Đinh hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay

23 715 1
Đinh hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

Thông tin tài liệu

Đinh hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI TÀI CHÍNH TIỀN TỆ : ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM HIỆN NAY Giảng viên hướng dẫn: Diệp Gia Luật Người thực hiện: Nguyễn Đức Nguyên – TCDN05 K33 Lê Thị Cẩm Tú – TCDN04 K33 Tháng 12 năm 2009 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam MỤC LỤC Chuơng 1: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU I Tổng quan trái phiếu trang Khái niệm trang Đặc trưng trang 3 Phân loại trái phiếu trang 4 Điều kiện phát hành trang II Thị truờng trái phiếu trang Khái niệm trang Phân loại thị truờng trái phiếu trang Chuơng 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU TRONG NƯỚC HIỆN NAY I Các chủ để phát hành trái phiếu trang II Phân tích thực trạng thị truờng trái phiếu nứoc ta trang Trái phiếu phủ, trái phiếu Kho bạc Nhà nứoc trang Trái phiếu quyền địa phuơng trang 10 Trái phiếu doanh nghiệp trang 10 Trái phiếu quốc tế trang 12 III Một số thông tin tham khảo thị trường trái phiếu Châu Á trang 14 IV Hạn chế trang 14 Chuơng 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM HIỆN NAY I Giải pháp dài hạn trang 18 II Giải pháp trước mắt trang 18 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam LỜI MỞ ĐẦU Việt Nam gia nhập WTO năm, kinh tế Việt Nam mở cửa 20 năm, thị trường Việt Nam dần thu hút đc nhiều nhà đầu tư giới… Thế lực cạnh tranh doanh nghiệp kể quốc doanh quốc doanh chưa thể sánh doanh nghiệp nước ngồi Sẽ có nhiều biểu cho thấy điều Một biểu mang tính cấp bách việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Như ta biết, doanh nghiệp ln cần vốn, việc huy động vốn điều cần thiết Ở nước phát triển, đặc biệt Mỹ, việc huy động vốn thường tiến hành thông qua thị trường trái phiếu Thế nhưng, nước ta, thời gian gần đây, với phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khoán quan tâm chưa mức đến phát triển thị trường trái phiếu Hiện thị trường Việt Nam hoạt động nào? Những giải pháp tốt cho thị trường trái phiếu nước ta tương lai? nhiều câu hỏi khác đặt Bài viết xin sâu vào phân tích điều Hi vọng với điều phát mới, hướng mới, thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển ổn định, góp phần với thị trường khác hoạt động bổ sung thúc đẩy kinh tế Việt Nam phát triển Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Chương 1: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU I Tổng quan trái phiếu Khái niệm Trái phiếu chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu (Trái chủ) phần vốn nợ tổ chức phát hành, gồm Chính phủ, Chính quyền địa phương doanh nghiệp Đặc trưng: Một trái phiếu thường có đặc trưng sau: 2.1 Mệnh giá : Là giá trị danh nghĩa trái phiếu in tờ phiếu, đại diện cho số vốn gốc hoàn trả cho trái chủ thời điểm đáo hạn Ở VN, mệnh giá trái phiếu ấn định 100.000 VNĐ mệnh giá khác bội số 100.000 VNĐ Mệnh giá trái phiếu xác định phụ thuộc vào số tiền huy động kỳ số trái phiếu phát hành Cơng thức tính: MG = VHĐ/SPH Với: MG:mệnh giá trái phiếu; VHĐ:số vốn huy động; SPH:số trái phiếu phát hành 2.2.Tỷ suất sinh lời trái phiếu ( lãi suất Coupon ) : Mỗi trái phiếu có ghi lãi suất tổ chức phát hành cam kết toán cho chủ sở hữu trái phiếu số tiền lãi vào ngày xác định theo định kỳ Đó lãi suất danh nghĩa trái phiếu quy định mức lãi mà nhà đầu tư hưởng hàng năm Thơng thường có phương thức trả lãi: tháng/lần năm/ lần Lãi suất danh nghĩa xác định điều kiện thị trường thời điểm chào bán trái phiếu Số tiền lãi nhà đầu tư nhận hàng năm = lãi suất coupon x MG Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu: + Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn lại tuỳ thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt + Mức rủi ro nhà phát hành đợt phát hành Cấu trúc rủi ro lãi suất quy định lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao + Thời gian đáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao 2.3 Giá : Giá mua trái phiếu khoản tiền thực tế mà nhà đầu tư bỏ để có quyền sở hữu trái phiếu Giá mua bằng, cao, thấp mệnh giá Tuy nhiên dù giá mua tiền lãi xác định theo mệnh giá Và đến ngày đáo hạn, trái chủ trả lại vốn gốc với mệnh giá trái phiếu Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu: + Kỳ hạn trái phiếu: kỳ hạn dài, tính biến động trái phiếu lớn trước biến động lãi suất thị trường + Lãi suất tín dụng dài hạn: lãi suất hạ thấp nhiều nhà đầu tư mua trái phiếu làm cho cầu trái phiếu tăng giá trái phiếu tăng ngược lại Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam + Tình hình lạm phát: nhà đầu tư mua trái phiếu, công ty phát hành cam kết trả lãi suất cố định suốt kỳ hạn trái phiếu Do lạm phát xảy ra, giá trái phiếu giảm + Tình hình kinh doanh uy tín doanh nghiệp phát hành + Rủi ro tỷ giá + Rủi ro lý: rủi ro tính thị trường phụ thuộc vào khả bán dễ dàng trái phiếu + Rủi ro biến cố bất ngờ + Rủi ro tín dụng: nguy cơng ty phát hành khơng có khả chi trả hạn, tức khơng có khả chi trả mệnh giá lãi hạn 2.4 Thời hạn: Thời hạn trái phiếu số năm theo người phát hành hứa hẹn đáp ứng điều kiện nghĩa vụ Kỳ hạn trái phiếu có ý nghĩa quan trọng lợi tức trái phiếu phụ thuộc vào thời hạn 2.5 Quyền mua lại: Đối với loại trái phiếu có điều khoản chuộc lại cho phép tổ chức phát hành trái phiếu thu hồi trái phiếu hoàn lại vốn gốc với mức giá dự kiến trước thời hạn toán Tổ chức phát hành sử dụng quyền để bảo vệ họ trả lãi suất cao số tiền mà họ vay Tổ chức phát hành thu hồi trái phiếu tỷ lệ lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu tổ chức phát hành phát hành trước phát hành trái phiếu với tỷ lệ lãi suất thấp Phân loại trái phiếu 3.1 Căn theo tính chất chuyển nhượng: - Trái phiếu vô danh: trái phiếu không mang tên trái chủ, chứng sổ sách người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, đến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu việc xé mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ mang chứng tới ngân hàng để nhận lại khoản cho vay - Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên địa trái chủ, chứng sổ người phát hành Hình thức ghi danh thực cho phần vốn gốc, ghi danh tồn bộ, gốc lẫn lãi Dạng ghi danh toàn mà ngày phổ biến hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hồn tồn khơng có dạng vật chất, quyền sở hữu xác nhận việc lưu giữ tên địa chủ sở hữu máy tính 3.2 Căn vào đối tượng phát hành trái phiếu: - Trái phiếu phủ: trái phiếu phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích, làm cơng cụ điều tiết tiền tệ Trái phiếu phủ loại chứng khốn khơng có rủi ro toán loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu phủ xem lãi suất chuẩn để làm ấn định lãi suất cơng cụ nợ khác có kỳ hạn Trái phiếu phủ gồm loại sau: Cơng trái, trái phiếu cơng trình, trái phiếu kho bạc dài hạn, trái phiếu đảm bảo tài sản chấp, trái phiếu nghĩa vụ chung, trái phiếu thuế hạn chế, trái phiếu quốc tế - Trái phiếu cơng trình: loại trái phiếu phát hành để huy động vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây dung cơng trình sở hạ tầng hay cơng trình phúc lợi cơng cộng Trái phiếu phủ trung ương quyền địa phương phát hành - Trái phiếu công ty: trái phiếu công ty phát hành để vay vốn dài hạn Trái phiếu cơng ty có đặc điểm chung sau: Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Trái chủ trả lãi định kỳ trả gốc đáo hạn, song không tham dự vào định cơng ty Nhưng có loại trái phiếu không trả lãi định kỳ, người mua mua mệnh giá đáo hạn nhận lại mệnh giá Khi công ty giải thể lý, trái phiếu ưu tiên toán trước cổ phiếu Có điều kiện cụ thể kèm theo, nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay Trái phiếu công ty bao gồm loại sau: + Trái phiếu có đảm bảo: trái phiếu đảm bảo tài sản chấp cụ thể, thường bất động sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu bảo vệ mức độ cao trường hợp cơng ty phá sản, họ có quyền địi nợ tài sản cụ thể + Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp khơng đảm bảo tài sản mà đảm bảo tín chấp cơng ty Nếu công ty bị phá sản, trái chủ trái phiếu giải quyền lợi sau trái chủ có bảo đảm, trước cổ động Các trái phiếu tín chấp chuyển đổi cho phép trái chủ quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường công ty phát hành Tuỳ theo quy định, việc chuyển đổi tiến hành vào thời điểm nào, vào thời điểm cụ thể xác định Ngoài đặc điểm trên, đợt trái phiếu phát hành gắn kèm theo đặc tính riêng khác nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể bên Cụ thể là: + Trái phiếu mua lại cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước đáo hạn thấy cần thiết Đặc tính có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người đầu tư, nên loại trái phiếu có lãi suất cao so với trái phiếu khác có thời hạn + Trái phiếu bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước trái phiếu đáo hạn Quyền chủ động trường hợp thuộc nhà đầu tư, lãi suất trái phiếu thấp so với trái phiếu khác có thời hạn + Trái phiếu chuyển đổi cho phép người nắm giữ chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường, tức thay đổi tư cách từ người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu công ty Loại trái phiếu thuộc vào nhóm hàng hố chứng khốn chuyển đổi đề cập tới 3.3 Theo thời gian đáo hạn: + Trái phiếu ngắn hạn: thời hạn đến năm: + Trái phiếu trung hạn: thời hạn đến 15 năm + Trái phiếu dài hạn: 15 năm + Trái phiếu vô hạn: không ghi ngày đáo hạn 3.4 Căn theo phương thức trả lãi + Trái phiếu lợi tức + Trái phiếu chiết khấu 3.5 Căn theo phạm vi lưu thông + Trái phiếu quốc nội + Trái phiếu quốc tế Điều kiện phát hành Đối với chủ thể phát hành doanh nghiệp phải hội đủ điều kiện sau: - Là công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn, doanh nghiệp nhà nước có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký phát hành 10 tỷ đồng Việt Nam Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - Hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thời khơng có lỗ luỹ năm đăng ký chào bán, khơng có khoản nợ phải trả q hạn năm - Có phương án phát hành, phương án sử dụng trả vốn thu từ đợt phát hành trái phiếu - Có cam kết thực nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu tư điều kiện phát hành, toán, bảo đảm quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư điều kiện khác II Thị trường trái phiếu Khái niệm Thị trường trái phiếu phận thị trường vốn dài hạn, thực chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua thực chức thị trường tài cung cấp nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế Thị trường trái phiếu thị trường vốn dài hạn, tập trung nguồn vốn cho đầu tư phát triển kinh tế, có tác động lớn đến mơi trường đầu tư nói riêng kinh tế nói chung Phân loại thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu chia thành thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp 2.1 Thị trường sơ cấp Thị trường sơ cấp thị trường mua bán trái phiếu phát hành Trên thị trường vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu mua trái phiếu phát hành Vài trò thị trường sơ cấp - Trái phiếu hóa nguồn vốn cần huy động, vốn công ty huy động qua việc phát hành chứng khốn - Thực q trình chu chuyển tài trực tiếp đưa khoản tiền nhà rỗi tạm thời dân chúng vào đầu tư, chuyển tiền san dạng vốn dài hạn Đặc điểm thị trường sơ cấp - Thị trường sơ cấp nơi mà trái phiếu đem lại vốn cho người phát hành Là thị trường tạo vốn cho đơn vị phát hành đồng thời tạo hàng hóa cho thị trường giao dịch Trên bình diện tồn kinh tế, thị trường sơ cấp làm tăng vốn đầu tư - Thị trường sơ cấp tổ chức lần cho loại chứng khoán định, thời gian hạn định 2.2 Thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp nơi giao dịch trái phiếu phát hành thị trường sơ cấp Là thị trường chuyển nhượng quyền sở hữu trái phiếu Thị trường thứ cấp đảm bảo tính khoản cho trái phiếu phát hành Đặc điểm thị trường thứ cấp - Trên thị trường thứ cấp, khoản tiền thu từ việc bán trái phiếu thuộc nhà đầu tư nhà kinh doanh trái phiếu khơng thuộc nhà phát hành Nói cách khác, luồng vốn không chảy vào người phát hành trái phiếu mà vận chuyển người đầu tư trái phiếu thị trường Thị trường thứ cấp phận quan trọng thị trường trái phiếu, gắn bó chặt chẽ với thị trường sơ cấp - Giao dịch thị trường thứ cấp phản ảnh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá trái phiếu thị trường thứ cấp cung cầu định Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - Thị trường thứ cấp thị trường hoạt động liên tục, nhà đầu tư mua bán chứng khoán nhiều lần thị trường thứ cấp 2.3 Mối liên hệ thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp sở, tiền đề cho hình thành phát triển thị trường thứ cấp nơi cung cấp hàng hóa trái phiếu thị trường thứ cấp Khơng có thị trường sơ cấp khơng thể có xuất thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp lọai thị trường đặc biệt, khơng thể đời chừng chưa có thị trường sơ cấp rộng rãi, vững với nhiều loại trái phiếu đa dạng, phong phú, hấp dẫn nhiều nhà đầu công chúng đến bỏ vốn để đầu tư trái phiếu Ngược lại, thị trường thứ cấp đến lượt động lực, điều kiện cho phát triển thị trường sơ cấp, trái phiếu phát hành thị trường, khơng có thị trường thứ cấp để lưu hành, mua bán, trao đổi tạo tính khoản cho trái phiếu thật khó thuyết phục nhà đầu tư bỏ tiền mua trái phiếu Chính việc mua bán giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp làm cho lưu động hóa vốn đầu tư, nhà đầu tư chuyển từ trái phiếu thành tiền mặt Vốn khả dụng khoản cao trái phiếu mà tính chất động thị trường thứ cấp hấp dẫn nhà đầu tư bỏ tiền mua trái phiếu Điều điều kiện để nhà phát hành trái phiếu bán trái phiếu thị trường sơ cấp huy động nguồn vốn lớn theo nhu cầu Chương 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU TRONG NƯỚC HIỆN NAY I Các chủ thể phát hành trái phiếu : - Chính phủ: Chính phủ phát hành trái phiếu nhằm thu hút vốn cho đầu tư phát triển, xây dựng sở hạ tầng, cơng trình trọng điểm quốc gia, phục vụ phát triển kinh tế - Chính quyền địa phương: Chủ yếu địa phương huy động vốn phục vụ cho việc xây dựng cơng trình sở vật chất, hạ tầng địa phương mình, chủ yếu phát hành thơng qua cơng chúng địa phương thơng qua kho bạc Nhà nước - Ngân hàng thương mại: Các ngân hàng thương mại phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn trung, dài hạn, đáp ứng nhu cầu kinh doanh, cho vay tín dụng ngân hàng - Doanh nghiệp: Các doanh nghiệp tham gia thị trường với tư cách nhà phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn, đáp ứng nhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh II Phân tích thực trạng thị trường trái phiếu nước ta : Trái phiếu phủ, trái phiếu kho bạc Nhà nước: Hàng hoá giao dịch thị trường trái phiếu chủ yếu trái phiếu Chính phủ với mức lãi suất tương đối thấp nên chưa tạo sức hấp dẫn cho nhà đầu tư Trong thị trường cổ phiếu có nhiều bước phát triển vượt bậc thị trường trái phiếu "bò đi" bước Nhiều đợt đấu giá trái phiếu Chính phủ khối lượng đăng ký đấu thầu tương đối cao, bình quân gấp ba lần khối lượng gọi thầu, tỉ lệ thành cơng lại có xu hướng giảm dần Cụ thể, năm 2007,quý I tỉ lệ thành công đạt 99%; quý II giảm xuống 82,46% đến cuối quý III giảm 58,39% Nguyên nhân chủ yếu việc đưa mức lãi suất trần thấp, 7,05 7,8%/năm (có đợt 6,5%/năm) tría phiếu kỳ hạn năm; 7,95% - 8,6%/năm trái phiếu kỳ hạn 10 năm; - 8,8%/năm trái phiếu kỳ hạn 15 năm, kỳ vọng lãi suất nhà đầu tư ngày cao, xuất phát từ việc tăng dự trữ bắt buộc từ 5% lên 10%.Cùng với đời hai trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.HCM Hà Nội ( Sở GDCK Hà Nội HNX Sở GDCK TPHCM HOSE ), trái phiếu phủ phát hành đồng nội tệ bắt đầu giao dịch cách rộng rãi so với trước chưa tạo hấp dẫn nhà đầu tư có tổ chức, đó, khối lượng giao dịch Điều bắt nguồn từ Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam quy mô thị trường, sở vừa yếu vừa thiếu hạ tầng toán hệ thống tài Việt Nam Cụ thể bao gồm số điểm sau: Trước hết, quy mơ trái phiếu nói chung trái phiếu phủ nói riêng chiếm tỉ lệ thấp tổng tài sản tài nước với 16% so với GDP, số khoảng 10 tỷ USD nhỏ bé so với mức đủ để đạt tính khoản 100200 tỷ USD Huy động vốn thơng qua loại hình trái phiếu chưa phải kênh phổ biến mà chủ yếu thông qua hệ thống ngân hàng với tổng tài sản chiếm đến 70%-80% cấu tài sản tài Điều tạo bất cân xứng kỳ hạn huy động vốn cho vay hệ thống ngân hàng, thiếu kênh huy động vốn dài hạn để phục vụ cho mục tiêu phát triển lâu dài Cả hai yếu tố góp phần làm tăng chi phí vốn cho kinh tế Mặt khác, lượng trái phiếu phát hành đồng nội tệ chủ yếu giao dịch nắm giữ ngân hàng tổ chức tài tương đương làm cản trở phát triển thị trường trái phiếu Điều tạo đơn điệu danh mục đầu tư, dẫn đến giá trái phiếu có mức biến động đáng kể nhà đầu tư thực bán mua vào Khối lượng phát hành đợt tương đối nhỏ khoảng 20 - 30 triệu USD/đợt khó thu hút ý nhà đầu tư có tổ chức làm giảm sức hấp dẫn trái phiếu phủ Thể chế pháp luật thiếu qui định cần thiết nên hạn chế sử dụng công cụ bảo hiểm rủi ro hoán đổi lãi suất, mua bán kỳ hạn hay tái mua lại nhằm giúp nhà đầu tư bảo vệ rủi ro cho Hệ thống tốn chưa có liên thơng thị trường khu vực, dẫn đến nhà đầu tư gặp khó khăn giao dịch xuyên biên giới điều làm cho nhà đầu tư không mặn mà với loại hình chứng khốn Tuy vậy, đợt phát hành vừa qua cho thấy nhu cầu nhà đầu tư quan tâm đến thị trường trái phiếu phủ phát hành đồng nội tệ, khối lượng đặt mua thường từ 2000 3000 tỷ VND, gấp - lần mức phát hành Rất may xu hướng dần khắc phục Điều thấy rõ qua định mức tín nhiệm Việt Nam tổ chức giới nâng lên cao so với trước Tính đến tháng 30/11/2009, có 167.526 tỉ đồng trái phiếu niêm yết giao dịch Sở GDCK TPHCM (HOSE) Sở GDCK Hà Nội (HNX), tăng gấp 105 lần so với giá trị niêm yết năm 2000 Bên cạnh trái phiếu Chính phủ niêm yết với tỷ trọng 90% tổng giá trị trái phiếu niêm yết cịn có trái phiếu quyền địa phương trái phiếu ngân hàng thương mại Tuy nhiên, mức vốn hóa thị trường trái phiếu khoảng 16% GDP thấp so sánh với thị trường trái phiếu nước khu vực (bình quân khoảng 50-70%, trừ Nhật Bản 100% GDP ) Điều có nghĩa kênh huy động vốn Chính phủ thông qua thị trường trái phiếu để đáp ứng nhu cầu đầu tư ngân sách hạn chế cần có đầu tư thích đáng cho thị trường Về khía cạnh trái phiếu Chính phủ ngoại tệ, Chính phủ có số đợt huy động nhằm huy động vốn cho dự án trọng điểm bù đắp thâm hụt ngân sách Ngày 20,24,27 tháng năm 2009, phiên đấu thầu trái phiếu Chính phủ ngoại tệ diễn Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HASTC) ( Sở GDCK Hà Nội HNX ) với kết khác Đây đợt phát hành trái phiếu Chính phủ ngoại tệ, nhằm huy động vốn cho dự án trọng điểm bù đắp thâm hụt ngân sách, với tổng lượng vốn kêu gọi 300 triệu USD Theo HNX, đợt phát hành thực thành công qua hình thức đấu thầu Tổng khối lượng trái phiếu huy động 230,11 triệu USD với mức lãi suất 3%/năm (trái phiếu kỳ hạn năm), 3,2%/năm (trái phiếu kỳ hạn năm) 3,6%/năm (trái phiếu kỳ hạn Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam năm) Trước đợt phát hành, thị trường có số nhận định liên quan Trong đó, số 300 triệu USD nói đánh giá nhỏ nặng mục đích “thử” phản ứng thị trường Yếu tố ý nhiều lãi suất trúng thầu tham gia nhà đầu tư Theo định hướng xây dựng đợt phát hành, đối tượng tham gia lần chủ yếu ngân hàng thương mại Trong phiên với lượng gọi thầu 100 triệu USD, kỳ hạn năm, có 30 thành viên tham gia với tổng khối lượng dự thầu lên tới 766 triệu Kết quả, 100 triệu USD trái phiếu huy động thành công với lãi suất 3%/năm Kết phần cho thấy trạng thái ngoại tệ ngân hàng thuận lợi, nhận định Ngân hàng Nhà nước trước thềm đợt phát hành, dư thừa cần giải tỏa theo phản ánh thời gian gần Mặt khác, lãi suất 3% mức thành công đợt phát hành, mức hấp dẫn định thành viên tham gia Về phía Chính phủ, chi phí rẻ nhiều gọi vốn nước đợt trước đây, hay số quốc gia khu vực vừa tiến hành, với lãi suất thấp khoảng 6%/năm; so với lãi suất huy động ngân hàng thương mại kỳ hạn 12 tháng thấp từ 0,2% - 0,4%/năm Về phía ngân hàng tham gia, 3% hấp dẫn, cao nhiều so với mức lãi mà họ thu gửi ngoại tệ nước (tối đa 2% cho kỳ hạn 12 tháng); cao so với “cất kho” Ngân hàng Nhà nước (chỉ 0,5%/năm) Ngồi ra, trái phiếu có độ an tồn cao, dùng để cầm cố để vay vốn VND ngắn hạn Ngân hàng Nhà nước (một nhu cầu thực tế nhiều thành viên) Và khơng bất ngờ có thành viên đặt lãi suất dự thầu thấp, 1,5%/năm, để “mua được” trái phiếu Tuy nhiên, với trái phiếu kỳ hạn năm, thành viên tham gia đấu thầu có tính tốn thận trọng Trong phiên 2, trái phiếu có kỳ hạn năm, lượng gọi thầu 100 triệu USD, 13 thành viên tham gia, lượng huy động đạt 80,01 triệu USD, lãi suất 3,2%/năm Và phiên cuối cùng, kỳ hạn năm, lượng gọi thầu 100 triệu USD, có thành viên tham gia, huy động 50,1 triệu USD, lãi suất 3,6%/năm Qua phiên, lượng cầu vượt cao so với cung, khẳng định thêm thực lực vốn ngoại tệ ngân hàng Nhưng thấy với kỳ hạn năm, nhu cầu thực tế nhà đầu tư khơng cịn q mặn mà Và xét lượng vốn huy động được, đặt gói khiêm tốn 300 triệu USD, 230,11 triệu USD kết không thành công Tháng năm 2009, đợt phát hành trái phiếu Chính phủ lần thứ thực Kết khối lượng huy động đạt 