GIỚI THIỆU
Đặt vấn đề
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều giai đoạn thăng trầm, phản ánh sự biến động của nền kinh tế trong nước Đây là nơi hiệu quả để các doanh nghiệp huy động vốn thông qua phát hành chứng khoán Hiện nay, ngoài lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức, chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phiếu đang trở thành mối quan tâm của nhà đầu tư, vì nó đo lường sức thu nhập từ cổ phiếu Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu nào tại Việt Nam xác định các yếu tố ảnh hưởng đến thu nhập trên mỗi cổ phiếu, mà chủ yếu tập trung vào các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu.
Nghiên cứu "Tác động của các yếu tố tài chính lên thu nhập trên mỗi cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM" sẽ giúp xác định các nhân tố ảnh hưởng đến mức thu nhập trên mỗi cổ phiếu Qua đó, nghiên cứu này cung cấp những giải pháp hữu ích cho nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu và hỗ trợ các nhà quản trị doanh nghiệp trong việc quản lý tài chính hiệu quả.
Luận văn nghiên cứu nhằm trả lời cho các câu h i sau:
Các chỉ số tài chính, quy mô công ty và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đều có ảnh hưởng đáng kể đến thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM Nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố này không chỉ định hình hiệu suất tài chính mà còn ảnh hưởng đến sự hấp dẫn của cổ phiếu đối với nhà đầu tư Do đó, việc phân tích các chỉ số tài chính và quản lý dòng tiền hiệu quả là rất quan trọng để tối ưu hóa EPS và thu hút sự quan tâm của thị trường.
- Giải pháp nào giúp cho nhà quản trị làm tăng chỉ số EPS của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM ?
Luận văn nghiên cứu nhằm giải quyết các mục tiêu sau:
- Tìm hiểu sự tác động của các yếu tố tài chính lên chỉ số EPS của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM
- Dựa trên những kết quả nghiên cứu có được, đưa ra một số giải pháp cho các nhà quản trị công ty doanh nghiệp
1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đề tài tập trung nghiên cứu sự tác động của các yếu tố tài chính lên chỉ số EPS của các Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM
Phạm vi nghiên cứu: gồm các công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn từ năm 2013 – 2015
Bài nghiên cứu áp dụng phương pháp định lượng, dựa trên các khái niệm và nghiên cứu trước ở Việt Nam và quốc tế làm nền tảng lý thuyết Mô hình nghiên cứu được xây dựng từ các nghiên cứu trước đó và điều chỉnh cho phù hợp với dữ liệu Việt Nam Tác giả thu thập số liệu từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2013 – 2015 Cuối cùng, dữ liệu được xử lý và phân tích hồi quy bằng phần mềm SPSS để trả lời các câu hỏi nghiên cứu và đưa ra kết luận.
1.6 Ý nghĩa đề tài nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm xác định ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến chỉ số EPS của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn cụ thể Việc phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và EPS sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về hiệu suất tài chính của các doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu có thể giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định thông minh hơn khi lựa chọn cổ phiếu.
Từ năm 2013 đến 2015, các nhà quản lý có thể áp dụng những yếu tố quan trọng để đưa ra giải pháp hiệu quả, nhằm gia tăng chỉ số EPS cho các doanh nghiệp.
1.7 Kết cấu luận văn Đề tài nghiên cứu gồm có năm chương
Chương 1: Giới thiệu chung về đề tài nghiên cứu, câu h i nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa của đề tài nghiên cứu
Chương 2: Trình bày cơ sở lý thuyết, các nghiên cứu trước đây và các nhân tố ảnh hưởng đếnchỉ số EPS của các công ty, từ đó hình thành mô hình nghiên cứu và đề xuất các giả thuyết cho mô hình nghiên cứu
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu, trình bày quy trình nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu và đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu
Chương 4: Trình bày kết quả nghiên cứu thu được từ quá trình phân tích, xử lý số liệu và chạy hồi quy tuyến tính đa biến
Chương 5: Ghi nhận kết luận nghiên cứu, đồng thời đưa ra các giải pháp gợi ý, hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo.
Mục tiêu nghiên cứu
Luận văn nghiên cứu nhằm giải quyết các mục tiêu sau:
- Tìm hiểu sự tác động của các yếu tố tài chính lên chỉ số EPS của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM
- Dựa trên những kết quả nghiên cứu có được, đưa ra một số giải pháp cho các nhà quản trị công ty doanh nghiệp.
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
tố tài chính lên chỉ số EPS của các Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM
Phạm vi nghiên cứu: gồm các công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn từ năm 2013 – 2015.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu áp dụng phương pháp định lượng, dựa trên các khái niệm và nghiên cứu trước đây tại Việt Nam và quốc tế làm cơ sở lý thuyết Mô hình nghiên cứu được xây dựng từ các nghiên cứu trước, với điều chỉnh phù hợp cho dữ liệu Việt Nam Tác giả thu thập số liệu từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2013 – 2015 Cuối cùng, dữ liệu được phân tích bằng phần mềm SPSS để trả lời các câu hỏi nghiên cứu và rút ra kết luận.
Ý nghĩa đề tài nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm phân tích ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến chỉ số EPS của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn cụ thể Các yếu tố tài chính được xem xét bao gồm doanh thu, chi phí, và lợi nhuận, nhằm hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa chúng và chỉ số EPS Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư và quản lý doanh nghiệp trong việc ra quyết định đầu tư và chiến lược tài chính.
Từ năm 2013 đến 2015, các nhà quản lý có thể áp dụng những nhân tố này để đưa ra giải pháp hiệu quả, nhằm tăng cường chỉ số EPS cho các doanh nghiệp.
Kết cấu luận văn
Đề tài nghiên cứu gồm có năm chương
Chương 1: Giới thiệu chung về đề tài nghiên cứu, câu h i nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa của đề tài nghiên cứu
Chương 2: Trình bày cơ sở lý thuyết, các nghiên cứu trước đây và các nhân tố ảnh hưởng đếnchỉ số EPS của các công ty, từ đó hình thành mô hình nghiên cứu và đề xuất các giả thuyết cho mô hình nghiên cứu
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu, trình bày quy trình nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu và đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu
Chương 4: Trình bày kết quả nghiên cứu thu được từ quá trình phân tích, xử lý số liệu và chạy hồi quy tuyến tính đa biến
Chương 5: Ghi nhận kết luận nghiên cứu, đồng thời đưa ra các giải pháp gợi ý, hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
Cơ sở lý thuyết
Euge Fama (1970) đã giới thiệu và phổ biến giả thuyết thị trường hiệu quả, cho rằng nhà đầu tư không thể vượt qua thị trường bằng cách sử dụng thông tin đã có, trừ khi có yếu tố may mắn Trong một thị trường hiệu quả, thông tin được định nghĩa là những dữ liệu có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, nhưng không thể dự đoán trước và chỉ xuất hiện ngẫu nhiên trong tương lai Những thông tin ngẫu nhiên này sẽ tác động đến biến động giá cổ phiếu Theo giả thuyết này, các thị trường có giao dịch nội gián không thể được coi là thị trường hiệu quả.
Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu cho rằng giá chứng khoán hiện tại phản ánh đầy đủ mọi thông tin quá khứ của thị trường, bao gồm mức giá, lợi suất và sự thay đổi giá trong quá khứ Theo giả thuyết này, lợi suất của chứng khoán trong quá khứ không có mối liên hệ với tương lai, nghĩa là không thể dự đoán giá chứng khoán tương lai hay kiếm lợi nhuận vượt trội dựa vào thông tin quá khứ Thị trường hiệu quả dạng yếu khẳng định rằng mọi thông tin đã có trên thị trường đều được phản ánh trong giá hiện tại.
Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình cho rằng giá chứng khoán sẽ nhanh chóng điều chỉnh theo mọi thông tin công khai, với mức giá hiện tại phản ánh đầy đủ thông tin công khai trong hiện tại và quá khứ Điều này cho thấy rằng thị trường hoạt động hiệu quả, nơi giá cả chứng khoán luôn phản ánh đúng giá trị thực của chúng.
Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng mạnh khẳng định rằng giá chứng khoán đã phản ánh đầy đủ tất cả thông tin, bao gồm cả thông tin công khai và nội bộ Trong một thị trường như vậy, bất kỳ ai sử dụng mọi thông tin có sẵn sẽ không thể đạt được lợi nhuận vượt trội so với các nhà đầu tư khác, bất kể thông tin đó có được công bố ra công chúng hay không.
2.1.2 Các khái niệm về thu nhập mỗi cổ phiếu (EPS) Theo chuẩn mực kế toán số 30 của Bộ Tài chính định nghĩa “Lãi cơ bản trên cổ phiếu được tính bằng cách chia lợi nhuận hoặc lỗ phân bổ cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông của công ty mẹ cho số lượng bình quân gia quyền của số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành trong kỳ”
Lãi chia cho cổ đông
Số lượng CP đang lưu hành bình quân trong kỳ
Tổng quan các nghiên cứu trước đây
Nghiên cứu của Khalaf Taani và Banykhaled (2011) đã phân tích ảnh hưởng của các chỉ số tài chính, quy mô công ty và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đến thu nhập trên cổ phiếu (EPS) của 40 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Amman từ năm 2000 đến 2009 Kết quả nghiên cứu cho thấy lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu có mối tương quan dương với EPS, trong khi đó, biến giá thị trường trên giá trị sổ sách, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và đòn bẩy tài chính lại có mối tương quan âm với EPS Ngoài ra, các biến tỷ suất lợi nhuận ròng, khả năng thanh toán hiện hành, vòng quay tổng tài sản và quy mô công ty không cho thấy mối tương quan đáng kể nào với EPS.
Nghiên cứu của Mahfuzah Salim và Raj Yadav (2012) về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Malaysia đã phân tích 237 công ty từ năm 1995 đến 2011 Hiệu quả hoạt động được đo bằng EPS, trong khi các biến độc lập gồm tỷ số nợ ngắn hạn, tỷ số nợ dài hạn, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty và tốc độ tăng trưởng tài sản Kết quả từ phương pháp hồi quy đa biến cho thấy tỷ số nợ ngắn hạn, tỷ số nợ dài hạn và đòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch chiều với thu nhập trên cổ phiếu, trong khi tốc độ tăng trưởng tài sản và quy mô công ty không có mối tương quan rõ ràng.
Nghiên cứu của Nidhi Malhotra và Kamina Tandon (2013) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của 100 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán quốc gia từ năm 2007 đến 2012 Kết quả từ phương pháp hồi quy thống kê cho thấy giá trị sổ sách, thu nhập trên mỗi cổ phiếu và tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập có mối tương quan dương với giá cổ phiếu Ngược lại, tỷ suất cổ tức lại có mối tương quan âm với giá cổ phiếu Đồng thời, các yếu tố như cổ tức trên mỗi cổ phiếu và tỷ suất thu nhập ròng không có mối liên hệ rõ ràng với giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Sivathaasan và Rathika (2013) tập trung vào mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và thu nhập trên cổ phiếu (EPS) trong các tổ chức tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Colombo Giai đoạn nghiên cứu được thực hiện từ năm
Nghiên cứu của Sivathaasan và Rathika từ năm 2006 đến năm 2010 đã áp dụng phương pháp hồi quy bình phương bé nhất (OLS) và cho thấy tỷ số vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản và nợ dài hạn trên tổng tài sản có mối tương quan nghịch chiều với thu nhập trên cổ phiếu (EPS), trong khi đòn bẩy tài chính lại có tác động thuận chiều lên EPS.
Năm 2013, nghiên cứu của Abbasali và cộng sự đã điều tra tác động của các chỉ số tài chính, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và quy mô công ty lên chỉ số thu nhập trên cổ phiếu, dựa trên mẫu 140 công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Tehran từ 2006 đến 2010 Các biến độc lập bao gồm tỷ số lợi nhuận ròng trên doanh thu, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), khả năng thanh toán, đòn bẩy tài chính, vòng quay tài sản, tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và quy mô công ty Phân tích dữ liệu bằng phần mềm SPSS cho thấy thu nhập trên cổ phiếu có mối tương quan thuận với hầu hết các chỉ số tài chính, trong khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh không có mối tương quan rõ ràng với thu nhập trên cổ phiếu.
Nghiên cứu của Bokhari và Khan (2013) phân tích tác động của cấu trúc vốn đối với hiệu quả hoạt động của các công ty phi tài chính tại Pakistan, sử dụng dữ liệu nghiên cứu từ nhiều nguồn khác nhau Kết quả cho thấy mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định tài chính của các công ty này.
Nghiên cứu của Bokhari và Khan đã phân tích 380 công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi, Pakistan, từ năm 2005 đến 2011 với 2.202 quan sát Hiệu quả hoạt động được đo bằng chỉ số thu nhập trên cổ phiếu, trong khi các biến độc lập bao gồm lợi nhuận trên tổng tài sản, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty, tăng trưởng doanh thu, tăng trưởng tài sản và vòng quay tổng tài sản Phân tích dữ liệu được thực hiện bằng phần mềm SPSS.
Chỉ số thu nhập trên cổ phiếu (EPS) có mối quan hệ âm với đòn bẩy tài chính, nhưng lại có mối quan hệ dương với quy mô công ty và vòng quay tổng tài sản Đáng lưu ý, EPS không cho thấy mối tương quan với tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng tài sản.
Nghiên cứu của Trương Đông Lộc (2014) chỉ ra rằng có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu, với các bằng chứng được thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán thành phố Những yếu tố này bao gồm tình hình kinh tế, tâm lý nhà đầu tư và các chính sách tài chính, góp phần làm thay đổi giá trị cổ phiếu trên thị trường Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố quyết định đến sự thay đổi giá cổ phiếu, từ đó giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định hợp lý hơn.
