Định giá cổ phiếu – Mô hình chiết khấu dòng tiền

Định giá cổ phiếu còn hơn cả một công việc kỹ thuật tính toán đơn thuần, đó là cả một nghệ thuật.

Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel (: 0918.775.368 Phân tích thị trường chứng khoán ĐỀ TÀI: Định giá cổ phiếu – Mô hình chiết khấu dòng tiền Nhóm 8 1 Đào Minh Quân 2 Bùi Ngọc Thản 3 Nguyễn Thị Thảo 4 Trịnh Văn Thảo 5 Nguyễn Mạnh Thắng 6 Nguyễn Phương Thanh 7 Nguyễn Đức Sơn 8 Nguyễn Thị Thanh Tâm (Nhóm trưởng) 9 Lý Trung Thành 10 Đặng Thị Thu Phương 11 Nguyễn Đức Quỳnh 12 Vương Ngọc Quỳnh 13 An Thị Tâm Nhóm 8 - Phân tích thị trường Chứng khoán MỤC LỤC MỤC LỤC . 2 LỜI MỞ ĐẦU .4 I/ TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 5 1. Khái niệm cơ bản 5 2. Tầm quan trọng của định giá cổ phiếu 5 3. Quy trình tiền hành định giá 5 4. Các mô hình định giá cổ phiếu .6 II/ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DỰA VÀO CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỤ DO DCF .6 1. Cơ sở lý thuyết 6 2. Phân loại định giá cổ phiếu dựa vào chiết khấu dòng tiền tự do .8 3. Ước lượng yếu tố đầu vào .9 III/ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DỰA VÀO CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN THEO VỐN CHỦ SỞ HỮU FCFE 12 1. Nguyên tắc cơ bản .12 2. Ước lượng yếu tố đầu vào .13 3. Các biến thể của mô hình FCFE .14 3.1. Mô hình tăng trưởng ổn định ( Mô hình 1 giai đoạn ) 14 3.2. Mô hình tăng trưởng 2 giai đoạn 16 3.3. Mô hình tăng trưởng 3 giai đoạn (Mô hình E) 19 4. Ưu nhược điểm của mô hình FCFE 23 IV/ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DỰA VÀO CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO TOÀN DOANH NGHIỆP FCFF 23 1. Nguyên tắc cơ bản .23 2. Ước lượng yếu tố đầu vào .25 3. Các biến thể của mô hình .26 3.1. Mô hình tăng trưởng ổn định ( Mô hình 1 giai đoạn ) 26 2 Nhóm 8 - Phân tích thị trường Chứng khoán 3.2. Mô hình tăng trưởng 2 giai đoạn 28 3.3. Mô hình tăng trưởng 3 giai đoạn 30 4. Ưu nhược điểm của mô hình FCFF .33 V/ THỰC TẾ XÁC ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH BẰNG PHƯƠNG PHÁP DCF 34 1. Giới thiệu về công ty - Cổ phần Dược Phú yên PYMEPHARCO 34 2. Quy trình xác định giá cổ phiếu phát hành bằng phương pháp DCF 34 3. So sánh kế quả với các phương pháp khác 36 4. Tư vấn giá khởi điểm phát hành cho doanh nghiệp 38 VI/ KẾT LUẬN 39 1. Ưu – Nhược điểm của mô hình .39 2. Các vấn đề thường gặp với phương pháp chiết khấu dòng tiền 41 3. Các phương pháp thay thế: 43 3 Nhóm 8 - Phân tích thị trường Chứng khoán LỜI MỞ ĐẦU Định giá cổ phiếu còn hơn cả một công việc kỹ thuật tính toán đơn thuần, đó là cả một nghệ thuật. Cái khó với cái nhà đầu tư hiện nay chính là việc phán đoán các yếu tố của thị trường, định lượng được nó càng cụ thể càng tốt, từ đó các nhà đầu tư mới có hi vọng định giá cổ phiếu một cách chính xác nhất. Trong phạm vi bài nghiên cứu của nhóm, chúng tôi sẽ giúp các bạn có được cái nhìn cụ thể nhất về định giá cổ phiếu với phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do (DCF). Nội dung bài nghiên cứu bao gồm: I. Tổng quan về định giá cổ phiếu II. Mô hình định giá cố phiếu dựa vào dòng tiền tự do (DCF) III. Mô hình định giá cổ phiếu dựa vào dòng tiền theo vốn chủ sở hữu (FCFE) IV. Mô hình định giá