(Luận văn) mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của công ty

to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO tn gh TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH p ie - w n ad lo th yj an lu la ip uy n va VÕ THỊ NHÂN m ll fu tz n oi MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ an Lu n va re y te th TP Hồ Chí Minh – Năm 2012 to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO tn gh TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH p ie - w n ad lo th yj an lu la ip uy VÕ THỊ NHÂN n va m ll fu MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ tz n oi KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY z vb ht Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng k jm Mã chuyên ngành: 603112 om an Lu Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Trần Hoàng Ngân l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ n va re y te th TP Hồ Chí Minh – Năm 2012   1    to tn gh MỤC LỤC p ie LỜI CAM ĐOAN   2  DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT  . 3  w CHƯƠNG 1   4  n ad lo 1.  LÝ DO CHỌN LỰA ĐỀ TÀI   4  th 2.  MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU   5  yj 3.  ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU   5  uy la ip 4.  PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU  . 5  5.  KẾT CẤU BÀI LUẬN VĂN   5  an lu CHƯƠNG 2   7  n va 1.  CƠ SỞ LÝ THUYẾT   7  m ll fu 2.  CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY  . 9  CHƯƠNG 3   13  n oi   PHƯƠNG PHÁP THU THẬP VÀ XỬ LÝ SỐ LIỆU   13  tz   MƠ HÌNH HỒI QUY VÀ CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH   14  z CHƯƠNG 4    vb ht 1.  THỐNG KÊ MÔ TẢ   17  jm 2.  MA TRẬN TƯƠNG QUAN  . 18  k gm 3.  KẾT QUẢ HỒI QUY   19  l.c CHƯƠNG 5   24  om 1.  KẾT LUẬN . 24  an Lu 2.  HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI   28  TÀI LIỆU THAM KHẢO  . 30  n va re PHỤ LỤC HÌNH, BẢNG BIỂU  32 y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty to tn gh   p ie LỜI CAM ĐOAN w n ad lo Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế với đề tài “mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty- chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tối th yj ưu” cơng trình nghiên cứu riêng tôi, hướng dẫn PGS.TS Trần uy ip Hồng Ngân Các số liệu luận văn có nguồn gốc rõ ràng, đáng tin cậy an lu la xử lý khách quan, trung thực n va Học viên thực tz n oi m ll fu Võ Thị Nhân z vb Lớp TCDN K18 ht jm Trường đại học Kinh tế TP.HCM k om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty to tn gh p ie DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT   w n ad lo th Tỷ suất lợi nhuận hoạt động yj OIS (Operation Income to Sales) uy la ip doanh thu Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt RCP (Receivable Collection Period) Kỳ thu tiền khách hàng an lu CCC (Cash Conversion Cycle) n va PDP (Payable Deferral Period) Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho n oi m ll fu ICP (Inventory Conversion period) Kỳ toán cho nhà cung cấp tz Tỷ số toán nhanh SG (Sales Growth) Tốc độ tăng trưởng doanh thu LTDE (Long-term Debt to Equity) Nợ dài hạn vốn chủ sở hữu z QR (Quick Ratio) ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 4    to tn gh CHƯƠNG p ie VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU w LÝ DO CHỌN LỰA ĐỀ TÀI n ad lo Kết hoạt động kinh doanh công ty giai đoạn cụ thể đo lường thông qua khả sinh lợi với dòng tiền hoạt động, th yj nói nhân tố định đến thành bại công ty ip uy Mục tiêu nhà quản trị luôn tìm lời giải đáp cho câu hỏi làm la để cải thiện khả sinh lời mức tốt mà đánh đổi an lu nhiều chi phí? Trả lời cho câu hỏi tưởng chừng đơn giản này, nhiều