157 triệu USD, 100 triệu USD trái phiếu năm (lãi suất 2,98%/năm), 47 triệu USD trái phiếu năm (lãi suất 3,75%/năm) 10 triệu USD trái phiếu năm (lãi suất 3,9%/năm) Hiện nay, loại trái phiếu phát hành qua hình thức đầu thầu HNX lưu ký Trung tâm Lưu ký niêm yết, giao dịch HNX Tổng khối lượng trái phiếu ngoại tệ niêm yết HNX 387,11 triệu USD ( Đợt 1: 230,11 triệu USD + đợt 2: 157 triệu USD) Trái Phiếu quyền địa phương : Chủ yếu cho địa phương huy động vốn phục vụ cho việc xây dựng cơng trình sở vật chất hạ tầng địa phương mình, chủ yếu phát hành thơng qua cơng chúng địa phương thơng qua Kho bạc Nhà nước Hiện nay, có hai địa phương Hà nội thành phố Hồ Chí Minh thực phát hành trái phiếu quyền địa phương thường xuyên, với số lượng lớn nhằm huy động vốn đầu tư xây dựng sở hạ tầng, cơng trình phúc lợi địa phương Trái Phiếu doanh nghiệp: Sau Chính phủ ban hành nghị định 120/CP ngày 17/9/1994 phát hành cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp nhà nước, thị trường trái phiếu bắt đầu manh nha hình thành Tuy nhiên, phải đến năm 1996, thị trường trái phiếu doanh nghiệp có bước đột phá mới, khởi đầu việc Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh (REE) huy động triệu USD Năm 1998, Công ty Cổ phần Công nghệ thông tin EIS huy động 10 tỷ Năm 2003, Tổng cơng ty Dầu khí huy động 300 tỷ; Tổng công ty Xi măng 200 tỷ đồng; EVN Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 300 tỷ Việc huy động vốn thị trường trái phiếu giai đoạn chưa phát triển Các tổ chức phát hành chủ yếu tổ chức tín dụng doanh nghiệp phát hành trái phiếu doanh nghiệp Năm 2006 đánh dấu bước ngoặc cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Nghị định 52/2006/NĐ-CP thức ban hành Theo đó, chủ thể phát hành trái phiếu không doanh nghiệp Nhà nước trước mà cịn có cơng ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi với nguyên tắc chung doanh nghiệp phải tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm công khai minh bạch thông tin Trong năm 2006, Công ty Công nghiệp tàu thuỷ Việt Nam (Vinashin) huy động 800 tỷ đồng, Tập đoàn EVN: 5.000 tỷ đồng Đến tháng 7/2007, Vinashin phát hành thêm 3.000 tỷ đồng, Vilexim tỷ, Tổng công ty thép 400 tỷ đồng, Vinaconex huy động 1.000 tỷ đồng Và gần đây, năm 2009, nhiều cơng ty, tập đồn lớn tiến hành phát hành huy động vốn tiến hành đăng ký phát hành trái phiếu, cụ thể : tập đồn phát triển thị Kinh Bắc KBC, tập đồn Hịa Phát HPG, ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn – Hà Nội SHB Đối với doanh nghiệp, việc phát hành trái phiếu có nhiều ưu điểm so với phát hành cổ phiếu Phát hành trái phiếu nhiều doanh nghiệp lớn lựa chọn giảm áp lực cho ban điều hành Bên cạnh đó, giúp doanh nghiệp giảm chi phí lãi so với việc vay phát hành cổ phiếu Nếu huy động vốn thông qua chào bán cổ phiếu, doanh nghiệp thường hứa hẹn phải trả tỉ lệ cổ tức khoảng 15%/năm, chí 20%/năm, muốn đảm bảo mức cổ tức lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp tối thiểu 20-25% vốn điều lệ Nếu chọn phương pháp vay ngân hàng, cơng ty phải chịu mức lãi suất bình quân tương đối cao với khoản vay có kỳ hạn năm Trong kênh huy động vốn phát hành trái phiếu, lãi phải trả cho trái chủ thấp nhiều Hơn nữa, lãi suất trả cho trái chủ hàng năm tính khoản chi phí doanh nghiệp (trong chi phí thuế), nên doanh nghiệp giảm áp lực chi phí vốn q trình điều hành Mặt khác, phát hành cổ phiếu thường gây hiệu ứng pha loãng làm giảm thị giá cổ phiếu, huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu nhiều công ty lựa chọn phương pháp vẹn đơi đường Khơng kênh huy động vốn có chi phí trả lãi thấp, phát hành trái phiếu cịn địi hỏi thời gian so với thời gian vay phát hành cổ phiếu Hiện Nhà nước ưu việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp nên khoảng đến tuần doanh nghiệp hồn tất hồ sơ phát hành Tuy nhiên, vay ngân hàng hay phát hành cổ phiếu, doanh nghiệp nhiều thời gian cho khâu chuẩn bị xét duyệt hồ sơ Phát hành trái phiếu cho phép doanh nghiệp huy động lượng vốn lớn Nếu doanh nghiệp có nhu cầu 1.000 tỉ đồng họ tiếp cận nguồn vốn từ phát hành trái phiếu dễ dàng so với việc vay hay phát hành cổ phiếu Tuy nhiên tính đến thời điểm nay, thị trường trái phiếu doanh nghiệp đánh giá chưa phát triển Các nhà đầu tư chủ yếu “mua” “giữ” trái phiếu tới đáo hạn Các dịch vụ liên quan nhằm hỗ trợ thị trường chưa phát triển Một số chuẩn mực kế toán quốc tế quan trọng chưa ban hành Gần ngân hàng thương mại tham gia phát hành trái phiếu, có Trái phiếu chuyển đổi ACB, ngân hàng Nông nghiệp Phát triển Nông thôn, SCB, VCB, SHB.Tuy nhiên có doanh nghiệp, ngân hàng có uy tín, làm ăn hiệu quả, có cáo bạch rõ ràng, phương án sử dụng vốn hiệu tham gia phát hành trái phiếu Ngày 29/11/2007, Hà Nội, công ty Đầu tư phát triển đường cao tốc Việt Nam (VEC) công bố phát hành thành công 400 tỷ đồng trái phiếu VEC thông qua cơng ty Chứng khốn Habubank Trong thời gian gần đây, VEC nhiều lần kêu gọi, huy động vốn trái phiếu, số 10 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam vốn huy động thấp ( Tháng 8/2009 tổ chức đấu thầu 1000 tỷ đồng trái phiếu huy động 3,5 tỷ ) Đây dự án phát hành trái phiếu cơng trình đường Việt Nam doanh nghiệp Nhà nước Chính phủ bảo lãnh Trong bối cảnh thị trường chứng khoán giới Việt Nam cuối 2007 đầu 2008 ảm đạm, việc phát hành thành công 400 tỷ trái phiếu VEC cho thấy trái phiếu dự án VEC có độ tin cậy hấp dẫn nhà đầu tư Đối tượng đợt phát hành lần tổ chức tài chính, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm Khối lượng bảo lãnh phát hành lớn, tính khoản trái phiếu VEC tốt Cơng ty chứng khốn hỗ trợ nhà đầu tư thực mua bán lại để tăng tính khoản trái phiếu đặc điểm trái phiếu Việc huy động vốn phát hành trái phiếu xem phương thức mang lại nhiều lợi ích huy động vốn từ thành phần kinh tế, hạn chế phụ thuộc vào nguồn vốn cấp phát, giảm bớt gánh nặng cho ngân sách Nhà nước, xã hội hóa việc đầu tư phát triển sở hạ tầng Mặt khác, việc phát hành trái phiếu cung cấp cho thị trường nhà đầu tư cơng cụ tài chính, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro Trái phiếu quốc tế Trái phiếu quốc tế Chính phủ thức phát hành lần vào năm 2005 thành công rực rỡ, 750 triệu USD trái phiếu bán hết thời gian ngắn Số lượng đặt mua lên tới 4,5 tỷ USD, gấp lần số bán Lãi suất trái phiếu thấp dự kiến ban đầu 7,125% thay 7,25% dự kiến Đây bước giúp Việt Nam bước chân vào cánh cửa thị trường vốn quốc tế Theo thống kê ban đầu Ngân hàng Credit Suisse First Boston, nhà đầu tư đặt mua lớn trái phiếu Việt Nam chủ yếu đến từ châu Á, châu Âu nước Mỹ Một nửa số hãng quản lý tài sản Các ngân hàng hãng bảo hiểm chiếm phần lớn Sự đón nhận nhiệt tình đến bất ngờ nhận định nhiều nguyên nhân từ Việt Nam Thứ nhất, nhà đầu tư quốc tế tin tưởng vào tương lai sáng sủa kinh tế Việt Nam sau chứng kiến 10 năm đổi vừa qua Đến nay, toàn giới biết đến công cải cách đổi Việt Nam Chương trình phát triển Liên Hiệp Quốc - UNDP coi Việt Nam ví dụ thành cơng chuyển đổi kinh tế lịch sử đương đại, đổi làm thay đổi gần tất mặt sống kinh tế Thứ hai, nhà