CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ RỦI RO VÀ QUẢN TRỊ RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Khái quát về rủi ro
Có nhiều cách tiếp cận khác nhau về rủi ro, nhưng cách tiếp cận phổ biến nhất là xem rủi ro như khả năng xuất hiện các khoản thiệt hại tài chính Những chứng khoán nào có khả năng xuất hiện các khoản lỗ lớn được xem như là có rủi ro lớn hơn những chứng khoán có khả năng xuất hiện những khoản lỗ thấp hơn Nói cách khác, thuật ngữ rủi ro được sử dụng với ý nghĩa thay thế qua lại lẫn nhau với thuật ngữ không chắc chắn để mô tả sự biến đổi của các tỷ suất sinh lợi liên quan đến một chứng khoán hay một tài sản nào đó.
Theo cách phân loại tổng quát nhất, rủi ro được phân thành hai nhóm chính : rủi ro hệ thống và rủi ro không hệ thống.
Rủi ro hệ thống là loại rủi ro là loại rủi ro không thể loại bỏ hoàn toàn bằng đa dạng hóa.
Trên thị trường chứng khoán rủi ro hệ thống là rủi ro tác động đến toàn bộ hoặc hầu hết các chứng khoán Sự bấp bênh của môi trường kinh tế nói chung như sự sụt giảm GDP, biến động lãi suất, tốc độ lạm phát thay đổi là những minh chứng cho rủi ro hệ thống, những biến đổi này tác động đến sự dao động giá cả của các chứng khoán trên thị trường
Trong rủi ro hệ thống trước hết phải kể đến rủi ro thị trường Rủi ro thị trường xuất hiện do phản ứng của các nhà đầu tư đối với các hiện tượng trên thị trường Những sự sút giảm đầu tiên trên thị trường là nguyên nhân gây sợ hãi đối với các nhà đầu tư và họ sẽ cố gắng rút vốn Phản ứng dây truyền này làm tăng số
Tiếp đến là rủi ro lãi suất Giá cả chứng khoán thay đổi do lãi suất thị trường dao động thất thường gọi là rủi ro lãi suất Giữa lãi suất thị trường và giá cả chứng khoán có mối quan hệ tỷ lệ nghịch Khi lãi suất thị trường tăng, người đầu tư có xu hướng bán chứng khoán dẫn đến giá chứng khoán giảm và ngược lại
Ngoài hệ quả trực tiếp đối với giá chứng khoán, lãi suất còn ảnh hưởng gián tiếp đến giá cổ phiếu thường Khi lãi suất tăng làm giá cổ phiếu giảm vì các nhà đầu cơ vay mua ký quỹ sẽ bị ảnh hưởng Nhiều công ty kinh doanh chứng khoán hoạt động chủ yếu bằng vốn đi vay thì với mức lãi suất tăng cũng làm cho chi phí vốn tăng
Một yếu tố rủi ro hệ thống khác không kém phần quan trọng là rủi ro sức mua Rủi ro sức mua là tác động của lạm phát tới các khoản đầu tư Lợi tức thực tế của chứng khoán đem lại là kết quả giữa lợi tức danh nghĩa sau khi khấu trừ đi lạm phát Như vậy, khi có tình trạng lạm phát thì lợi tức thực tế giảm Giải thích theo lý thuyết hiện tại hoá, một đồng lợi tức của hôm nay thì trong tương lai không còn giá trị một đồng do tác động của lạm phát.
1.1.2.2 Rủi ro không hệ thống :
Rủi ro không hệ thống là các rủi ro có thể loại trừ hoàn toàn bằng đa dạng hóa.
Trên thị trường chứng khoán, rủi ro không hệ thống là rủi ro chỉ tác động đến một loại tài sản hoặc một nhóm tài sản, nghĩa là rủi ro này chỉ liên quan đến một loại chứng khoán cụ thể nào đó Rủi ro không hệ thống bao gồm rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính
Rủi ro kinh doanh được cấu thành bởi yếu tố bên ngoài và yếu tố nội tại trong công ty Rủi ro nội tại phát sinh trong quá trình công ty hoạt động Rủi ro bên ngoài bao gồm những tác động nằm ngoài sự kiểm soát của công ty làm ảnh hưởng đến tình trạng hoạt động của công ty như chi phí tiền vay, thuế, chu kỳ kinh doanh
Rủi ro tài chính cũng là một loại rủi ro không hệ thống Rủi ro tài chính liên quan đến đòn bẩy tài chính, hay nói cách khác liên quan đến cơ cấu nợ của công ty.
Sự xuất hiện các khoản nợ trong cấu trúc vốn sẽ tạo ra nghĩa vụ trả nợ trả lãi của công ty Công ty phải thực hiện nghĩa vụ trả nợ (gồm trả nợ ngân hàng và trả nợ trái phiếu) trước việc thanh toán cổ tức cho cổ đông Điều này ảnh hưởng không nhỏ đến giá cả cổ phiếu công ty Rủi ro tài chính có thể tránh được nếu công ty không vay nợ chút nào.
Các rủi ro cụ thể tồn tại trên thị trường chứng khoán
Tâm lý bầy đàn là xu hướng những cá nhân bắt chước hành động (dù hành động đó hợp lý hay vô lý) của một nhóm lớn hơn, đặc biệt là trong những hoàn cảnh mà có rất ít thời gian để suy nghĩ đưa ra quyết định Cũng giống như hành động của một đàn động vật, hành động hoảng sợ của một con có thể làm cả đàn dẫm đạp lên nhau bỏ chạy, thì hành động bầy đàn của con người có thể dẫn tới sự sụp đổ của cả thị trường.
Lý do của tâm lý bầy đàn có thể là lập luận cho rằng khó mà một nhóm như vậy có thể sai Sau cùng, ngay cả khi nhà đầu tư tin rằng quyết định, ý kiến là đúng hay sai, nhà đầu tư vẫn hành động theo bầy, vì tin rằng có lẽ họ biết điều gì đó mà mình không biết, đặc biệt là khi nhà đầu tư có ý kiến thức Một lý do khác là sức ép khi tham gia một nhóm nào đó Và để được chấp nhận là thành viên thì tốt nhất là hành động theo nhóm.
Cần phân biệt hành vi bầy đàn có chủ ý và trường hợp khi những nhóm khác nhau đưa ra những quyết định giống nhau từ sự phân tích độc lập của các thành viên. Để phân loại, theo như trong tài liệu của Bikhchandani & Sharma thì chia làm 3 loại: tâm lý bầy đàn dựa theo thông tin (information-based herding), tâm lý bầy đàn dựa theo danh tiếng (reputation-based) và dựa theo thù lao (compensation-based).
1.2.1.1 Bầy đàn theo thông tin :
Nhà đầu tư có thể theo dõi hành động của nhà đầu tư khác nhưng không thể biết rằng họ có nắm giữ thông tin gì bí mật không Ngay cả khi những cá nhân có trao đổi với nhau thì vẫn có những sự hoài nghi, và họ giám sát hành động thay vì chỉ bằng lời nói Bằng cách giám sát, họ sẽ suy tính và đưa ra quyết định riêng của mình như hình minh họa:
Angela có thông tin, cô sẽ quyết định thông tin đó tốt hay xấu (Good (G)/Bad(B), Bob quan sát hành động của Angela và sẽ suy nghĩ Nếu Bob quyết định giống Angela thì chuỗi hành động giống nhau bắt đầu Claire cũng xem xét tương tự hành động của Bob.
Việc áp dụng phương tính xác suất hay trực quan cũng thấy Claire luôn hành động theo nếu Angela và Bob cùng cho rằng tốt (G) hay xấu (B).
Kết luận rút ra là một nhà đầu tư cá nhân sẽ vào chuỗi hành động bầy đàn nếu số những người trước đó đều lựa chọn sẽ đầu tư lớn hơn số người không đầu tư từ 2 trở lên.
Nếu giá cổ phiếu trên thị trường cổ phiếu phản ánh mọi thông tin sẵn có hay nói cách khác thị trường hiệu quả về thông tin thì hành vi bầy đàn theo thông tin sẽ không xảy ra.
1.2.1.2 Bầy đàn theo danh tiếng
Một giả thuyết khác là hành vi bầy đàn theo danh tiếng của những nhà quản lý quỹ và nhân viên phân tích tài chính Họ được thuê mướn để đưa ra những báo cáo, nhận định, dự đoán thị trường hay giá cả Nếu dự đoán của họ khác xa với những dự báo khác từ những giám đốc đầu tư hay chuyên gia phân tích mà dự báo của họ lại không chính xác thì danh tiếng của họ sẽ tổn hại Họ sẽ không được thăng tiến hay thậm chí bị sa thải Do vậy, những giám đốc đầu tư hay chuyên gia phân tích (đặc biệt là những người ít kinh nghiệm) sẽ bắt chước theo những dự đoán của những người khác Và như thế, tâm lý bầy đàn xuất hiện.
1.2.1.3: Bầy đàn theo thù lao
Nếu mức thù lao của một quản lý đầu tư phụ thuộc vào TSSL của danh mục đầu tư so với tiêu chuẩn Tiêu chuẩn có thể là một chỉ số Index hoặc TSSL của những quản lý khác Khi đó nhà quản lý có xu hướng lựa chọn những khoản đầu tư không hiệu quả vì nhà quản lý có thể sẽ quan sát những người khác hay điểm chuẩn để bắt chước cho theo kịp, và điều này cũng có thể dẫn tới hành vi bầy đàn Nếu thù lao của nhà đầu tư giảm khi TSSL nhỏ hơn tiêu chuẩn thì càng có động lực để nhà quản lý bắt chước theo.
1.2.2 Sự thiếu minh bạch thông tin của các công ty niêm yết:
Minh bạch thông tin là một trong những nhân tố quan trọng nhất giúp thị trường chứng khoán phát triển Với tư cách là một người chủ sở hữu của doanh nghiệp, cổ đông của công ty hoàn toàn có thể được quyền biết rõ tình trạng doanh nghiệp của mình, thậm chí khi các doanh nghiệp này đã được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thì câu chuyện không chỉ dừng lại ở những người chủ sở hữu mà còn là những nhà đầu tư Không phải các nhà đầu tư nào cũng có đủ trình độ để đọc hiểu hết các báo cáo tài chính một cách cẩn thận để phát hiện ra những điều bất thường trong các báo cáo tài chính của công ty Thậm chí các công ty hoàn toàn có thể làm đẹp các báo cáo tài chính để qua mặt các nhà đầu tư chuyên nghiệp nhất dưới sự giúp đỡ của các tổ chức trung gian như các công ty kiểm toán, các tổ chức đánh giá tín nhiệm, ngân hàng Doanh nghiệp niêm yết phải có trách nhiệm công bố thông tin một cách rõ ràng minh bạch theo đúng pháp luật để cho các nhà đầu tư có những quyết định đúng đắn.
Trong lĩnh vực tài chính, đầu cơ là việc mua, bán, nắm giữ, bán khống các loại tài sản tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, hàng hoá, tiền tệ, bất động sản, chứng khoán phái sinh nhằm thu lợi từ sự biến động giá mạnh của chúng Vì hoạt động đầu cơ áp dụng với các loại tài sản tài chính biến động như vậy cho nên đầu cơ là một kiểu kinh doanh có rủi ro rất cao
Ngược lại với đầu cơ là việc mua và nắm giữ các tài sản tài chính để tăng thu nhập thông qua cổ tức hoặc lãi suất, hay còn gọi là đầu tư.
Nhà đầu tư khi đầu tư vào cổ phiếu sẽ có ba mặt lợi:
Một là được chia cổ tức hàng năm (hàng quý ).
Hai là được hưởng giá trị cổ phần gia tăng do công ty hoạt động tốt có lợi nhuận và có tích lũy nội, đến một lúc nào đó công ty nhập quỹ tích lũy vào vốn điều lệ thì người đầu tư được tăng thêm số lượng cổ phần.
Ba là được hưởng lợi do chênh lệch giá mua bán cổ phiếu.