n va nghiên cứu trước chủ yếu tập trung vào định mang tính chất tài dài hạn cấu trúc vốn, sách cổ tức định giá doanh nghiệp, m ll fu nhiên, khoản đầu tư vào tài sản ngắn hạn, hay gọi vốn luân n oi chuyển, lại chiếm phần lớn khoản mục bảng cân đối kế tốn, đóng tz vai trò quan trọng hầu hết hiệu hoạt động công ty, đặc biệt công ty vừa nhỏ Vốn luân chuyển, tồn dịng tiền, ngân z quỹ, khoản tương đương tiền dùng để điều hành hoạt động công ty vb ht Nếu công ty khơng có đủ tiền thời điểm để đáp ứng cho jm chi phí ngày hay khoản nợ ngắn hạn nợ phải trả, lương k gm nhân viên nguy vỡ nợ cao Mặt khác, cơng ty có sách quản lý thận trọng, giữ vốn luân chuyển mức cao tác động bất lợi đến l.c om hoạt động kinh doanh tiền bị ứ đọng, không phát huy hiệu Vậy Lu quản trị vốn luân chuyển gọi có hiệu sở an cho việc đo lường này? Các nghiên cứu trước õy trờn th gii a nhiu o (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty th mơ, trình độ cịn có khoảng cách định với kinh tế giới? y te thị trường giai đoạn phát triển với đặc điểm kinh tế, quy re chu kỳ chuyển đổi tiền mặt vận hành thị trường Việt Nam, n chuyển đổi tiền mặt (cash conversion cycle) cơng cụ hữu hiệu Vậy va lường tiêu chuẩn cho hiệu qun tr luõn chuyn, ú chu k (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 5    to tn gh Đó lý tác giả chọn lựa đề tài “Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển p ie khả sinh lợi công ty” MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU w n ad lo Dựa sở bối cảnh kinh tế Việt Nam đường hội nhập ngày sâu rộng với kinh tế giới, mối quan hệ chu kỳ th chuyển đổi tiền mặt, khả sinh lợi hiệu quản trị vốn luân chuyển có yj uy tác động tương quan nào, làm nhà quản trị tăng an lu la ip khả sinh lợi cho công ty mục tiêu nghiên cứu luận văn ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU n va Luận văn tập trung nghiên cứu phân tích mối quan hệ quản lý vốn luân m ll fu chuyển với khả sinh lợi cơng ty cổ phần phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) z PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU tz khỏi mẫu nghiên cứu n oi khoảng thời gian từ năm 2008 đến 2011 Các công ty tài loại vb ht Phương pháp nghiên cứu kết hợp phương pháp định tính phương jm pháp định lượng, thu thập liệu thô, kết hợp với phương pháp thống kê, so k kê mơ tả, phân tích tương quan phân tích hồi quy GMM KẾT CẤU BÀI LUẬN VĂN om l.c gm sánh phân tích dùng đồ thị minh hoạ Bài luận văn sử dụng công cụ thống an Lu Kết cấu luận văn bao gồm năm chương với nội dung cụ thể sau: y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty re Chng 2: Tng quan lý thuyết - nghiên cứu trước n nghiên cứu va ™ Chương 1: Vấn đề nghiên cứu - lý chn ti, mc tiờu v i tng (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 6    to tn gh ™ Chương 3: Xây dựng mơ hình nghiên cứu – trình bày phương pháp xây dựng p ie mơ hình cách thu thập số liệu ™ Chương 4: Kết nghiên cứu – trình bày mơ tả số liệu, kết hồi quy, w n phân tích kết hồi quy ad lo ™ Chương 5: Kết luận – rút kết luận từ kết nghiên cứu hạn chế th yj đề tài an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty to tn gh CHƯƠNG p ie TỔNG QUAN LÝ THUYẾT w CƠ SỞ LÝ THUYẾT n ad lo Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi đo lường thông qua Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (Cash conversion cycle - CCC), th yj khoảng thời gian từ trả tiền mua nguyên vật liệu thô thu tiền ip uy bán thành phẩm, tính toán dựa ba thành phần sau: CCC la Thời gian hàng tồn kho (days inventory outstanding) cộng Thời gian thu an lu tiền hàng (days sales outstanding) trừ Thời gian tiền hàng thu hồi n va (days payable outstanding) Con số cao