Nghiên cứu về thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh sử dụng dữ liệu từ 20 cổ phiếu niêm yết trên HOSE, bao gồm chuỗi giá, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), lãi suất cho vay, tỷ giá USD/VNĐ, giá vàng và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) trong giai đoạn từ 31/12/2006 đến 31/12/2012 Kết quả phân tích bằng phương pháp hồi quy qua phần mềm Eview cho thấy EPS và tỷ giá USD/VNĐ có mối tương quan tỷ lệ thuận với sự thay đổi giá cổ phiếu, trong khi giá vàng và tỷ lệ lạm phát lại có mối tương quan nghịch với tỷ suất sinh lời của cổ phiếu.
Một nghiên cứu của Rishma Vedd và cộng sự năm 2014 đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến thu nhập trên cổ phiếu (EPS) của các công ty trong ngành nghiên cứu và bào chế thuốc tại Hoa Kỳ, dựa trên dữ liệu tài chính từ năm 2003 đến 2012 Sử dụng phương pháp hồi quy đa biến với phần mềm SPSS, nghiên cứu cho thấy quy mô công ty, tỷ suất lợi nhuận ròng, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, và tỷ suất tổng tài sản trên doanh thu có mối quan hệ tích cực với EPS Ngược lại, tỷ số thanh toán hiện hành lại có mối quan hệ tiêu cực với EPS Các biến như tỷ số nợ, giá thị trường trên giá trị sổ sách, và tỷ số dòng tiền từ hoạt động kinh doanh không có ảnh hưởng đáng kể đến chỉ số EPS.
Nghiên cứu của Sathasivam (2014) đã phân tích hiệu quả hoạt động của các ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán và thu nhập trên mỗi cổ phiếu trong giai đoạn từ 2008 đến 2012 Sử dụng phương pháp hồi quy thống kê, nghiên cứu cho thấy rằng tỷ số lợi nhuận ròng và lợi nhuận trên tổng tài sản không có mối quan hệ đáng kể với thu nhập trên mỗi cổ phiếu.
Năm 2014, Ben Said Hatem đã thực hiện nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các công ty tại Châu Âu Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ 103 công ty ở Italy, 103 công ty ở Thụy Sĩ và 103 công ty ở Thụy Điển, trong giai đoạn từ năm 2014.
Từ năm 2003 đến 2011, nghiên cứu của Ben Said Hatem đã chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động của các công ty Thụy Sĩ, được đo lường bằng thu nhập trên cổ phiếu, có mối tương quan dương với quy mô công ty, thời gian hoạt động và khả năng thanh toán tiền mặt Tuy nhiên, không tìm thấy mối liên hệ tương tự ở các công ty tại Italy và Thụy Điển Các biến độc lập trong nghiên cứu bao gồm giá thị trường trên giá trị sổ sách, quy mô công ty, thời gian hoạt động và khả năng thanh toán tiền mặt.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu
Hình 3.1 Sơ đồ quy trình nghiên cứu
Xác định các vấn đề nghiên cứu
Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước
Thiết lập mô hình nghiên cứu
Thu thập và xử lý số liệu bằng phần mềm SPSS
Nhận xét và đánh giá kết quả nghiên cứu
- Hồi quy tính tuyến các biến trong mô hình.
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu sử dụng trong bài này là dữ liệu thứ cấp, được lấy từ trang web của
Sở giao dịch chứng khoán TP HCM, cùng với các trang web cophieu.68.com, vietstock.com và cafef.com, cung cấp báo cáo tài chính năm (được kiểm toán) và các báo cáo khác của các công ty niêm yết từ năm 2013 đến 2015 Mẫu nghiên cứu bao gồm các công ty phi tài chính, yêu cầu phải có dữ liệu trong giai đoạn này Điều kiện lọc dữ liệu được áp dụng để đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy của thông tin.
Công ty cần niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trước năm 2013 và không được rời khỏi thị trường trong giai đoạn nghiên cứu Kỳ kế toán của công ty theo năm dương lịch và không thay đổi trong thời gian này Các công ty tham gia nghiên cứu phải hoạt động liên tục và cổ phiếu của chúng được giao dịch Lưu ý rằng các công ty nghiên cứu không bao gồm ngân hàng, công ty chứng khoán, hay công ty bảo hiểm Các công ty phải cung cấp thông tin tài chính cho giai đoạn từ 2013 trở đi.
Phương pháp xử lý dữ liệu
Sau khi thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết, tác giả kiểm tra và phân tích các dữ liệu đột biến, sau đó nhập dữ liệu thô vào Excel Tiếp theo, tác giả mã hóa các biến đã xây dựng trong mô hình dựa trên dữ liệu đã thu thập.