Nhà đầu tư cổ phiếu khi tham gia tích cực mua đi bán lại cổ phiếu để kiếm lợi nhuận chênh lệch giá, lúc đó họ trở thành những người kinh doanh chứng khoán. Người kinh doanh chứng khoán ít quan tâm đến mặt lợi nhuận thứ nhất và thứ hai như đã đề cập Người kinh doanh chứng khoán sẽ mua vào khi có dấu hiệu giá lên, sẽ bán ra khi có dấu hiệu giá cổ phiếu hạ Do đó hoạt động của nhà kinh doanh chứng khoán gắn liền với hoạt động đầu cơ chứng khoán Đầu cơ chứng khoán được công nhận thì thị trường chứng khoán mới hoạt động sôi nổi liên tục.
Nhìn chung thị trường chứng khoán phải chấp nhận đầu cơ
Nhưng có những hành động đầu cơ bị cấm, đó là:
Tính chất: Là hành động nhằm tạo ra sức ép lớn về quan hệ cung cầu một loại chứng khoán nào đó trên thị trường dẫn đến hình thành một giá chứng khoán không giống với giá tồn tại bình thường, có lợi cho người đầu cơ, gây thiệt hại cho những người khác
Quản trị rủi ro và sự xuất hiện các công cụ quản trị rủi ro
1.3.1 Các khái niệm về quản trị rủi ro.
Quản trị rủi ro (rick management) là hoạt động xác định mức độ rủi ro mà công ty mong muốn và mức độ rủi ro hiện tại mà công ty đối mặt, và sử dụng công cụ phái sinh hay công cụ tài chính khác để điều chỉnh mức rủi ro hiện tại về mức mong đợi.
Quản trị rủi ro tài chính là hành động tạo ra giá trị kinh tế tại một công ty bằng cách sử dụng các công cụ tài chính để phòng ngừa với các rủi ro, đặc biệt là rủi ro tín dụng và rủi ro thị trường Quản trị rủi ro tài chính đòi hỏi phải xác định được rủi ro, đo lường được rủi ro và vạch ra kế hoạch để giải quyết các rủi ro đó Quản trị rủi ro tài chính có thể định tính hay định lượng.
Quản trị rủi ro doanh nghiệp là một quy trình được thiết lập bởi hội đồng quản trị, ban quản lý và các cán bộ có liên quan khác áp dụng trong quá trình xây dựng chiến lược doanh nghiệp thực hiện xác định những sự vụ có khả năng xảy ra gây ảnh hưởng đến doanh nghiệp đồng thời quản lý rủi ro trong phạm vi cho phép nhằm đưa ra mức độ đảm bảo trong việc đạt được mục tiêu của doanh nghiệp.
1.3.2 Các công cụ quản trị rủi ro:
Hợp đồng kì hạn là công cụ lâu đời nhất, và có lẽ vì lí do đó mà nó ít phức tạp nhất Hợp đồng kì hạn là hợp đồng giữa hai bên Người mua và người bán, để mua hoặc bán tài sản vào một ngày trong tương lai với giá đã thoả thuận ngày hôm nay Nếu vào ngày đáo hạn, giá thực tế cao hơn giá thực tế thì người sở hữu hợp đồng sẽ kiếm được lợi nhuận; nếu ngược lại thì người sở hữu hợp đồng sẽ chịu một khoản lỗ
Tuy nhiên đối với hợp đồng kì hạn cũng tồn tại một số hạn chế nhất định:
Thứ nhất: nếu giá thực tế vào ngày đáo hạn hợp đồng cao hơn giá mong đợi, rủi ro vốn có của công ty sẽ làm giảm giá trị công ty nhưng sự sụt giảm này sẽ được đền bù bằng lợi nhuận của hợp đồng kỳ hạn Vì vậy, hợp đồng kỳ hạn cung cấp một cách phòng ngừa rủi ro hoàn hảo.
Thứ 2: rủi ro tín dụng hay rủi ro không có khả năng chi trả của hợp đồng Rủi ro này có hai chiều, người sở hữu hợp đồng hoặc là người nhận được hoặc là người chi trả, phụ thuộc vào biến động giá cả thực tế của tài sản cơ sở.
Thứ 3: giá trị của hợp đồng kỳ hạn chỉ được giao nhận vào ngày đáo hạn của hợp đồng, không có khoản chi trả nào được thực hiện vào ngày ký kết hoặc trong thời hạn của hợp đồng
Hợp đồng giao sau cũng là một hợp đồng giữa hai bên, người mua và người bán, để mua bán tài sản vào một ngày trong tương lai với giá đã thoả thuận ngày hôm nay Hợp đồng giao sau tiến triển từ hợp đồng kỳ hạn nên có những điểm giống với hợp đồng kỳ hạn Về bản chất, chúng giống tính thanh khoản của hợp đồng kỳ hạn
Tuy vậy, khác với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau được giao dịch trên thị trường có tổ chức, được gọi là sàn giao dịch giao sau Người mua hợp đồng giao sau là người có nghĩa vụ mua hàng vào một ngày trong tương lai, có thể mua lại hợp đồng giao sau trên thị trường giao sau Điều này làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ mua hàng Và tương tự đối với người bán hợp đồng giao sau, là người có nghĩa vụ bán hàng vào một ngày trong tương lai, có thể mua lại hợp đồng trên thị trường giao sau, và điều này cũng làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ bán hàng Đặc trưng này giúp những người tham gia mua bán công cụ tài chính phái sinh tránh được những thiệt hại kinh tế đáng kể nếu trong thời hạn hợp đồng giá cả của tài sản cơ sở có sự biến động không có lợi cho mỗi bên.
Giống như hợp đồng kì hạn, hợp đồng giao sau cũng có rủi ro hai chiều, rủi ro tín dụng, tức người sở hữu hợp đồng hoặc là người được nhận hoặc là người phải chi trả Nhưng khác biệt rõ nhất với thị trường kì hạn là thị trường giao sau sử dụng
2 công cụ để loại bỏ rủi ro này
Thứ 1: thay vì giao nhận giá trị hợp đồng vào một ngày thông qua mua bán đơn thuần vào ngày đáo hạn, thay đổi trong giá trị hợp đồng giao sau được thực hiện thanh toán vào cuối ngày giao dịch Điều này có nghĩa hợp đồng giao sau có tính chất thanh toán tiền mặt hay điều chỉnh theo ngày, tức thời hạn giao sau được rút ngắn lại Nhờ thế mà rủi ro trong thanh toán được giảm đi
Thứ 2: hợp đồng giao sau yêu cầu tất cả các thành viên tham gia thị trường, người bán và người mua đều như nhau, phải thực hiện một khoản ký gửi gọi là ký quỹ Nếu hợp đồng giao sau của bạn tăng giá trị trong ngày giao dịch, mức tăng này sẽ được công vào tài khoản ký quỹ của bạn vào cuối ngày Ngược lại, nếu hợp đồng của bạn giảm giá trị, thua lỗ sẽ được trừ ra.Và nếu số dư tài khoản ký quỹ của bạn giảm xuống mức tối thiểu đã thoả thuận trước đó, bạn sẽ bị yêu cầu nộp một khoản ký gửi bổ sung, tài khoản ký quỹ của bạn phải được bổ sung như cũ hoặc là vị thế của bạn sẽ bị đóng.
Hợp đồng giao sau rất giống với một danh mục các hợp đồng kì hạn Tuy nhiên, hợp đồng giao sau và một danh mục các hợp đồng kì hạn chỉ giống nhau khi lãi suất là có thể xác định trước, tức là biết được một cách chắc chắn Vào lúc đóng cửa mỗi ngày, các hợp đồng giao sau mang tính kì hạn đang tồn tại sẽ được thanh toán cũng như một hợp đồng mới được ký kết Tính chất thanh toán hàng ngày kết hợp với yêu cầu ký quỹ cho phép hợp đồng giao sau giảm thiểu đáng kể rủi ro tín dụng vốn có của hợp đồng kì hạn
Quyền chọn là hợp đồng giữa hai bên, người mua và người bán, trong đó cho người mua quyền nhưng không phải nghĩa vụ, để mua hoặc bán một tài sản nào đó vào ngày trong tương lai với giá đã đồng ý vào ngày hôm nay Người mua quyền chọn trả cho người bán một số tiền gọi là phí quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sàng bán hoặc tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều khoản của hợp đồng nếu người mua muốn thế Một quyền chọn để mua tài sản gọi là quyền chọn mua (call), một quỳên chọn bán một tài sản gọi là quyền chọn bán (put)
Mặc dù các quyền chọn được giao dịch trong một thị trường có tổ chức nhưng phần lớn các giao dịch quyền chọn được quản lý riêng rẽ giữa hai bên Những người này tự tìm đến với nhau, loại thị trường này gọi là thị trường OTC, đây chính là loại thị trường quyền chọn xuất hiện đầu tiên Hầu hết các quyền chọn chúng ta quan tâm là mua bán các loại tài sản tài chính chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu…
Thị trường các công cụ phái sinh
1.4.1 Lịch sử phát triển của thị trường phái sinh:
Trong những ngày đầu hợp đồng kì hạn tại Hoa Kỳ đã có nghĩa là để chăm sóc quyền lợi của các thương nhân và người kinh doanh bằng cách làm cho chắc chắn rằng đã có đủ người mua và người bán đối với hàng hóa khác nhau như ngũ cốc,đậu… Tuy nhiên với các hợp đồng kì hạn rủi ro rín dụng vẫn là một vấn đề nghiêm trọng Để lọa bỏ vấn đề này rủi ro tín dụng, một nhóm các doanh nhân từ Chicago thành lập Hội đồng Thương mại Chicago (CBOT) trong năm 1848 Các động lực quan trọng nhất của CBOT là đã cung cấp một chỗ đứng tập trung hay địa điểm người mua và người bán có thể thương lượng hợp đồng kì hạn thực hiện quyền lợi của mình.Trong năm 1865, các CBOT đưa ra những hợp đồng kì hạn tốt nhất để trao đổi danh sách " giao dịch mua bán đầu tiên " hợp đồng phái sinh ở Mỹ Ngay lúc đó, sự chuẩn hóa đầu tiên trên thế giới và trao đổi mua bán công cụ phái sinh được sinh ra Sáng tạo của công cụ phái sinh này được gọi là "Hợp đồng giao sau".Trong năm 1919, một tổ chức khác được gọi là Chicago Butter and Egg Board, liên doanh của CBOT, được phép mua bán hợp đồng giao sau Đây là thị trường dẫn xuất thứ 2 trong lĩnh vực này Chicago Butter and Egg Board sau này đổi tên thànhChicago Mercantile Exchange (CME) Ngay cả đến ngày nay, các CBOT và CME vẫn là hai tổ chức trao đổi các hợp đồng kì hạn lớn nhất trên thế giới Các hợp đồng giao sau chỉ số chứng khoán đầu tiên được giao dịch tại một cuộc trao đổi ở Hoa
Kỳ phổ biến được gọi là Hội đồng thành phố Kansas Thương mại (KBOT) Ngày nay, các hợp đồng giao sau chỉ số chứng khoán của hợp đồng trên thế giới dựa trên chỉ số S & P 500 Chỉ số S & P 500 được giao dịch trên Chicago Mercantile Exchange và là chỉ số chuẩn Trong giữa thập niên tám mươi, hợp đồng giao sau tài chính trở thành công cụ phái sinh phổ biến nhất tạo ra khối lượng trao đổi rất lớn hơn nhiều lần so với các hợp đồng giao sau hàng hóa Hợp đồng giao sau chỉ số chứng khoán, tín phiếu kho bạc, giao sau tỷ giá là ba loại phổ biến nhất được giao dịch Các giao dịch giao sau và quyền chọn được giao dịch phổ biến tại London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE) ở England, Deutsche Termin Boerse (DTB) ở Đức, Singapore Exchange Limited (SGX) ở Singapore, Tokyo International Financial Futures Exchange Inc (TIFFE) ở Nhật, Marché à Terme International de France (MATIF) ở Pháp, Europe's Global Financial Marketplace (EUREX) của Liên minh Châu Âu.
1.4.2 Thành phần của thị trường phái sinh:
Thị trường phái sinh có ba thành phần chính: người phòng ngừa rủi ro, đầu cơ và người kinh doanh chênh lệch giá
Luôn luôn có một số nguy cơ liên quan đến giá của một tài sản Người phòng ngừa rủi ro sử dụng công cụ bảo hộ giá phái sinh như giao sau và các quyền chọn để giảm hoặc loại bỏ nguy cơ này Một nhà phòng ngừa rủi ro sẽ có một vị trí trong thị trường giao sau đó là đối nghịch với một nguy cơ mà người đó được tiếp xúc.