lượng tiền mặt doanh nghiệp khan cho hoạt động sản xuất kinh doanh Nếu số m ll fu nhỏ coi khả quản lý vốn luân chuyển tốt n oi Từ định nghĩa trên, vốn luân chuyển quản trị dựa nguyên tắc tz đẩy nhanh tốc độ thu tiền nhanh tốt trì hỗn khoản phải trả cho nhà cung cấp lâu tốt, hay nói cách khác nguyên tắc liên quan đến z ht vb hoạt động trả tiền mua nguyên vật liệu thô, sản xuất, bán sản phẩm thu jm tiền từ việc bán sản phẩm Có ba cách để rút ngắn CCC, thứ giảm thời k gian hàng tồn kho qua việc đẩy nhanh tiến trình xử lý bán hàng, thứ hai gm giảm thời gian thu tiền hàng cách tăng tốc thu nợ, hay nói cách khác thu l.c hẹp sách tín dụng, thứ ba kéo dài thời gian tốn cho nhà om cung cấp Nguyên tắc quản trị ảnh hưởng đến khả sinh lợi, thiện khả sinh lợi hay không? an Lu liệu có phải lúc rút ngắn chu kỳ chuyển i tin mt cng cú th ci th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty y te hàng tồn kho (The inventory conversion period), công ty có khả phải đối re tổn hại đến cơng ty Điều xảy giảm thời gian chuyển đổi n CCC làm tăng lợi nhuận công ty Tuy nhiên rút ngắn CCC gây va Mối quan hệ truyền thống CCC với khả sinh lợi rỳt ngn (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty to tn gh mt vi nguy thiếu hụt hàng hố, từ hội bán hàng thị p ie trường cạnh tranh gay gắt; giảm thời gian thu tiền (the receiveable collection period) cơng ty có khả đánh khách hàng tiềm có w tín dụng tốt; kéo dài thời gian trả nợ cho nhà cung cấp gây tổn hại n ad lo đến uy tín tín dụng cơng ty Do quản trị trì vốn ln chuyển mức có ý nghĩa vô quan trọng khả sinh lợi th yj công ty uy la ip Khi CCC thay đổi, rút ngắn hay trì mức cao, có hai loại chi phí bị ảnh hưởng thay đổi này, chi phí hội (opportunity an lu cost) chi phí gánh chịu (carring cost) Chi phí hội phần doanh thu bị n va rút ngắn CCC cơng ty lỡ nhiều khách hàng m ll fu sách tín dụng thắt chặt tình trạng thiếu hụt hàng hố Chi phí tăng cao CCC ngắn Mặt khác, chi phí gánh chịu chi phí phát n oi sinh thêm CCC trì mức cao, ví dụ chi phí để điều hành tz phịng thu nợ, chi phí lưu kho, chi phí nợ phải thu khó địi,…, chi phí tăng CCC mức cao Nếu cơng ty trì CCC mức z ht vb hợp lý, nghĩa trì hàng tồn kho, khoản phải thu, khoản phải trả k thời trì khả sinh lợi mức tối đa jm mức hợp lý tối thiểu hố hai loại chi phí này, đồng gm Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt công cụ hữu hiệu để đo lường hiệu quản l.c om trị vốn luân chuyển, để nghiên cứu mối quan hệ hiệu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi, nghiên cứu thiết lập mối quan hệ khả Lu an sinh lợi với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, theo ba phận cấu thành nên re y te n thể quản lý theo nhiều cách khác để đạt khả sinh lợi cao va chu kỳ chuyển đổi tiền mặt khoản phải thu, khoản phải trả hng tn kho cú th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 21 to tn gh ICP(-2) với độ tin cậy thấp không thực có ý nghĩa mơ hình, p ie nghĩa vòng quay hàng tồn kho hai kỳ trước khơng thực tác động tới tỉ số lợi nhuận doanh thu kỳ Do đặc điểm tương quan chặt chẽ w ban đầu biến kỳ thu tiền khách hàng (rcp), vòng quay hàng tồn kho n ad lo (icp), kỳ trả tiền cho nhà cung cấp (pdp), kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc) (ccc = rcp +icp –pdp), nghiên cứu chủ động lấy trễ hai kỳ icp để tránh th yj tượng đa cộng tuyến hoàn hảo chạy mơ hình GMM Như kỳ chuyển đổi uy hàng tồn kho có tác động chậm hai kỳ đến tỉ số lợi nhuận doanh thu, ip an lu la nhiên tác động khơng thực có ý nghĩa PDP(-1) có tương quan dương với OIS có ý nghĩa mơ hình, nghĩa n va việc trì hỗn thời gian trả tiền cho nhà cung cấp làm tăng tỉ lệ lợi nhuận m ll fu doanh thu cho