chất, điều mà người ta mong đợi thấy lãi suất thị trường CBDC lãi suất phi rủi ro mặt lý thuyết Giao dịch thúc đẩy theo số cách không cần phải liên tục, thay đổi theo thời gian và, Friedman (1960) đưa ra, chức CBDC Hậu ban đầu CBDC truy cập tồn cầu lãi suất tiền gửi ngân hàng thương mại cao lãi suất trả cho CBDC Với CBDC truy cập toàn cầu, ngân hàng trung ương sẵn sàng cung cấp cho tổ chức phi ngân hàng bên ngoài, lựa chọn cạnh tranh để cung cấp phương tiện tốn Với lựa chọn bên ngồi vậy, ngân hàng thương mại để thử trả lãi suất sách khoản tiền, người gửi tiền khơng phải ngân hàng rút CBDC để đổi lấy số dư tiền gửi họ Thay đổi lớn cấu trúc cho ngành ngân hàng gây hậu cho việc cung cấp tín dụng mơ hình tài trợ ngân hàng Phương tiện tốn khơng rủi ro hình thức CBDC đóng vai trị kỷ luật ngân hàng thương mại họ phải thể an toàn để cạnh tranh với dịch vụ CBDC, phải đối mặt với chi phí tài trợ cao 4.2 Điều chỉnh trị trường giai đoạn 2: truyền vào thị trường tài Cùng với khả thay đổi cấu trúc lãi suất kinh tế, có số tính mơ hình CBDC nêu trước ảnh hưởng đến tốc độ mức độ thơng qua thay đổi tỷ lệ sách tỷ lệ khác Việc đưa lựa chọn bên người giữ tiền gửi ngân hàng thương mại Phân bổ đầy tư để tận dụng tối đa lợi nhuận tương đối cao hơn, tạo dịng chảy tài tài sản hai tài sản Nếu lãi suất sách tốn CBDC tăng điều dẫn đến nhu cầu tiền gửi ngân hàng giảm, lãi suất sách bị cắt giảm, điều đẩy nhu cầu từ CBDC vào tiền gửi ngân hàng Các tổ chức nhận tiền gửi tham gia vào ngân hàng quan hệ tập trung vào khách hàng bị tổn thương với dịng tiền gửi so với khu vực thị trường cạnh tranh hoàn toàn giá Một ngân hàng trung ương đưa lựa chọn bên ngoài, trước thay đổi cấu trúc giúp việc chuyển đổi tài khoản trở nên dễ dàng Cuối cùng, việc có thay đổi tốc độ chuyển từ thay đổi lãi suất sách sang thay đổi lãi suất tiền gửi hay không phụ thuộc vào cách ngân hàng phản ứng Hai điều quan tâm là: Thứ nhất, thay đổi lớn tiền gửi lãi suất bán buôn cho thay đổi định tỷ lệ sách có nghĩa tác động lớn đến chi phí tài trợ ngân hàng, thứ hai CBDC truy cập tồn cầu cho phép cạnh tranh lớn việc cung cấp tín dụng Điều làm tăng độ nhạy chi phí tài trợ lãi suất cho vay thay đổi lãi suất sách hành động để củng cố kênh cho vay ngân hàng mà thảo luận thêm phần 4.3 Điều chỉnh trị trường giai đoạn 3: truyền vào kinh tế Có thể gây lãi suất bước trung gian chế truyền tiền tệ; mục tiêu cuối thay đổi sách hướng dẫn kinh tế thực Rõ ràng số kênh lãi suất thực, kênh dòng tiền kênh cho vay ngân hàng phụ thuộc vào thay đổi lãi suất danh nghĩa lãi suất thực Và CBDC truy cập tồn cầu có khả tăng mức độ thay đổi lãi suất cho thay đổi định tỷ lệ sách phục vụ cho việc tăng cường sức mạnh tất kênh này, cho thay đổi tỷ lệ sách Kênh tỷ giá hối đối trở nên nhạy cảm với thay đổi tỷ lệ sách, chênh lệch quốc tế lãi suất thị trường mở rộng Đối với lập luận logic đằng sau điều này, nghĩ đến điều kiện tương đương lãi suất chưa khám phá (UIP) hai mức lãi suất quan trọng lãi suất trái phiếu loại