Các nhà đầu cơ muốn đặt cược vào thay đổi trong tương lai trong giá của một tài sản Họ dự báo giá trong tương lai và chọn một vị thế bán hoặc vị thế mua Hợp đồng giao sau và quyền chọn là những công cụ mà họ có thể làm tăng lợi ích tiềm năng của cả hai và tổn thất tiềm năng trong một giao dịch đầu cơ.
Các nhà kinh doanh chênh lệch giá là tận dụng sự khác nhau của giá cả ở hai thj trường Khi nhà kinh doanh chênh lệch giá thấy một sự khác biệt giữa giá tương lai của một tài sản và giá tiền của nó, họ sẽ nhận một vị thế bù trừ trong hai thị trường để khóa lợi nhuận Họ muốn có ít rủi ro hơn và hài lòng với lợi nhuận ít hơn.
1.4.3 Cảnh báo từ thị trường phái sinh:
1.4.3.1 Đầu cơ và động cơ gian lận :
Một trong những luận cứ mạnh chống lại các công cụ phái sinh là chúng đẩy mạnh hoạt động đầu cơ trên thị trường Trên toàn thế giới, khối lượng giao dịch phái sinh đã tăng lên trong bội số của giá trị của tài sản cơ bản trong khi chỉ một hoặc hai phần trăm của các giao dịch được thanh toán bằng chuyển phát thực tế. Phần còn lại của giao dịch được thực hiện với động cơ đầu cơ và gian lận
Công cụ phái sinh có nghĩa vụ phải là một công cụ quản lý rủi ro Tuy nhiên, nó đã được lập luận rằng nó không phải là sự thật hoàn toàn Công cụ phái sinh được giao dịch -trao đổi trên thị trường OTC mang nhiều yếu tố rủi ro Nó tiếp xúc với các bên hoạt động kinh doanh rủi ro, rủi ro pháp lý.
1.4.3.3 Tình hình bất ổn của thị trường tài chính:
Nó đã được lập luận rằng các dẫn xuất đã gia tăng các yếu tố nguy cơ không chỉ cho các bên mua bán mà còn là toàn bộ hệ thống tài chính Sự tăng trưởng nhanh chóng trong khối lượng giao dịch của các công cụ phái sinh đã được tăng lên nỗi lo sợ của cuộc khủng hoảng tài chính vi mô và vĩ mô Việc đầu cơ và động cơ gian lận của những người tham gia thị trường đã làm các hệ thống tài chính không ổn định
Nó đã được cho biết rằng công cụ phái sinh giúp cân đối giá cả biến động, giảm sự lây lan giá, tích hợp các cấu trúc giá đối với thời gian và loại bỏ tình trạng thiếu trong các thị trường Tuy nhiên, các nhà phê bình đã nghi ngờ về việc này Họ lập luận rằng các công cụ phái sinh đã gây ra biến động giá cả và tăng giá lan truyền do đó dẫn đến sự bất ổn định giá cả
1.4.3.5 Sự tác động thay thế:
Một nghi ngờ về sự tăng trưởng nhanh của thị trường phái sinh là nó sẽ ảnh hưởng đến khối lượng kinh doanh trong các thị trường chính hay thị trường các chứng khoán mới phát hành Điều này sẽ làm phát sinh hiện tượng gọi là sự tác động thay thế
1.4.3.6 Tăng gánh nặng pháp lý:
Như đã chỉ ra, phái sinh đã gia tăng các yếu tố nguy cơ mà đã làm cho hệ thống tài chính không ổn định Việc đầu cơ và động cơ gian lận của những người tham gia thị trường đã tăng gánh nặng cho chính phủ và các quan chức chính quyền thực hiện kiểm soát, giám sát và theo dõi của các phong trào thị trường để gian lận, lừa đảo và tình huống của cuộc khủng hoảng có thể tránh được.
1.4.4 Các quan niệm sai lầm về thị trường phái sinh:
Tài chính phái sinh đã thay đổi bộ mặt của tài chính bằng cách tạo ra những cách mới để hiểu, đo lường và quản tri rủi ro tài chính Sự phát triển mạnh mẽ của thị trường phái sinh và báo cáo các khoản lỗ liên kết với các công cụ phái sinh gây nên đã gây ra các quan niệm sai lầm về sản phẩm phái sinh Phải chăng sự phái triển của các công cụ phái sinh sẽ từ từ phá hủy thị trường tài chính toàn cầu ? Những người sử dụng công cụ phái sinh là vô trách nhiệm khi họ sử dụng các công cụ phái sinh như một phần của chiến lược của tổng thể chương trình quản trị rủi ro của họ ? Những người phản đối công cụ phái sinh lo sợ một thảm họa tài chính - một thảm họa mà có thể làm tê liệt của thị trường tài chính thế giới và lực lượng chính phủ can thiệp để khôi phục lại sự ổn định và ngăn chặn sự sụp đổ kinh tế Các nhà phê bình tin rằng các sản phẩm phái sinh sẽ tạo ra những rủi ro mà không kiểm soát được và chưa được hiểu rõ.
Sau đây là những quan niệm sai lầm về thị trường tài chính phái sinh:
1.4.4.1 Công cụ phái sinh hoàn toàn là để đầu cơ ?
Khi nhắc đến tài chính phái sinh người ta hay nhắc đến như là một công cụ đầu cơ Các sản phẩm phái sinh chỉ được sử dụng để suy đoán về hướng lãi suất hoặc tỷ giá hối đoái tiền tệ ? Tất nhiên là không Thực vậy, việc sử dụng các đặc tính của sản phẩm phái sinh trong những năm gần đây đã mang lại ba ảnh hưởng chính: thị trường ổn định, bãi bỏ điều tiết, và các công nghệ mới
Bước ngoặc dường như đã xảy ra trong đầu thập niên 1970 với những phân tích về tỷ lệ trao đổi chế độ tiền tệ quốc tế cố định, được thành lập tại hội nghị năm
1944 tại Bretton Woods và duy trì bởi Quỹ tiền tệ quốc tế Kể từ đó có các loại tiền tệ thả nổi tự do Không lâu sau đó đến lạm phát đã tạo ra những cú sốc do sự biến động dữ dội của giá dầu và lãi suất Tóm lại, thị trường tài chính đã biến động hơn so với thời gian kể từ cuộc Đại khủng hoảng
THỰC TRẠNG VỀ VIỆC PHÒNG CHỐNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NHỮNG NĂM QUA
Những nét cơ bản về thị trường chứng khoán Việt Nam
2.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán:
TTCK theo nghĩa rộng được gọi là thị trường vốn (Capital market) Ở đây các giấy nợ trung, dài hạn (chứng khoán có thời hạn trên 1 năm) và các loại cổ phiếu được mua bán.
TTCK là thị trường tạo lập và cung ứng vốn trung, dài hạn cho nền kinh tế. Các công cụ ở TTCK bao gồm: cổ phiếu, trái phiếu chính phủ, trái phiếu công ty, trái phiếu chính quyền địa phương, các hợp đồng vay thế chấp.
Các công cụ trên thị trường vốn thường có thời hạn dài như trái phiếu, cổ phiếu… do đó giá cả của nó dao động rộng hơn so với các công cụ của thị trường tiền tệ Vì vậy, nó được coi là những chứng khoán có độ rủi ro cao hơn, và vì vậy cơ chế phát hành và lưu thông chúng khá chặt chẽ nhằm hạn chế những biến động và thiệt hại cho nền kinh tế.
2.1.1.2 Chức năng cơ bản của TTCK:
Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế.
Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng.
Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán.
Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp.
Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô. 2.1.1.3 Các chủ thể tham gia TTCK
Các tổ chức và cá nhân tham gia TTCK có thể được chia thành các nhóm sau: tổ chức phát hành, nhà đầu tư và các tổ chức có liên quan đến chứng khoán.
Tổ chức phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua TTCK.
Tổ chức phát hành là tổ chức cung cấp các chứng khoán - hàng hoá của TTCK.
Chính phủ và chính quyền địa phương là nhà phát hành các trái phiếu Chính phủ và trái phiếu địa phương.
Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty.
Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu,chứng chỉ thụ hưởng phục vụ cho hoạt động của họ.
Nhà đầu tư là những người thực sự mua và bán chứng khoán trên TTCK. Nhà đầu tư có thể được chia thành 2 loại: nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức.
Các tổ chức kinh doanh trên TTCK
Quỹ đầu tư chứng khoán.
Các trung gian tài chính
Các tổ chức có liên quan đến TTCK
Cơ quan quản lý Nhà nước.
Sở giao dịch chứng khoán/Trung tâm giao dịch chứng khoán.
Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán
Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán.
Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán.
Các tổ chức tài trợ chứng khoán.
Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm
2.1.1.4 Cấu trúc và phân loại cơ bản của TTCK
TTCK là nơi diễn ra các giao dịch, mua bán những sản phẩm tài chính (cổ phiếu, trái phiếu, các khoản vay ngân hàng có kỳ hạn trên 1 năm) Sau đây là một số cách phân loại TTCK cơ bản:
Căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn vốn
TTCK được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.
Thị trường sơ cấp: là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang tổ chức phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua các chứng khoán mới phát hành.
Thị trường thứ cấp: là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp, đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành.
Căn cứ vào phương thức hoạt động của thị trường
TTCK được phân thành thị trường tập trung (Sở giao dịch chứng khoán) và phi tập trung (thị trường OTC).
Căn cứ vào hàng hoá trên thị trường
TTCK cũng có thể được phân thành các thị trường: thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường các công cụ chứng khoán phái sinh.
Thị trường cổ phiếu: là thị trường giao dịch và mua bán các loại cổ phiếu, bao gồm cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi.
Thị trường trái phiếu: là thị trường giao dịch và mua bán các trái phiếu đã được phát hành, các trái phiếu này bao gồm các trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị và trái phiếu chính phủ
Thị trường các công cụ chứng khoán phái sinh: là thị trường phát hành và mua đi bán lại các chứng từ tài chính khác như: quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp đồng quyền chọn
2.1.2 Các giai đoạn phát triển của TTCK Việt Nam
Sau một thời gian dài chuẩn bị, ngày 11-7-1998 Chính phủ đã ký Nghị định số 48/CP ban hành về chứng khoán và TTCK chính thức khai sinh cho Thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCKVN) ra đời
Cùng ngày, Chính phủ cũng ký quyết định thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán đặt tại TP.HCM và Hà Nội Việc chuẩn bị cho TTCKVN thực ra đã do Uỷ Ban Chứng khoán Việt Nam ra đời bằng Nghị định 75/CP ngày 28-11-1996
Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (TTGDCK TP.HCM) được thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11-7-1998 và chính thức đi vào hoạt động thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28-7-2000.
Trung tâm Giao dịch chứng khoán (TTGDCK) Hà Nội đã chính thức chào đời vào ngày 8/3/2005 Khác với TTGDCK TP.HCM (vốn là nơi niêm yết và giao dịch chứng khoán của các công ty lớn), TTGDCK Hà Nội sẽ là “sân chơi” cho các DN nhỏ và vừa (với vốn điều lệ từ 5 đến 30 tỷ đồng).
Chỉ số VN-Index: VN-Index là ký hiệu của chỉ số chứng khoán Việt Nam VN- Index xây dựng căn cứ vào giá trị thị trường của tất cả các cổ phiếu được niêm yết. Với hệ thống chỉ số này, nhà đầu tư có thể đánh giá và phân tích thị trường một cách tổng quát
Lợi ích của công cụ phái sinh
Trong hai thập kỉ qua, thị trường tài chính đã chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ của việc phát hành chứng khoán ra thị trường sơ cấp và giao dịch chứng khoán trên thị trường thứ cấp Ngoài ra, với sự phát triển của công nghệ với sự kết nối trên qui mô toàn cầu, thị trường đã cho phép kinh doanh gần như liên tục trên một số loại kim loại quí, tiền tệ và cổ phiếu giao dịch trên một số trao đổi Đổi mới tài chính đã dẫn tới việc xuất hiện và phát triển các sản phẩm phái sinh là một dấu mốc quan trọng trong quá trình phát triển của thị trường tài chính Các sản phẩm phái sinh như quyền chọn, giáo sau, các hợp đồng hoán đổi đã cung cấp một công cụ quản lí rủi ro tiêu chuẩn cho phép chia sẻ rủi ro và tạo điều kiện cho việc phân bổ vốn cho các cơ hội đầu tư hiệu quả Hơn nữa công cụ phái sinh chứng khoán không phải dư thừa trong điều kiện tồn tại các bất cân xứng thông tin và cạnh tranh trên thị trường Nó đã góp phần hoàn thành các thị trường tài chính và thu thập thông tin từ các thị trường hàng hóa vật chất.