công ty Điều với kỳ vọng ban đầu nghiên cứu n oi CCC(-1) tác động chiều đến hiệu hoạt động công ty, nghĩa tz giảm thời gian chuyển đổi tiền mặt tỉ số lợi nhuận doanh thu sụt giảm, hay nói cách khác tác động xấu đến hiệu hoạt động z cơng ty Kết có kết với nghiên cứu tác giả Haitham vb ht Nobanee thị trường chứng khốn New York, ơng cho thấy có k jm mối quan hệ chiều tỉ số lợi nhuận hoạt động doanh thu (ois) với gm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc) Ông rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng, rút ngắn kỳ chuyển đổi hàng tồn l.c om kho cách giảm thời gian tiền ứ đọng vốn luân chuyển đẩy nhanh việc thu tiền làm giảm tỉ số lợi nhuận hoạt động doanh thu Tuy nhiên Lu an vài nghiên cứu khác kết ngược lại, chu kỳ tiền mt tỏc ng (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty th nhng iu kin, quy mụ, đặc thù kinh tế khác Tuy nhiên y te quốc gia khác nhau, khoảng thời gian khác nhau, chưa kể đến re Raheman & Nars (2007) Như kết nghiên cứu khác n mạnh mẽ, tiêu biểu nghiên cứu Shin & Soenen (1998), Deloof (2003), va ngược chiều lên khả sinh lợi công ty, ú l mt mi tng quan õm (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 22   to tn gh qua cho thấy lúc việc rút ngắn thời gian chuyển p ie đổi tiền mặt cải thiện khả sinh lời, ngược lại gây tổn hại đến lợi nhuận công ty Rút ngắn thời gian chuyển đổi hàng tồn kho cơng ty w phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt hàng, hội bán hàng n ad lo khơng đáp ứng kịp thời, chi phí hội tăng cao Rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng khiến cơng ty đánh nhiều khách hàng tiềm th yj năng, đặc biệt thị trường Việt Nam thiếu vốn Khách hàng uy tìm kiếm nhà cung cấp quan tâm đến sách tín dụng nhà cung ip la cấp nào, hạn mức tín dụng ưu đãi tín dụng mà nhà an lu cung cấp mang lại cho khách hàng Và dĩ nhiên khách hàng thích n va sách rộng rãi thắt chặt Nếu cơng ty với sách tín dụng q thắt chặt khả đánh nhiều khách hàng tiềm m ll fu cao, hiệu kinh doanh sụt giảm Và kéo dài thời gian trì hỗn n oi tốn cho nhà cung cấp gây nguy hại đến uy tín tín dụng cơng tz ty, cơng ty khơng cịn ưu đãi tín dụng từ nhà cung cấp Những điều cho thấy tầm quan trọng việc xác định mức thời gian chuyển đổi z tiền mặt tối ưu, nơi mà chi phí hội chi phí nắm giữ tài sản luân ht vb chuyển nhỏ lợi nhuận tạo lớn jm k Ngồi tỷ số tốn nhanh QR tác động chiều đến khả gm sinh lợi, khả khoản công ty tăng lên khả sinh lợi l.c cải thiện Tuy nhiên tốc độ tăng trưởng tỷ số nợ tổng tài sản om lại không tác động đến tỷ số lợi nhuận doanh thu Điều cho thấy không an Lu phải doanh thu tăng lên lợi nhuận tăng theo điều cịn phụ thuộc vào sách chi phí công ty, tuỳ theo giai đoạn phát triển re y te động doanh thu, hay hiệu hoạt động kinh doanh n dụng địn bẫy tài không thực tác động đến tỷ số lợi nhuận hoạt va hay chu kỳ kinh doanh mà chi phí tăng cao hay thu hẹp Việc sử th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 23 to tn gh Kt qu ước lượng cho thấy kỳ chuyển đổi tiền mặt nhân tố quan p ie trọng ảnh hưởng đến tỉ số lợi nhuận doanh thu hay kết hoạt động công ty Việt Nam suốt thời kỳ 2008-2011 Hệ số ước lượng w CCC bảng có mức ý nghĩa mặt thống kê 2% với n ad lo điều kiện nhân tố không đổi, việc giảm thời gian chuyển đổi tiền mặt ngày làm tỷ lệ lợi nhuận hoạt động doanh thu giảm 0.00644% Bên th yj cạnh đó, nhân tố ảnh hưởng tới kết hoạt động kinh doanh công ty uy kết kinh doanh kỳ trước, kỳ thu tiền khách hàng, kỳ trả tiền cho nhà cung ip la cấp, tỷ số khoản nhanh Hệ số ước lượng nhân tố có mức an lu ý nghĩa mặt thống kê n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 24   to tn gh CHƯƠNG p ie KẾT LUẬN w n KẾT LUẬN ad lo Vốn luân chuyển có vai trị vơ quan trọng định đến sống th cịn cơng ty, việc khai thác sử dụng nguồn vốn ảnh hưởng trực tiếp đến yj uy hiệu kinh doanh, khai thác xu hướng hợp lý hiệu kinh ip doanh công ty nâng cao ngược lại Từ nghiên cứu phân tích an lu la tác động quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lời công ty thông qua tỷ số lợi nhuận hoạt động doanh thu, tiến hành dựa mẫu gồm 284 n va cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí m ll fu Minh giai đoạn từ năm 2008 đến 2011 Kết ước lượng cho thấy giai đoạn 2008-2011, khả sinh lời hiệu quản trị vốn luân chuyển có mối n oi quan hệ tương quan chặt chẽ với nhau, cụ thể, hiệu quản trị vốn luân chuyển tz thể thông qua thời gian chuyển đổi tiền mặt biến có tương quan dương với tỷ số lợi nhuận hoạt động doanh thu khả sinh lợi z vb công ty Kết ngược với kỳ vọng ban đầu nghiên cứu ht lý thuyết truyền thống, lý thuyết truyền thống cho rút ngắn thời gian chuyển jm k đổi tiền mặt cải thiện lợi nhuận cho cơng ty Thời gian chuyển tiền mặt gm rút ngắn thông qua ba cách; thứ nhất, rút ngắn thời gian chuyển đổi l.c hàng tồn kho cách đẩy nhanh tiến trình bán hàng thật nhanh đến khách hàng; om thứ hai, rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng cách đẩy nhanh trình thu tiền; thứ an Lu ba, kéo dài thời gian trả tiền cho nhà cung cấp Kết nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê tỷ kệ lợi nhuận doanh thu (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty th tng quan cú ý ngha thng kê với tỷ số lợi nhuận doanh thu y te đổi hàng tồn kho, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ số nợ tổng tài sản khơng có re mối quan hệ nghịch biến với tỷ số lợi nhuận doanh thu Ngồi ra, kỳ chuyển n tốn nhanh với tỷ số lợi nhuận doanh thu Ngược lại, kỳ thu tiền khách hàng có va kỳ trước, kỳ trả tiền cho nhà cung cấp, thời gian chuyển i tin mt, t s (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 25 to tn gh p ie Mối quan hệ tương quan dương quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi mơ hình cho thấy tầm quan trọng chu kỳ w n chuyển đổi tiền mặt tối ưu, nơi mà chi phí hội chi phí gánh chịu ad lo tối thiểu hoá trì khả sinh lợi mức tối đa th yj Để xác định thời gian chuyển đổi tiền mặt tối ưu (optimal cash conversion ip uy cycle) phải xác định mức tối ưu thành phần cấu thành nên chu kỳ la chuyển đổi tiền mặt, mức phải thu tiền khách hàng tối ưu (optimal accounts an lu receivable), mức tồn kho tối ưu (optimal inventory level), mức phải tiền cho nhà cung cấp tối ưu (optimal accounts payable) Theo Chu kỳ hoán đổi tiền mặt tối n va ưu Thời gian hoán đổi hàng tồn kho tối ưu cộng Thời gian thu khoản phải m ll fu thu tối ưu trừ Thời gian trì hỗn khoản phải trả tối ưu tz n oi Mức tồn kho tối ưu Mức tồn kho tối ưu mức tồn kho mà chi phí gánh chịu với chi phí z hội Chi phí gánh chịu chi phí phát sinh thêm để quản lý trì ht vb hàng tồn kho chi phí lưu kho, chi phí hàng hư hỏng,… Chi phí hội phần jm doanh thu bị cơng ty khơng có đủ hàng hố đáp ứng nhu cầu khách hàng k kịp thời Hai loại chi phí có xu hướng biến đổi ngược chiều số lượng gm hàng tồn kho thay đổi Số lượng hàng tồn kho tăng chi phí hội om l.c giảm đồng thời chi phí gánh chịu lại tăng tương ứng Do mức tồn kho đạt mức tối ưu hai chi phí Theo hình bên dưới, mức tồn kho an Lu tối ưu xác định điểm Q, nơi mà tổng chi phí thấp n va Hình 1: Xác định mức tồn kho ti u re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 26   to tn gh p ie w n ad lo th yj an lu la ip uy n va n oi m ll fu Khoản phải thu tối ưu tz Mức tín dụng tối ưu xác định điểm mà dòng tiền lãi thu từ việc tăng doanh thu nhờ tăng mức tín dụng cho khách hàng với chi phí mà cơng ty z phải gánh chịu tăng mức tín dụng Như hình đây, vb ht khoản phải thu tăng chi phí gánh chịu (carrying cost) lớn đồng thời jm chi phí hội giảm tương ứng Chi phí gánh chịu (carrying cost) chi phí k gm phát sinh thêm cơng ty định cấp tín dụng cho khách hàng đó, nợ xấu không thu hồi được, chi phí cần thiết để quản l.c om lý khoản tín dụng chi phí cho việc điều hành phịng thu nợ Nếu thiếu tiền Lu công ty phải thuê thêm vốn phải chờ khách hàng trả nợ tiền hàng cho an mình, trình sản xuất dài, lượng tiền mặt mà doanh nghiệp phải thuê thờm th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty y te (opportunity cost) ú l phn lợi ích từ việc cấp tín dụng cho khách hàng, re hồi làm giảm vốn luân chuyển doanh nghiệp Chi phí hội n lâu, giá trị hóa đơn giảm Hay nói cách khác, tài khoản thu va để đầu tư lớn Tương tự, thời gian khách hàng toỏn cỏc húa n cng (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 27 to tn gh mức tín dụng cao chi phí hội giảm Sự đánh đổi chi phí gánh p ie chịu với chi phí hội mức thấp mức tín dụng tối ưu cần phải xác định Hình 2: Xác định khoản phải thu tối ưu w n ad lo th yj an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z ht vb Xác định mức phải trả tối ưu jm Tín dụng thương mại xem thay tài cho khoản nợ k ngắn hạn khác với nợ ngắn hạn, tín dụng thương mại trả gm chi phí tiền lãi nào, nói cách khác cơng ty tiết kiệm chi phí lãi từ nợ ngắn om l.c hạn gia tăng khoản phải trả, chi phí lãi từ nợ ngắn hạn hay cịn gọi chi phí hội từ nợ ngắn hạn (opportunity cost of short-term borrowing) Như tăng Lu an khoản phải trả chi phí hội từ nợ ngắn hạn giảm Khi gia tăng khoản (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty th chi phớ ca chi phớ gỏnh chu v chi phí hội thấp y te thể hình bên dưới, khoản phải thu tối ưu xác định điểm mà tổng re ty, cơng ty ln ưu đãi chiết khấu từ nhà cung cấp Điều n phí để quản lý điều hành phòng trả nợ, rủi ro đánh uy tín trả nợ cơng va phải trả số chi phí khác tăng tng ng (carrying cost), vớ d nh chi (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 28   to tn gh Hình 3: xác định mức phải trả tối ưu p ie w n ad lo th yj an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI z Đề tài thực dựa mẫu nghiên cứu gồm 284 công ty cổ phần ht vb niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam với tổng số quan sát 1120 jm quan sát qua bốn năm từ 2008 đến 2011 Bài nghiên cứu định sử dụng k mẫu nghiên cứu sau chắt lọc, loại bỏ nhiều quan sát có giá trị dị gm biệt, nhiên tiêu tính tốn từ liệu thơ không tránh khỏi om l.c số hạn chế, số biến có độ lệch chuẩn cao, có số dị biệt số năm Hạn chế xuất phát từ nguồn liệu thu thập mà công ty Việt an Lu Nam chưa thực minh bạch việc cơng bố thơng tin Do việc thu thập số liệu công ty cổ phần Việt Nam để có mẫu đại diện khó re y te ty niêm yết qua thời kỳ bốn năm để khảo sát n thu thập đủ liệu tất công ty niêm yết mà chọn mẫu 284 công va Do hạn chế mặt thời gian chọn lọc liệu tin cy, bi nghiờn cu cha th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 29 to tn gh Bên cạnh đó, từ kết hồi quy, ta thấy hệ số xác định hiệu chỉnh (Adj R2) p ie mơ hình có giá trị tương đối khơng cao, 45% Như vậy, ngồi biến sử dụng mơ hình bao gồm tỷ số lợi nhuận doanh thu kỳ trước, w kỳ thu tiền khách hàng, kỳ quay vòng hàng tồn kho, kỳ trả tiền cho nhà cung n ad lo cấp, chu kỳ tiền mặt, tốc độ tăng trưởng, tỷ số nợ tài sản, tỷ số tốn nhanh, cịn nhiều nhân tố khác có ảnh hưởng đến khả sinh lợi th yj công ty uy la ip Theo kết hồi quy mơ hình, nghiên cứu chưa đưa mối quan hệ tương quan vòng quay hàng tồn kho với khả sinh lợi an lu công ty, vòng quay hàng tồn kho tiêu quan