tiền tệ Sự cạnh tranh chi phí nhạy cảm lãi suất sách thực tế lãi suất tiền gửi cao lãi suất sách làm giảm biên lãi ròng ngành ngân hàng, số điều khác dẫn đến tỷ lệ thấp hơn; điều có nghĩa vốn ngân hàng tăng với tốc độ chậm hơn, hạn chế khả cho vay ngân hàng làm suy yếu kênh cho vay ngân hàng Giảm quy mô bảng cân đối kế tốn tổng hợp ngân hàng Viêc ngân hàng tham gia chủ yếu tạo tiền, phần quan trọng kênh cho vay thơng qua hình thức tiền gửi mới, hiệu lực tạo sức mua Có thể Ngân hàng vay phát hành tiền gửi chọn thay vay CBDC Việc cân nhắc vay cho vay ngân hàng chọn tiền gửi CBDC tác động mạnh vào kinh tế mà chủ yếu lãi suất sách Như CBDC ngụ ý lãi suất sách cần thay đổi để ổn định chu kỳ Nới lỏng định lượng với CBDC: Về thực tế, NHTW mua tài sản khu vực tư nhân phát hành tiền NHTW bơm lượng tiền vào kinh tế gọi nới lỏng định lượng QE Tuy nhiên với tổ chức phi ngân hàng phải thông qua ngân hàng làm trung gian CBDC truy cập toàn cầu loại bỏ việc có ghi nhận trách nhiệm bảng cân đối cho người bán cuối QE thực trực tiếp cách độc lập, thiết lập kênh truyền QE truyền tải lý thuyết mua tài sản kênh tái cân danh mục đầu tư, đồng nghĩa có thay đổi có xung đột thị trường làm nguồn cung hay đổi tương đối gây hậu cho giá sản lượng Nếu ngân hàng phản ứng với việc nắm giữ thêm dự trữ cách thoái vốn tài sản lỏng, an toàn, tương tự, họ bán trái phiếu phủ cho khu vực tư nhân phi ngân hàng Điều bù đắp cho việc giảm nguồn cung trái phiếu phủ cơng khai chống lại số tác động sách dự định, CBDC tăng cường tác động ngân hàng tăng kỳ hạn nhằm tăng quy mô bảng cân đối Như QE tạo thay đổi dẫn đến kênh khuếch đại tái cân danh mục truyền thống,phản ứng chi phối ngân hàng CBDC loại bỏ hiệu ứng tái cân thứ cấp giảm sức mạnh QE Vì CBDC kỳ vọng dẫn đến nhiều hiệu QE Các lãi suất khác CBDC Trong phần lớn viết, CBDC cho dù nắm giữ xem trả tỷ lệ lãi suất Tuy nhiên, có lợi trả tỷ lệ khác CBDC tùy thuộc vào người nắm giữ Ví dụ, xem chủ thể nắm giữ CBDC gồm loại ngân hàng phi ngân hàng Trong đó, ngân hàng tạo tiền sức mua kinh tế (McLeay et al., 2014), mong đợi họ tiếp tục tạo đơn vị biên tiền tệ CBDC truy cập toàn cầu Việc trả tỷ lệ khác cho phép sách tiền tệ ảnh hưởng đến ngân hàng, từ tạo tín dụng tiền, mà phi ngân hàng làm Hạn chế mà ngân hàng phải đối mặt, quy định kết chuyển đổi trưởng thành mà họ thực hiện, họ phải nắm giữ phần nhỏ tài sản lưu động bảng cân đối kế toán dạng tiền ngân hàng trung ương (hiện dự trữ) tương tự Chi phí hội để nắm giữ tài sản này, dạng khoản tài sản thường trả tỷ lệ hoàn vốn thấp so với lựa chọn khác, khoản cho vay Các ngân hàng tăng thu nhập lãi cách giảm tối đa tài sản lưu động mà họ nắm giữ, điều làm tăng rủi ro gặp vấn đề khoản tương lai Trả tỷ lệ cho CBDC truy cập tồn cầu làm trầm trọng thêm vấn đề Trong lịch sử, lợi nhuận từ tiền ngân hàng trung ương vượt lãi suất mà ngân hàng phải trả cho khoản nợ ngắn hạn tiền gửi tốn (xem Hình 6) Tuy nhiên, thảo luận trên, CBDC có nghĩa lãi suất tiền gửi cao tỷ lệ chi trả cho CBDC, ngân hàng lỗ rịng tất CBDC nắm giữ Điều làm giảm tồn biên tỷ suất lợi nhuận lợi nhuận chung, tăng cường khuyến khích để mức tối thiểu tiền ngân hàng trung ương Phân biệt lãi suất trả cho ngân hàng phi ngân hàng gợi ý giải pháp cho vấn đề Nếu tỷ lệ toán bảng cân đối CBDC ngân hàng nắm giữ lớn tỷ lệ toán cho tổ chức phi ngân hàng, làm tăng lợi nhuận mà ngân hàng nhận phía tài sản bảng cân đối kế tốn mà khơng thiết phải tăng chi phí tiền gửi cho bên trách nhiệm, làm giảm chi phí tổng thể việc giữ khoản Từ phía người gửi tiền, lợi nhuận CBDC (lãi suất phi rủi ro) khơng thay đổi, lợi nhuận họ thu từ tiền gửi, điều chỉnh rủi ro yếu tố khác không cần phải thay đổi Sự chênh lệch lãi suất trả cho ngân hàng phi ngân hàng coi số dương, cố định, mức độ thay đổi với hai tỷ lệ Trong trường hợp tác động ổn định đến bảng cân đối ngân hàng, cịn hậu sách tiền tệ vượt trường hợp chuẩn bị hạn chế Ngồi ra, chênh lệch thay đổi theo thời gian; điều có ý nghĩa sách tiền tệ ổn định tài đầy tiềm Khi chênh lệch gia tăng làm giảm chi phí nắm giữ mức độ khoản cho ngân hàng, từ cải thiện vị trí bảng cân đối kế tốn Từ đó, xảy kích thích tiền tệ thơng qua kênh bảng cân đối ngân hàng, thông qua kênh cho vay ngân hàng Ngay ngân hàng vượt qua số tất gia tăng việc hoàn trả tài sản họ cho người gửi tiền dạng lãi suất tiền gửi cao hơn, điều kích thích thơng qua dịng tiền Do đó, chênh lệch tỷ lệ CBDC ngân hàng CBDC phi ngân hàng cung cấp thêm hướng cho lập trường sách tiền tệ Cần lưu ý ngân hàng hưởng lợi từ hình thức khác biệt tương tự theo mơ tả đây: họ có quyền truy cập vào bảng cân đối ngân hàng trung ương với điều khoản khác công chúng Trong thực tế, khác biệt chí cịn rõ ràng mơ hình tại: ngân hàng nhận tiền lãi từ tiền ngân hàng trung ương (khoản dự trữ) tổ chức phi ngân hàng lại không (chỉ tiền mặt), chức tiện ích hai hình thức tiền ngân hàng trung ương khác Mặc dù việc trả lãi suất khác cho ngân hàng phi ngân hàng hỗ trợ thực sách tiền tệ, nhiên việc trả nhiều tiền cho ngân hàng cho cơng chúng nói chung bị phản đối lo ngại xung quanh cơng Những tranh luận đặc biệt nghiêm trọng thời kỳ khủng hoảng tài 6.1 Dự trữ CBDC tồn dạng tài sản riêng biệt Xét kịch khác việc giới thiệu CBDC truy cập tồn cầu với hệ thống dự trữ ngân hàng trung ương truy cập hạn chế Ví dụ, mơ hình Barrdear Kumhof (2016) Kumhof Noone (2018), ngân hàng nắm giữ dự trữ CBDC, phi ngân hàng nắm giữ CBDC Tỷ lệ sách tiền tệ lãi suất toán dự trữ, lãi suất toán CBDC sử dụng để kiểm soát nhu cầu CBDC liên quan tới tiền gửi ngân hàng Thoạt nhìn, kịch dường cung cấp thêm khả cho sách tiền tệ theo CBDC Tuy nhiên, theo số giả định hợp lý, tin kết thực tế giống với kịch trên, tỷ lệ trả cho ngân hàng phi ngân hàng khác trách nhiệm pháp lý hình thức CBDC Để xem lại vậy, điểm hai trách nhiệm ngân hàng trung ương điện tử riêng biệt: dự trữ CBDC - theo Barrdear Kumhof (2016) Các ngân hàng nắm giữ dự trữ CBDC tài sản, tổ chức phi ngân hàng nắm giữ CBDC Để khẳng định điều có trách nhiệm pháp lý với tỷ lệ khác biệt, đưa hai giả định để nắm giữ: Cả hai hình thức tiền điện tử cung cấp tiện ích khơng dùng tiền mặt, giống Ví dụ, hai cung cấp dịch vụ giao dịch giống cho ngân hàng, điều có nghĩa ngân hàng dễ dàng xóa số dư họ với CBDC với dự trữ Tương tự, dự trữ CBDC xử lý tương đương liên quan đến quy định tỷ lệ bao phủ khoản Ngân hàng trung ương sẵn sàng chuyển đổi hình thức tiền ngân hàng trung ương sang hình thức khác, theo u cầu, miễn phí Trong điều kiện này, theo quan điểm ngân hàng, khác biệt dự trữ CBDC lãi suất khoản phải trả Các ngân hàng không cần phải đồng thời nắm giữ cổ phiếu đệm dự trữ CBDC, họ tự chuyển đổi chúng, ví dụ chuyển đổi dự trữ sang CBDC thời điểm mà người gửi tiền yêu cầu rút CBDC Điều có nghĩa ngân hàng nắm giữ độc quyền tài sản số hai tài sản trả cho họ mức lãi suất cao Nếu tỷ lệ toán dự trữ lớn tỷ lệ toán CBDC, điều dẫn đến việc ngân hàng nắm giữ dự trữ (ở tỷ lệ cao hơn) tổ chức phi ngân hàng nắm giữ CBDC Kết thực tế giống hệt với kịch trên, ngân hàng trả tỷ lệ CBDC mà họ nắm giữ, tổ chức phi ngân hàng phải trả tỷ lệ khác Nếu tỷ lệ toán dự trữ thấp tỷ lệ toán CBDC, ngân hàng phi ngân hàng nắm giữ CBDC, tương đương với kịch trước tỷ lệ trả cho ngân hàng phi ngân hàng Do đó, chế độ tài sản kép này, giả sử khả chuyển đổi loại tiền ngân hàng trung ương khác nhau, để tồn lượng dự trữ khác không, tỷ lệ dự trữ phải lớn tỷ lệ CBDC.Giới hạn không tồn khung tỷ lệ khác biệt cho CBDC nhất, ngân hàng nhận tỷ lệ xác định ngân hàng trung ương khơng có tùy chọn để kiếm tỷ lệ trả cho tổ chức phi ngân hàng Trong trường hợp hai giả định không được? Một khả hợp lý dự trữ CBDC có chức khác Ví dụ, Anh, dự trữ phương tiện toán chấp nhận cho hầu hết liên ngân hàng hệ thống toán quốc gia, giả định họ tiếp tục với mục đích Tuy nhiên, có lẽ CBDC giới thiệu dạng mã thơng báo mã hóa tảng sổ kế toán phân tán với cách sử dụng cụ thể, chẳng hạn giải giao dịch an toàn thị trường tài cụ thể Trong trường hợp này, ngân hàng có động để nắm giữ dự trữ CBDC Tuy nhiên, tỷ lệ dự trữ cao tỷ lệ CBDC, ngân hàng muốn giữ cổ phiếu tối thiểu CBDC chuyển đổi dự trữ sang CBDC thời điểm cần thiết để giải giao dịch an tồn Do đó, giả định thứ hai, dự trữ CBDC chuyển đổi tự ngân hàng trung ương sai, từ xem xét CBDC dự trữ hai tài sản riêng biệt Kumhof Noone (2018) khám phá kịch mà hai giả định giữ 7 Tiền điện tử Mặc dù trọng tâm viết CBDC truy cập toàn cầu sử dụng cho mục đích sách tiền tệ, thay phương án sử dụng nhiều hình thức tiền điện tử NHTW loại có mục tiêu khác Đơn giản số việc kết hợp loại tiền kỹ thuật số, phi lợi nhuận, “tiền điện tử” với dự trữ ngân hàng trung ương Để rõ ràng hơn, ngân hàng trung ương ban hành hai hình thức CBDC đồng thời phân biệt chúng mặt truy cập Trên giới, dự trữ (hình thức CBDC) tiếp tục hoạt động tại, sử dụng để tốn ngân hàng khơng thể sử dụng để tốn hàng hóa, dịch vụ tài sản kinh tế rộng lớn Nó tiếp tục trung tâm việc thiết lập sách tiền tệ (Boel, 2016) Tiền điện tử (hình thức thứ hai CBDC) không sử dụng việc thiết lập sách tiền tệ, mà phương tiện để thiết lập hệ thống tốn an tồn hiệu Cần xem xét đến cách hai tài sản tương tác lẫn Như lưu ý trước đây, thông thường ngân hàng trung ương cho phép chuyển đổi miễn phí, ngang bằng, loại tài sản khác (ví dụ: $100 dự trữ cho $100 tiền mặt) họ áp dụng điều họ đưa loại tài sản thứ ba CBDC vào bảng cân đối Do đó, CBDC tiền điện tử cần cung cấp hoàn toàn linh hoạt để đáp ứng nhu cầu với lãi suất cố định mức không Điều đồng nghĩa với việc ngân hàng tự thay tiền mặt, CBDC, dự trữ Ngân hàng trung ương thiết lập quy mô tổng thể sở tiền tệ, khơng trực tiếp cấu thành trách nhiệm Đây tính trọng tâm khả chuyển đổi mệnh giá trách nhiệm ngân hàng trung ương bây giờ: ngân hàng trung ương chọn bơm dự trữ vào hệ thống ngân hàng, có gia tăng nhu cầu tiền giấy họ phải cho tăng tiền giấy dự trữ giảm, khơng dự trữ thêm, mở rộng sở tiền tệ Nhu cầu tiền giấy tăng lên mà không đáp ứng giá tờ tiền thay đổi so với giá dự trữ, phá vỡ ngang giá loại tiền ngân hàng trung ương khác làm suy yếu ổn định tiền tệ Nhu cầu tiền điện tử đóng vai trị chức khoản lãi suất khác kinh tế thay đổi tỷ lệ toán tài sản khác làm thay đổi lợi tức tương đối tiền điện tử Những thay đổi nhu cầu thúc đẩy dòng chảy tiền gửi tiền điện tử Theo cách này, nhu cầu tiền điện tử ngược lại với sách Trong trường hợp thắt chặt sách tiền tệ, việc tăng lãi suất toán dự trữ dẫn đến tăng lãi suất toán tiền gửi ngân hàng làm giảm lợi nhuận tương đối tiền điện tử Điều làm cho tiền điện tử trở nên hấp dẫn dẫn đến thay từ CBDC thành tiền gửi ngân hàng Ngược lại, mở rộng sách tiền tệ có tác động ngược lại, làm cho tiền điện tử tương đối hấp dẫn dẫn đến thay từ tiền gửi vào thành CBDC Những dòng chảy vào CBDC tiền điện tử tạo nguồn bất ổn lĩnh vực ngân hàng Chúng ảnh hưởng đến mức độ khoản bảng cân đối ngân hàng chi phí/khả quỹ ngân hàng, làm giảm bớt vơ ý việc thay đổi sách, nới lỏng điều kiện tín dụng, mà sách thắt chặt ngược lại Câu hỏi bật nghiên cứu tương lai Những tài liệu CBDC ngày nhiều, chủ đề nghiên cứu mới, có loạt câu hỏi cần khám phá Bài viết nghiên cứu lợi ích mà CBDC mang lại cho sách tiền tệ nhấn mạnh số nguy mà CBDC gây cho ổn định tài Việc tìm hiểu yếu tố định chất ngành thương mại quan trọng Nếu CBDC thay cho tiền gửi ngân hàng thương mại điều cải thiện lĩnh vực tiền tệ, nhưng, điều làm tăng rủi ro từ khu vực ngân hàng Bên cạnh đó, điều quan trọng tìm cách giảm thiểu rủi ro ổn định tài CBDC để CBDC giới thiệu cách trình tự, không gây bất ổn cho ngành ngân hàng Các chế cần thiết kế để tạo tương tác tiền gửi CBDC, đồng thời ngăn chặn việc chuyển từ tiền gửi đến CBDC cách đột ngột Một lĩnh vực khác cần quan tâm phân tích lợi ích chi phí CBDC cơng nghệ Hiện tại, nhiều người cho công nghệ sổ phân tán non nớt tốn nhiều lượng để thay cho hệ thống toán quy mơ lớn có Tuy nhiên, cơng nghệ phát triển mạnh nên hứa hẹn có mơt ngày CBDC truy cập rộng rãi Cùng với việc thực chức cơng cụ tiền tệ có, CBDC có khả làm thay đổi cơng cụ Bài viết