Sau khi mã hóa dữ liệu cho các biến trong mô hình nghiên cứu, mô hình hồi quy được thực hiện bằng phần mềm SPSS nhằm thực hiện thống kê mô tả, kiểm tra mối tương quan và hồi quy tuyến tính đa biến Độ phù hợp của mô hình hồi quy đa biến được đánh giá thông qua Hệ số xác định.
R² và R² hiệu chỉnh là các chỉ số quan trọng trong việc kiểm định giả thuyết về độ phù hợp của mô hình Để đánh giá hiện tượng đa cộng tuyến, chúng ta sử dụng hệ số phóng đại phương sai VIF (Variance Inflation Factor) Ngoài ra, kiểm định tự tương quan được thực hiện thông qua hệ số Durbin-Watson.
Hệ số hồi quy đóng vai trò quan trọng trong việc diễn giải mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập Để đánh giá ý nghĩa của từng biến độc lập, cần xem xét giá trị Sig và so sánh nó với mức ý nghĩa thống kê đã được xác định Nếu giá trị Sig nhỏ hơn mức ý nghĩa, biến đó được coi là có ảnh hưởng đáng kể đến biến phụ thuộc Ngược lại, nếu giá trị Sig lớn hơn mức ý nghĩa, biến độc lập sẽ không được coi là có ý nghĩa thống kê trong mô hình.
Mô hình nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, tác giả đã tham khảo và điều chỉnh mô hình của Khalaf Taani và Banykhaled (2011) cùng với Rishma Vedd và cộng sự (2014) để phù hợp với dữ liệu nghiên cứu tại Việt Nam Mô hình nghiên cứu bao gồm các biến quan trọng sau đây.
EPS = βo + β1NPM+ β2ROE+ β3CR + β4DER + β5TATO +β6PBV+ β7SIZE + β8CF + β9SAGE + β10STATE+ ε
Trong đó: β0 : hệ số chặn β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7, β8, β9, β10 : là các tham số chưa biết của mô hình
: Sai số của mô hình
Hình 3.2 Mô hình nghiên cứu
Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Khả năng thanh toán Đòn bẩy tài chính
Vòng quay tổng tài sản
Dòng tiền Giá thị trường trên giá trị sổ sách
Mô tả các biến trong mô hình và phương pháp đo lường
EPS, hay Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, là chỉ số đo lường lãi cơ bản mà công ty phân bổ cho mỗi cổ phần phổ thông đang lưu hành Chỉ số này được tính bằng cách chia lợi nhuận hoặc lỗ của công ty cho số lượng cổ phiếu phổ thông bình quân gia quyền trong kỳ Các nghiên cứu trước đây của Khalaf Taani và các tác giả khác đã sử dụng phương pháp đo lường tương tự để phân tích EPS Công thức tính EPS được thể hiện rõ ràng và có thể áp dụng cho các doanh nghiệp để đánh giá hiệu quả tài chính của họ.
Lãi chia cho cổ đông
Số lượng CP đang lưu hành bình quân trong kỳ
3.5.2 Các Biến độc lập 3.5.2.1 Tỷ suất lợi nhuận ròng trên doanh thu
Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu là chỉ tiêu quan trọng phản ánh mối quan hệ giữa tổng lợi nhuận và tổng doanh thu trong kỳ, cho thấy mỗi đồng doanh thu mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận Tỷ suất cao cho thấy hoạt động kinh doanh hiệu quả và chi phí hợp lý, trong khi tỷ suất thấp có thể chỉ ra doanh nghiệp đang bán giá thấp hơn hoặc có chi phí sản xuất cao hơn so với ngành Nghiên cứu của Khalaf Taani và các tác giả khác đã sử dụng chỉ tiêu này để đo lường hiệu quả kinh doanh Tỷ suất lợi nhuận ròng trên doanh thu được xác định bằng công thức cụ thể.
3.5.2.2 Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Mục tiêu chính của các công ty là tạo ra lợi nhuận, được đo lường qua tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), tính bằng lợi nhuận ròng chia cho vốn của chủ sở hữu ROE cao không chỉ tạo cơ hội đầu tư mà còn thúc đẩy tăng trưởng mạnh mẽ, ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp Biến này đã được nghiên cứu trong các công trình của Khalaf Taani và Banykhaled (2011), Abbasali và cộng sự (2013), cũng như Rishma Vedd và cộng sự.