cổ phiếu dựa vào dòng tiền tự do toàn doanh nghiệp (FCFF) V. Thực tế xác định giá cổ phiếu bằng phương pháp DCF VI. Kết luận Rất mong nhận được sự đánh giá và góp ý của thầy giáo và các bạn để bài nghiên cứu thêm hoàn chỉnh! Xin chân thành cảm ơn! 4 Nhóm 8 - Phân tích thị trường Chứng khoán ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU – MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN DCF – ------------o0o------------ I/ TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1. Khái niệm cơ bản Sự định giá nói chung là việc các nhà đầu tư xác định giá trị kinh tế hay giá trị thực của một tài sản, được xác định tương đương với giá trị hiện tại của những luồng tiền trong tương lai dự tính thu được từ tài sản đó. Những luồng tiền này được chiết khấu trở lại hiện tại bằng việc sử dụng tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư. Định giá cổ phiếu cũng không nằm ngoài quan điểm chung này, cụ thể hơn thì tài sản mà chúng ta nói ở trên đây bây giờ chính là cổ phiếu của một công ty nào đó. Công việc định giá cổ phiếu được coi là một nghệ thuật hơn là một công việc kỹ thuật thuần túy. Bên cạnh những nguyên tắc toán học thuần túy, định giá cổ phiếu còn phải dựa vào những yếu tố của thị trường, mà những yếu tố này lại rất khó dự báo và định lượng. 2. Tầm quan trọng của định giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu là một công đoạn không thể thiếu trong tất cả các quyết định đầu tư của cá nhân cũng như tổ chức. Định giá cổ phiếu giúp nhà đầu tư biết được giá trị thực của cố phiếu  Tìm ra được cơ hội đầu tư  Ra quyết định đầu tư phù hợp Một công ty tốt không nhất thiết là cơ hội đầu tư tốt nếu giá cổ phiếu của công ty đã được định giá quá cao. 3. Quy trình tiền hành định giá Quy trình định giá từ trên xuống ( 3 bước ) Phân tích thị trường  Phân tích ngành  Phân tích doanh nghiệp Trong bước phân tích doanh nghiệp thì bao gồm 5 [...]... để thu được giá trị thanh lý dành cho chủ sở hữu III/ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DỰA VÀO CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN THEO VỐN CHỦ SỞ HỮU FCFE 1 Nguyên tắc cơ bản Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữu không khác biệt nhiều so với mô hình chiết khấu cổ tức truyền thống Có thể mô tả khái quát trong mô hình FCFE chúng ta chiết khấu cổ tức tiềm năng thay vì chiết khấu cổ tức thực tế Mô hình FCFE Bước... Cổ phiếu đang được giao dịch với giá 7,78 NDT một cổ phần, cho thấy nó đang được định giá quá cao so với giá trị ước lượng theo mô hình 4 Ưu nhược điểm của mô hình FCFE  Ưu điểm - Khắc phục được nhược điểm của mô hình DDM - Kết quả khá chính xác  Nhược điểm - Vẫn chưa đề cập hết các dòng tiền trong công ty như: Các khoản nợ - Tính toán khá phức tạp IV/ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DỰA VÀO CHIẾT KHẤU DÒNG... Sử dụng mô hình tăng trưởng ổn định DN có lợi thế cạnh tranh trong thời gian có giới hanh hay không? Có Không Sử dụng mô hình tăng trưởng 2 giai đoạn Sử dụng mô hình tăng trưởng 3 giai đoạn 3.1 Mô hình tăng trưởng ổn định ( Mô hình 1 giai đoạn ) Giống với các mô hình chiết khấu cổ tức và FCFE, một doanh nghiệp tăng trưởng ở tốc độ có thể duy trì mãi mãi – hay tốc độ tăng trưởng ổn định – Mô hình FCFF... trưởng cao đến