Thị trường sản phẩm phái sinh cho phép nhà đầu tư có thể giảm rủi ro bằng cách chuyển giao rủi ro cho những người sẵn sàng chấp nhận nó Vì vậy, thị trường phái sinh rất có hiệu quả trong việc phân phối lại rủi ro cho các nhà đầu tư, không có ai cần phải chấp nhận một mức rủi ro không phù hợp với mình. Đầu tiên xin nhắc đến rủi ro tỷ giá Tỷ giá hối đoái có một vai trò rất quan trọng trong kinh doanh quốc tế Với điều kiện mở của hội nhập như ngày nay, tỷ giá càng có một vai trò hết sức quan trọng và rủi ro tỷ giá đang được quan tâm hơn lúc nào hết. Ngày nay, hoạt động kinh doanh của các NHTM trở nên phong phú và đa dạng hơn bao giờ hết Bên cạnh các nghiệp vụ ngân hàng mang tính truyền thống thì các ngân hàng đã không ngừng phát triển các nghiệp vụ tài chính mới, hiện đại, trong đó, phải kể đến các giao dịch kinh doanh ngoại tệ Đây là một hoạt động kinh doanh có thể đem lại lợi nhuận rất cao cho NHTM, nhưng nó cũng chứa đầy những rủi ro. Khi tham gia hoạt động kinh doanh tiền tệ, ngân hàng sẽ tạo ra trạng thái ngoại tệ mở và dẫn đến rủi ro tỷ giá cho ngân hàng nếu tỷ giá trên thị trường biến động Để có thể hạn chế được rủi ro này, ngân hàng sẽ phải tiến hành các biện pháp phòng ngừa Một trong những công cụ hữu hiệu phòng ngừa tỷ giá đó chính là các hợp đồng phái sinh về tiền tệ
Trong hoạt động kinh doanh xuất nhập khẩu, các doanh nghiệp thường quan tâm và lo lắng về sự biến động của tỷ giá hối đoái Các doanh nghiệp nhập khẩu lo tỷ giá tăng Ngược lại, các doanh nghiệp xuất khẩu lo tỷ giá giảm Hoạt động kinh tế ngày càng phát triển, xu hướng toàn cầu hoá và hội nhập càng tăng, hoạt động xuất nhập khẩu ngày càng mở rộng, các doanh nghiệp quan tâm ngày càng nhiều hơn đến rủi ro tỷ giá
Các công cụ giao dịch hối đoái sẽ giúp các doanh nghiệp hạn chế sự biến động,phòng ngừa rủi ro tỷ giá Cùng với nghiệp vụ giao dịch kỳ hạn, giao dịch quyền chọn tiền tệ là một trong những công cụ phòng ngừa rủi ro tài chính cho các doanh nghiệp một cách có hiệu quả Theo một nghiên cứu khá toàn diện của WhartonSchool được thực hiện năm 2003, đối tượng điều tra là các công ty phi tài chính của
Mỹ, thì có khoảng 40% doanh nghiệp sử dụng các giao dịch tài chính phái sinh, 76% trong số đó có sử dụng các giao dịch phái sinh tiền tệ để phòng ngừa rủi ro hối đoái Mục đích chính của các công ty khi sử dụng các giao dịch này là quản lý luồng tiền, tiếp đó là quản lý sự biến động trong thu nhập của chính họ Với mục đích phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho các hợp đồng xuất nhập khẩu hoặc các giao dịch tài trợ quốc tế, 86% các doanh nghiệp cho rằng họ sẽ sử dụng hợp đồng kì hạn và giao sau và cho đó là công cụ phòng ngừa rất hữu hiệu Trong khi đó, nếu phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho giá trị thị trường của các doanh nghiệp thì nghiệp vụ quyền chọn lại được xem là một công cụ quan trọng, khi có tới 67% doanh nghiệp lựa chọn Một lý do rất đơn giản khi giải thích tại sao giao dịch kì hạn lại được sử dụng nhiều hơn giao dịch quyền chọn vì giao dịch kì hạn tỏ ra thích hợp hơn khi phòng ngừa rủi ro tỷ giá, hơn nữa, chi phí phòng ngừa lại rẻ hơn nhiều so với các giao dịch phái sinh khác.
Xét tổng thể qua hàng năm, chỉ riêng doanh nghiệp nước ngoài khi đưa vốn ngoại tệ vào Việt Nam đầu tư, sau khi thu lợi nhuận và chuyển tiền về nước, nếu sử dụng công cụ phái sinh, họ sẽ tránh được thiệt hại khi có rủi ro về tỷ giá.
Tiếp đó là các dự án đầu tư với số vốn lớn Các dự án này đều vay hay mua chịu một lượng lớn hàng hóa nước ngoài bằng USD, nếu sử dụng hoán đổi lãi suất thì có thể tránh được thiệt hại không nhỏ với những biến động khó lường của thị trường tiền tệ.
Ngay cả như quỹ dự trữ ngoại hối của Ngân hàng Nhà nước, tương đương với lượng ngoại tệ của vài chục tuần nhập khẩu cũng đang tồn tại như một thứ "quỹ chết trong ao tù", mặc dù lượng dự trữ tăng lên và đồng USD đang yếu đi từng ngày Giá như có một cơ chế rõ ràng, cho phép sử dụng quỹ này thích ứng với các công cụ phái sinh thì đồng vốn sẽ được sinh lời thay vì nằm im trong két sắt.
2.2.2 Đa dạng hóa kênh đầu tư:
Các công cụ phái sinh nói chung và nghiệp vụ hợp đồng giao sau hay quyền chọn nói riêng là những hình thức được đánh giá là rất hữu dụng trên thị trường hàng hóa và thị trường chứng khoán Với hai nghiệp vụ này, nhà đầu tư có thể linh hoạt và năng động hơn trong việc lựa chọn các công cụ để tham gia thị trường. 2.2.3 Thúc đẩy sự phát triển của thị trường:
Và chính do các công cụ phái sinh cho phép nhà đầu tư có thể hoán đổi rủi ro của mình cho người sẵn sàng chấp nhận nó, do vậy tạo điều kiện để họ tham gia vào thị trường và họ sẵn sàng cung cấp nhiều vốn hơn cho thị trường tài chính, điều này tạo điều kiện cho nền kinh tế phát triển, phát huy khả năng huy động vốn và giảm chi phí sử dụng vốn Với chi phí giao dịch thấp hơn so với thị trường giao ngay làm cho việc chuyển hướng từ các giao dịch giao ngay sang phái sinh ngày càng dễ dàng và hấp dẫn hơn Tính thanh khoản cao hơn hẳn so với thị trường giao ngay Trước hết đó là yêu cầu một mức vốn để tham gia thị trường là tương đối thấp Thêm nữa, tỷ suất sinh lời và rủi ro có thể được điều chỉnh ở bất cứ mức độ nào như mong muốn.
Trong thị trường phái sinh, các giao dịch bán khống được thực hiện dễ dàng hơn Các nhà đầu tư có thể tìm kiếm được những khoản lợi nhuận đáng kể từ chênh lệch giá, chênh lệch lãi suất Tất cả các chủ thể tham gia thị trường đều có thể tìm thấy lợi nhuận.
Thị trường phái sinh giúp các tín hiệu thị trường khó bị bóp méo Vì thế, các nhà đầu cơ với ý định thao túng thị trường cũng có những khó khăn nhất định Chính vì thế, đặt bên cạnh thị trường giao ngay, sự hiệu quả của thị trường phái sinh giúp nâng cao tính lành mạnh cho thị trường đó.
2.2.4 Thông tin hiệu quả hình thành giá cho thị trường giao ngay:
Các thị trường kỳ hạn và tương lai là nguồn thông tin quan trọng đối với giá cả.Đặc biệt, thị trường tương lai được xem là một công cụ chủ yếu để xác định giá giao ngay của tài sản Điều này không hề bất bình thường, bởi có rất nhiều hàng hoá được giao dịch trên thị trường tương lai nhưng thị trường giao ngay của nó rất rộng lớn và phân tán nên rất khó có thể xác định được giá giao ngay của chúng Ở đây,thường giá tương lai của những giao dịch sớm nhất sẽ được xác định là giá giao ngay Thêm nữa, thị trường giao sau, trên thế giới thường nhộn nhịp hơn nên các thông tin do nó cung cấp có tính tin cậy cao hơn Những thông tin được cung cấp trên thị trường phái sinh dù trực tiếp hay gián tiếp đều góp phần hình thành giá giao ngay trong tương lai một cách có hiệu quả mà những người tham gia thị trường có thể chốt lại trong giới hạn chấp nhận của mình.
Mức độ áp dụng các công cụ phái sinh tại Việt Nam
Giao dịch tài chính tiền tệ là lĩnh vực chưa có sự xuất hiện của các nhà bảo hiểm bởi tính biến động khôn lường của nó Các chủ thể tham gia không còn cách nào khác ngoài việc tự bảo hiểm cho mình bằng việc chuyển hẳn hoặc san sẻ một phần rủi ro cho thị trường bằng các công cụ tài chính phái sinh Trên thế giới, công cụ phái sinh được dùng trong hầu hết giá cả các loại tài sản và hàng hóa, thậm chí cả giá trị kinh tế của các yếu tố không mang tính thị trường Đối tượng tham gia thị trường phái sinh rất đa dạng, nhiều nhất là các công ty, nhà đầu tư, các tổ chức tài chính (đóng vai trò môi giới) Tuy nhiên, nhìn một cách tổng quát, mức độ áp dụng các công cụ phái sinh ở Việt Nam còn rất hạn chế Ở Việt Nam, đối tượng tham gia thị trường còn rất hạn chế, mới chỉ có NH thực hiện các giao dịch ngoại hối phái sinh, quyền chọn vàng và một vài NH chào hợp đồng giao sau quyền chọn, bao thanh toán với doanh nghiệp Nhiều ý kiến cho rằng, xuất phát điểm nền kinh tế lạc hậu chưa cho phép chúng áp dụng các kỹ thuật tài chính hiện đại Nói cách khác, thói quen và tập quán kinh doanh là những cản trở lớn đối với quá trình phổ biến các công cụ tài chính phái sinh ở Việt Nam.
Việc mua, bán công cụ tài chính phái sinh được rất ít doanh nghiệp hoặc tổ chức tài chính thực hiện trong quá trình hoạt động kinh doanh của mình, đồng thời thị trường chính thức chưa được thiết lập, thị trường phi chính thức nhỏ lẻ và hoạt động không thường xuyên
Loại công cụ tài chính phái sinh được phổ biến nhiều nhất ở Việt Nam hiện nay là công cụ tài chính phái sinh tiền tệ Ngoài ra, một số ít ngân hàng thương mại ViệtNam đang được NHNN cho phép thực hiện thí điểm mua, bán một số loại công cụ tài chính phái sinh khác như công cụ tài chính phái sinh về tín dụng, hoán đổi lãi suất, quyền chọn về vàng, kì hạn về hàng hóa.
Giao dịch kì hạn xuất hiện với tư cách là công cụ tài chính phái sinh đầu tiên ở Việt Nam theo quyết định số 65/1999/QĐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 Các giao dịch kì hạn được thực hiện trong hợp đồng mua bán USD và VND giữa ngân hàng thương mại với doanh nghiệp xuất nhập khẩu hoặc với các ngân hàng thương mại khác được phép của NHNN Tuy nhiên, hợp đồng kì hạn ít được sử dụng, một phần là do thị trường liên ngân hàng ở Việt Nam chưa phát triển, một phần do những hạn chế vốn có của nó trong việc phòng chống rủi ro tỉ giá và những hạn chế của NHNN Vì thế, các giao dịch kì hạn chỉ chiếm khoảng 5-7% khối lượng giao dịch của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng.
Giao dịch hoán đổi cũng xuất hiện khá sớm theo quyết định số 430/QĐ- NHNN13 ngày 24/12/1997 và sau này là quyết định số 893/2001/QĐ-NHNN ngày 17/7/2001 của thống đốc NHNN Tuy nhiên đây chỉ là những giao dịch hoán đổi thuận chiều giữa NHNN và NHTM Nó chỉ được sử dụng trong trường hợp các NHTM dư thừa ngoại tệ và khan hiếm VND.
Các công cụ phái sinh lãi suất và tỷ giá ngoại tệ tiếp tục xuất hiện ở Việt Nam và được các ngân hàng sử dụng do nhu cầu nội tại của các NHTM nhằm theo kịp chuẩn mực hoạt động ngân hàng quốc tế NHNN đã cho phép các NHTM thực hiện một số nghiệp vụ phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro lãi suất và rủi ro tỷ giá Theo quyết định số 1133/QĐ- NHNN ngày 30/09/2003 về quy chế thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất cho phép mở rộng danh mục các NHTM và các tổ chức tín dụng,các doanh nghiệp được sử dụng công cụ hoán đổi lãi suất Hoán đổi lãi suất được thực hiện đối với cả VND và ngoại tệ giữa các ngân hàng với doanh nghiệp vay vốn tại ngân hàng; giữa ngân hàng với những doanh nghiệp vay vốn tại các tổ chức tín dụng khác, kể cả vay vốn nước ngoài; giữa các ngân hàng trong nước với nhau và giữa các ngân hàng thương mại trong nước với các tổ chức tín dụng nước ngoài.Trên cơ sở nới lỏng quản lý của NHNN, nhiều NHTM đã triển khai cung cấp hợp đồng hoán đổi lãi suất cho các doanh nghiệp , tìm kiếm đối tác là các tổ chức tín dụng nước ngoài để ký kết hợp tác Tuy nhiên, giao dịch phái sinh trong đó có hoán đổi lãi suất được coi là hoạt động ngoại bảng của ngân hàng do đó hướng dẫn hạch toán từ phía NHNN đối với các nghiệp vụ này đang được xem là điều kiện đủ để các NHTM đẩy mạnh cung cấp dịch vụ này cho khách hàng.
Từ khi NHNN cho phép thực hiện nghiệp vụ hoán đổi lãi suất trên thị trường Việt Nam (từ 1/2003), đã có một só ngân hàng như ABN, Citibank thực hiện hoán đổi lãi suất trong phạm vi đồng USD từ ngày 1/3/2005 tới 2/2006 Tuy nhiên, giao dịch hoán đổi lãi suất giữa 2 đồng tiền USD và VND (hoán đổi lãi suất chéo) đã được thực hiện, từ trước khi có quy định chính thức của ngân hàng nhà nước Cho tới lần đầu tiên, khi được NHNN cho phép, HSBC đã cung cấp gói Swaps tiền Đồng cho một công ty đa quốc gia với số vốn lên tới 15 triệu USD trên tại trường Việt Nam Theo đó, HSBC sẽ đưa VND và nhận USD từ khách hàng, tới tháng 12/2007, HSBC sẽ đưa USD và nhận lại VND từ khách hàng Với giao dịch này, khách đã đạt được mức lãi suất cạnh tranh nhất trên thị trường nội địa cho việc vay vốn tiền Đồng kỳ hạn 3 năm mà không chịu bất cứ một rủi ro nào về tỷ giá USD/VND.
Chính hành động của HSBC, tạo ra nền tảng phát triển cho các giao dịch hoán đổi sau này Ngân hàng Standard Chartered chi nhánh tại Việt Nam thực hiện hoán đổi lãi suất chéo giữa hai đồng tiền chéo đối với các khoản vay ngoại tệ của khách hàng sử khi khách hàng vay ngoại tệ Và trong tương lai, Standard Chartered sẽ còn cung cấp nhiều sản phẩm phái sinh nữa trên thị trường Việt Nam, hứa hẹn tương lai phát triển thị trường. Ở một mức cao hơn, các công cụ lai tạp có nguồn gốc từ hoán đổi như hoán đổi lãi suất cộng dồn, hoán đổi lãi suất kèm theo điều kiện quyền chọn, hoán đổi lãi suất bắt đầu thực hiện trong tương lai …cũng đã xuất hiện và triển khai trên thị trường ngoại hối trong thời gian gần đây Điều đặc biệt là các hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng đã được thí điểm áp dụng tại Việt Nam theo công văn 3324/NHNN-CSTT, tháng 4/2006 cho phép HSBC chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh thực hiện Mặc dù là một loại hoán đổi nhưng hoán đổi rủi ro tín dụng thực sự lại giống một chính sách bảo hiểm hơn Tức một bên nắm giữ trái phiếu hoặc các khoản vay, định kỳ sẽ thanh toán cho bên kia Trường hợp trái phiếu bị đánh giá thấp hay các khoản vay trên bị vỡ nợ, bên bảo hiểm ở đây là HSBC sẽ trả cho bên đối tác, khách hàng các khoản bù trừ lỗ.
Sản phẩm hoán đổi rủi ro tín dụng của HSBC Việt Nam chỉ gắn với rủi ro tín dụng của các loại trái phiếu do chính phủ hoặc các doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế, các khoản vay dài hạn của doanh nghiệp Việt Nam tại các tổ chức tín dụng hoạt động tại Việt Nam Khách hàng chuyển nhượng rủi ro tín dụng cho HSBC là các tổ chức tín dụng hoạt động tại Việt Nam và bên nhận chuyển nhượng là các chi nhánh HSBC ở nứơc ngoài Thời hạn của giao dịch không quá 5 năm Khách hàng mua loại công cụ này cũng giống như thực hiện một khoản đầu tư gián tiếp Việc tiếp cận với các công cụ này cho phép nhà đầu tư có cơ hội tìm kiếm những mức lợi nhuận cao hơn so với hoạt động tín dụng tiền gửi bình thường, nâng cao hiệu quả sử dụng nguồn vốn của các tổ chức tín dụng Hơn nữa, việc sử dụng các công cụ mới này còn góp phần nâng cao mức độ tín nhiệm của chính phủ và các doanh nghiệp Việt Nam khi phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế.
Quyền chọn ngoại tệ, lãi suất và vàng dường như là những công cụ phái sinh được thị trường hoan nghênh và đón nhận nhiều nhất do những ưu điểm vốn có của nó trong bối cảnh lãi suất và tỷ giá và giá vàng luôn ở trạng thái tăng liên tục Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam (BIDV) là ngân hàng đầu tiên được phép thực hiện giao dịch quyền chọn lãi suất Các giao dịch quyền chọn lãi suất được phép thực hiện đối với những khoản cho vay và đi vay trung hạn (dưới 5 năm) bằng USD hoặc bằng EURO và chỉ được thực hiện đối với các DN hoạt động tại VN, các NHTM hoạt động ở VN được NHNN cho phép và các NH ở nước ngoài Sau BIDV là hàng loạt các NHTM khác, bao gồm cả NHTM cổ phần cũng được cho phép thực hiện nghiệp vụ này.
Bên cạnh quyền chọn lãi suất, quyền chọn ngoại tệ cũng được nhiều ngân hàng cung cấp, điển hình là BIDV, Eximbank, ACB, Techcombank, Agribank, Citibank,Vietcombank, ICB, và ngân hàng Hồng Kông bank chi nhánh thành phố HCM.Nguyên tắc chính của loại quyền chọn này là các doanh nghiệp và cá nhân được quyền đặt mua hay đặt bán USD với VNĐ thông qua một tỷ giá do khách hàng tự chọn, được gọi là tỷ giá thực hiện Đặc biệt, quyền chọn USD và VNĐ đáp ứng cho cả nhà nhập khẩu và nhà xuất khẩu trong đó quyền chọn mua áp dụng cho nhà nhập khẩu và quyền chọn bán áp dụng cho nhà xuất khẩu Sau khi NHNN cho phép ACB, Sacombank và Agribank thực hiện quyền chọn mua bán vàng, ngày 10/12/2004 ACB là ngân hàng đầu tiên công bố triển khai dịch vụ này Dịch vụ này được tung ra trong bối cảnh trong nước và quốc tế giá vàng liên tục tăng, tuy nhiên cũng cần có thời gian để đo lường mức độ đón nhận của thị trường đối với công cụ. Tới nay, đã có rất nhiều ngân hàng được phép của Ngân hàng nhà nước cho phép thực hiện các nghiệp vụ Option Đặc biệt, Ngân hàng nhà nước cũng đã cho phép thực hiện các Options tiền Đồng tại BIDV, ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu, ngân hàng cổ phần thương mại quốc tế Với nghiệp vụ này, chắc chắn tương lai sẽ được mở rộng bởi khi đó VND sẽ có cơ hội tiếp cận với thị trường tài chính thế giới Vị thế của VND và Việt Nam cũng qua đó mà tăng lên Tuy nhiên, vì đang trong giai đoạn thí điểm nên các ngân hàng này bị giới hạn bởi thời gian thực hiện. Nhìn chung, hoạt động này đang đem lại một cơ cấu sản phẩm hiện đại cho các ngân hàng trong điều kiện hội nhập Hơn nữa, nhu cầu của khách hàng đối với các giao dịch Options đang có xu hướng tăng, do vậy ngân hàng nhà nước đã tiến hành gia hạn thí điểm hợp đồng các nghiệp vụ này.
Quyền chọn USD và VNĐ đáp ứng cho cả nhà nhập khẩu và nhà xuất khẩu trong đó quyền chọn mua áp dụng cho nhà nhập khẩu và quyền chọn bán áp dụng cho nhà xuất khẩu Sau khi NHNN cho phép ACB, Sacombank và Agribank thực hiện quyền chọn mua bán vàng, ngày 10/12/2004 ACB là ngân hàng đầu tiên công bố triển khai dịch vụ này Dịch vụ này được tung ra trong bối cảnh trong nước và quốc tế giá vàng liên tục tăng, tuy nhiên cũng cần có thời gian để đo lường mức độ đón nhận của thị trường đối với công cụ này. Điểm lại nhưng mốc chính xuất hiện của các công cụ phái sinh ở Việt Nam, dễ nhận thấy rằng nó chưa được thị trường đón nhận như là công cụ không thể thiếu trong phòng ngừa rủi ro.
Thực trạng thị trường phái sinh chứng khoán tại Việt Nam
2.4.1 Thực trạng việc sử dụng công cụ phái sinh chứng khoán tại Việt Nam: TTCKVN đã ra đời được 10 năm, nó đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển thăng trầm, thị trường lên xuống thất thường, rủi ro cho các nhà đầu tư là khá lớn, nhu cầu phòng ngừa rủi ro đã trở thành cấp thiết Với đặc thù thị trường mới nổi, các thành viên thị trường cũng chỉ ra những hạn chế của TTCKVN là số lượng nhà đầu tư chứng khoán tăng nhanh, song đa số là nhà đầu tư cá nhân nhỏ lẻ, hoạt động đầu tư theo phong trào vẫn rất lớn Nhà đầu tư quá nhạy cảm và đôi khi có phản ứng thái quá, điều này một phần xuất phát từ thị trường bị chi phối bởi đủ loại tin đồn Khi những tin đồn lan rộng, thị trường lập tức phản ứng bằng một tuần giao dịch biến động mạnh, thể hiện tâm lý bất ổn, nghi ngại của nhà đầu tư Theo đánh giá, chỉ trong một thời gian ngắn, TTCKVN là thị trường có tốc độ tăng trưởng rất mạnh, nhưng cũng là một thị trường có sự trượt dốc mạnh nhất nhì trên thế giới
Thế nhưng, các công cụ phái sinh cổ phiếu vẫn chưa chính thức được ra đời ở nước ta để hỗ trợ cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Trong giai đoạn thí điểm hiện nay, UBCK chỉ cho công ty chứng khoán VCBS thí điểm triển khai nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu, với đối tượng giao dịch là giữa VCBS và các nhà đầu tư (kể cả cá nhân và tổ chức) Thế nhưng, do là một nghiệp vụ mới nên rất ít các nhà đầu tư biết đến và sử dụng dịch vụ này, các con số về hợp đồng, doanh thu của tổ chức thực hiện VCBS hầu như là không đáng kể
Như vậy, điểm lại những mốc chính xuất hiện của các công cụ phái sinh ở Việt Nam, dễ nhận thấy rằng nó chưa được thị trường đón nhận như là một công cụ không thể thiếu trong phòng ngừa rủi ro.