(2014), Ghassan Salem và Abdullah Yusri (2015), Tahir Saeed và Hira Tahir
(2015), Shaher và cộng sự (2016) Công thức được tính bằng cách:
Tỷ số thanh toán hiện hành phản ánh khả năng của công ty trong việc sử dụng các tài sản ngắn hạn như tiền mặt, hàng tồn kho và khoản phải thu để chi trả cho các khoản nợ ngắn hạn Tỷ số cao cho thấy công ty có khả năng hoàn trả nợ tốt hơn, trong khi tỷ số thấp có thể dẫn đến khó khăn trong việc thanh toán cho nhà cung cấp và hạn chế khả năng nắm giữ tiền mặt Biến khả năng thanh toán cũng được đề cập trong các nghiên cứu của Khalaf Taani và Banykhaled (2011), Abbasali và cộng sự (2013), Rishma Vedd và cộng sự (2014), Ghassan Salem và Abdullah Yusri (2015) Công thức tính tỷ số này như sau:
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984), trong hoạt động sản xuất kinh doanh, các công ty ưu tiên sử dụng nguồn tài chính nội bộ trước, sau đó mới đến nợ vay, và cuối cùng là phát hành vốn cổ phần Việc sử dụng nguồn tài chính nội bộ không chỉ tiết kiệm chi phí mà còn dễ dàng hơn so với việc huy động vốn từ bên ngoài, vốn thường chỉ giới hạn cho các công ty lớn.
Biến đòn bẩy tài chính, theo nghiên cứu của các tác giả như Khalaf Taani và Banykhaled (2011), Mahfuzah Salim và Raj Yadav (2012), Abbasali và cộng sự (2013), Sivathaasan và Rathika (2013), Rishma Vedd và cộng sự (2014), Ghassan Salem và Abdullah Yusri (2015), Bokhari và Khan (2013), Mustabsar Awais và cộng sự (2016), Echekoba và Ananwude (2016), được tính toán bằng công thức cụ thể.
3.5.2.5 Vòng quay tổng tài sản
Hệ số vòng quay tổng tài sản là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản của công ty, cho biết doanh thu tạo ra từ mỗi đồng tài sản Nghiên cứu này áp dụng phương pháp tương tự như các nghiên cứu trước đó của Khalaf Taani và Banykhaled (2011), Abbasali và cộng sự (2013), Bokhari và Khan (2013), Rishma Vedd và cộng sự (2014), Echekoba và Ananwude (2016) Công thức tính hệ số vòng quay tổng tài sản được trình bày cụ thể trong bài viết.
Doanh thu thuần Tổng tài sản bình quân
3.5.2.6 Giá thị trường trên giá trị sổ sách
Hệ số giá thị trường trên giá trị sổ sách là một chỉ số quan trọng dùng để so sánh giá trị thị trường của cổ phiếu với giá trị ghi sổ của nó Tỉ lệ này được tính bằng cách chia giá đóng cửa hiện tại của cổ phiếu cho giá trị ghi sổ gần nhất Biến này đã được áp dụng trong các nghiên cứu của Khalaf Taani và Banykhaled (2011), Abbasali và cộng sự (2013), Rishma Vedd và cộng sự (2014), cũng như Ghassan Salem và Abdullah Yusri.
(2015) Biến này được tính bằng công thức sau:
Market value to Book value =
Giá thị trường cổ phiếu
Giá trị sổ sách cổ phiếu
Quy mô công ty là yếu tố then chốt quyết định giá trị doanh nghiệp, với những doanh nghiệp lớn thường có thị trường ổn định, doanh thu tăng trưởng tốt và lợi nhuận bền vững, thu hút sự quan tâm từ nhà đầu tư Quy mô này có thể được đo lường qua tổng doanh thu, số lượng lao động hoặc tổng tài sản Trong nghiên cứu này, quy mô công ty được áp dụng theo cách tương tự như các nghiên cứu của Khalaf Taani và Banykhaled (2011), Mahfuzah Salim và Raj Yadav (2012), Abbasali và cộng sự (2013), Bokhari và Khan (2013), Rishma Vedd và cộng sự (2014), Zohreh Arefmanesh và cộng sự.
(2014), Mustabsar Awais và cộng sự (2016), Echekoba và Ananwude (2016) Quy mô công ty được tính bằng công thức:
SIZE = Ln (tổng tài sản) 3.5.2.8 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
Tỷ số dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh so với doanh thu cho thấy khả năng tạo tiền từ doanh thu của doanh nghiệp Sự tăng trưởng doanh thu mà không đi kèm với sự tăng trưởng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh có thể là dấu hiệu rủi ro Ngược lại, khi dòng tiền mặt tăng lên, điều này thường chỉ ra rằng hoạt động kinh doanh đang diễn ra hiệu quả Các công ty có dòng tiền cao thường có bảng cân đối kế toán vững mạnh, cho phép họ tạo ra nhiều tài sản thông qua việc đầu tư dòng tiền này Theo nghiên cứu của Khalaf Taani và Banykhaled (2011), Abbasali và cộng sự (2013), cũng như Rishma Vedd và cộng sự (2014), tỷ số dòng tiền từ hoạt động kinh doanh được tính toán theo một công thức cụ thể.
Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh Doanh thu thuần
Thời gian hoạt động của công ty là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thu nhập trên cổ phiếu Được đo bằng số năm từ khi thành lập đến thời điểm thu thập dữ liệu, thời gian hoạt động cho thấy rằng các công ty mới thường có chỉ số thu nhập trên cổ phiếu thấp hơn so với những công ty đã hoạt động lâu dài Nghiên cứu của Zohreh Arefmanesh và cộng sự (2014) khẳng định rằng sự khác biệt này là đáng kể.
AGE = ln (năm thu thập dữ liệu – năm bắt đầu thành lập) 3.5.2.10 Sở hữu nhà nước
Phần vốn góp sở hữu nhà nước được hình thành từ nguồn ngân sách nhà nước và các nguồn vốn khác, do cơ quan nhà nước hoặc tổ chức kinh tế đại diện sở hữu Tỷ lệ giữa vốn nhà nước và tổng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp phản ánh cấu trúc vốn chủ sở hữu của nhà nước.
STATE = Số lượng cổ phần nắm giữ bởi nhà nước chia cho số lượng cổ phần hiện hành
Bảng 3.1 Bảng tổng hợp biến phụ thuộc và các biến độc lập
Stt Tên biến Ký hiệu Cách đo lường
1 Thu nhập trên mỗi cổ phần EPS Lãi chia cho cổ đông / Số lượng CP đang lưu hành bình quân trong kỳ
2 Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu NPM Lợi nhuận ròng / Doanh thu thuần
3 Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ROE Lợi nhuận ròng / Vốn chủ sở hữu
4 Khả năng thanh toán CR Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn
5 Đòn bẩy tài chính DER Tổng nợ phải trả / Vốn chủ sở hữu
6 Vòng quay tổng tài sản TATO Doanh thu thuần / Tổng tài sản
7 Giá thị trường trên giá trị sổ sách PBV Giá thị trường cổ phiếu / Giá trị sổ sách cổ phiếu
8 Quy mô công ty SIZE Ln (tổng tài sản)
9 Dòng tiền CF Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh / doanh thu thuần
10 Thời gian hoạt động AGE Năm thu thập dữ liệu – năm bắt đầu niêm yết
11 Sở hữu nhà nước STATE Số lượng CP nắm giữ bởi nhà nước chia cho số lượng CP hiện hành
PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả các biến độc lập và biến phụ thuộc
Dữ liệu sẽ được trình bày dưới dạng bảng thống kê mô tả, bao gồm các thông tin về biến độc lập và biến phụ thuộc như tên biến, ý nghĩa của biến, số mẫu quan sát, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, trung bình cộng và độ lệch chuẩn.
Bảng 4.1 Thống kê chỉ số thu nhập trên cổ phiếu của các công ty niêm yết
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
1 EPS Thu nhập trên cổ phiếu 369 -4.923 20.590 2.312,10 2.564,65
Nguồn: Kết quả phân tích SPSS từ số liệu thu thập
Trong giai đoạn 2013 – 2015, chỉ số thu nhập trên cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán TP.HCM dao động từ âm 4.923 đồng đến 20.590 đồng, với giá trị trung bình đạt 2.312,10 đồng Hầu hết các nghiên cứu tại Việt Nam hiện nay chỉ tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu hoặc tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi chưa có nghiên cứu nào điều tra các yếu tố tác động đến thu nhập trên cổ phiếu của các công ty niêm yết.
4.1.2 Phân tích thống kê thu nhập trên cổ phiếu của các công ty có sở hữu Nhà nước và không có sở hữu Nhà nước
Bảng 4.2 Bảng thống kê chỉ số thu nhập trên cổ phiếu của các công ty có sở hữu Nhà nước và không có sở hữu Nhà nước
Tên biến Số quan sát
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Kết quả phân tích SPSS từ số liệu thu thập
Theo thống kê từ Bảng 4.2, trong tổng số 369 quan sát, có 143 quan sát (38,75%) không có tỷ lệ sở hữu nhà nước, trong khi 226 quan sát (61,25%) có sở hữu nhà nước Điều này chứng tỏ rằng trong giai đoạn nghiên cứu, các công ty có sở hữu nhà nước chiếm ưu thế hơn so với các công ty không có sở hữu nhà nước.
Chỉ số thu nhập trên cổ phiếu của các công ty có sở hữu Nhà nước đạt trung bình 2.748,16 đồng, trong khi các công ty không có sở hữu Nhà nước chỉ đạt 1.622,95 đồng Điều này chứng tỏ rằng trong giai đoạn này, thu nhập trên cổ phiếu của các công ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước cao hơn rõ rệt so với các công ty không có tỷ lệ sở hữu Nhà nước.