tăng trưởng ổn định, cho nên đây là mô hình phù hợp để đánh giá những công ty hiện có tốc độ tăng trưởng rất cao Giả định về tăng trưởng trong mô hình này cũng tương tự như những giả định đã đưa ra trong mô hình chiết khấu cổ tức ba giai đoạn, nhưng trọng tâm là về FCFE chứ không phải cổ tức, từ đó làm cho mô hình phù hợp hơn để định giá những công ty có cổ tức cao hơn hoặc thấp hơn đáng... Chứng khoán • Ước lượng dòng tiền trong giai đoạn tăng trưởng • Tính giá trị kết thúc Vì ta không thể ước lượng dòng tiền mãi mãi nên phải đặt một điểm kết thúc trong việc định giá dòng tiền chiết khấu bằng cách dừng công việc chiết khấu dòng tiền vào một lúc nào đó trong tương lai rồi tính toán một giá trị kết thúc phản ảnh giá trị doanh nghiệp vào thời điểm đó Có thể tìm giá trị doanh nghiệp theo... sau đó giải đột ngột xuống mức tăng trưởng ổn định Khác biệt ở chỗ mô hình này chú trọng vào FCFE chứ không phải cổ tức nên cho ta kết quả tốt hơn trong mô hình chiết khấu cổ tức khi đánh giá những công ty có cổ tức không bền (do cổ tức cao hơn FCFE) hoặc chi trả cổ tức ít hơn so với khả năng có thể đạt được (nghĩa là cổ tức thấp hơn FCFE) Ví dụ 2 (Mô hình FCFE hai giai đoạn) Công ty Toyota của Nhật... Mô hình FCFE Bước 1: Xác định Vốn chủ sở hữu FCFE = Thu nhập ròng + Khấu hao +/- Thay đổi vốn đầu tư +/- Thay đổi TS lưu động PV ∞ E =∑ t =1 FCFEt (1 + r ) t Bước 2: Xác định giá trị 1 cổ phiếu Giá trị 1 cổ phiếu = VCSH / Số lượng CP đang lưu hành Khi dùng mô hình này để định giá ta ngầm giả định rằng FCFE được chi trả cho các cổ đông Việc làm này có hai hệ quả: • Sẽ không có tiền mặt tương lai tích... Giá trị vốn chủ sở hữu trong cổ phiếu thường = 2.514,07 triệu euro Giá trị vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu = 32,84 euro /cổ phiếu Cổ phiếu được giao dịch ở mức 25,34 euro/cp, như vậy định giá thấp hơn khoảng 25% 4 Ưu nhược điểm của mô hình FCFF  Ưu điểm - Ước lượng đầy đủ các dòng tiền trong doanh nghiệp - Tính đến các khoản nợ phải trả (Chiếm phần rất lớn trong tổng giá trị của doanh nghiệp)  Nhược... của mô hình FCFE được hình thành xoay quanh các giả định về tăng trưởng tương lai và nhu cầu tái đầu tư 3.1 Mô hình tăng trưởng ổn định ( Mô hình 1 giai đoạn ) Tăng trưởng ổn định g n Mô hình này được xây dựng để áp dụng cho các công ty • Tăng trưởng với một tốc độ ổn định và vì thế đang ở trạng thái dừng • Công ty không trả cổ tức hoặc trả với tỷ lệ rất thấp (Vì nếu dùng FCFE để chi trả cố tức thì giá. .. trong các mô hình định giá doanh nghiệp nằm ở bản chất quyền lợi được xác lập của họ đối với dòng tiền - chủ nợ được giải quyết quyền lợi bằng một khoản dòng tiền cố định và chủ sở hữu nhận quyền lợi dựa trên phần dòng tiền còn lại 2 Ước lượng yếu tố đầu vào g  Tốc độ tăng trưởng FCFF ( FCFF ) Tỷ lệ tái đầu tư (RR) = (Chi phí vốn – Khấu hao + Chênh lệch vốn lưu động ngoài tiền mặt)/EBIT(1 – Tỷ lệ thuế) . định giá cố phiếu dựa vào dòng tiền tự do (DCF) III. Mô hình định giá cổ phiếu dựa vào dòng tiền theo vốn chủ sở hữu (FCFE) IV. Mô hình định giá cổ phiếu. Các mô hình định giá cổ phiếu .............................................................6 II/ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DỰA VÀO CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN