Kết quả thực nghiệm đã nêu bật được những vấn đề chính sau:i mối liên quan giữa dòng vốn gián tiếp với sự bất ổn tài chính là khá đáng kể tại Việt Nam cũng như cácnước ASEAN thuộc mẫu ng
1 TÁC ĐỘNG CỦA DÒNG VỐN QUỐC TẾ ĐẾN SỰ ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH ASEAN TĨM TẮT Tiêu đề: Nghiên cứu tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài ASEAN Tóm tắt: Dựa mẫu gồm 96 ngân hàng thương mại 06 quốc gia thuộc khu vực ASEAN từ năm 2008 đến năm 2019, nghiên cứu nhằm mục đích đánh giá tác động loại hình dịng vốn quốc tế đến ổn định tài nước Kết thực nghiệm nêu bật vấn đề sau: (i) mối liên quan dịng vốn gián tiếp với bất ổn tài đáng kể Việt Nam nước ASEAN thuộc mẫu nghiên cứu; (ii) xét cách tương đối, dòng vốn trực tiếp lẫn dòng vốn khác cho kết hỗn hợp rõ nét hơn, có chứng cho thấy dịng vốn trực tiếp làm gia tăng ổn định tài dịng vốn khác có liên quan đến gia tăng bất ổn; (iii) sau giai đoạn khủng hoảng, biến động dòng vốn quốc tế, cụ thể dòng vốn gián tiếp, tác động đến ổn định tài mạnh mẽ so với giai đoạn khủng hoảng (iv) tác động ng thể tương đối rõ ràng thông qua ngân hàng lớn so với ngân hàng nhỏ Đây báo quan trọng việc sau giai đoạn khủng hoảng, áp lực cạnh tranh thu hút đầu tư, có nới lỏng định phủ kiểm sốt dịng vốn quốc tế Tác giả tin nghiên cứu thu hút quan tâm nhà quản lý lẫn hoạch định sách Từ khóa: Dịng vốn quốc tế; Dịng vốn gián tiếp, Dịng vốn trực tiếp; Ổn định tài CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trong xu hướng tồn cầu hóa, hội nhập tài tự hóa tài xu hướng tất yếu nhằm thu hút dòng vốn quốc tế, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, đặc biệt kinh tế Tuy nhiên, lợi ích mang lại từ dịng vốn quốc tế gia tăng vốn đầu tư cho kinh tế, phát triển hệ thống tài chính, dịng vốn quốc tế mang lại tác động tiêu cực Sự bùng nổ tín dụng gia tăng bong bóng tài nguy dẫn đến phá sản ngân hàng khủng hoảng tài Vì vậy, vấn đề ổn định tài với mức độ chấp nhận rủi ro từ dòng vốn quốc tế vấn đề nhà nghiên cứu kinh tế hoạch định sách giới khu vực quan tâm Trên giới có nhiều nghiên cứu chế truyền dẫn tác động dòng vốn quốc tế bao gồm dòng vốn gián tiếp, dòng vốn trực tiếp dòng vốn khác đến ổn định tài rủi ro kinh tế nước phát triển Mỹ, Thụy Sĩ, Canada, Hà Lan quốc gia Brasil, Trung Quốc, ASEAN (theo Kaminsky, Lizondo Reinhart, 1998, Illing Liu, 2003, Van den End, 2006, Sun, 2015) Hầu hết nghiên cứu xem xét tác động dòng vốn quốc tế góc độ vĩ mơ tỷ giá, lạm phát, lãi suất thị trường tài Xu hướng nghiên cứu gần nhấn mạnh vai trò ngân hàng nguyên nhân gây bất ổn tài Cho đến nay, có nhiều nghiên cứu ổn định tài góc độ ổn định hệ thống ngân hàng quản trị ngân hàng, quy định sách, tổ chức giám sát, mức độ an toàn vốn, hiệu hoạt động, vấn đề tập trung ngân hàng cạnh tranh, đổi công nghệ rủi ro an ninh mạng, rủi ro tín dụng rủi ro khoản chưa có