đầu tư tỏ lạc quan với việc Việt Nam coi kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao ổn định thứ hai châu Á, sau Trung Quốc Bên cạnh đó, phải kể đến việc sụt giảm lịng tin nhà đầu tư trái phiếu loại Indonesia Phillipines tình hình kinh tế trị nước thời gian qua không ổn định Thứ ba, việc tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế gần liên tiếp nâng mức xếp hạng Việt Nam nguyên nhân quan trọng S&P nâng mức tín nhiệm VN từ BB- lên BB Moody nâng lên mức Ba3 tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế tiếng khác Fitch xếp VN hạng BB- Số tiền thu từ đợt phát hành bơm thêm vào kinh tế tăng trưởng nhanh với tốc độ trung bình từ – 8% Việt Nam, với việc đầu tư nước tăng nhanh Đầu tháng 11 năm 2009, Chính phủ vừa cho phép tiếp tục phát hành tỷ USD trái phiếu quốc tế năm 2009 2010 Số vốn huy động từ việc phát hành trái phiếu quốc tế dùng để hoàn trả ngân sách nhà nước 700 triệu USD, số cịn lại Chính phủ giao Bộ Kế hoạch Đầu tư phối hợp với Bộ Tài lựa chọn dự án phù hợp, có khả trả nợ, trình Thủ tướng Chính phủ định thời gian chuẩn bị phát hành Chính phủ giao Bộ Tài lựa chọn thời gian cụ thể thích hợp để triển khai kế hoạch phát hành Bộ Tài chủ động xác định thời hạn lãi suất trái phiếu trình chào bán định giá trái phiếu với điều kiện đảm bảo lãi suất trái phiếu thời hạn 10 năm không 7%/năm (lãi suất trái phiếu có kỳ hạn khác tương ứng với điều kiện trên) Về phía doanh nghiệp, tháng 11 năm 2009, công ty cổ phần Vincom trở thành 11 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu thị trường nước ( Singapore ) sau phát hành thành công 100 triệu USD trái phiếu chuyển đổi quốc tế Nhận thấy lợi ích từ việc phát hành trái phiếu quốc tế, gần nhiều doanh nghiệp Việt Nam mạnh dạn lên kế hoạch, chuẩn bị điều kiện cần thiết để phát hành trái phiếu quốc tế Quan điểm phát hành trái phiếu quốc tế: Hiện xu hướng Chính phủ mong muốn doanh nghiệp tự phát hành trái phiếu thị trường vốn quốc tế Tuy nhiên, thời điểm này, điều kiện chưa chín muồi cịn có số yêu cầu khả đánh giá hệ số tín nhiệm, lực tài chính, kiểm toán, doanh nghiệp phát hành chưa sẵn sàng Trong đó, nhu cầu vốn cấp bách, dự án lớn Sau xem xét, cân nhắc thấy điều kiện thị trường thuận lợi để phát hành trái phiếu thị trường quốc tế, Chính phủ thông qua đề án phát hành trái phiếu, định không sử dụng khoản tiền để cân đối tài ngân sách Nhà nước mà cho vay lại tập đồn, tổng cơng ty Những thuận lợi để phát hành trái phiếu quốc tế: Hệ số tín nhiệm Việt Nam tăng lên tác động vào lãi suất cách tích cực Năm 2007, 2008 tỷ lệ nợ/GDP Việt Nam ổn định Tỷ lệ nợ quốc gia nước 31% GDP có thêm khoản nợ mức độ mức an tồn mức 50% Sự đón nhận nhiệt tình đến bất ngờ nhận định nhiều nguyên nhân từ Việt Nam Thứ nhất, nhà đầu tư quốc tế tin tưởng vào tương lai sáng sủa kinh tế Việt Nam sau chứng kiến 10 năm đổi vừa qua Đến nay, tồn giới biết đến cơng cải cách đổi Việt Nam UNDP coi Việt Nam ví dụ thành cơng chuyển đổi kinh tế lịch sử đương đại, đổi làm thay đổi gần tất mặt sống kinh tế Về bản, kinh tế Việt Nam công nhận đổi mới: Chuyển từ kinh tế kế hoạch hoá tập trung sang kinh tế thị trường định hướng XHCN; Từng bước hình thành thể chế kinh tế thị trường định hướng XHCN; Chuyển kinh tế khép kín, nhập chủ yếu sang kinh tế mở, chủ động hội nhập, hướng mạnh xuất đồng thời thay nhập sản phẩm mà Việt Nam có lợi có hiệu Thứ hai, nhà đầu tư tỏ lạc quan với việc Việt Nam coi kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao ổn định thứ hai châu Á, sau Trung Quốc Bên cạnh đó, phải kể đến việc sụt giảm lòng tin nhà đầu tư trái phiếu loại Indonesia Phillipines tình hình kinh tế trị nước thời gian qua không ổn định Thứ ba, việc tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế gần liên tiếp nâng mức xếp hạng Việt Nam nguyên nhân quan trọng S&P tuần vừa nâng mức tín nhiệm Việt Nam từ BB- lên BB Moody nâng lên mức Ba3 tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế tiếng khác Fitch xếp Việt Nam hạng BB- Quan điểm Chính phủ việc phát hành trái phiếu quốc tế doanh nghiệp: Xu hướng Chính phủ khuyến khích doanh nghiệp tự đứng phát hành, vấn đề thân doanh nghiệp phải tự chuẩn bị để đáp ứng yêu cầu đề cho việc phát hành hay không Và họ đáp ứng điều kiện vay Chính phủ mong muốn III Một số thơng tin tham khảo Thị trường trái phiếu Châu Á Để có nhận xét xác thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam, sau đây, lướt sơ qua vài thông tin thị trường trái phiếu Châu Á Tại châu Á, trái phiếu nhận quan tâm thúc đẩy phát triển từ phủ 12 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam nước năm gần sau khủng hoảng tài 1997-1998 Trước khủng hoảng, nhiều nước châu Á phụ thuộc nhiều vào trụ cột ngân hàng khu vực cung cấp khoản 80% nợ tài chính, thị trường trái phiếu chiếm 20% Đối với nước có kinh tế phát triển Nhật, Úc số 30- 40%, đặc biệt lên đến 60% Hoa Kỳ Các nước châu Á nhận thấy cần phải có thị trường vốn đa dạng đặc biệt thị trường trái phiếu có quy mơ độ sâu để hỗ trợ tốt nhu cầu vốn đầu tư dài hạn kinh tế Với nỗ lực cải cách tái tổ chức hệ thống tài chính; xây dựng sở hạ tầng; hệ thống văn pháp lý; cải thiện sách vĩ mơ; … thị trường trái phiếu Châu Á tiến bước dài với số lượng trái phiếu phát hành tăng lên gấp đôi từ 1997 Tổng trái phiếu phát hành Nhật lên đến 1.400 tỷ USD, tương đương 50% GDP khu vực Tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu nước Châu Á từ nhà đầu tư nước không cao, 5% so với 25% Úc Mỹ với lý tính khoản yếu, quy mơ thị trường nhỏ, định mức tín dụng thấp, … thị trường bắt đầu có liên kết phát triển, điển Cơ quan Quản lý tiền tệ Hồng Kông (HKMA - Hong Kong Monetary Authority) có kết nối với số nước khác Úc, New Zealand, Hàn Quốc tới Trung Quốc Nhìn chung, thị trường trái phiếu đồng nội tệ châu Á nhiều hạn chế quy mô nhỏ, số lượng nhà đầu tư đơn điệu, sở hạ tầng giao dịch yếu định mức tín nhiệm quốc gia trung bình mức thấp Có thể thấy tranh toàn cảnh này, Việt Nam, với bước chập chững hội nhập vào thị trường tài khu vực quốc tế, phản ánh gần đầy đủ khía cạnh đặc trưng khu vực Hệ thống tốn chưa có liên thơng thị trường khu vực, dẫn đến nhà đầu tư gặp khó khăn giao dịch xuyên biên giới điều làm cho nhà đầu tư không mặn mà với loại hình chứng khốn IV Từ thực trạng ta rút vài nhược điểm thị trường trái phiếu mà cần xem xét Quy mô nhỏ, khoản thấp Bất cập thứ nhất, thị trường trái phiếu Việt Nam có quy mơ q nhỏ Chủ yếu trái phiếu Chính phủ ''thống lĩnh'' thị trường, trái phiếu doanh nghiệp phát hành bước phát triển cịn hạn chế Tính khoản loại trái phiếu cịn thấp Trái phiếu Chính phủ loại chứng khốn có độ an tồn cao nhất; đầu tư vào loại trái phiếu đem lại mức thu nhập khiêm tốn ''Theo nguyên tắc kinh tế thị trường, muốn kiếm lợi nhuận cao cần phải chấp nhận rủi ro cao Thị trường trái phiếu Việt Nam nhà đầu tư cần loại trái phiếu có độ rủi ro cao hứa hẹn khoản thu nhập cao Cần có biện pháp khuyến khích cơng ty huy động vốn qua thị trường chứng khoán thay qua kênh ngân hàng truyền thống Ví dụ việc đời hoạt động công ty định mức tín nhiệm giúp cho thị trường có mức giá (chi phí huy động vốn) phù hợp với đối tượng cơng ty - theo độ tín nhiệm Việc phát hành trái phiếu cơng ty tiến hành cách nhanh chóng với chi phí thấp hơn'' Thị trường trái phiếu Chính phủ thiếu chế giao dịch có khả cung cấp khoản cho trái phiếu Chính phủ nhà tạo lập thị trường, hợp đồng mua lại Trái phiếu Chính phủ phát hành với khối lượng giá trị niêm yết lớn, người nắm giữ trái phiếu Chính phủ thị trường sơ cấp nhà đầu tư có tổ chức (trừ đợt phát hành riêng lẻ qua hệ thống Kho bạc) Nhu cầu giao dịch phát sinh giao dịch lớn mang tính tương thích 13 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời điểm, hạn chế tính khoản trái phiếu Về lực hệ thống giao dịch, trái phiếu niêm yết theo giá áp dụng nguyên tắc đấu giá giống cổ phiếu (ưu tiên giá, ưu tiên thời gian), không áp dụng biên độ dao động giá Tuy nhiên, cổ phiếu trái phiếu hai loại hàng hóa có đặc điểm tính chất hồn tồn khác nhau, việc áp dụng giao dịch trái phiếu cổ phiếu hệ thống giao dịch Sở Giao dịch Chứng khốn khơng có hiệu Do đó, cần tách biệt giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu thành bảng giao dịch riêng biệt cần thiết Hơn nữa, trái phiếu chủ thể phát hành khác đợt phát hành khác lãi suất thời gian đáo hạn Việc yết giá trái phiếu theo thị giá không làm bật khác biệt Hơn nữa, nhiều phiên liên tiếp, trái phiếu khơng có giao dịch việc cơng bố giá tham chiếu dựa kết giao dịch gần trước có ý nghĩa vào thời điểm giao dịch thỏa thuận Hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển Bất cập thứ hai hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển, nhà đầu tư tổ chức Hiện chưa thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường; thể chế thị trường chưa hồn chỉnh Nhiều định chế tài trung gian quỹ đầu tư tương hỗ, quỹ đầu tư mạo hiểm, cơng ty định mức tín nhiệm chưa thành lập Số lượng thành viên tham gia đấu thầu qua Sở GDCK TP.HCM hạn chế, từ năm 2002 trở trước giới hạn thành viên đấu thầu nước số lượng thành viên khơng nhiều Tính đến năm 2004, số thành viên đấu thầu đủ điều kiện tham gia đấu thầu Sở GDCK TP.HCM 24 thành viên, có thành viên nước ngồi bắt đầu tham gia từ năm 2003 Số lượng thành viên đủ điều kiện tham gia đấu thầu số lượng thành viên tham gia đấu thầu hạn chế lãi suất đặt thầu mang tính đại diện cho thị trường Thị trường trái phiếu chưa thực hấp dẫn nhà đầu tư có nhiều nguyên nhân khiến nhà đầu tư quan tâm đến loại chứng khoán Lý giao dịch trái phiếu địi hỏi lượng vốn lớn, thích hợp với nhà đầu tư có tổ chức, thị trường trái phiếu có nhà đầu tư có tổ chức Tính đồng thị trường thấp Khả tập trung phân bổ nguồn lực tài qua thị trường chưa thực hiệu quả, cịn có chưa ăn khớp cấu kỳ hạn huy động vốn với sử dụng vốn Sự phối hợp kênh huy động vốn chưa đồng bộ; vai trò trái phiếu Chính phủ việc định hướng lãi suất thị trường hạn chế tỷ lệ huy động vốn dài hạn qua kênh tín dụng ngân hàng thấp Trong đó, việc sử dụng nhiều vốn ngắn hạn cho đầu tư dài hạn, làm giảm hiệu sử dụng tăng nguy rủi ro tài chính; việc phối hợp điều hành lãi suất thị trường tiền tệ thị trường vốn chưa thật ăn khớp, tiến trình cải cách hệ thống tổ chức tín dụng cịn chậm; việc kiểm sốt dịng vốn kinh tế chưa thực có hiệu quả, cịn tình trạng vốn dài hạn chuyển sang đầu tư ngắn hạn ngược lại Hệ thống pháp lý chưa hồn chỉnh: Khung pháp luật hình thành bước đầu; số lĩnh vực chưa có hệ thống văn pháp lý hoàn chỉnh, lĩnh vực chứng khoán Các nguyên tắc quản lý chuẩn mực quốc tế tính minh bạch, kế tốn, kiểm tốn áp dụng cịn phạm vi hẹp ''Sự phối hợp điều hành sách lãi suất quan chức Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước cịn bất cập Một số đợt phát hành trái phiếu Chính phủ lãi suất huy động ngang với lãi suất huy động ngân hàng thương mại'' Việc bao cấp tín dụng dụng hình thức bảo lãnh vay vốn, vay ODA, cấp phần vốn Nhà nước nguyên nhân khiến thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển 14 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Thể chế pháp luật thiếu qui định cần thiết nên hạn chế sử dụng công cụ bảo hiểm rủi ro hoán đổi lãi suất, mua bán kỳ hạn hay tái mua lại nhằm giúp nhà đầu tư bảo vệ rủi ro cho Tính cạnh tranh thấp Trái phiếu Chính phủ chưa cạnh tranh với thuận tiện hình thức gửi tiết kiệm, đầu tư kỳ phiếu ngân hàng thương mại với tính khoản nên chưa thu hút tiền nhàn rỗi tổ chức kinh tế cá nhân Một nguyên nhân mức phí giao dịch thị trường cịn cao (khoảng 0,1% giá trị giao dịch) khiến cho nhà đầu tư cá thể không mặn mà với việc đầu tư qua phương thức giao dịch khớp lệnh lợi nhuận rịng sau trừ chi phí giao dịch không đủ hấp dẫn nhà đầu tư cá thể Đối với thành viên đấu thầu, việc mua trái phiếu Chính phủ chủ yếu phục vụ cho mục tiêu nắm giữ dài hạn Trong đó, lãi suất thị trường lại biến động theo xu hướng tăng dần, trái phiếu liên tục phát hành có lãi suất cao hơn, hấp dẫn nên khả bán lại trái phiếu khó khăn Một thủ phạm khác làm giảm tính cạnh tranh thị trường là, chế xác định lãi suất đấu thầu thị trường sơ cấp khơng mang tính thị trường áp dụng lãi suất đạo nên chưa thu hút nhu cầu đầu tư cá nhân, tổ chức Quy định lãi suất đặt thầu phải cao lãi suất đạo khiến cho lãi suất trúng thầu mang tính khiên cưỡng chủ quan mang tính khách quan thị trường Điều dẫn tới tình trạng khối lượng trúng thầu bị hạn chế nhiều so với khối lượng dự định phát hành bó hẹp phạm vi số nhỏ nhà đầu tư Khối lượng trúng thầu thấp cộng với số nhỏ nhà đầu tư nắm giữ làm giảm tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp Hiệu ứng vòng luẩn quẩn (vicious circle) nguy Thị trường trái phiếu khoản thấp làm giảm tính hấp dẫn nhà đầu tư, nhà đầu tư làm giảm tính khoản thị trường ''Đây tượng thường thấy thị trường trái phiếu vào hoạt động Sẽ có nhà đầu tư muốn tham gia mua trái phiếu lần đầu thị trường phát hành mua lại thị trường thứ cấp biết khả bán lại trái phiếu ít, có họ phải chờ thời gian lâu bỏ lỡ hội đầu tư khác'' Từ phía cơng ty: Chưa quen với kênh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Thị trường trái phiếu công ty phát triển công ty chưa quen với việc huy động vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng, đặc biệt Tổng công ty lớn, doanh nghiệp Nhà nước có khả tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng, vay ưu đãi Các đơn vị thiếu tổ chức định mức tín nhiệm giúp cho việc xác định tín nhiệm làm tăng tính minh bạch cho trái phiếu phát hành; chưa xây dựng đường cong lợi suất phi rủi ro cho trái phiếu Chính phủ phát hành làm tiêu chuẩn cho việc định lãi suất phát hành công cụ nợ khác trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị Thông tin thị trường Theo đánh giá chuyên gia tài chính, nguyên nhân quan trọng khiến thị trường trái phiếu Việt Nam hấp dẫn việc thiếu hệ thống cung cấp thông tin đầy đủ Thể rõ chưa có cơng ty định mức tín nhiệm Hiện nay, thị trường có loại trái phiếu phát hành Chính phủ, quyền địa phương doanh nghiệp Tuy nhiên, đến nay, quy mô phát triển thị trường nhỏ bé (chỉ chiếm 7% GDP) Bên cạnh vướng mắc xuất phát từ hệ thống văn