4.1.3 Thống ê mô tả các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu
Sau khi thu thập và xử lý dữ liệu từ các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán bằng phần mềm thống kê SPSS 20.0, chúng tôi đã đạt được những kết quả đáng chú ý.
Bảng 4.3 Bảng thống kê mô tả giữ các biến độc lập trong mô hình
Stt Tên biến Ký hiệu
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
1 Thu nhập trên cổ phiếu EPS 369 -4,923.00 20,590.00 2,312.101 2,564.653
2 Lợi nhuận trên doanh thu NPM 369 -2.462 8.030 0.124 0.483
3 Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ROE 369 -1.292 0.912 0.117 0.153
4 Khả năng thanh toán CR 369 0.350 145.100 2.466 7.587
5 Đòn bẩy tài chính DER 369 0.007 1.000 0.481 0.216
6 Vòng quay tổng tài sản TATO 369 0.000 12.734 1.248 1.402
Giá thị trường trên giá trị sổ sách
8 Quy mô công ty SIZE 369 18.045 25.703 21.017 1.332
10 Thời gian hoạt động AGE 369 5.000 16.000 9.049 2.200
11 Sở hữu nhà nước STATE 369 0.000 1.000 0.238 0.246
Nguồn: Kết quả phân tích SPSS từ số liệu thu thập
Qua kết quả thống kê ở Bảng 4.3, ta thấy:
Trong giai đoạn từ năm 2013 đến 2015, lợi nhuận ròng trên doanh thu thuần của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM dao động mạnh, với giá trị cao nhất đạt 803,0% và thấp nhất là -246,2%, trong khi giá trị trung bình chỉ ở mức 12,4% Điều này cho thấy tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần của các công ty trong giai đoạn nghiên cứu này không ổn định.
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) được tính bằng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của công ty, cho thấy mức lợi nhuận tạo ra từ mỗi đồng vốn Kết quả cho thấy giá trị thấp nhất của ROE là -129,2% và giá trị cao nhất là 91,2%, trong khi giá trị trung bình chỉ đạt 11,7% Sự chênh lệch lớn giữa giá trị thấp nhất và cao nhất cho thấy hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty trong giai đoạn này chưa được cải thiện tốt.
Khả năng thanh toán hiện tại của các công ty đang ở mức tốt với giá trị trung bình đạt 2,466 lần, cho thấy mỗi đồng nợ phải trả được đảm bảo bởi 2,466 đồng tài sản ngắn hạn Tuy nhiên, hệ số này không phải lúc nào cũng càng lớn càng tốt, vì tính hợp lý của nó phụ thuộc vào ngành nghề kinh doanh Các ngành có tài sản lưu động chiếm tỷ trọng cao trong tổng tài sản thường có hệ số này cao hơn và ngược lại.
Đòn bẩy tài chính là một chỉ tiêu quan trọng đo lường nguồn hình thành tài sản của công ty Kết quả cho thấy hầu hết các công ty đều sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động của mình, với tỷ lệ nợ thấp nhất là 0,7% và cao nhất lên đến 100%.
Vòng quay tổng tài sản là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản của công ty, cho biết mỗi đồng tài sản tạo ra bao nhiêu doanh thu Trong giai đoạn từ năm 2013 đến 2015, hệ số vòng quay tài sản ghi nhận cao nhất là 12,734 vòng và thấp nhất là 0 vòng.
Theo Bảng 4.3, giá thị trường trên giá trị sổ sách của cổ phiếu các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn này đạt giá trị cao nhất là 7,340 lần, với giá trung bình là 1,156 lần.
Quy mô công ty được xác định bằng logarit tổng tài sản, với các công ty niêm yết trong nghiên cứu có giá trị trung bình là 21,017 và giá trị nhỏ nhất là 18,045 Sự chênh lệch giữa giá trị nhỏ nhất và lớn nhất là không đáng kể.
Dòng tiền được tính bằng cách chia dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cho doanh thu thuần Trong nghiên cứu, các công ty có giá trị trung bình dòng tiền là 0,1%, trong khi dòng tiền cao nhất đạt 226,66%.
- Thời gian hoạt động có mức giá trị trung bình 9,049 năm và công ty có thời gian hoạt động cao nhất là 16 năm
- Tỷ lệ sở hữu nhà nước của các công ty niêm yết trong giai đoạn này chiếm rất cao Công ty có tỷ lệ sở hữu cao nhất là 100,0%.
Phân tích tương quan giữa các biến
Phân tích tương quan là phương pháp được sử dụng để đo lường mức độ liên hệ giữa các biến định lượng trong nghiên cứu Hệ số tương quan Pearson (r) được áp dụng với mức ý nghĩa p