Có thể điểm qua các nguyên nhân chính sau làm thị trường phái sinh chứng khoán tới thời điểm này vẫn là một điều lạ lẫm tại thị trường Việt Nam
2.4.2.1 Mức độ am hiểu về sản phẩm phái sinh của nhà đầu tư:
Các công cụ tài chính đều có hai mặt, một mặt các nhà đầu tư có thể phòng ngừa rủi ro, mặt khác đi kèm với nó là rủi ro.
Ví dụ như mua quyền chọn một cổ phiếu, nhà đầu tư có thể gặp rủi ro lớn nếu không biết dự đoán giá cổ phiếu đúng theo xu hướng thị trường Thị trường chứng khoán vốn chẳng bao giờ dễ dự đoán, điều đó càng đúng với một thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ và chứa đựng nhiều yếu tố bất ổn như hiện nay.
Việc thiếu hiểu biết về các công cụ phái sinh và khả năng phân tích sẽ gây ra rất nhiều khó khăn và rủi ro khi sử dụng của các nhà đầu tư, khi nhiều nhà đầu tư gặp rủi ro thì có thể gây ra những bất ổn cho thị trường Đây cũng là một trong những trở ngại lớn làm hạn chế sự phát triển của thị trường phái sinh cổ phiếu ở Việt Nam, khi trình độ cũng như khả năng phân tích của các nhà đầu tư và doanh nghiệp còn nhiều hạn chế
Thiếu nhân sự có năng lực về sản phẩm phái sinh Đây là một trở ngại khá lớn làm cho các doanh nghiệp tuy thấy những rủi ro tỷ giá, rủi ro lãi suất sắp tới tác động rất lớn đến kết quả kinh doanh của mình, thậm chí nhiều doanh nghiệp nhập khẩu còn thấy rõ rằng nguy cơ phá sản do tỷ giá tăng nhưng họ không biết tìm đâu ra nhân sự ở cơ quan mình để thực hiện các chương trình quản trị rủi ro bài bản.
Thiếu đào tạo thực tế về sản phẩm phái sinh Các chuyên gia đào tạo về sản phẩm phái sinh hiện nay còn quá ít, hơn nữa số đơn vị cung cấp và tham gia giao dịch không bao nhiêu Chính vì vậy, số chuyên gia có cơ hội tiếp cận với thực tiễn ứng dụng sản phẩm phái sinh ở Việt Nam là rất hạn chế.
Nhà nước chưa có những biện pháp cụ thể khuyến khích các doanh nghiệp sử dụng các công cụ phái sinh:
Khó khăn bước đầu của UBCK nhà nước và các cơ quan quản lý là việc nắm bắt và đưa ra các luật lệ phù hợp để phát triển thị trường phái sinh Đối với công cụ phái sinh chứng khoán chúng ta dường như chưa có văn bản pháp luật nào quy định,hướng dẫn cụ thể việc thực hiện giao dịch quyền chọn trên thị trường chứng khoán,ngoại trừ một số công văn cho phép vài tổ chức thí điểm triển khai nghiệp vụ này như công ty chứng khoán Vietcombank (VCBS)… Tuy nhiên, các văn bản pháp luật này vẫn còn chưa đủ sức để quy định rõ và hướng dẫn các tổ chức tài chính và các nhà đầu tư thực hiện các công cụ phái sinh Với yêu cầu cấp thiết hiện nay, những lúc thị trường chứng khoán giảm sâu, các nhà đầu tư hoang mang, bán đổ bán tháo cổ phiếu vì họ chưa thể áp dụng các công cụ để bảo vệ mình Như vậy, việc ban hành các văn bản luật liên quan đến phái sinh chứng khoán và thành lập thị trường của chúng hiện nay đang là nhu cầu cấp thiết đòi hỏi các cơ quan chức năng sớm thực hiện
Nói tóm lại, cơ sở pháp lý cho sự hình thành và phát triển các giao dịch phái sinh cổ phiếu có một lỗ hổng lớn so với nhu cầu thực tế, mà không thể một sớm một chiều có thể khỏa lấp được Các cơ quan chức năng cần tập trung nghiên cứu, tham khảo nhằm ban hành các văn bản pháp luật liên quan để dần xóa bỏ lỗ hổng pháp lý lớn này, đưa thị trường quyền chọn ngoại tệ và quyền chọn cổ phiếu vào đường băng của sự phát triển.
Chưa có qui định cụ thể về hạch toán kế toán đối với các giao dịch và chi phí phải trả cho việc sử dụng sản phẩm phái sinh.
Hiện nay, trong hạch toán kế toán dường như chỉ chú trọng tới phần lãi/lỗ thực tế phát sinh, trong khi phần lãi/lỗ dự kiến, chưa phát sinh thì dường như chưa được quan tâm
Chẳng hạn, doanh nghiệp mua một hợp đồng phái sinh, cụ thể là một hợp đồng quyền chọn trị giá 1 tỷ đồng và bút toán ghi sổ 1 tỷ đồng nhưng ngày mai, ngày kia, giá trị "hàng hóa" đã mua chỉ còn 800 triệu đồng hoặc lên 1,5 tỷ đồng thì sổ sách kế toán vẫn chỉ thể hiện 1 tỷ đồng Thực tế này đã không những không phản ánh hết giá trị thực trong hệ thống sổ sách kế toán mà còn là kẽ hở của tình trạng
"lãi giả, lỗ thật" và ngược lại trong báo cáo kế toán của doanh nghiệp
Thiết nghĩ, từ thực tế này, để giải quyết những rào cản hiện nay đối với công cụ phái sinh, cũng như quyền chọn, không chỉ xét từ góc độ từ các NHTM hay doanh nghiệp mà rất cần sự hợp lực từ phía các cơ quan quản lý như Bộ Tài chính(tháo gỡ vướng mắc về thuế và chế độ ghi sổ kế toán) và của NHNN trong việc ban hành các văn bản pháp lý, tổ chức hội thảo hay hướng dẫn các nghiệp vụ cụ thể
2.4.2.3 Nguyên nhân từ biên độ giao dịch cổ phiếu
Tương tự, đối với thị trường chứng khoán, chính sách quản lý có xu hướng tránh biến động mạnh của TTCK Do đó, trên các sàn giao dịch chứng khoán tập trung, biên độ dao động của giá cổ phiếu được giới hạn ở một mức cố định Cụ thể, các cổ phiếu niêm yết ở Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) có biên độ được qui định là +/-5% và Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (HASTC) là +/- 7% Biên độ này đôi khi còn được điều chỉnh thấp hơn khi thị trường suy giảm mạnh.
Đánh giá triển vọng của thị trường phái sinh chứng khoán nói chung và thị trường phái sinh nói riêng tại Việt Nam
Phái sinh chứng khoán hiện vẫn chưa được phép áp dụng chính thức ở Việt Nam, UBCK chỉ cho phép thí điểm ở một vài tổ chức như VCBS…Nhưng trong bối cảnh TTCK suy giảm mạnh mẽ như thời gian qua, khi mà các nhà đầu tư đòi hỏi một sự ổn định, giảm thiểu rủi ro cho thị trường chứng khoán, thì sự phát triển của phái sinh là vô cùng cấp thiết.
Trong năm 2010, mặc dù có mối đe dọa lạm phát quay trở lại, thâm hụt thương mại và cán cân thanh toán, Chính Phủ định hướng sẽ can thiệp để ổn định thị trường chứng khoán, biến thị trường chứng khoán thành một thị trường hiện đại và năng động hơn trong năm 2010.
Theo các nhà kinh tế đánh giá nền kinh tế Việt Nam đã ra khỏi đáy của cuộc khủng hoảng kinh tế và đã có những dấu hiệu phục hồi Hiện nay, Chính phủ đã thực hiện nhiều biện pháp nhằm ổn định nền kinh tế và duy trì tốc độ tăng trưởng từ
Tin tưởng vào sự phát triển kinh tế bền vững ở Việt Nam, các nhà tài trợ quốc tế tại hội nghị tư vấn năm 2009 như Ngân hàng thế giới, Ngân hàng phát triển Châu Á, Nhật Bản và Liên minh Châu Âu cam kết tài trợ hơn 8 triệu USD cho Việt Nam. Hiện nay Ủy ban chứng khoán Nhà nước đang hoàn tất chiến lược cho sự phát triển của thị trường Chứng khoán Việt Nam tới năm 2020 trong đó bao gồm cơ cấu lại thị trường kể cả thị trường phái sinh Dự thảo chiến lược phát triển TTCKVN giai đoạn 2011 - 2020 đặt mục tiêu phát triển về quy mô chất lượng hoạt động cho TTCK, duy trì trật tự, an toàn cho thị trường, mở rộng phạm vi, tăng cường hiệu quả quản lý, giám sát thị trường, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của người đầu tư, nâng cao khả năng cạnh tranh và hội nhập
Một nội dung nữa được nhấn mạnh là đảm bảo tính công khai, minh bạch của thị trường, khuyến khích các chủ thể tham gia, gắn TTCK với phát triển thị trường tiền tệ, bảo hiểm Quy mô vốn hóa thị trường vào năm 2015 dự kiến 65 - 70% GDP, năm 2020 dự kiến 90 - 100% GDP.
Thành tố quan trọng nhất của thị trường là các nhà đầu tư, bản đề án đặt ra mục tiêu phát triển các quỹ đầu tư, công ty đầu tư theo hướng đa dạng hóa các loại hình quỹ, thành lập các tổ chức phụ trợ (định mức tín nhiệm, đăng ký chuyển nhượng, thanh toán) Phát triển hệ thống nhà đầu tư tổ chức, ngân hàng, tài chính - chứng khoán, bảo hiểm, quỹ đầu tư hưu trí, đi đôi với chuyên nghiệp hóa các nhà đầu tư cá thể Để thực hiện những giải pháp trên, Nhà nước sẽ có chính sách khuyến khích về thuế, phí, lệ phí với nhà đầu tư, công ty niêm yết, công ty chứng khoán, nâng tỷ lệ sở hữu nước ngoài gắn với lộ trình cam kết
Nâng cao chất lượng hoạt động của các tổ chức tự quản, hiện đại hóa và tăng cường năng lực hệ thống công nghệ tại các Sở giao dịch, Trung tâm lưu kí chứng khoán, hoàn thiện và phát triển hệ thống giám sát 2 cấp, giám sát giao dịch tự động (trong và sau giờ giao dịch), tự động hóa hệ thống lưu ký, thanh toán bù trừ (rút ngắn chu kỳ thanh toán), xây dựng hệ thống đăng ký lưu ký 1 cấp, xây dựng và phát triển hệ thống công bố thông tin tự động Đặc biệt, sẽ nâng cao hiệu lực quản lý nhà nước, áp dụng mô hình quản lý dựa trên rủi ro, Nhà nước điều tiết thị trường thông qua các chính sách thuế, lãi suất, đầu tư, hạn chế can thiệp bằng công cụ hành chính.
Hiện nay, HOSE đang nghiên cứu xây dựng VN-Index tương lai Một số công ty chứng khoán đang có kế hoạch phát triển chứng khoán phái sinh.
Với những điều kiện thuận như trên, tin rằng trong một tương lai gần thị trường phái sinh sẽ được mở rộng và phát triển mạnh mẽ ở Việt Nam.
CÁC KIẾN NGHỊ ĐỀ XUẤT CHO VIỆC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM
Thứ nhất : Tiếp tục tái cấu trúc TTCK một cách sâu, rộng theo hướng minh bạch, đồng bộ và thống nhất phù hợp với chuẩn mực quốc tế Tạo tiền đề vững chắc cho việc triển khai áp dụng và phát triển công cụ phái sinh
bạch, đồng bộ và thống nhất phù hợp với chuẩn mực quốc tế Tạo tiền đề vững chắc cho việc triển khai áp dụng và phát triển công cụ phái sinh.
Việc chuyển đổi từ Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.HCM, Hà Nội thành
Sở giao dịch chứng khoán hoạt động theo mô hình Công ty TNHH Nhà nước một thành viên; tách bộ phận lưu ký thành Trung tâm lưu ký chứng khoán độc lập hoạt động theo mô hình Công ty TNHH Nhà nước một thành viên, xây dựng TTTP chuyên biệt…đó cũng là kết quả bước đầu của việc tái cấu trúc TTCK, tuy rất then chốt, nhưng chưa đủ cho một TTCK phát triển minh bạch, ổn định.
Một trong những chính sách tác động mạnh đến TTCK đó là chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ Đối với CSTT, trong đó đặc biệt nhấn mạnh việc điều hành CSTT Với việc điều hành CSTT theo hướng nới lỏng hoặc thắt chặt đều tác động không nhỏ đến tính thanh khoản trên TTCK Chỉ với một biện pháp của Ngân hàng Nhà nước nhằm chấn chỉnh công tác tín dụng của hệ thống ngân hàng, ngay lập tức khối lượng cổ phiếu giao dịch cả hai sàn và giá cả của chúng đều giảm mạnh Tình trạng này nói lên điều gì? Tiền dùng để đầu tư, kinh doanh chứng khoán chủ yếu là nguồn nào? Tại sao TTCK lại quá nhạy cảm theo sự mở rộng hay thu hẹp tín dụng của các NHTM? Việc này có lý giải được phần nào những băn khoăn của người dân khi Chính phủ cho phép các NHTM triển khai gói kích thích kinh tế với mức hỗ trợ lãi suất 4%? TTCK tại sao luôn lên xuống theo tin đồn? Nhìn vào những bất cập của thị trường sẽ thấy cần phải tiếp tục tái cấu trúc TTCK, để TTCK phải đúng nghĩa là kênh huy động vốn trung và dài hạn thiết thực cho doanh nghiệp phục vụ cho sản xuất, kinh doanh và là kênh hút vốn nhàn rỗi của các cá nhân và các tổ chức trong và ngoài nước Nguyên tắc tái cấu trúc phải đảm bảo sự ổn định của hệ thống, theo đó xây dựng và vận hành có hiệu quả hệ thống thị trường tài chính (thị trường tiền tệ, TTCK, thị trường tín dụng, TTTP Chính phủ…), thực hiện các chuẩn mực tốt nhất trong quản trị công ty, chuẩn mực kế toán và công bố thông tin Thực hiện vấn đề này theo hướng:
Phân định rõ từng thị trường để quản lý chúng: thị trường cổ phiếu: nơi niêm yết cổ phiếu của các doanh nghiệp lớn; thị trường các doanh nghiệp vừa và nhỏ; thị trường UpCoM; thị trường OTC; thị trường công cụ nợ và thị trường công cụ phái sinh Hoàn thiện thị trường giao dịch cổ phiếu công ty đại chúng chưa niêm yết (UpCoM) để khắc phục ngay những quan ngại về tính thanh khoản của thị trường này.
Thực hiện chuyển đổi sở hữu của SGDCK và Trung tâm lưu ký chứng khoán từ Công ty TNHH Nhà nước một thành viên sang công ty cổ phần, trong đó Nhà nước vẫn nắm giữ cổ phần chi phối (trên 51%) Cho phép đại diện Công ty chứng khoán, Tổ chức niêm yết, một số chuyên gia kinh tế tham gia vào Hội đồng quản trị của SGDCK Khi đó SGDCK là công ty cổ phần đại chúng, hoạt động sẽ năng động và minh bạch vì mục tiêu phát triển lành mạnh của TTCK.
Đối với các CTCK cũng cần thực hiện tái cấu trúc theo hướng nâng cao yêu cầu về vốn điều lệ tối thiểu, yêu cầu về cơ sở vật chất, năng lực quản trị công ty và nguồn nhân lực, song song với việc thực hiện sát nhập, mua lại… để giảm bớt về số lượng CTCK, hướng một số CTCK lớn phát triển thành Tập đoàn, cũng như các nhà tạo lập thị trường Hiện nay trên TTCK Việt Nam có 105 CTCK, xét về thị phần môi giới cổ phiếu cho khối nhà đầu tư nước ngoài, thì 10 CTCK đứng đầu đã chiếm tới 95,18%, nếu xét thị phần môi giới cho khối nhà đầu tư trong nước, thì 10 CTCK đứng đầu đã chiếm 48,18% Như vậy rõ ràng thị phần cho 95 CTCK còn lại là quá nhỏ, trong đó có một số công ty vốn điều lệ rất thấp, hiệu quả kinh doanh chủ yếu là hoạt động tự doanh Vì vậy, để thị trường hoạt động có hiệu quả cũng rất cần sắp xếp các CTCK có qui mô quá nhỏ, năng lực tài chính yếu này.
Phát triển một số tổ chức tạo lập thị trường Ở một số nước, nhà tạo lập thị trường thường là các NHTM, CTCK, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư, quỹ hưu trí, công ty tài chính… Đây là những tổ chức có năng lực tài chính mạnh, kinh doanh chuyên nghiệp, có khả năng liên kết cao Nhưng ở Việt Nam hiện nay, không phải tất cả các tổ chức đều có thể trở thành nhà tạo lập thị trường Vì vậy, trước mắt lựa chọn một số NHTM, CTCK lớn đáp ứng các điều kiện qui định thực hiện chức năng nhà tạo lập thị trường Sự năng động và minh bạch của thị trường phụ thuộc không nhỏ vào hoạt động của các nhà tạo lập thị trường
Nâng cao hiệu quả thị trường thông qua việc công khai hóa và minh bạch hóa thông tin: Với một TTTC bậc cao như thị trường phái sinh, thông tin càng đóng một vai trò quan trọng trong các quyết định đầu tư, phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp, nhà đầu tư… Do đó, để phát triển thị trường phái sinh cổ phiếu, cần chấn chỉnh và thúc đẩy truyền thông tài chính phát triển Thông tin tài chính cần được công khai, minh bạch hóa Nhà nước cần tiếp tục ban hành các qui chế, thông tư, hướng dẫn…chi tiết hơn việc công bố thông tin ra thị trường chứng khoán cũng như chế tài nghiêm khắc đối với các vi phạm về công bố thông tin.
Ngoài ra, cần thúc đẩy các nguồn thông tin đa dạng, đầy đủ và cần thiết đến với mọi đối tượng tham gia thị trường Trước mắt, nên thành lập các tổ chức chuyên nghiên cứu phát triển các công cụ dự báo giá và công bố kết quả dự báo giá cả, đặc biệt là giá của một số mặt hàng quan trọng như ngoại tệ, cổ phiếu, vàng,xăng dầu… qua các phương tiện thông tin đại chúng hoặc qua các tạp chí chuyên ngành để các nhà đầu tư có cơ sở phân tích, đánh giá và đưa ra các quyết định kinh doanh hay phòng ngừng rủi ro cho riêng mình.
Thứ 2 : Nới lỏng vai trò điều hành của Nhà Nước vào thị trường tài chính
Hoạt động giao dịch phải thật sự có ý nghĩa trong điều kiện tình hình biến động của thị trường hoàn toàn khách quan Các nhà đầu tư, doanh nghiệp, những người kinh doanh chứng khoán, ngoại tệ,… dựa vào những phán đoán về diễn biến của thị trường, họ sẽ lựa chọn các phái sinh, quyền chọn thích hợp để thực hiện những mục tiêu cụ thể của mình là kinh doanh hay hạn chế rủi ro.
Biên độ dao động của chứng khoán cũng cần được nâng dần theo mức độ phát triển của thị trường từ mức +/-5% ở HOSE và +/-7% ở HASTC hiện nay Điều này sẽ đảm giá cả cổ phiếu phản ảnh đúng cung cầu trên thị trường Khi đó, rủi ro đối với các giao dịch chứng khoán sẽ dần hiện rõ, gây ra những thiệt hại lớn hơn, buộc các doanh nghiệp, cá nhân, nhà đầu tư phải quan tâm đến các hợp đồng quyền chọn để bảo hiểm, giảm thiểu rủi ro cho chính mình.
Mặt khác, trên thị trường vốn chính sách tự do hóa bước đầu lãi suất tín dụng mang lại những hiệu quả tích cực, lãi suất ngày càng mang tính khách quan, phản ánh tương đối được thực trạng cung cầu vốn của thị trường Với sự biến động của lãi suất tín dụng tác động thị trường chứng khoán mang tính khách quan hơn, đây sẽ là một tác nhân quan trọng kích thích các nhà đầu tư quan tâm đến giao dịch phái sinh.
Thứ 3 : Xây dựng hành lang pháp lý cho thị trường phái sinh
Xem xét sửa đổi, bổ sung Luật chứng khoán theo hướng mở rộng phạm vi điều chỉnh của luật cho phù hợp với xu thế hội nhập của nền kinh tế; ban hành các văn bản hướng dẫn về một số nghiệp vụ chứng khoán như giao dịch bán khống, vay và cho vay chứng khoán, giao dịch phái sinh; giao dịch chuyển nhượng của cổ đông sáng lập…Trong bối cảnh nền kinh tế suy thoái, cầu tiêu dùng trong dân cư giảm mạnh, đi đôi với gói giải pháp kích cầu trung và dài hạn đến năm 2011, cần xem xét chính sách thuế để đảm bảo sự phát triển bền vững của TTCK.
Phối hợp CSTT với CSTK trong việc thúc đẩy sự phát triển của TTCK Việt Nam Mục tiêu cuối cùng của CSTT là ổn định tiền tệ, còn mục tiêu của CSTK là đạt đến một chính sách ngân sách minh bạch, tạo sự ổn định sản lượng, cải thiện phân bổ nguồn lực và kiểm soát ảnh hưởng của phân phối Hai chính sách này có mối quan hệ mật thiết, ràng buộc lẫn nhau và tác động đến nền kinh tế và hệ thống thị trường tài chính Nếu quản lý tài khoá yếu kém, sẽ tăng kỳ vọng lạm phát, có thể làm tăng lãi suất và cung tiền, điều này ảnh hưởng lớn đến việc vay nợ của Chính phủ trên TTCK Ngược lại, lạm phát và lãi suất tăng cao, không những làm giảm nguồn thu cho Chính phủ, mà còn làm cho giá chứng khoán biến động mạnh theo xu hướng giảm, làm nản lòng nhà đầu tư trên thị trường do tính thanh khoản của thị trường bị ảnh hưởng Vì vậy rất cần một sự nhận thức đúng và đầy đủ về mối quan hệ giữa hai chính sách, nhằm tăng cường sự kết nối và giảm sung đột giữa chúng để cùng đạt được mục tiêu đặt ra. Đối với thị trường phái sinh chứng khoán thì bước đầu nhà nước cần điều chỉnh các nghị định, qui chế, hướng dẫn… về chứng khoán và thị trường chứng khoán, bổ sung những khái niệm cơ bản về chứng khoán phái sinh Trong tương lai, có thể soạn thảo và ban hành luật chứng khoán phái sinh và thị trường phái sinh để chuẩn hóa hơn các nội dung đã được qui định trong luật chứng khoán.
Thứ 4 : Thay đổi một số qui định về hạch toán kế toán
Các vấn đề về hạch toán các công cụ phái sinh hiện nay còn khá mới mẻ ở nước ta Do đó, nhà nước nên điều chỉnh, hoàn thiện các vấn đề pháp lý về hạch toán, xác định rõ ràng nghiệp vụ giao dịch hợp đồng phái sinh, phái sinh là một nghiệp vụ kinh doanh tài chính mang tính chất phòng ngừa rủi ro của các doanh nghiệp không thuộc các tổ chức tài chính tín dụng, bảo hiểm, kinh doanh Trên cơ sở này, Bộ tài chính xác định phí giao dịch là một khoản chi phí hợp lý, hợp lệ được tính vào chi phí khi xác định thu nhập chịu thuế Điều này sẽ góp phần khuyến khích các doanh nghiệp sử dụng công cụ phái sinh nhiều hơn.
3.5 Thứ 5 : Tăng cường công tác thanh tra giám sát hoạt động của của các tổ chức tham gia thị trường, xử lý nghiêm các vi phạm về công bố thông tin, về tin đồn gây bất lợi cho hệ thống thị trường tài chính, về rò rỉ thông tin.
