1 DCF 1. P 0 : Giá tr VCPị 2. FCFE = EAT + kh u haoấ - Thay đ i TSC và TDHổ Đ Đ - Thay đ i VL ổ Đ + Thay đ i n vayổ ợ Mô hình FCFE phân rõ ràng gi ữ VCSH và Nợ P cp = P 0 / SLCPLH 1. P 0 : Giá tr công tyị 2. FCFF = EAT + kh u haoấ - Thay đ i TSC và TDHổ Đ Đ - Thay đ i VL ổ Đ + chi phí lãi vay Mô hình FCFF xem ngu n ồ v n đ ng nh t, không phân ố ồ ấ bi t gi VCSH và Nệ ữ ợ P cp = (P 0 -N )/ SLCPLHợ ∑ = + = N t t e t k FCFE P 1 0 )1( ∑ = + = N t t e t k FCFF P 1 0 )1( 2 FCFE = FCFF + thay đ i N DH – chi phí lãiổ ợ T l chi t kh u kỷ ệ ế ấ e : 1. FCFE: k e chính là chi phí v n c ph n hay chi phí ố ổ ầ c h i mà nhà đ u t b ra, xác đinh nh mơ hình c ơ ộ ầ ư ỏ ư ổ t cứ 2. FCFF: k e = WACC (cp v n bình qn)ố WACC = % vốn vay * lãi suất vay vốn bình quân + % vốn chủ sở hữu * chi phí vốn chủ sở hữu. DCF GV. Trần Tuấn Vinh www.santructuyen.com 3 Quy trình định giá • Tính FCFE (ho c FCFF) hi n t i và ít nh t 3 ặ ệ ạ ấ n m trong quá kh .ă ứ • D đoán mô hình t ng tr ng c a FCFE (ho c ự ă ưở ủ ặ FCFF). • Xác đ nh t l chi t kh uị ỷ ệ ế ấ • Th c hi n đinh giá.ự ệ 4 Quy trình đinh giá theo FCFE 1. Tính FCFE hi n ệ t i và ạ quá kh ít ứ nh t ấ 3 n mă Các yếu tố Năm 5 Năm 4 Năm 3 Năm 2 Năm 1 Năm 0 Tốc độ tăng trưởng BQ 1. EAT 2. Khấu hao 3. Thay đổi TSCĐ và ĐTDH 4. Thay đổi VLĐ 5. Thay đổi nợ vay FCFE 5 Quy trình đinh giá theo FCFE 2. D oán mô hình t ng tr ng c a FCFEự đ ă ưở ủ ây là ph n khó kh n nh t c a đ nh giá, nó ph thu c vào Đ ầ ă ấ ủ ị ụ ộ kinh nghi m và m c đ hi u bi t sâu s c c a ng i phân tích đ i ệ ứ ộ ể ế ắ ủ ườ ố v i công ty, nh m tr l i ba v n đ sau:ớ ằ ả ớ ấ ề 1. Công ty s t ng tr ng qua ẽ ă ưở m y giai o nấ đ ạ (đ i v i ố ớ Warent Buffet, thông th ng ông ch ch n 2 giai đo n.ườ ỉ ọ ạ 2. M i giai đo n kéo dài ỗ ạ bao nhiêu n mă (đ i v i Warent ố ớ Buffet, giai đo n 1: kéo dái 10 n m, giai đo n 2: sau n m th 10 ạ ă ạ ă ứ đ n vô cùng).ế 3. T c t ng tr ngố độ ă ưở c a FCFE m i giai đo nủ ở ỗ ạ 6 Quy trình đinh giá theo FCFE 3. Xác đ nh t l chi t kh uị ỷ ệ ế ấ Làm gi ng nh mô hình chi t kh u c t c ố ư ế ấ ổ ứ 7 Quy trình định giá theo mô hình FCFE Các yếu tố Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 FCFE năm trước Tốc độ tăng trưởng t t t t t FCFE Tỷ lệ chiết khấu ke ke k e k e k e PV(FCFE) FCFE(n)_ giá trị còn lại của FCFE từ năm 6 đến vô cùng Áp dụng mô hình Gordon: FCFE(n) = FCFE(6)/(k e – g) PV(FCFEn) Lấy FCFE(n) chiết khấu về năm 0 Giá trị vốn cổ phần PV(0) +….+PV(5)+PV(FCFEn) Số lượng cổ phiếu lưu hành N Giá trị thực của CP Giá trị vốn cổ phần / N Mô hình này được thực hiện trên giả định công ty tăng trưởng qua 2 giai đoạn. Giai đoạn 1 kéo dài 5 năm tốc độ tăng trưởng t; Giai đoạn 2 sau năm thứ 5 cho đến vô cùng, tốc độ tăng trưởng g 8 Năm Lợi nhuận sau thuế (triệu USD) Khấu hao (triệu USD) Chi tiêu tư bản (triệu USD) Dòng tiền của CĐ 1981 124.3 76.7 116.1 84.9 1982 135.1 77.5 90.5 122.1 1983 145.9 78.2 90.1 134.0 1984 159.3 76.0 155.3 80.0 1985 159.9 77.7 158.1 79.5 1986 15.8 97.3 229.7 (116.6) 1987 229.9 114.1 168.0 176.0 1988 268.5 127.4 189.0 206.9 1989 284.7 134.6 222.6 196.7 1990 367.9 162.1 255.2 274.8 Tỷ lệ tăng trưởng 1981 - 1985 5.20% 0.30% 6.40% -1.30% 1987 - 1990 17.00% 12.40% 15.00% 16.00% (Nguồn: "chiến lược đầu tư vào thị trường chứng khoán của Warrant Buffett", NXBT, 2000) Gillette Company 9 Các yếu tố Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Năm 6 Năm 7 Năm 8 Năm 9 Năm 10 FCFE năm trước (tr USD) 275 316 364 418 481 553 636 732 841 967 Tốc độ tăng trưởng 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% FCFE (tr USD) 316 364 418 481 553 636 732 841 967 1113 Tỷ lệ chiết khấu 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% PV(FCFE) (tr USD) 290 306 323 341 359 379 400 422 445 470 Tỷ lệ tăng trưởng sau năm 10 (g) 5.0% FCFE(n)_ giá trị còn lại của FCFE từ năm 10 đến vô cùng = FCFE(11) / (9% - 5%) = FCFE(10)*(1+5%) / (9% - 5%) =29,175 PV(FCFEn) (tr USD) = FCFE(n) / (1+9%) 10 = 29,175 / (1+9%) 10 = 12,324 Giá trị vốn cổ phần (tr USD) = 290+306+323+341+359+379+400+422+445+470+12,324 = 16,060 Số lượng cổ phiếu lưu hành (tr) 1,000 Giá trị thực của CP (USD) 16.06 . 5 FCFE năm trước Tốc độ tăng trưởng t t t t t FCFE Tỷ lệ chiết khấu ke ke k e k e k e PV (FCFE) FCFE( n)_ giá trị còn lại của FCFE từ năm 6 đến vô cùng Áp dụng mô hình Gordon: FCFE( n) = FCFE( 6)/(k e . vay Mô hình FCFF xem ngu n ồ v n đ ng nh t, không phân ố ồ ấ bi t gi VCSH và Nệ ữ ợ P cp = (P 0 -N )/ SLCPLHợ ∑ = + = N t t e t k FCFE P 1 0 )1( ∑ = + = N t t e t k FCFF P 1 0 )1( 2 FCFE = FCFF +. www.santructuyen.com 3 Quy trình định giá • Tính FCFE (ho c FCFF) hi n t i và ít nh t 3 ặ ệ ạ ấ n m trong quá kh .ă ứ • D đoán mô hình t ng tr ng c a FCFE (ho c ự ă ưở ủ ặ FCFF) . • Xác đ nh t l chi t kh uị