xem xét tác động CBDC sách tiền tệ, cụ thể thay đổi tỷ lệ sách ngân hàng trung ương mua tài sản CBDC công nghệ đại tương lai làm phát sinh công cụ tiền tệ chưa xem xét Lĩnh vực nghiên cứu cần phát triển thành nghiên cứu định lượng CBDC Điều phức tạp thiếu liệu CBDC Các câu hỏi cần trả lời là: Nhu cầu CBDC bao nhiêu? Nhu cầu biến động nào? Điều tác động đến lãi suất thay CBDC tiền gửi ngân hàng? Và CBDC làm để ổn định tình trạng lãi suất chênh lệch tín dụng? Nhận xét CBDC coi tiền điện tử khái niệm quen thuộc với nhà kinh tế nhà hoạch định sách CBDC truy cập tồn cầu, sách tiền tệ hoạt động theo cách tương tự tại, truyền dẫn kinh tế thông qua việc thay đổi lãi suất số dư CBDC tổng hợp số lượng tiền Bản chất CBDC tác động lên chế truyền dẫn tiền tệ không chắn, CBDC tăng cường chế truyền tiền tệ, cho thay đổi định cơng cụ sách Bài viết xem tài liệu CBDC, nên nhiều câu hỏi chưa trả lời tác động CBDC đến lĩnh vực tài chính, đến ổn định tài kinh tế Việc quan trọng cần làm đưa sách để giới thiệu/hướng dẫn CBDC Tài liệu tham khảo Bech, M. L., & Garratt, R. (2017). Central Bank Cryptocurrencies. Bank for International Settlements Bjerg, O (2017) Designing New Money: the policy trilemma of central bank digital currency. Copenhagen Business School Broadbent, B. (2016). Central banks and digital currencies (speech). Bank of England Carney, M. (2018). The future of money. Speech to the Inaugual Scottish Economics Conference Danezis, G., & Meiklejohn, S (2016) Centrally Banked Cryptocurrencies University College London Fung, B. S., & Halaburda, H. (2016). Central Bank Digital Currencies: A Framework for Assessing Why and How. Bank of Canada Staff Discussion Paper Kimball, M., & Agarwal, R. (2015). Breaking Through the Zero Lower Bound. IMF Working Paper (15/224) Koning, J. (2014). Fedcoin. https://jpkoning.blogspot.com/2014/10/ fedcoin.html Mersch, Y. (2017). Digital Base Money: an assessment from the ECBs perspective. Speech at the Farewell ceremony for Pentti Hakkara Motamedi, S. (2014). Will Bitcoin Ever Become Money? A path to decentralized central banking http://tannutuva.org/blog/2014/7/ 21/willbitcoinseverbecomemoneyapathtodecentralized centralbanking Meaning, J., Dyson, B., Barker, J., & Clayton, E. (2018). Broadening narrow money: monetary policy with a central bank digital currency i ... tương lai, nhận xét hạn nộp nội dung theo phân cơng nhóm Chữ ký Mục lục Danh mục hình vẽ CBDC? ?–? ?TƯƠNG? ?LAI? ?THAY? ?ĐỔI NGÀNH TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG VÀ NỀN? ?KINH? ?TẾ QUỐC? ?GIA Tóm tắt Nghiên cứu thảo luận. .. CBDC, ngân hàng phi ngân hàng nắm giữ CBDC, tương ? ?ương với kịch trước tỷ lệ trả cho ngân hàng phi ngân hàng Do đó, chế độ tài sản kép này, giả sử khả chuyển đổi loại tiền ngân hàng trung ương khác... gửi ngân hàng giảm, lãi suất sách bị cắt giảm, điều đẩy nhu cầu từ CBDC vào tiền gửi ngân hàng Các tổ chức nhận tiền gửi tham gia vào ngân hàng quan hệ tập trung vào khách hàng bị tổn thương