sách khiến tính khoản trái phiếu khơng cao, lượng doanh nghiệp có uy tín tham gia phát 15 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam hành việc thiếu thông tin khiến cho nhà đầu tư "dè dặt" việc đầu tư vào loại hình Hoạt động định mức tín nhiệm coi cần thiết cho việc phát triển thị trường trái phiếu đặc biệt thị trường thứ cấp Các chủ thể tham gia thị trường khó nhận rủi ro lãi suất tiềm tàng (tức giá) trái phiếu khơng có hoạt động định mức tín nhiệm Điều buộc nhà đầu tư muốn mua phải làm bước như: tự phân tích chi phí đầu tư trái phiếu cách tốn kém; mua trái phiếu khơng định hướng; cuối không mua Với đời công ty định mức tín nhiệm, nhà đầu tư có nhu cầu mua trái phiếu thơng qua đánh giá cơng ty để chọn doanh nghiệp vừa có khả mang lại lợi nhuận cao vừa đảm bảo tính an tồn Phí giao dịch cao Theo quy định, việc giao dịch trái phiếu phải thông qua cơng ty chứng khốn - tổ chức trung gian thu phí người mua lẫn người bán Để giao dịch trái phiếu 100 tỉ đồng hoàn tất nhà đầu tư phải đến 100 triệu đồng tiền phí, mà thơng thường giao dịch mua bán trái phiếu giao dịch lớn, có giá trị từ 100-300 tỉ đồng Chính điều làm cho thị trường trái phiếu Việt Nam không thu hút nhiều nhà đầu tư giao dịch, ngân hàng nước Chương 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM NAY HIỆN Quan điểm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới nâng cao tỷ trọng trái phiếu GDP; gắn việc phát hành trái phiếu với phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán; tăng cường khả quản lý, giám sát để thị trường hoạt động an tồn, có hiệu quả; đáp ứng yêu cầu hội nhập khu vực quốc tế: thị trường trái phiếu châu Á, liên kết thị trường vốn với Singapore Thị trường trái phiếu Việt Nam cần phát triển theo hướng thị trường hóa với đa dạng hóa chủ thể tham gia hàng hóa giao dịch để tạo tảng cho phát triển lâu dài thị trường vốn nói chung thị trường cổ phiếu nói riêng Theo đó, thị trường trái phiếu phải hình thành nên đường cong lãi suất dài hạn thông qua phát hành trái phiếu phủ có thời gian đáo hạn từ 10-20 năm Dưới số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu: I Giải pháp dài hạn Phát triển thị trường trái phiếu theo hướng đại, hoàn chỉnh cấu trúc, vận hành theo thơng lệ quốc tế tốt nhất, có khả liên kết với thị trường khu vực quốc tế Phát triển mạnh kênh cung cấp vốn nước cho thị trường; mở rộng hệ thống nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức; phát triển đầy đủ định chế trung gian; đa dạng hoá dịch vụ cung cấp, … đảm bảo có đầy đủ yếu tố cấu thành thị trường trái phiếu phát triển khu vực Kết hợp chặt chẽ sách tiền tệ sách tài khố; hài hồ mục tiêu huy động vốn thơng qua thị trường trái phiếu cho tăng trưởng kinh tế, phát triển bền vững thị trường trái phiếu với ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, đảm bảo an ninh tài quốc gia Tăng cường quản lý nhà nước, thực có hiệu chức tra, kiểm tra giám sát việc tuân thủ pháp luật tổ chức, cá nhân tham gia hoạt động thị trường II Giải pháp trước mắt Cần cụ thể hoá tiêu chuẩn phê duyệt trái phiếu Bộ Tài Ngân hàng nước cần phải cụ thể hoá tiêu chuẩn phê duyệt phát hành trái phiếu cơng ty, trái phiếu quyền địa phương trái phiếu tổ chức tín dụng 16 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Để thị trường trái phiếu phát triển, Việt Nam cần có biện pháp hệ thống đánh giá chuẩn để xác định lãi suất phát hành hợp lý, qua giảm gánh nặng nợ vay cho đất nước Đồng thời, tăng khối lượng phát hành thay phát hành nhiều đợt với số lượng nhỏ nhằm giảm chi phí phát hành thu hút nhiều nhà đầu tư có tổ chức tham gia Bên cạnh đó, thể chế pháp luật sách kinh tế vĩ mơ cần cải thiện nhằm nâng mức xếp hạng, đủ điều kiện để đạt tiêu chuẩn đầu tư nguồn quỹ lớn giới Bộ Tài nên tiến hành ban hành mẫu Bản cáo bạch chung cho công ty muốn phát hành trái phiếu công bố thông tin kế hoạch ngân sách trung hạn quyền địa phương Chính sách đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu Mở rộng quy mơ đa dạng hố loại trái phiếu, phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp thị trường vốn; phát triển loại trái phiếu chuyển đổi doanh nghiệp, trái phiếu cơng trình để đầu tư vào dự án hạ tầng trọng điểm quốc gia Cần có sách khuyến khích Tổng công ty nhà nước phát hành trái phiếu có mục đích để huy động vốn dài hạn cho đầu tư đổi công nghệ tạo hàng cho thị trường chứng khoán Trước mắt, triển khai áp dụng cho Tổng công ty hoạt động lĩnh vực hàng khơng, điện lực, bưu điện dầu khí Đây lĩnh vực mà kinh tế cần tăng cường đầu tư phát triển để tạo đà cho cơng nghiệp hóa Đa dạng hóa phát hành trái phiếu quyền địa phương Theo quy định pháp lý hành (Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003), trái phiếu quyền địa phương loaị trái phiếu đầu tư có kỳ hạn 01 năm trở lên UBND cấp tỉnh uỷ quyền cho Kho bạc Nhà nước tổ chức tài tín dụng địa bàn phát hành nhằm huy động vốn cho dự án đầu tư phát triển cụ thể nguồn hoàn trả lãi gốc trái phiếu từ nguồn ngân sách địa phương Theo đó, trái phiếu quyền địa phương loại trái phiếu nghĩa vụ chung Như vậy, khung pháp lý cho việc phát hành trái phiếu địa phương nên tập trung vào vấn đề điều chỉnh khả chi trả quyền địa phương Theo Nghị định 124/2004/NĐ-CP ngày 18/5/2004 phủ quy định số chế tài ngân sách đặc thù TP Hồ Chí Minh Hà Nội, giới hạn khối lượng phát hành trái phiếu đô thị phải đảm bảo nguyên tắc tổng dư nợ nguồn vốn huy động ngân sách thành phố không vượt 100% tổng mức vốn đầu tư xây dựng ngân sách thành phố Cần có kế hoạch phát hành trái phiếu thị kèm theo với nhiều tiện ích khác nhằm giúp cho nhà đầu tư ln có hàng hóa đa dạng phù hợp với chiến lược đầu tư mình, qua tạo điều kiện cho quyền địa phương nâng cao khả huy động vốn Có thể nghiên cứu phát hành trái phiếu đô thị hình thức: - Trái phiếu đa thời hạn: tức trái phiếu có nhiều ngày đáo hạn khác - Trái phiếu chiết khấu: loại trái phiếu giá bán thấp mệnh giá - Trái phiếu toán phần: loại trái phiếu mà quyền địa phương thực toán phần khoản nợ trái phiếu theo thời gian Loại trái phiếu tăng thêm độ an toàn cho người sở hữu trái phiếu - Trái phiếu option: cho phép người mua trái phiếu có quyền địi nợ người phát hành thời gian tương lai - Trái phiếu có lãi suất thay đổi: lãi suất thay đổi điều chỉnh theo thời kỳ lãi suất thị trường có biến động Vả lại, điều kiện phát triển thực tế địa phương, nhu cầu vốn tài trợ cho đầu tư phát triển lớn cấp thiết, phủ nên xem xét bổ sung thêm số qui định pháp lý nhằm tăng cường khả huy động vốn đầu tư cho dự án đầu tư địa phương thông qua phương 17 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thức phát hành loại trái phiếu thu nhập, loại trái phiếu phát hành dựa nguồn thu tài dự án, cơng trình khơng cân đối từ ngân sách địa phương Chính quyền tỉnh cần có sách khuyến khích quan cơng quyền có chức cơng ích phát hành trái phiếu để tài trợ cho dự án, sở hạ tầng kỹ thuật - xã hội địa phương Trong trường hợp cần thiết, quyền địa phương thực bảo lãnh để tăng thêm uy tín cho đơn vị phát hành Trái phiếu thu nhập phát hành theo mục đích như: - Trái phiếu xây dựng nhà ở: tài trợ cho việc xây dựng khu dân cư cho gia đình có thu nhập thấp - Trái phiếu bệnh viện: tài trợ cho việc xây dựng vận hành bệnh viện -Trái phiếu hệ thống cấp thoát nước: tài trợ cho dự án cấp thoát nước cho dân cư ngành thuộc khu vực đô thị - Trái phiếu công nghiệp: tài trợ để xây dựng khu công nghiệp, sân bay, bến cảng, xử lý nước thải, ô nhiểm môi trường … Thu hút phát triển “nhà kiến tạo thị trường” Các nhà kiến tạo thị trường thường quỹ đầu tư, cơng ty chứng khốn với hoạt động như: đầu tư, môi giới, đại lý, bảo lãnh phát hành trái phiếu Họ nhà phân phối trái phiếu thường xuyên, có tính chun nghiệp cao nên đưa trái phiếu vào giao dịch thị trường theo phương thức khác Bên cạnh giao dịch Sở giao dịch chứng khốn, trái phiếu giao dịch theo hình thức thỏa thuận thị trường OTC (thị trường giao dịch chứng khốn khơng tập trung) Thay vào thơng qua cơng ty chứng khốn để phát hành trái phiếu, thông lệ mà nước thường sử dụng giảm bớt thủ tục thời gian cho việc phát hành Để thu hút nhà kiến tạo thị trường, cần dần nới lỏng can thiệp điều hành quan quản lý tức Bộ Tài lãi suất trái phiếu lâu Nên bãi bỏ lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu khơng thiết phải ổn định theo thời gian mà thay đổi theo thị trường Bộ Tài cần đa dạng kỳ hạn với việc phát hành trái phiếu dài hạn để tạo đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường vốn, kèm theo xây dựng kế hoạch phát hành theo lịch biểu chặt chẽ để cung cấp điều đặn khối lượng trái phiếu cho thị trường; đồng thời, sử dụng kỹ thuật phái sinh để phòng chống rủi ro trái phiếu dài hạn điều chỉnh đường cong lãi suất chuẩn việc đưa vào áp dụng hợp đồng mua bán lại Tạo tính khoản cho trái phiếu Cơ cấu lại việc phát hành trái phiếu xem biện pháp thứ ba sách cấu lại thị trường trái phiếu Theo đó, phát hành theo lơ trái phiếu niêm yết thay theo đợt Làm khắc phục tình trạnh nhiều trái phiếu giao dịch sàn thay vào tập trung số lô để lô có nhiều nhà đầu tư sở hữu giao dịch thuận lợi Và bên cạnh đó, cần bỏ thuế trái phiếu phủ để đẩy mạnh giao dịch hàng hoá Cần đa dạng hoá phát hành trái phiếu: Trái phiếu có lãi suất thay đổi theo lãi suất thị trường, trái phiếu có kỳ hạn thay đổi, trái phiếu với loại tiền tệ khác USD, EUR, … Phát triển chứng khoán phái sinh từ trái phiếu doanh nghiệp hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn, quyền mua cổ phiếu gắng với đợt phát hành trái phiếu, trái phiếu chuyển đổi cam kết tỷ lệ thời gian chuyển đổi thành cổ phiếu Giải pháp nhằm mục đích tạo tính khoản cho trái phiếu Cùng với giải pháp này, liên kết thị trường tiền tệ vốn nhằm tăng tính khoản cho trái phiếu xem giải pháp cải cách tài Việt Nam Khuyến khích hình thành tổ chức định mức tín nhiệm ngồi nước Thơng tin doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường nhà đầu tư cịn 18 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Nhiều doanh nghiệp phát hành cịn khơng cơng bố thơng tin bất lợi cho nhà đầu tư biết trước phát hành Điều này, làm cho nhà đầu tư không an tâm việc đầu tư trái phiếu công ty Do vậy, việc thành lập cơng ty định mức tín nhiệm cho thị trường trái phiếu đòi hỏi tất yếu cấp bách Cơng ty định mức tín nhiệm (CRA) giảm thiểu rủi ro cho kinh tế CRA đánh giá ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, phân tích đánh giá phương trình đầu tư Chính phủ, chẳng hạn chương trình phát triển mía đường, chương trình xây dựng nhà máy xi măng,…giúp minh bạch hố thơng tin doanh nghiệp, tổ chức phát hành trái phiếu Từ đây, nhà đầu tư biết mức độ rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu địa phương trái phiếu phủ Từ đó, họ có sở để định có đầu tư hay khơng, đầu tư với lãi suất mong đợi họ bao nhiêu? Điều giúp cho doanh nghiệp, địa phương Chính phủ có mức độ tín nhiệm cao huy động vốn với chi phí thấp, không cào lãi suất trái phiếu trước CRA tập trung đánh giá tổ chức tài chính, ngân hang, bảo hiểm, định chế tài phi ngân hang, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh lớn, có niêm yết thị trường chứng khoán, doanh nghiệp phát hành chứng khốn cơng chúng, tổng cơng ty nhà nước, doanh nghiệp lớn nhà nước CRA đánh giá Chính phủ, địa phương, việc phát hành trái phiếu dài hạn CRA với vai trò tổ chức đánh giá trung gian, độc lập, chuyên nghiệp, phương thức tốt để quảng bá hình ảnh doanh nghiệp kinh doanh hiệu đầu tư, cấu tài để phịng tránh rủi ro khả tốn Thơng qua đánh giá doanh nghiệp, ngân hàng, CRA giúp Chính phủ có điều chỉnh sách kịp thời, có đối sách để quản lý chương trình xử lý nợ khó địi Trong tình hình Việt Nam, Trung tâm thơng tin tín dụng Nhà nước (CIC) nên chuyển thành Cơng ty định mức tín nhiệm thích hợp Như biết, vừa qua CIC tổ chức đánh giá xếp hạn tín nhiệm doanh nghiệp sàn niêm yết; mặt khác, hàng năm CIC tổ chức đánh giá xếp hạng doanh nghiệp, thông tin doanh nghiệp chưa đầy đủ nên mức độ xác đánh giá chưa cao Do vậy, việc chuyển mơ hình hoạt động có nhiều điểm tương đồng thuận lợi Ngồi CRA nước, cần cho phép số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín nước ngồi thực hoạt động định mức tín nhiệm Việt Nam Như vậy, với CRA nước nước gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: Một lý khiến nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam mong đợi, thiếu cơng ty định mức tín nhiệm thị trường vốn Việt Nam Dựa kết CRA mang lại, nhà đầu tư có cơng cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển doanh nghiệp đưa định đầu tư Thông qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài cơng ty, dễ dàng đánh giá tổ chức tài có quan hệ kinh doanh quan tâm tới việc mua trái phiếu công ty Các doanh nghiệp cần nâng cao, đổi tư quản lý doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu Cần tạo niềm tin cho nhà đầu tư; bảo đảm an tồn tài chính; u cầu doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải tuân thủ theo chuẩn mực kiểm toán Việt Nam Quốc tế; đầu tư đổi cơng nghệ, số liệu phải hạch tốn kịp thời, xác với thực trạng Xây dựng thẩm định dự án thật kỹ trước định đầu tư; phải nhân diện rủi ro hoạt động kinh doanh có biện pháp hạn chế rủi ro; đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận phải cao lãi suất tiền gửi tiết kiệm Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu thị trường quốc tế 19 Giảng viên : TS Diệp Gia Luật ... TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM NAY HIỆN Quan điểm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới nâng cao tỷ trọng trái phiếu GDP; gắn việc phát hành trái phiếu với phát triển thị trường. .. Gia Luật Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu thị trường nước ( Singapore ) sau phát hành thành công 100 triệu USD trái phiếu chuyển... trường trái phiếu Thị trường trái phiếu chia thành thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp 2.1 Thị trường sơ cấp Thị trường sơ cấp thị trường mua bán trái phiếu phát hành Trên thị trường vốn từ nhà

Ngày đăng: 26/03/2013, 08:36

Từ khóa liên quan

Tài liệu cùng người dùng

  • Đang cập nhật ...

Tài liệu liên quan