nghiên cứu tác động dịng vốn quốc tế đến ổn định tài góc độ này, đặc biệt quốc gia Đông Nam Á (ASEAN), có Việt Nam Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC – ASEAN Economic Community) thành lập vào năm 2015 với mục tiêu hình thành khu vực kinh tế ASEAN ổn định, thịnh vượng có khả cạnh tranh cao, hàng hóa, dịch vụ, đầu tư chu chuyển tự vốn lưu chuyển tự hơn, kinh tế phát triển đồng đều, đói nghèo chênh lệch kinh tế - xã hội giảm bớt Với hình thành AEC, ASEAN trở thành khu vực kinh tế có độ mở cao, tăng trưởng phụ thuộc nhiều vào yếu tố khu vực giới Hiện nay, ASEAN lên điểm đến thu hút dòng vốn đầu tư toàn cầu chuyển dịch từ Trung Quốc Theo báo cáo đầu tư ASEAN (AIR), dòng vốn đầu tư trực tiếp (FDI) vào ASEAN giảm xuống 42 tỷ USD năm 2008 2009 tác động khủng hoảng tài tồn cầu sau chứng kiến tăng lên mạnh mẽ từ năm 2010 đạt mức kỷ lục 182 tỷ USD năm 2019 Tỷ lệ vốn FDI vào ASEAN tổng lượng FDI toàn cầu tăng từ 5,6% năm 2016 lên 11,9% năm 2019 Bên cạnh dòng vốn đầu tư FDI, ASEAN điểm đến tích cực dịng vốn đầu tư mạo hiểm (VC - Venture Capital) Trong báo cáo “Điểm lại quỹ VC Đông Nam Á quý I/2020”, Deal Street Asia nêu quỹ đầu tư mạo hiểm khu vực huy động số vốn cam kết có tổng trị giá khoảng 5,8 tỷ USD năm 2019 Xu hướng dự báo tiếp tục nhờ phát triển công nghiệp động, cải thiện môi trường đầu tư kinh doanh khu vực Với dịch chuyển dòng vốn quốc tế vào ASEAN, việc lây nhiễm chịu tác động lan truyền từ dòng vốn quốc tế khó tránh khỏi mà khủng hoảng tài 1997-1998 2008-2009 minh chứng Thực tế cho thấy, dòng vốn gián tiếp dòng vốn khác thường biến động nhiều so với biến động dòng vốn trực tiếp biến động gia tăng thời gian gần Sự dịch chuyển dòng vốn gián tiếp dòng vốn khác làm gia tăng rủi ro tính dễ tổn thương lên hệ thống ngân hàng từ ảnh hưởng đến hệ thống tài kinh tế vĩ mơ Chính vậy, chứng thực nghiệm ổn định tài tác động loại hình dịng vốn quốc tế đến ổn định tài quốc gia ASEAN trở thành vấn đề cấp thiết việc nghiên cứu hoạch định sách, đặc biệt sách tiền tệ ổn định tiền tệ - tài , đóng góp vào việc bảo đảm an tồn hệ thống ngân hàng tài chính, hạn chế phịng ngừa rủi ro, khủng hoảng tài tương lai, ổn định kinh tế vĩ mơ, qua nâng cao sức cạnh tranh kinh tế phát triển bền vững khu vực Đề tài nghiên cứu giới hạn phạm vi dòng vốn quốc tế tác động đến ổn định tài góc độ vi mơ thơng qua ngân hàng, đảm bảo tính thời sự, tính độc lập khơng có trùng lắp đặt vấn đề nghiên cứu mục tiêu phương pháp nghiên cứu so với cơng trình nghiên cứu thực trước Vì vậy, nghiên cứu “Tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài ASEAN” có ý nghĩa lý luận lẫn thực tiễn lựa chọn làm đề tài nghiên cứu tiến sĩ kinh tế 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu tổng quát nghiên cứu nghiên cứu tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài quốc gia ASEAN có Việt Nam, từ đưa gợi ý sách đề xuất giải pháp phù hợp hướng đến việc phịng ngừa giám sát an tồn hệ thống tài góp phần ổn định tài Xuất phát từ mục tiêu tổng quát nêu trên, nghiên cứu chi tiết hóa với mục tiêu nghiên cứu cụ thể sau: Một là, nhằm phân tích tác động dòng vốn quốc tế bao gồm dòng vốn gián tiếp, dòng vốn trực tiếp dòng vốn khác đến ổn định tài ASEAN Hai là, nhằm so sánh tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài ASEAN giai đoạn khủng hoảng sau khủng hoảng Ba là, nhằm so sánh tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài ASEAN theo quy mơ ngân hàng Để đạt mục tiêu nghiên cứu cụ thể nói trên, nghiên cứu tập trung trả lời câu hỏi nghiên cứu sau đây: Một là, dịng vốn quốc tế có tác động đến ổn định tài ASEAN? Hai là, tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài ASEAN khác biệt giai đoạn khủng hoảng sau khủng hoảng? Ba là, tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài ASEAN khác biệt theo quy mơ ngân hàng? 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu nghiên cứu ổn định tài chính, dịng vốn quốc tế tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài ASEAN có Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: nghiên cứu tập trung nghiên cứu ổn định tài thơng qua ổn định hệ thống ngân hàng tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài nước ASEAN (Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan Việt Nam) Thời gian nghiên cứu: xác định giai đoạn 2008-2019, khoảng thời gian kinh tế ASEAN trải qua giai đoạn khủng hoảng sau khủng hoảng để đề tài nghiên cứu khác biệt tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài giai đoạn khác 1.4 Phương pháp nghiên cứu nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu chủ đạo phương pháp định lượng để phân tích mức độ tác động dịng vốn quốc tế gián tiếp trực tiếp dòng vốn khác đến ổn định tài ASEAN Bên cạnh đó, nghiên cứu kết hợp phương pháp phân tích, tổng hợp, so sánh theo thời gian để xu hướng biến động chung biến nghiên cứu 1.5 Đóng góp nghiên cứu Về mặt lý thuyết, nghiên cứu bổ sung chứng thực nghiệm tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài ASEAN, đặc biệt phân tích vai trị mức độ loại dòng vốn quốc tế (dòng vốn gián tiếp, dòng vốn trực tiếp dòng vốn khác) đến ổn định tài nước ASEAN Bên cạnh đó, nghiên cứu nghiên cứu sâu việc xem xét so sánh tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài giai đoạn kinh tế khác (khủng hoảng sau khủng hoảng) với đặc điểm quy mô ngân hàng khác Về mặt thực tiễn, dựa kết nghiên cứu, nghiên cứu đưa gợi ý cho nhà nghiên cứu hoạch định sách việc theo dõi giám sát hệ thống tài chính, quản lý dòng vốn quốc tế hướng đến việc phòng ngừa, dự báo rủi ro nhằm phát triển ổn định tài ASEAN có Việt Nam, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế bền vững khu vực 1.6 Kết cấu nghiên cứu Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu Chương 3: Mơ hình phương pháp nghiên cứu Chương 4: Tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài ASEAN Chương 5: Kết luận hàm ý sách CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Các khái niệm liên quan đến vấn đề nghiên cứu: 2.1.1 Khái niệm dòng vốn quốc tế Dòng vốn quốc tế bao gồm: dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI-Foreign direct investment), dịng vốn đầu tư gián tiếp nước (FII-Foreign indirect investment) hay thường gọi dòng vốn quốc tế theo danh mục (International Portfolio Investment) dòng vốn khác Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi dịng vốn đầu tư phần toàn dự án doanh nghiệp nhằm tìm kiếm lợi ích lâu dài, trực tiếp kiểm sốt quản lý hoạt động đầu tư thơng qua việc sở hữu mức cổ phần định Dòng vốn gián tiếp nước ngồi bao gồm dịng vốn đầu tư cổ phiếu, đầu tư trái phiếu công cụ nợ ngắn hạn, dịng vốn vay gửi thơng qua hệ thống ngân hàng (Borio, 2007) Dòng vốn khác dòng vốn thực đầu tư khác mua bán tài sản tài phái sinh, tín dụng thương mại khoản ứng trước, tài sản nợ ngân hàng thương mại nước ngoài,…(Lê Phan Diệu Thảo Nguyễn Trần Phúc, 2015) Như Lee (2004) lưu ý, dù định nghĩa góc độ nào, khác biệt loại dòng vốn hình thức đầu tư vấn đề kiểm sốt, quản lý, cam kết dài hạn Đó lý dịng vốn trực tiếp thường có xu hướng ổn định dài hạn hơn, dòng vốn gián tiếp dịng vốn khác ln có thay đổi biến động ngắn hạn 2.1.2 Khái niệm ổn định tài Ổn định tài hai nhiệm vụ chính, truyền thống khơng thể tách rời (ổn định tiền tệ ổn định tài chính) ngân hàng trung ương (NHTW) Có hai luồng tiếp cận khái niệm ổn định tài chính, bao gồm: cách tiếp cận (mơ tả) trực tiếp cách tiếp cận gián tiếp thông qua xác định ổn định tài góc độ phủ định nó, nghĩa là: định nghĩa bất ổn tài để xác định ổn định tài Ngân hàng Trung ương Châu Âu (Duisenberg, 2001) cho rằng: “Ổn định tài trạng thái hệ thống tài gồm trung gian tài chính, thị trường hạ tầng tài có khả chống đỡ cú sốc rủi ro cân đối tài gây ra, từ làm giảm bớt khả sụp đổ trung gian tài vốn có tác động tiêu cực việc phân bổ tiết kiệm đầu tư” Mặc dù có điểm khác biệt định, khái niệm ổn định tài bám sát vào hiệu hệ thống tài 2.1.3 Cơ sở lý thuyết liên quan đến vấn đề nghiên cứu 2.1.1 Lý thuyết dòng vốn quốc tế Lý thuyết dòng vốn trực tiếp: lý thuyết giải thích hoạt động đầu tư trực tiếp nước ngồi bao gồm: mơ hình OLI, lý thuyết thị trường vốn quốc tế, lý thuyết thương mại quốc tế, lý thuyết doanh nghiệp quốc tế Lý thuyết dòng vốn gián tiếp dòng vốn khác: sở dịch chuyển dòng vốn gián tiếp dòng vốn khác giải thích dựa lý thuyết "Các yếu tố thúc đẩy kéo" Lee (1966), lý thuyết định hướng dòng vốn Fisher (1980), lý thuyết ưa thích khoản cơng nhận Keynes (1936) phát triển Tobin (1967), lý thuyết danh mục đầu tư đại Markowitz (1959) 2.1.2 Lý thuyết ổn định tài Các lý thuyết ổn định tài nghiên cứu phát triển