Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 94 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Nội dung
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM K - LÊ ĐÌNH VỸ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỤC VỤ MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số:60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS.NGUYỄN THỊ LIÊN HOA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2010 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG LUẬN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Tổng quan mua bán sáp nhập công ty 1.1.1 Những khái niệm mua bán sáp nhập công ty 1.1.1.1 Phân biệt mua bán sáp nhập 1.1.1.2 Các khái niệm 1.1.2 Phân loại M&A 1.1.3 Các hình thức mua bán sáp nhập cơng ty (M&A) 1.1.3.1 M&A thơng qua hình thức chuyển nhượng cổ phần 1.1.3.2 M&A thông qua hình thức mua nợ 1.1.4 Động hoạt động mua bán sáp nhập công ty 1.1.5 Mơ hình mua bán sáp nhập (M&A) 1.2 Các phương pháp địngdoanh nghiệp thựcê>n n
n> công ty 12 1.2.1 Nhóm phương pháp tài sản 12 1.2.2 Nhóm phương pháp thu nhập 13 1.2.3 Phương pháp bội số (Multiple Based Valuation Method) 17 1.2.4 Phương pháp phân tích cơng ty giao dịch tương đương 17 1.3 Những ưu nhược điểm điều kiện sử dụng phương pháp 19 1.3.1 Nhóm phương pháp chiết khấu dịng tiền DCF 19 1.3.2 Phương pháp giá trị tài sản 22 1.3.3 Nhóm phương pháp so sánh thị trường (bội số) 23 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 1.4 Cơ sở mơ hình Real Options 25 1.4.1 Những vấn đề 25 1.4.2 Công thức Black-Scholes 26 1.4.3 Quyền chọn thực (Real Options) 26 1.4.3.1 Khái niệm quyền chọn thực 26 1.4.3.2 Phân loại quyền chọn thực 27 1.4.4 Phân loại quyền chọn thực hoạt động M&A 30 1.5 So sánh mơ hình Real Options với phương pháp DCF 32 1.6 Nghiên cứu kinh nghiệm định giá hoạt đông mua bán sáp nhập công ty giới 34 1.6.1 Những sai lầm phổ biến định giá doanh nghiệp 34 1.6.2 Những quan niệm sai lầm thực tế việc định giá giao dịch M&A 36 KẾT LUẬN CHƯƠNG 38 CHƯƠNG 39 THỰC TRẠNG M&A TẠI VIỆT NAM VÀ PHƯƠNG PHÁP 39 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN BỘT GIẶT LIX 39 2.1 Thực tiễn khung pháp lý sáp nhập mua bán công ty Việt Nam 39 2.1.1 Khung pháp lý liên quan đến hoạt động mua bán sáp nhập công ty 39 2.1.2 Những hạn chế môi trường pháp lý 40 2.2 Thực trạng hoạt động mua bán sáp nhập (M&A) Việt Nam 41 2.2.1 Tổng quan hoạt động M&A Việt Nam năm vừa qua 41 2.2.2 Các thương vụ M&A đáng ý Việt Nam năm 2009 43 2.3 Những thương vụ thất bại Việt Nam, nguyên nhân học kinh nghiệm 49 2.4 Xu hướng hoạt động M&A Việt Nam thời gian tới 52 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 2.5 Thực tiễn hoạt động định giá doanh nghiệp cho hoạt động M&A tổ chức tư vấn tài Việt Nam 55 2.5.1 Thực trạng áp dụng phương pháp định giá 55 2.5.1.1 Các phương pháp định giá doanh nghiệp áp dụng 55 2.5.1.2 Phân tích đánh giá thực tiễn tổ chức tư vấn tài 55 2.5.2 Nghiên cứu tình định giá Công ty Lix 56 2.5.2.1 Phương pháp định giá BVSC – Phương pháp so sánh 57 2.5.2.2 Phương pháp định giá LIX Vietstock – Phương pháp DCF 60 KẾT LUẬN CHƯƠNG 63 CHƯƠNG 64 ỨNG DỤNG MƠ HÌNH QUYỀN CHỌN THỰC 64 TRONG ĐỊNH GIÁ CHO MỤC ĐÍCH M&A 64 3.1 Mô hình mẫu - Xác định giá trị Cơng ty cổ phần Bột Giặt Lix 64 3.2 Vận dụng mơ hình định giá Real Options kết hợp mơ hình DCF 70 3.3 Giải pháp hỗ trợ cho mơ hình 73 KẾT LUẬN CHƯƠNG 75 KẾT LUẬN 76 PHỤ LỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH SÁCH CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Bảng số liệu thương vụ M&A từ năm 2003 – 2009 30 Bảng 2.2: Bảng số liệu tình hình giao dịch M&A Việt Nam giới 31 Bảng 2.3: Bảng số liệu định giá Công ty Lix BVSC 46 Bảng 3.1: Những bất lợi DCF: giả định thực tế 68 Bảng 3.2: Bảng định giá theo mô hình chiết khấu dịng tiền cơng ty – FCFF 73 Bảng 3.3: Bảng định giá theo mô hình chiết khấu dịng tiền cổ đơng – FCFE 74 Bảng 3.4: Ma trận định giá 75 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BSM Black – Scholes – Merton – công thức đoạt giải Nobel Black Scholes CAPM Capital asset pricing model – mơ hình định giá tài sản vốn DCF Discounted cash flow – mô hình chiết khấu dịng tiền FCF Free cash flows – dòng tiền tự FCFE Free cash flows equity – dòng tiền tự vốn chủ FCFF Free cash flows firm – dịng tiền tự cơng ty LBO Leveraged buyout – mua lại vốn vay PV Present value – giá PVGO Present value growth opportunities – giá hội tăng trưởng M&A Merger & Acquisition – sáp nhập mua lại công ty NAV Net asset value – mơ hình định giá giá trị tài sản NPV Net present value – giá trị SGDCK Sở giao dịch chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước WACC Weighted average cost of capital – chi phí sử dụng vốn bình qn WTO World trade organization – tổ chức thương mại giới TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Mua bán sáp nhập cơng ty lĩnh vực tài mà giới có nhiều kinh nghiệm, tương đối non trẻ Việt Nam Nền kinh tế Việt Nam tiến trình hội nhập kinh tế giới ngày sâu rộng, đặc biệt sau Việt Nam gia nhập WTO, tạo điều kiện cho hoạt động mua bán sáp nhập công ty diễn sôi động Hoạt động M&A Việt Nam năm q sơi động, cịn nhỏ lẻ so với giới có nét riêng Nhìn chung số vụ qui mơ M&A Việt Nam liên tục tăng, ngoại trừ năm 2008 2009 ảnh hưởng khủng khoản tài tồn cầu Đặc biệt năm 2007, số vụ mua bán, sáp nhập doanh nghiệp gia tăng mạnh số lượng quy mô, gắn liền với kiện Việt Nam gia nhập WTO năm 2006 Hoạt động M&A diễn sôi nhiều lĩnh vực khác nhau, tài chính, ngân hàng, chứng khốn, bảo hiểm, phân phối…Trong đó, lĩnh vực tiên phong hoạt động M&A Việt Nam sóng tập đồn ngân hàng, tài lớn giới mua lại cổ phần để trở thành cổ đông chiến lược ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam Riêng năm 2009, hoạt động M&A tiếp tục thu hút nhiều quan tâm, tồn nhiều vấn đề ảnh hưởng từ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 Theo số liệu thống kê, hoạt động M&A Việt Nam so với khu vực khác giới, Việt Nam lên với mức tăng trưởng dương so với nước khu vực Mặc dù tỉ lệ tăng 2% so với năm 2008 giá trị giao dịch, nhiên số lượng giao dịch lại tăng đột biến với 77% Một thực trạng khác đáng quan tâm hoạt động M&A thời gian qua tỷ lệ thành công vụ M&A thấp phổ biến trường hợp vụ M&A không tạo giá trị tăng thêm Theo báo cáo hội thảo M&A Việt Nam Avalue Việt Nam tổ chức vào đầu năm 2010, 50% giao dịch M&A Việt Nam thời gian qua gặp thất bại Định giá TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep doanh nghiệp bước quan trong trình thực mua bán sáp nhập cơng ty với Bên mua lẫn Bên bán Rất nhiều thương vụ M&A giới Việt Nam thời gian qua gặp thất bại Một nguyên nhân quan trọng dẫn đến thất bại có sai lầm bước định giá công ty mục tiêu Trong môi trường kinh doanh ngày thay đổi nhanh chóng, việc tìm kiếm phương pháp xác định giá trị công ty mục tiêu điều kiện không chắn trở nên cần thiết Đặc biệt trường hợp cơng ty mục tiêu có hội phát triển mạnh mẽ tương lai với dự án mở rộng quy mô xem xét thực Trong thực tế, dự án đầu tư thường kèm theo nhiều lựa chọn, cho phép doanh nghiệp linh động q trình đầu tư họ có thơng tin xác dự báo liên quan đến dự án Cân nhắc lựa chọn đánh giá dự án giúp cho doanh nghiệp có định đắn đầu tư, quyền chọn thực (Real Options) định đầu tư Trong đó, phương pháp định giá doanh nghiệp có sở lý thuyết vững phương pháp chiết khất dịng tiền DCF khơng phản ánh tính linh động quản trị mà doanh nghiệp có trình đầu tư Xuất phát từ yêu cầu khách quan trên, tác giả cố gắng vận dụng phương pháp tiếp cận Quyền chọn thực việc định giá công ty mục tiêu cho hoạt động M&A Với mong muốn đó, đề tài “Định giá doanh nghiệp phục vụ mua bán sáp nhập doanh nghiệp” đời Mục tiêu nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu vấn đề sau: Thứ nhất, làm rõ số khái niệm liên quan đến hoạt động M&A, phân loại M&A, giới thiệu mơ hình M&A, đồng thời nghiên cứu trường hợp M&A thất bại điển hình nguyên nhân định giá học kinh nghiệm định giá Thứ hai, nghiên cứu thực trạng hoạt động M&A Việt Nam, thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp Việt Nam nghiên cứu điển hình M&A thất bại Việt Nam TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep Thứ ba, tác giả tìm hiểu sở lý thuyết Real Options từ ứng dụng phương pháp tiếp cận vào định giá công ty mục tiêu cụ thể, so sánh kết với số phương pháp định giá khác thực công ty tư vấn tài chun nghiệp Việt Nam Mơ hình định giá “Quyền chọn thực” (Real Options) mơ hình nước giới áp dụng điều kiện phù hợp, chưa ứng dụng Việt Nam Với tảng kiến thức tài doanh nghiệp đào tạo bậc Cao học với nghiên cứu kinh nghiệm giới, tác giả tìm cách ứng dụng mơ hình vào thực tế định giá doanh nghiệp hoạt động mua bán sáp nhập công ty Phương pháp nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu dựa phương pháp hệ thống, tổng hợp, phân tích, so sánh thống kê để hệ thống hóa lý luận, nêu lên nội dung chủ yếu vấn đề sáp nhập mua bán công ty ứng dụng mơ hình định giá Real Options thực tế xác định giá trị doanh nghiệp mẫu Kết cấu luận văn: Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn bao gồm chương: Chương 1: Tổng luận đề tài Chương 2: Thực trạng sử dụng phương pháp định giá M&A Việt Nam Chương 3: Ứng dụng mơ hình định giá quyền chọn thực cho việc M&A Công ty cổ phần Bột Giặt LIX TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep Giả định + 4,0% 894.140.729.850 798.491.008.562 720.634.273.888 656.064.020.214 601.675.538.084 555.260.271.298 12,86% 13,86% 14,86% 15,86% 16,86% 17,86% 205.640.282.515 18% WACC 211.360.008.307 17% 584.025.276.658 636.455.934.171 698.688.839.305 773.712.234.677 865.863.522.630 981.687.319.549 5,0% 617.640.233.174 677.640.393.719 749.957.932.791 838.769.003.075 950.374.858.437 1.094.750.341.428 6,0% 355.226.388.129 401.937.319.850 458.213.628.188 527.030.965.066 612.713.333.866 721.791.083.174 5,0% Hiện giá dòng tiền cuối kỳ 6,0% = 4,0% 4,0% = 388.841.344.645 443.121.779.397 61.695.585.700 66.852.837.565 72.896.002.246 80.070.474.876 88.721.223.174 99.348.969.983 5,0% 64.891.697.406 70.717.326.019 77.632.093.256 85.968.026.075 96.207.058.070 109.076.368.839 Giá cổ phiếu 532.101.665.284 578.516.932.070 632.905.414.200 697.475.667.874 509.482.721.673 775.332.402.548 592.087.733.464 870.982.123.836 697.224.669.673 834.854.105.054 Phân tích độ nhạy Giá cổ phiếu Nợ rịng Giá trị vốn CSH 326.461.382.769 367.156.923.762 415.588.809.096 15% 223.522.663.597 217.316.605.104 473.953.004.276 229.991.582.750 14% 16% 545.340.819.799 236.737.630.361 13% WACC (5 năm) 634.244.493.475 15% 15% Chi phí vốn (Re) WACC=E/(D+E)* Re+ D/(D+E)*Rd(1-t) 4,0% Số cổ phiếu hành 9% Rd*(1-t) Hiện giá dòng tiền Giá trị vốn chủ sở hữu 25% Thuế suất Giá trị công ty 5,0% 68.626.692.575 75.293.377.080 83.328.659.199 93.196.555.897 105.597.206.493 121.638.926.825 6,0% 560.866.670.644 613.297.328.157 675.530.233.291 750.553.628.663 842.704.916.616 958.528.713.535 6,0% 594.481.627.160 654.481.787.705 726.799.326.777 815.610.397.061 927.216.252.423 1.071.591.735.414 85.968 9.000.000 773.712.234.677 -23.158.606.014 97.229.250.553 120.387.856.567 + Tiền tài sản tương đương tiền 12% Chi phí nợ (Rd) 750.553.628.663 - Nợ 2% 70% Giá trị cơng ty 98% Hiện giá dịng tiền cuối kỳ/tổng giá trị 527.030.965.066 5% Giá trị dòng tiền cuối kỳ 15% 223.522.663.597 Tốc độ tăng trưởng dài hạn Giá trị nội Giá trị WACC Giá trị dòng tiền (5 năm) E/(D+E) 7.508.167.398 316.805.634.541 5,00% D/(D+E) Nợ(D) - Bình quân Vốn CSH (E) - Bình quân Lãi suất chiết khấu (WACC) Tiềm tăng trưởng dài hạn MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN CƠNG TY - FCFF Bảng 3.2: Bảng định giá theo mơ hình chiết khấu dịng tiền công ty – FCFF 68 (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep + 439.396.193.393 412.090.743.610 387.190.249.327 16,00% 220.004.499.098 16,50% 216.979.273.081 469.442.240.328 15,50% 223.092.243.458 15,00% 226.244.155.660 539.435.836.891 502.628.741.829 14,00% 232.747.344.979 4,0% 14,50% 229.461.937.497 Chi phí vốn (Re) (5 năm) Hiện giá dòng tiền Hiện giá dòng tiền cuối kỳ/tổng giá trị Giá trị dòng tiền cuối kỳ 85.798.131.319 81.343.408.814 77.298.488.443 73.609.826.317 70.232.804.745 67.129.946.934 14,50% 15,00% 15,50% 16,00% 16,50% 4,0% = 5,0% 71.320.551.175 74.875.629.751 78.773.670.470 83.066.208.276 87.815.630.017 93.098.188.941 Giá cổ phiếu 469.805.018.643 504.018.678.724 542.129.513.913 584.796.636.990 632.834.603.683 687.262.003.732 6,0% 14,00% Chi phí vốn (Re) 424.905.687.493 453.876.168.662 485.870.790.771 521.351.718.826 560.878.732.659 605.136.355.487 5,0% Hiện giá dòng tiền cuối kỳ Phân tích độ nhạy 70% 521.351.718.826 5% 4,0% 76.309.365.747 80.447.019.758 85.024.639.708 90.115.643.628 95.810.726.798 102.223.260.968 6,0% 604.169.522.408 632.095.242.709 662.488.436.851 695.686.395.988 732.090.679.326 772.183.181.870 Giá cổ phiếu Số cổ phiếu hành Giá trị vốn chủ sở hữu Tăng trưởng doanh số dài hạn Giá trị nội Giá trị dòng tiền (5 năm) 226.244.155.660 Giá trị MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN CỦA CỔ ĐƠNG - FCFE Bảng 3.3: Bảng định giá theo mơ hình chiết khấu dịng tiền cổ đơng – FCFE 69 5,0% 641.884.960.574 673.880.667.760 708.963.034.229 747.595.874.485 790.340.670.156 837.883.700.466 Giá trị công ty 686.784.291.724 724.023.177.822 765.221.757.371 811.040.792.649 862.296.541.180 920.009.348.710 6,0% 83.066 9.000.000 747.595.874.485 (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep 70 Bảng 3.4: Ma trận định giá MATRẬN ĐỊNH GIÁ Mô hình định giá Giá Tỷ trọng Bình quân gia quyền FCFF 85.968 50% 42.984 FCFE 83.066 50% 41.533 100% 84.517 Giá bình quân Như vậy, giá trị cổ phiếu Công ty cổ phần Bột Giặt Lix thời điểm định giá 84.517 đồng Tại thời điểm định giá, cơng ty có triệu cổ phiếu lưu hành niêm yết Sở chứng khoán Hồ Chí Minh (HoSE) Như vậy, tổng giá trị doanh nghiệp Công ty cổ phần Bột Giặt Lix 760.654.054.581 đồng 3.2 Vận dụng mơ hình định giá Real Options kết hợp mơ hình DCF Qua bảng dự phóng báo cáo tài phân tích dịng tiền, ta nhận thấy tổ chức tư vấn khơng tính đến dòng tiền dự án triển khai thử nghiệp giai đoạn đầu Với tốc độ tăng doanh thu 5%, cơng ty chi cần sử dụng cơng suất cịn lại nhà máy, chưa tính đến yếu tố trượt giá Ngồi ra, việc loại bỏ dịng tiền dự án cịn thành cơng dự án sản xuất dòng sản phẩm cao cấp không chắn Tuy nhiên, dễ dàng nhận thấy với dự án công ty có hội phát triển vượt bậc triển khai dự án thành công Với việc thực dự án liên tưởng đến loại quyền mà khái niệm thỏa mãn – quyền chọn thực mang tính chiến lược (strategic real options), loại quyền tạo tài sản thực phát triển cơng ty Quay trở lại với mơ hình định giá DCF, chắn mơ hình tiêu chuẩn để định giá khoản đầu tư, nhiên có điểm yếu định Phân tích DCF ngầm định công ty thực việc đầu tư ban đầu thụ động ngồi trông chờ vào khoản lợi tức nhận từ dòng thu nhập khoản đầu tư (giống TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep 71 mua cổ phiếu trái phiếu để hưởng cổ tức) Do vậy, mơ hình định giá DCF truyền thống thất bại xác định giá trị cơng ty có hội tăng trưởng không chắn Như đề cập, hội tăng trưởng không chắn cần phải sử dụng mơ hình định giá quyền chọn Chúng ta nghĩ giá trị doanh nghiệp bao gồm hai phần, phần lớn giá trị dịng tiền dự đốn tương lai cho hoạt động kinh doanh phần lại giá trị hội tăng trưởng doanh nghiệp cho dòng tiền dự án mở rộng sản xuất – quyền để thực khoản đầu tư mới4 Công thức thể giá trị công ty trường hợp sau: Giá trị doanh nghiệp tăng trưởng = NCF / r + PVGO5 “ NCF / r ” giá dòng tiền tạo từ hoạt động kinh doanh công ty Trong trường hợp giá trị doanh nghiệp xác định theo mơ hình DCF trình bày Để đơn giản so sánh được, tác giả giả định giá trị công ty xác định mơ hình DCF phù hợp chấp nhận Cơng việc cịn lại tính tốn giá trị thành phần “PVGO” để ước tính xem đáng giá PVGO giá hội tăng trưởng (Present value growth opportunities), loại quyền chọn thực, cần sử dụng mơ hình Black-Scholes-Merton (BSM) để định giá quyền chọn Trong công thức BSM, tham số S0 giá trị tài sản thực X giá thực quyền chọn tài sản sở Với trường hợp này, dự án xây dựng nhà máy tài sản thực, với giá trị dòng tiền dự án giá trị tài sản thực (S0) giá thực tài sản thực chi phí để thực dự án (X) có giá trị 84 tỷ 148 tỷ Độ bất ổn (σ) giá dự án biến số quan trọng mơ hình BSM, khơng có sẵn giá trị nên cần phải tìm giá trị Căn biến động giá cổ Xem Applied Mergers and Acquisitions, trang 426 Xem Mergers and Acquisitions, Edinburgh Business School, Module 4/Valuation, trang 34 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep 72 phiếu Lix 60 ngày gần lịch sử để tính tốn, theo đó, độ bất ổn cổ phiếu Lix 26,64%/năm (Xem phụ lục 5) Lãi suất phi rủi ro xác định cách sử dụng lãi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam thời hạn năm năm, thời điểm định giá lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm năm 11,2%/năm Tóm tắt giá trị tham số sau: S0: Hiện giá dự án 148 tỷ đồng X: Chi phí thực dự án 84 tỷ đồng rc : Lãi suất phi rủi ro 11,2%/năm σ: Độ bất ổn (độ lệch chuẩn) 26,64%/năm T: Thời gian dự án 10 năm PVGO tính tốn sau: PVGO = C = S0N(d1) – Xe-rTN(d2) Trong đó: d1 = [ln(S0/X) + (rc + σ2/2)T] / σ T d2 = d1 - σ T d1 = [ln(148/84) + (0,112 + 0,5(0,2664)2)(10)] / 0,2664 10 [0,566395 + 1,474874] / 0,842466 = 2,422970 d2 = 2,422970 – 0,2664 10 = 1,580504 N(d1) = N(2,422970) = 0,992303 N(d2) = N(1,580504) = 0,943004 PVGO = C = 148 N(d1) – 84e-0,112(10) N(d2) = 148*0,992303 – 84*0,328901*0,943004 = 146,8608 – 26,0520 = 120,8078 tỷ đồng Tương đương 13.423 đồng/cổ phiếu (= 120,8078 tỷ/ triệu cổ phiếu) Như vậy, tổng giá trị cổ phiếu là: 84.517 + 13.423 = 97.940 đồng/cổ phiếu, tương đương giá trị Công ty CP Bột Giặt Lix 881.460.000.000 đồng TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep 73 Với phương pháp định giá này, kết thu cao kết Cơng ty chứng khốn Bêta 16%, cao thị trường định giá 32% 3.3 Giải pháp hỗ trợ cho mơ hình Độ bất ổn khơng thay đổi Trong mơ hình định giá quyền chọn Black-Scholes có giả định độ bất ổn, biểu độ lệch chuẩn, không thay đổi Đây giả định quan trọng mâu thuẫn với giới thực Mặt khác, mơ hình lại nhạy độ bất ổn Để khắc phục nhược điểm mơ hình, việc phân tích độ nhạy kết độ bất ổn cần thiết Từ kết phân tích độ nhạy, bên tham gia M&A có định phù hợp Trong trường hợp định giá Công ty cổ phần Bột giặt LIX, việc phân tích độ nhạy thực sau: PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY ĐỐI VỚI ĐỘ BẤT ỔN Độ bất ổn 10% 15% 20% 26,64% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Giá cổ phiếu theo DCF 84.517 84.517 84.517 84.517 + 84.517 84.517 84.517 84.517 84.517 84.517 84.517 Giá trị quyền chọn thực/cổ phiếu 13.375 13.375 13.380 13.423 = 13.711 14.055 14.439 14.817 12.597 11.669 11.583 Tổng giá cổ phiếu 97.892 97.892 97.897 97.940 98.228 98.572 98.956 99.334 97.114 96.186 96.100 Giá trị công ty 881.028.000.000 881.028.000.000 881.073.000.000 881.460.000.000 884.052.000.000 887.148.000.000 890.604.000.000 894.006.000.000 874.026.000.000 865.674.000.000 864.900.000.000 Cổ phiếu không trả cổ tức Công thức Black-Scholes xây dựng giả định cổ phiếu khơng chi trả cổ tức, thực tế có trường hợp cơng thức cho kết khơng cịn xác Mặc dù phạm vi đề tài không định giá quyền chọn tài chính, mục TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep 74 đích ban đầu cơng thức Black-Scholes, mà đề tài áp dụng công thức BlackScholes vào định giá quyền chọn thực Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu cơng thức gốc giá dòng thu nhập dự án (S0) Do vậy, giả thuyết không chi trả cổ tức chưa giải mơ hình thời điểm Như trình bày, giá trị cơng ty chia làm hai phần, tương ứng với phần định giá dòng tiền theo phương pháp DCF phần giá hội tăng trưởng định giá theo mơ hình định giá quyền chọn thực Trong phần giá trị doanh nghiệp theo DCF tính tốn đến dịng cổ tức dự kiến chi trả, trường hợp nghiên cứu 30% Như vậy, công ty khơng có ý định chi trả cổ tức giả định khơng chi tra cổ tức đảm bảo Nếu giả định doanh nghiệp chi trả cổ tức cao có kết tốt từ dự án, cần phải điều chỉnh lại mơ hình áp dụng Tuy nhiên điều chỉnh khơng phức tạp dễ dàng thực Trước hết cần tính tốn giá dịng cổ tức Sau giá trị trừ vào giá dòng thu nhập Sau đưa giá dòng thu nhập có vào mơ hình thực việc tính tốn trước Giả dụ giá dịng cổ tức ký hiệu D0, giá trị của dòng thu nhập mơ hình S0’ = S0 - D0 S0’ thay vị trí S0 cơng thức mơ hình TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep 75 KẾT LUẬN CHƯƠNG Định giá doanh nghiệp cho mục đích M&A theo phương pháp tiếp cận Quyền chọn thực xuất phát sở lý thuyết định giá quyền chọn Phương pháp tiếp cận phù hợp doanh nghiệp cần định giá thực thực định đầu tư mở rộng dự án, tức điều kiện không chắn Chương trình bày nội dung cở sở lý thuyết cho mơ hình định giá quyền chọn thực lý thuyết quyền chọn Phân loại loại quyền chọn thực điều kiện bình thường hoạt động M&A Có nhiều phương pháp định giá quyền chọn thực phương pháp Cây định, Monte Carlo, Nhị phân Black-Scholes Tác giả nghiên cứu lựa chọn công thức Black-Scholes nhằm vận dụng vào công việc định giá dự án mở rộng sản xuất, từ xác định tổng giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, để cụ thể hóa lý thuyết trình bày, tác giả chọn công ty cổ phần Bột Giặt Lix làm mơ hình mẫu để tính tốn so sánh với kết định giá theo cách thức thông thường tổ chức tư vấn tài TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep 76 KẾT LUẬN Mục đích đề tài xem xét khả ứng dụng khác phương pháp tiếp cận quyền chọn thực việc định giá giao dịch M&A mối quan hệ so sánh với phương pháp truyền thống có Trong nội dung luận văn này, hầu hết phương pháp cổ điển quan trọng để định giá doanh nghiệp, ưu nhược điểm phương pháp trình bày chi tiết Để hiểu rõ việc áp dụng phương pháp tiếp cận quyền chọn thực, loại quyền chọn thực hoạt động M&A giới thiệu Lý thuyết định giá quyền chọn giới thiệu thông qua công thức định giá quyền chọn Black-Scholes, việc phân tích tham số đầu vào cơng thức Một ví dụ định giá doanh nghiệp có hội tăng trưởng công thức BlackScholes giới thiệu, qua hạn chế phương pháp DCF mà cần thiết có bổ sung mơ hình định giá quyền chọn thực Cuối tác giả lựa chọn công ty làm mô hình mẫu để ứng dụng mơ hình xác định, so sánh kết với công ty tư vấn khác Sử dụng cơng thức Black-Scholes làm mơ hình định giá quyền chọn thực mở rộng dự án đề tài rõ ràng có sở lý thuyết vững Tuy nhiên, mơ hình chưa áp dụng rộng rãi Việt Nam nên cịn hạn chế nhận thức khó tránh khỏi Với mong muốn đưa mơ hình định giá quyền chọn thực việc định giá cho hoạt động M&A, thẩm định dự án kinh tế công thức Black-Scholes sử dụng phổ biến thực tế, tác giả mong nhận nhiều ý kiến quý báu Quý Thầy Cơ để luận văn hồn thiện Đồng thời, tác giả hy vọng có đề tài nghiên cứu sâu lĩnh vực thực tương lai TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep Doanh thu 22.860.332.802 7.733.526.652 33,83% 16.440.156.485 4.596.330.890 27,96% Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận sau thuế 11.837.518.460 15.083.086.002 43.720.148 982.878.997 775.047.444 Lợi nhuận từ hoạt động bất thường 6.307.135 7.145.455 Thuế suất (%) 990.024.452 897.153.113 122.105.669 Thu nhập khác 1.988.133.628 1.755.258.167 9,35% 187.467.160 574.264.278 7,45% 2.562.397.906 3,80% 19.889.320.177 2,07% Chi phí khác Lợi nhuận từ hoạt động tài 6,82% 253.608.040 Trong đó: chi phí lãi vay Chi phí lãi vay/Vay 485.946.806 5,82% 2.241.204.973 3,37% 13.909.850.874 3,64% 10.812.466.811 61.441.858.571 41.259.464.095 15.046.601.719 17,62% 16,99% 11,75% 92.143.645.559 70.215.916.688 9,98% 430.856.817.480 29.847.045.082 62.007.512 28,49% 11.916.350.986 41.825.403.580 982.818.918 - 982.818.918 2.776.397.290 57,94% 1.166.640.578 1.894.281.113 20,99% 4.670.678.403 5,87% 38.066.187.372 2,57% 16.694.366.687 9,34% 60.585.884.673 17,78% 115.346.438.732 533.378.254.892 24,04% 26,54% 343.099.454.338 648.724.693.624 523.000.463.039 413.315.371.026 2008 2007 NĂM QUÁ KHỨ 2006 Chi phí hoạt động tài Thu tài chính/(Đầu tư tài chính+Tiền) Thu nhập từ hoạt động tài Lợi nhuận hoạt động kinh doanh/doanh thu Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Chi phi quản lý /doanh thu Chi phí quản lý Chi phí QCBH/doanh thu Chi phí bán hàng Tỷ suất lợi nhuận gộp (%) Lãi gộp Giá vốn Tăng trưởng (%) VND'000.000 BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Phụ lục 1: Bảng dự phóng kết kinh doanh PHẦN PHỤ LỤC 100.684.472.796 25,75% 34.912.540.424 135.597.013.220 517.069.463 4.636.364 521.705.827 10.283.370.802 1,44% 65.566.108 3.378.079.478 11,35% 13.661.450.280 14,16% 124.796.572.955 3,10% 27.323.187.251 10,08% 88.839.893.394 27,34% 240.959.653.600 640.480.268.069 35,87% 881.439.921.669 2009 55.907.250.824 25,00% 18.635.750.275 74.543.001.098 542.922.936 4.868.182 547.791.118 5.516.883.020 11,98% 646.816.341 4.124.955.380 6,56% 9.641.838.400 7,40% 68.483.195.142 3,10% 28.689.346.614 10,29% 95.209.022.820 20,79% 192.381.564.575 733.130.353.177 5,00% 925.511.917.752 2010 63.589.559.568 25,00% 21.196.519.856 84.786.079.425 570.069.083 5.111.591 575.180.674 12.308.655.442 12,10% 757.977.952 4.410.023.942 9,04% 16.718.679.384 7,40% 71.907.354.899 3,10% 30.123.813.944 10,29% 99.969.473.961 20,79% 202.000.642.804 769.786.870.836 5,00% 971.787.513.640 2011 70.846.730.978 25,00% 23.615.576.993 94.462.307.970 598.572.537 5.367.171 603.939.708 18.361.012.789 12,08% 881.887.976 4.716.536.266 9,73% 23.077.549.054 7,40% 75.502.722.644 3,10% 31.630.004.641 10,29% 104.967.947.659 20,79% 212.100.674.944 808.276.214.378 5,00% 1.020.376.889.322 2012 DỰ PHÓNG 79.531.174.955 25,00% 26.510.391.652 106.041.566.606 628.501.164 5.635.529 634.136.693 26.135.206.665 12,05% 1.030.355.645 5.056.736.350 10,44% 31.191.943.015 7,40% 79.277.858.777 3,10% 33.211.504.874 10,29% 110.216.345.041 20,79% 222.705.708.692 848.690.025.097 5,00% 1.071.395.733.788 2013 89.436.314.741 25,00% 29.812.104.914 119.248.419.655 659.926.222 5.917.306 665.843.528 35.346.741.717 12,04% 1.207.460.088 5.435.159.827 10,99% 40.781.901.545 7,40% 83.241.751.715 3,10% 34.872.080.117 10,29% 115.727.162.294 20,79% 233.840.994.126 891.124.526.351 5,00% 1.124.965.520.478 2014 (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep 543.905.765 Khấu hao 124.619.776.261 TỔNG TÀI SẢN 152.173.466.766 26.457.513.241 28.660.539.534 92.611.104 701.727.205 489.751.260 794.338.309 (31.441.603) 898.331.500 866.889.897 - 0 0 0 (30.277.298.905) 55.073.583.940 24.796.285.035 125.715.953.525 480.230.810 53.171.225.801 37.664.439.713 489.751.260 Tài sản cố định đầu tư dài hạn Tài sản dài hạn khác Tài sản thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại Chi phí trả trước dài hạn Tài sản dài hạn khác Đầu tư tài dài hạn (13.474.973) Nguyên giá Khấu hao 884.856.527 898.331.500 Tài sản cố định vô hình - Nguyên giá Khấu hao Bất động sản đầu tư 365.216.000 Xây dựng dở dang (24.921.189.322) Nguyên giá 51.841.905.069 Nguyên giá Khấu hao Tài sản thuê tài 26.920.715.747 95.959.236.727 Tài sản cố định hữu hình Các khoản phải thu dài hạn Tài sản lưu động & đầu tư ngắn hạn Tài sản lưu động khác 41.269.867.325 183.055.332.823 20.098.469.810 666.357.681 666.357.681 (49.408.231) 898.331.500 848.923.269 - 0 0 0 (39.133.294.081) 57.716.482.941 18.583.188.860 162.956.863.013 1.378.958.753 78.066.114.672 61.260.993.933 296.048.215.099 50.031.049.947 3.400.000 941.684.268 36.453.504.118 37.398.588.386 (67.374.859) 898.331.500 830.956.641 - 0 226.981.818 0 (48.234.074.532) 59.808.597.634 11.574.523.102 246.017.165.152 8.183.845.375 68.578.340.236 48.867.122.974 349.929.726.929 41.859.423.875 1.061.599.007 9.884.183.976 10.945.782.982 (85.341.487) 898.331.500 812.990.013 - 0 238.330.909 0 (59.809.367.664) 89.671.687.635 29.862.319.971 308.070.303.053 8.593.037.644 92.471.822.332 60.092.540.888 27.208.650.000 15.634.382.193 25.913.000.000 Tồn kho Các khoản phải thu 3.000.000.000 23.523.094.028 2010 Đầu tư tài ngắn hạn 94.474.856.567 2009 64.686.540.642 22.250.795.655 2008 55.017.711.547 31.400.057.201 2007 14.987.987.416 2006 Tiền VND'000.000 NĂM QUÁ KHỨ Surplus fund BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN Phụ lục 2: Dự phóng Bảng cân đối kế tốn 393.673.899.309 39.593.152.906 1.114.678.957 10.378.393.174 11.493.072.131 (103.308.115) 898.331.500 795.023.385 - 0 250.247.454 0 (67.100.462.082) 94.155.272.017 27.054.809.935 354.080.746.403 9.022.689.526 97.095.413.449 63.097.167.933 28.569.082.500 57.768.597.124 98.527.795.871 2011 445.087.565.474 30.270.567.274 1.170.412.905 10.897.312.833 12.067.725.738 (121.274.743) 898.331.500 777.056.757 - 0 262.759.827 0 (81.700.010.666) 98.863.035.618 17.163.024.952 414.816.998.200 9.473.824.002 101.950.184.121 66.252.026.330 29.997.536.625 60.657.026.980 146.486.400.141 2012 DỰ PHÓNG 505.815.271.105 20.482.750.692 1.228.933.550 11.442.178.475 12.671.112.025 (139.241.371) 898.331.500 759.090.129 - 0 275.897.818 0 (97.029.536.679) 103.806.187.398 6.776.650.719 485.332.520.413 9.947.515.202 107.047.693.327 69.564.627.646 31.497.413.456 63.689.878.329 203.585.392.452 2013 577.102.400.792 10.206.441.612 1.290.380.228 12.014.287.398 13.304.667.626 (157.207.999) 898.331.500 741.123.501 - 289.692.709 0 (113.125.538.993) 108.996.496.768 -4.129.042.225 566.895.959.180 10.444.890.962 112.400.077.994 73.042.859.028 33.072.284.129 66.874.372.246 271.061.474.821 2014 (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep 7.723.795.867 Các khoản phải trả dài hạn 1.697.813.757 Quỹ dự phịng tài TỔNG NGUỒN VỐN Lợi ích cổ đông thiểu số Nguồn vốn chủ sở hữu Nguồn kinh phí quỹ khác 124.619.776.261 57.806.416.132 749.913.525 13.453.517.652 Quỹ đầu tư phát triển Quỹ khác thuộc vốn chủ sở hữu 5.905.171.198 Lợi nhuận giữ lại Cổ phiếu ngân quỹ - 36.000.000.000 Nguồn vốn kinh doanh 57.056.502.607 Thặng dư vốn 82.492.305.175 66.813.360.129 Tổng nợ Vốn chủ sở hữu 152.173.466.766 69.681.161.591 1.568.839.272 2.454.153.757 18.832.961.978 10.825.206.584 - 36.000.000.000 68.112.322.319 6.286.198.760 6.286.198.760 2.004.400.000 23.796.735.638 4.022.814.303 46.382.156.474 76.206.106.415 2007 183.055.332.823 103.637.802.847 2.048.447.126 3.743.170.195 14.930.891.493 10.915.294.033 - 72.000.000.000 101.589.355.721 79.417.529.976 5.038.657.115 5.038.657.115 2.013.500.000 12.338.965.485 4.328.160.153 55.698.247.223 74.378.872.861 2008 NĂM QUÁ KHỨ 7.723.795.867 Các khoản phải trả dài hạn khác 3.716.840.000 Vay ngắn hạn Vay dài hạn 1.728.399.151 19.029.198.912 Phải trả khác Thuế phải trả Nợ dài hạn đến hạn trả 59.089.564.262 34.615.126.199 2006 Các khoản tiền hàng phải trả ứng trước VND'000.000 Các khoản phải trả ngắn hạn BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN 296.048.215.099 198.818.964.546 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 102.655.345.616 - 90.000.000.000 197.991.602.420 97.229.250.553 3.929.785.518 3.929.785.518 4.554.000.000 25.751.173.240 9.929.324.137 53.064.967.658 93.299.465.035 2009 349.929.726.929 227.726.215.370 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 131.562.596.440 0 90.000.000.000 226.898.853.244 122.203.511.559 5.657.371.789 5.657.371.789 5.397.020.632 32.341.095.560 5.115.223.952 73.692.799.625 116.546.139.770 2010 393.673.899.309 264.315.774.938 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 168.152.156.008 0 90.000.000.000 263.488.412.812 129.358.124.371 5.940.240.378 5.940.240.378 6.264.178.625 33.958.150.338 5.818.115.422 77.377.439.607 123.417.883.992 2011 445.087.565.474 308.162.505.916 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 211.998.886.986 0 90.000.000.000 307.335.143.790 136.925.059.558 6.237.252.397 6.237.252.397 7.303.328.691 35.656.057.855 6.482.109.027 81.246.311.587 130.687.807.161 2012 DỰ PHÓNG 505.815.271.105 360.693.680.870 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 264.530.061.940 0 90.000.000.000 359.866.318.744 145.121.590.234 6.549.115.017 6.549.115.017 8.548.296.622 37.438.860.748 7.276.690.681 85.308.627.166 138.572.475.217 2013 577.102.400.792 423.129.995.612 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 326.966.376.682 0 90.000.000.000 422.302.633.486 153.972.405.180 6.876.570.768 6.876.570.768 10.028.012.421 39.310.803.785 8.182.959.681 89.574.058.524 147.095.834.413 2014 (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep TỔNG VỐN SỬ DỤNG 30.735.970.555 57.806.416.132 Nguồn vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đông thiểu số 7.723.795.867 Nợ dài hạn -27.070.445.577 3.716.840.000 7.723.795.867 N ròng 38.511.081.444 Vay ngắn hạn Nợ dài hạn đến hạn trả Các khoản phải trả dài hạn 65.530.211.999 Tài sản ròng Tiền khoản đầu tư tài ngắn hạn 36.869.672.465 28.660.539.534 2006 Tài sản cố định đầu tư dài hạn VND'000.000 Vốn lưu động NGUỒN VÀ SỬ DỤNG NGUỒN 43.571.703.150 69.681.161.591 6.286.198.760 -26.109.458.441 2.004.400.000 6.286.198.760 34.400.057.201 75.967.360.351 26.457.513.241 49.509.847.110 2007 2008 88.439.164.307 103.637.802.847 5.038.657.115 -15.198.638.540 2.013.500.000 5.038.657.115 22.250.795.655 108.676.459.962 20.098.469.810 88.577.990.152 NĂM QUÁ KHỨ Phụ lục 3: Bảng dự phóng nguồn sử dụng nguồn 86.914.893.497 198.818.964.546 3.929.785.518 -111.904.071.049 4.554.000.000 3.929.785.518 120.387.856.567 202.748.750.064 50.031.049.947 152.717.700.117 2009 156.554.246.244 227.726.215.370 5.657.371.789 -71.171.969.126 5.397.020.632 5.657.371.789 82.226.361.547 233.383.587.159 41.859.423.875 191.524.163.283 2010 190.182.514.318 264.315.774.938 5.940.240.378 -74.133.260.621 6.264.178.625 5.940.240.378 86.337.679.624 270.256.015.317 39.593.152.906 230.662.862.411 2011 231.048.523.399 308.162.505.916 6.237.252.397 -77.113.982.517 7.303.328.691 6.237.252.397 90.654.563.605 314.399.758.313 30.270.567.274 284.129.191.039 2012 DỰ PHÓNG 280.603.800.724 360.693.680.870 6.549.115.017 -80.089.880.147 8.548.296.622 6.549.115.017 95.187.291.786 367.242.795.887 20.482.750.692 346.760.045.196 2013 340.087.922.426 423.129.995.612 6.876.570.768 -83.042.073.186 10.028.012.421 6.876.570.768 99.946.656.375 430.006.566.379 10.206.441.612 419.800.124.768 2014 (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep Đầu tư tài sản cố định DÒNG TIỀN TẠO RA CHO CHỦ SỞ HỮU (FCFE) Vay mới/(trả nợ vay) Chi phí lãi vay sau thuế DỊNG TIỀN TẠO RA CHO CÔNG TY (FCFF) (598.096.651) (3.150.037.107) (124.048.036) 2.675.988.492 (16.386.838.348) (1.238.441.645) (834.256.491) (14.314.140.212) (2.642.899.001) (1.836.333.554) (24.495.282.163) (2.866.462.871) Thay đổi khoản phải trả (2.642.899.001) 18.828.982.153 Thay đổi khoản phải thu (51.226.504.588) (24.894.888.871) (2.866.462.871) (21.966.382.565) Thay đổi tồn kho Chi phí đầu tư (15.038.758.888) (11.901.358.476) Thay đổi vốn lưu động 39.555.263.377 834.256.491 8.873.961.804 5.374.076.213 124.048.036 29.847.045.082 2008 NĂM QUÁ KHỨ 15.083.086.002 2007 20.581.210.251 VND'000.000 Dòng tiền trước thay đổi vốn lưu động + Chi phí lãi vay sau thuế + Khấu hao Lợi nhuận sau thuế PHÂN TÍCH DỊNG TIỀN Phụ lục 4: Bảng dự phóng dịng tiền 140.372.602.714 1.431.628.403 (48.684.620) 138.989.658.931 (2.319.096.511) (2.319.096.511) 16.380.092.174 5.588.984.337 9.487.774.436 31.456.850.947 109.851.904.495 48.684.620 9.118.747.079 100.684.472.796 2009 27.072.240.218 2.570.606.903 (485.112.256) 24.986.745.571 (29.874.439.092) (29.874.439.092) 22.403.654.103 (11.634.610.183) (23.893.482.096) (13.124.438.177) 67.985.622.839 485.112.256 11.593.259.760 55.907.250.824 2010 65.499.862.455 1.150.026.583 (568.483.464) 64.918.319.337 (4.495.500.927) (4.495.500.927) 6.004.586.229 (3.434.278.927) (4.623.591.117) (2.053.283.814) 71.467.104.078 568.483.464 7.309.061.046 63.589.559.568 2011 79.850.141.858 1.336.162.085 (661.415.982) 79.175.395.755 (4.720.275.974) (4.720.275.974) 6.230.773.102 (3.605.992.873) (4.854.770.672) (2.229.990.443) 86.125.662.171 661.415.982 14.617.515.212 70.846.730.978 2012 DỰ PHÓNG 89.235.106.778 1.556.830.550 (772.766.734) 88.451.042.961 (4.956.289.772) (4.956.289.772) 6.639.700.126 (3.786.292.517) (5.097.509.206) (2.244.101.596) 95.651.434.330 772.766.734 15.347.492.641 79.531.174.955 2013 99.869.002.560 1.807.171.550 (905.595.066) 98.967.426.075 (5.204.104.261) (5.204.104.261) 7.043.643.396 (3.975.607.142) (5.352.384.666) (2.284.348.413) 106.455.878.749 905.595.066 16.113.968.942 89.436.314.741 2014 (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com (LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep(LUAN.van.THAC.si).dinh.gia.doanh.nghiep.phuc.vu.mua.ban.va.sap.nhap.doanh.nghiep