trọng việc n va đo lường thời gian chuyển đổi tiền mặt Bài nghiên cứu phải lấy trễ hai kỳ đối m ll fu với vòng quay hàng tồn kho chạy mơ hình GMM chưa đưa biến cơng cụ thay cho vịng quay hàng tồn kho để tìm mối quan hệ tz n oi Những hạn chế nên khắc phục tốt mở rộng z nghiên cứu ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 30 to tn gh TI LIU THAM KHẢO p ie Tiếng Việt w n ad lo Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp, Nhà xuất Thống Kê th Hoàng Ngọc Nhậm (2009), Giáo trình kinh tế lượng, Nhà xuất lao động yj – Xã hội an lu la ip uy Tiếng Anh Shin & Soenen (1998), Efficiency of working capital management and n va corporate profitability, Financial Practice and Education m ll fu Wilner (2000), The exploitation of relationships in financial distress: The case of trade credit, The Journal of finance n oi tz Pedro Juan Garcia & Pedro Martinez – Solano ( 2006 ), Effects of working capital management on SME profitability, Social Scienence Research z Network ht vb jm Deloof (2003), Does working capital management affect profitability of k Belgian firms?, Journal of Business Finance & Accounting gm Lazaridis, I & Tryfonidis (2006), Relationship between working capital l.c exchange, Journal of Financial Management and Analysis om management and profitability of listed companies in the Athens stock an Lu Raheman & Nasr (2007), Working capital management and profitability th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty y te Financial Economics re profitability of Hindalco Industries Limited, Icfai University Journal of n Singh & Pandey (2008), Impact of working capital management in the va case of Pakistani firms, International Review of Business Research papers (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 31   to tn gh 10 Afza & Nazir (2009), Impact of aggressive working capital management p ie policy on firm’s profitability, The IUP Journal of Applied Finance 11 Haitham Nobanee (2009), Working capital management and Firm’s w n profitability: an optimal cash conversion cycle, International Research ad lo Journal of Finance and Economics th yj 12 Huynh Phuong Dong & Jyh-tay Su (2010), The relationship betwwen ip uy working capital management and profitability: A Vietnam case, International an lu la Research Journal of Finance and Economics n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 32 to tn gh PHỤ LỤC HÌNH, BẢNG BIỂU p ie   KẾT QUẢ HỒI QUY w n ad lo th yj an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 33 to tn gh Kim nh Hausman test p ie w n ad lo th yj an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty 34 to tn gh BNG I: Thống kê mô tả p ie Biến w n ad lo th ois rcp icp pdp ccc qr sg tde yj Trung vị 0.06 60.70 76.46 147.95 -3.10 0.67 0.19 0.60 Độ lệch chuẩn 0.10 82.29 105.64 150.28 100.11 2.63 0.41 0.22 Giá trị lớn 0.86 785.41 881.63 781.21 730.14 63.93 3.80 1.13 Giá trị nhỏ -0.02 1.30 0.11 2.21 -480.23 -15.55 -0.84 0.01 la ip uy Giá trị trung bình 0.09 85.30 106.27 192.48 -0.91 1.06 0.25 0.56 an lu BẢNG II: Bảng ma trận tương quan ICP(-1) OIS(-1) n va CCC(-1) CCC(-1) PDP(-1) QR RCP SG TDE OIS 0.18656 OIS(-1) -0.05796 0.05958 PDP(-1) -0.86443 0.30178 0.17917 QR 0.00367 0.01111 0.04626 0.00172 RCP 0.01445 0.06670 0.54732 0.19278 0.00011 SG 0.02806 0.27837 0.02199 0.12256 -0.02397 0.10854 TDE -0.05904 -0.02259 -0.12599 0.04816 0.00983 0.01367 0.06870 1.00000 OIS 0.06683 0.04651 0.71883 0.02231 0.03033 0.36678 0.00118 -0.13935 tz n oi m ll fu ICP(-1) z ht vb k jm HÌNH 1: Cách xác định mức tồn kho tối ưu om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.quỏÊn.trỏằ.vỏằn.luÂn.chuyỏằn.v.khỏÊ.nng.sinh.lỏằÊi.cỏằĐa.cng.ty