để giải thích cho khủng hoảng tài như: lý thuyết trường phái Trọng tiền (monetarist), lý thuyết trường phái Hậu Keynes, lý thuyết Mundell – Fleming, lý thuyết chu kỳ (cyclical) Minsky, lý thuyết bất cân xứng thơng tin, lý thuyết hành vi, lý thuyết trị chơi Crockett (1996) đề xuất cần phải tập trung ý đến nguồn gốc gây bất ổn xuất phát từ trung gian tài yếu tố làm phát sinh biến động mức giá tài sản Dưới tác động dòng vốn quốc tế, nhà đầu tư gia tăng địn bẩy nợ thơng qua hoạt động vay vốn từ trung gian tài chính, giá tài sản thị trường tăng cao tạo bong bóng tài Một dừng đột ngột đổi chiều dịng vốn quốc tế gây nên thắt chặt tín dụng vỡ bong bóng giá tài sản dẫn đến nguy phá sản ngân hàng khủng hoảng tài 2.1.3 Lý thuyết tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài Có thống rộng rãi lý thuyết dịng vốn quốc tế mang lại “mặt tốt” “mặt xấu” đến hệ thống tài quốc gia Các nghiên cứu góc độ tồn cầu, dịng vốn nhà đầu tư nước ngồi cho phép phân bổ hiệu khoản tiết kiệm giới sử dụng nguồn lực vốn cách hiệu Ngồi ra, dịng vốn quốc tế tạo hội cho thương mại quốc gia, thúc đẩy q trình đổi tài đa dạng hóa danh mục đầu tư chia sẻ rủi ro (Lee, 2004,Frame & White, 2004) Do đó, dịng vốn quốc tế giữ vai trị cần thiết, đặc biệt quốc gia phát triển Bên cạnh đó, đặc tính khác biệt dịng vốn quốc tế tính dễ biến động đột ngột, đặc biệt dòng vốn gián tiếp dòng vốn khác Theo Mishkin (2004), kênh truyền dẫn dịng vốn bao gồm: kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh giá tài sản, kênh tín dụng từ tác động đến sản lượng, thất nghiệp lạm phát kinh tế Dòng vốn vào lớn thường gây bùng nổ tín dụng làm suy giảm chất lượng tín dụng, đồng thời thổi bùng giá tài sản tài bất động sản, gây hiệu ứng cải kinh tế (Reinhart and Reinhart, 2008) Sự dịch chuyển dòng vốn quốc tế làm gia tăng rủi ro tính dễ tổn thương lên hệ thống tài kinh tế vĩ mơ đồng thời đặt nhiều thách thức việc quản lý hệ thống tài Nghiên cứu Bruno & Shin (2014) dịng vốn có xu hướng liên quan đến tích tụ địn bẩy lĩnh vực ngân hàng Và đó, dịng vốn quốc tế khơng liên quan đến vấn đề kinh tế vĩ mô áp lực lạm phát, tăng trưởng nóng, lo ngại khả cạnh tranh, xuất (theo Blanchard et al (2016)) mà cịn gây nên rủi ro bất ổn tài thơng qua hệ thống ngân hàng (Dell’Ariccia et al., 2012; Elekdag & Wu, 2013) Trên sở đó, nghiên cứu tiếp cận góc độ vi mô thông qua hệ thống ngân hàng để phân tích sâu đặc điểm kỹ thuật chế cốt lõi đằng sau việc truyền tải cú sốc toàn cầu 2.2 Lược khảo nghiên cứu liên quan 2.2.1 Lược khảo yếu tố tác động đến ổn định tài - Tác động đến ổn định tài từ hội nhập tài tồn cầu - Tác động đến ổn định tài yếu tố nước yếu tố toàn cầu - Tác động đến ổn định tài thơng qua kênh ngân hàng toàn cầu - Tác động vay nợ nước ngồi cơng ty thị trường 2.2.2 Đo lường ổn định tài Để đo lường ổn định tài chính, nghiên cứu xây dựng mơ hình định lượng đo lường mức độ rủi ro khơng ổn định hệ thống tài xuất phát từ rủi ro kinh tế vĩ mô, thị trường tài định chế tài số cảnh báo sớm (Early Warning Indicator – EWI) (Kaminsky, Lizondo Reinhart, 1998, Berg, Borensztein Pattillo, 2004), dự đóan khủng hoảng tài dựa xác suất rủi ro hệ thống ngân hàng (Aspachs & ctg, 2006), số bất ổn tài (FSI – Financial Stress Index), số bất ổn tài dành riêng cho quốc gia (EM-FSI) (Balakrishman & ctg, 2009), số điều kiện ổn định tài (FSCI – Financial Stability Conditions Index) (Van den End, 2006) Các NHTW thường xuyên xuất tạp chí báo cáo ổn định tài (FSRs – Financial Stability Reviews) thực nghiên cứu đánh giá rủi ro hệ thống tài IMF (2007) giới thiệu Bản đồ ổn định hệ thống tài tồn cầu (Global Financial Stability Map) để theo dõi mức độ ổn định tài giới dựa tổng hợp yếu tố đa phương Một hướng tiếp cận khác đo lường ổn định tài góc độ vi mô thông qua việc đánh giá ổn định ngân hàng hệ thống Rất nhiều nghiên cứu theo hướng sử dụng số Z-score đại diện cho ổn định tài (financial stability - FS) nghiên cứu trước khủng hoảng tài tồn cầu Boy & Runkle (1993), Mercieca at al (2007), Laeven & Lavine (2009), Demirguc & Huizinga (2010) sau khủng hoảng nghiên cứu Fu et al (2014) Fiordelisi & Mare (2014) Nghiên cứu Chiaramonte et al (2016) thu thập số liệu ngân hàng thương mại Mỹ từ năm 2004 đến 2012 cho thấy số Z-score dự báo xác 76% rủi ro khả toán (insolvency risk) ngân hàng xem số đặc biệt thể rủi ro ngân hàng hệ thống tài Việc đánh giá mức độ ổn định tài thơng qua số Z-score phù hợp với quốc gia mà hệ thống tài tập trung chủ yếu vào hệ thống ngân hàng nước phát triển hay nước ASEAN 2.2.3 Các chứng thực nghiệm tác động dòng vốn quốc tế đến ổn định tài Đã có nhiều nghiên cứu đề cập đến việc phân tách tác động loại dòng vốn quốc tế khác để tìm hiểu tác động riêng biệt chúng, thị trường nước Theo đó, phần lớn nghiên cứu cho thấy tầm quan trọng dòng vốn trực tiếp đến tăng trưởng kinh tế ủng hộ quan điểm dịch chuyển tự dòng vốn quốc tế kết nghiên cứu Alfaro et al (2010), Borensztein et al (1998) Bekaert et al (2001) Levine (2001) khẳng định tự hóa dịng vốn gián tiếp làm tăng tính khoản thị trường chứng khốn, từ thúc đẩy suất tăng trưởng kinh tế Trong đó, số chứng thực nghiệm lại cho thấy dòng vốn gián tiếp mà đặc biệt từ vay nợ yếu tố dự báo mạnh mẽ khả xảy khủng hoảng so với dòng vốn trực tiếp nước phát triển (Ghosh et al., 2015; Gourinchas & Obstfeld, 2012) số báo quan trọng tỷ lệ nợ ngắn hạn dự trữ ngoại hối (Berg & Pattillo, 1999; Blanchard et al., 2010) Bên cạnh đó, nghiên cứu tiến hành điều tra mối quan hệ loại hình dịng vốn quốc tế bùng nổ tín dụng tăng giá tiền tệ Đối với ảnh hưởng đến giá trị nội tệ, kết thực nghiệm dường chưa có qn Về bùng nổ tín dụng, kết thể tương đối thống Cụ thể, Calderón & Kubota (2012) cho thấy khả bùng nổ tín dụng, đặc biệt dịng vốn giai đoạn kết thúc khủng hoảng, cao đáng kể bùng nổ thúc đẩy dòng vốn đầu tư khác (other investment) - danh mục chủ yếu bao gồm dòng vốn ngân hàng - mức độ thấp từ dòng vốn đầu tư danh mục (portfolio investment) Nghiên cứu Bruno & Shin (2014) dòng vốn có xu hướng liên quan đến tích tụ địn bẩy lĩnh vực ngân hàng Và đó, dịng vốn quốc tế không liên quan đến vấn đề kinh tế vĩ mô áp lực lạm phát, tăng trưởng nóng, lo ngại khả cạnh tranh, xuất (Blanchard et al., 2016), mà cịn gây nên rủi ro ổn định tài (Dell’Ariccia et al., 2012; Elekdag & Wu, 2013) Kết từ mơ hình thực nghiệm Ghosh (2016) phần làm sáng tỏ vấn đề Việc tìm hiểu nguyên nhân động lực đằng sau bất ổn tài mà đặc biệt hệ thống ngân hàng thu hút nhiều nghiên cứu thực nghiệm góc độ khác Các nghiên cứu tập trung tìm hiểu nguyên nhân bất ổn hệ thống ngân hàng xuất phát từ vấn đề quản trị (Anginer, Demirguc-Kunt, et al., 2018); suy yếu quy định (Cabrera et al., 2018); tổ chức giám sát (Shaddady & Moore, 2019); vấn đề khoản (Acharya & Mora, 2015); mức độ an toàn vốn (Anginer, Demirguc-Kunt, et al., 2018); hiệu hoạt động, vấn đề tập trung ngân hàng cạnh tranh (Schaeck & Cihák, 2014; Vives, 2019); thời gian gần đổi công nghệ (Uddin, Mollah, et al., 2020), rủi ro an ninh mạng (Uddin, Ali, et al., 2020) tác động lan tỏa từ sách kinh tế (Phan et al., 2021, Li and Zhong, 2020) Như vậy, chứng thực nghiệm cho thấy: (i) mặt tổng thể, dòng vốn quốc tế nói chung dẫn đến cân đối kinh tế vĩ mơ gây nên bất ổn tài khả xảy khủng hoảng ngân hàng tiền tệ; (ii) loại dòng vốn quốc tế, dòng vốn gián tiếp dòng vốn khác tạo nên nguy rủi ro dòng vốn trực tiếp; (iii) việc định giá tiền tệ cao mở rộng tín dụng nước hai kênh yếu mà 22 Bảng 4.5: Kết hồi quy với biến giải thích có độ trễ kỳ (1) (2) (3) (4) VARIABLES FS=Z-score FS=LLR L.PORTINVESTRATE L.OTHERINVESTR L.DIRECTINVESTR SIZE CAPITAL LOANSHARE DEPOSITSHARE -6.861*** (2.553) -0.0373 (2.717) 2.046 (2.050) INF GDPCAP Constant -8.720*** (2.829) 0.101 (2.949) -5.860*** (2.208) -9.730*** (2.821) 0.284 (2.948) -5.243** (2.310) 5.033 (3.506) -0.927 (1.650) 0.0385* (0.0215) 1.831* (1.007) 0.104 (0.450) 0.730 (0.535) 5.661 (3.589) -0.0844 (1.730) 0.0436*** (0.0156) -0.0526** (0.0220) -0.0330 (0.0206) 0.000603*** (0.000172) 0.0768*** (0.00969) 0.00991** (0.00474) 0.00881 (0.00545) -0.191*** (0.0243) 0.139*** (0.0193) 0.615*** (0.0980) -0.453 (0.908) 0.652*** (0.126) -2.550* (1.329) 0.000918 (0.00105) -0.00747 (0.0110) 0.0355 (0.0470) -0.0323 (0.0384) -0.0631* (0.0334) 0.00172*** (0.000392) 0.0362* (0.0212) -0.0456*** (0.0133) 0.0434*** (0.0125) -0.321*** (0.0700) -0.00465 (0.0258) 0.00612*** (0.00189) 0.132*** (0.0235) 682 0.119 1,030 0.177 970 0.148 -0.0334* (0.0179) 2.056** (1.019) 1.087*** (0.418) 1.339** (0.521) GDPGR 3.449*** (0.646) Observations 682 683 R-squared 0.075 0.110 Robust standard errors in parentheses *** p