Sự rò rỉ thông tin bất luận từ khâu nào đều được coi là tệ hại và nguyên nhân cơ bản để tin đồn có “đất” lộng hành chính từ sự rò rỉ thông tin Vậy, có khắc phục được tình trạng này không? Đây là việc làm không đơn giản, nhưng không phải không hạn chế được vấn nạn này.
Một là: Rà soát lại thông tư của Bộ Tài chính hướng dẫn về việc công bố thông tin và áp dụng thống nhất cho việc công bố thông tin trên thị trường; tăng cường kiểm tra, giám sát, xử lý nghiêm khắc việc công bố thông tin chậm, công bố thông tin không chính xác, để rò rỉ thông tin bất luận là tổ chức hay cá nhân.
Hai là: xử lý nghiêm khắc các cá nhân, tổ chức, doanh nghiệp sử dụng phương tiện truyền thông (báo, chí, trang tin…) đưa thông tin sai lệch, hoặc làm méo mó tin, hoặc thông tin bất lợi cho thị trường mà không rõ nguồn gốc
Ba là: tiếp tục yêu cầu các công ty đại chúng đăng ký trên thị trường UpCoM bằng các quy định và chế tài cụ thể (đối với các công ty chưa thực hiện đăng ký khi có đủ điều kiện)
Bốn là: Về phía cơ quan quản lý nhà nước cần có thông điệp rõ ràng, minh bạch về việc điều hành các chính sách kinh tế - tài chính cũng như các thông tin vĩ mô để mọi người dân biết, hiểu đúng và chấp hành nghiêm túc
Năm là: Thu hẹp hoạt động của thị trường tự do bằng cách yêu cầu các công ty đại chúng giao dịch trên thị trường tự do phải tuân thủ các yêu cầu về kiểm toán, công bố thông tin, quản trị công ty như các doanh nghiệp đã niêm yết Điều này vừa giúp giảm thiểu rủi ro trong thanh toán, vừa làm cho các giao dịch này được công khai, dễ kiểm soát, từng bước thu hút vào thị trường có tổ chức.
Mặt khác cũng cần cải tiến và nâng cao chất lượng công tác tuyên truyền để người dân tiếp cận được thông tin kịp thời về cơ chế chính sách của Nhà nước nói chung và TTCK nói riêng.
Thứ sáu : Hỗ trợ, phối hợp với các tổ chức tài chính cung cấp dịch vụ quyền chọn
quyền chọn trong công tác nâng cao nhận thức của doanh nghiệp, nhà đầu tư.
Công tác nâng cao trình độ và nhận thức của các đối tượng có nhu cầu sử dụng quyền chọn (nhà đầu tư, các nhà xuất nhập khẩu, các doanh nghiệp…) cần được thực hiện thường xuyên, có trọng tâm, mục đích rõ ràng Các cơ quan chính phủ cần hỗ trợ, phối hợp với các TCTC cung cấp dịch vụ quyền chọn đề ra chiến lược phát triển thị trường để dần dần tiến tới chuyên nghiệp hóa các giao dịch quyền chọn,làm cho chúng trở thành những giao dịch quen thuộc và phổ biến trong cộng đồng doanh nghiệp, giới đầu tư và các TCTC Cụ thể cần thực hiện những công việc như sau:
Tuyên truyền, phổ biến cho các doanh nghiệp nhận thức một cách đầy đủ và chính xác những ảnh hưởng do biến động tỷ giá, giá cả, lãi suất gây ra thông qua các kênh thông tin như báo chí, truyền hình, internet…
Trong tương lai, cần đưa thêm các kiến thức về các công cụ phái sinh nói chung, quyền chọn nói riêng và các giao dịch của chúng cũng như các kiến thức về quản trị rủi ro vào giảng dạy tại các trường đại học, các cỏ sở giảng dạy về tài chính…để trang bị cho các thế hệ tương lai nhận thức đầy đủ về việc sử dụng các công cụ phái sinh, quyền chọn vào các hoạt động quản trị rủi ro của mình.
Thứ bảy : Nâng cấp hệ thống cơ sở vật chất trên sàn giao dịch
Công ty chứng khoán cần trang bị cơ sở vật chất kỹ thuật hiện đại cho hoạt động kinh doanh phái sinh Thị trường phái sinh là thị trường dựa vào các thị trường cơ sở khác (ngoại tệ, chứng khoán, vàng, lãi suất…) Các thị trường này hầu hết đều có độ rủi ro rất cao Do đó, thông tin về các thị trường tài sản cơ sở như thị trường ngoại hối, thông tin chứng khoán đóng một vai trò rất quan trọng trong các quyết định giao dịch phái sinh của khách hàng Vì vậy, đòi hỏi các công ty chứng khoán, phải có một hệ thống cung cấp thông tin thật hiệu quả, tức thời
Các NHTM, công ty chứng khoán… cần thiết lập hệ thống nối mạng với các hãng truyền thông tài chính nổi tiếng trên thế giới như Reuters, Bloomberg…để đáp ứng nhu cầu thông tin cho khách hàng Số lượng máy nối mạng cần gia tăng, hiện đại dần theo thời gian khi đội ngũ nhân viên đã được đào tạo chuyên sâu và thuần thục trong việc sử dụng
Bên cạnh đó, việc định giá các công cụ phái sinh và phân tích thị trường cũng là một khâu khá quan trọng và phức tạp Do đó, các tổ chức cung cấp công cụ phái sinh cần ứng dụng công nghệ thông tin như các phần mềm chuyên dùng cho việc định giá, tính phí hỗ trợ cho việc theo dõi hạn mức giao dịch của các nhân viên kinh doanh và hạn mức khách hàng; cũng như các phần mềm kỹ thuật hiện đại cho việc phân tích, dự đoán xu hướng giá cổ phiếu để giúp đơn giản hóa các khâu trung gian như xử lý số liệu theo cách truyền thống và tiết kiệm thời gian làm việc; đồng thời mang lại hiệu quả, độ chính xác cao.
Thứ tám: Tiến hành xây dựng sàn giao dịch các sản phẩm phái sinh
Ngoài các giải pháp cho sự phát triển thị trường phái sinh chứng khoán phi tập trung ở trên, để thị trường phái sinh thực sự phát triển và trở thành một trong những trụ cột của thị trường tài chính, khi thị trường phái sinh phát triển tới một mức ổn định và chắc chắn ,bên cạnh một thị trường phái sinh phi tập trung vẫn đang tồn tại, nhà nước cần tiến hành tham khảo, học hỏi kinh nghiệm từ các sàn giao dịch phái sinh lớn trên thế giới, đặc biệt là ở Mỹ, để thành lập một sàn giao dịch phái sinh tập trung chính thức (giống như một sàn giao dịch chứng khoán niêm yết tập trung) như ở các nước có TTTC phát triển, với các tài sản cơ sở ở đây có thể là cổ phiếu, trái phiếu, ngoại tệ, chỉ số chứng khoán, vàng, lãi suất Điều này sẽ làm tăng tính thanh khoản, khối lượng giao dịch trên thị trường phái sinh cũng như thị trường các tài sản cơ sở.
Việc xây dựng hệ thống kỹ thuật công nghệ cho sàn giao dịch quyền chọn tập trung đòi hỏi sự đầu tư lớn và đồng bộ Các nhà quản lý có thể dựa vào kinh nghiệm xây dựng hệ thống hạ tầng kỹ thuật công nghệ cho sở giao dịch chứng khoán và tham khảo từ các sàn giao dịch quyền chọn tập trung ở các nước, kết hợp với khả năng, tình hình thị trường hiện tại để trang bị hệ thống kỹ thuật công nghệ phù hợp với điều kiện nước ta Các hệ thống lưu ký, giao dịch, thanh toán bù trừ, hệ thống kết nối với các thành viên (NHTM, công ty chứng khoán môi giới quyền chọn)… cần được trang bị đồng bộ, thống nhất, giúp đơn giản hóa các qui trình giao dịch,đồng thời tăng tính chính xác, thanh khoản và độ an toàn cho các nhà đầu tư tham gia thị trường
Mặc dù thị trường các công cụ tài chính phái sinh đã hình thành ở Việt Nam, nhưng còn rất nhỏ bé và chưa phổ biến Nguyên nhân chủ yếu của tình trạng này là do mức độ phát triển của thị trường tiền tệ, thị trường vốn còn thấp dưới “tầm” tác động của các cuộc khủng hoảng tài chính Tư duy kinh doanh truyền thống còn phổ biến. Ngoài ra, tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam còn thiếu các nhà đầu tư am hiểu về lợi ích cũng như kỹ thuật tính toán lợi nhuận từ các loại nghiệp vụ này Các nhà môi giới chuyên nghiệp, các trung gian tài chính đủ năng lực tổ chức thị trường phái sinh còn quá ít trên thị trường chứng khoán Việt Nam để thúc đẩy các nhà đầu tư tham gia mạnh mẽ vào thị trường phái sinh Bản thân các khách hàng nói chung, các doanh nghiệp Việt Nam nói riêng còn dè dặt áp dụng công cụ phái sinh
Tuy là một công cụ khá cao cấp, khá phức tạp nhưng lại có nhiều ứng dụng có vai trò to lớn, thiết thực với các nhà đầu tư Chính vì vậy nhiệm vụ nghiên cứu và phát triển thị trường phái sinh là vô cùng cấp thiết Sẽ có rất nhiều khó khăn, và đòi hỏi một sự đầu tư không nhỏ về cơ sở vật chất, đào tạo, tạo lập chính sách, tạo lập qui mô thị trường đủ lớn để thích hợp với việc áp dụng công cụ này, tuy nhiên,những thuận lợi cho việc phát triển thị trường này ở Việt Nam là rất lớn, khi nó nhận được sự quan tâm ngày càng lớn của các nhà đầu tư, các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính cũng như là của các ban ngành Trung Ương
CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ RỦI RO VÀ QUẢN TRỊ RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 3
1.1 Khái quát về rủi ro: 3
1.1.2.2 Rủi ro không hệ thống : 4
1.2 Các rủi ro cụ thể tồn tại trên thị trường chứng khoán: 5
1.2.1.1 Bầy đàn theo thông tin : 5
1.2.1.2 Bầy đàn theo danh tiếng 6
1.2.1.3: Bầy đàn theo thù lao 7
1.2.2 Sự thiếu minh bạch thông tin của các công ty niêm yết: 7
1.3 Quản trị rủi ro và sự xuất hiện các công cụ quản trị rủi ro : 10
1.3.1 Các khái niệm về quản trị rủi ro 10
1.3.2 Các công cụ quản trị rủi ro: 11
1.4.Thị trường các công cụ phái sinh: 14
1.4.1 Lịch sử phát triển của thị trường phái sinh: 14
1.4.2 Thành phần của thị trường phái sinh: 15
1.4.3 Cảnh báo từ thị trường phái sinh: 16
1.4.3.1 Đầu cơ và động cơ gian lận : 16
1.4.3.3 Tình hình bất ổn của thị trường tài chính: 16
1.4.3.5 Sự tác động thay thế: 17
1.4.3.6 Tăng gánh nặng pháp lý: 17
1.4.4 Các quan niệm sai lầm về thị trường phái sinh: 17
1.4.4.1 Cộng cụ phái sinh hoàn toàn là để đầu cơ ? 17
1.4.4.2 Các công ty đa quốc gia và các ngân hàng lớn chỉ có một mục đích là sử dụng các công cụ phái sinh ? 19
1.4.4.3 Đơn giản chỉ cần có phái sinh là quản lý được các rủi ro ? 21
1.4.4.4 Các công cụ tài chính phái sinh mang tiền đi khỏi qui trình sản xuất và không hoàn trả lại ? 22
1.4.4.5 Chỉ có các tổ chức quản trị rủi ro mới nên sử dụng công cụ phái sinh ? 22
1.4.4.6 Các liên kết với các rủi ro của các công cụ phái sinh là mới và chưa được biết tới ? 23
CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ VIỆC PHÒNG CHỐNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NHỮNG NĂM QUA 25
2.1 Những nét cơ bản về thị trường chứng khoán Việt Nam : 25
2.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán: 25
2.1.1.2 Chức năng cơ bản của TTCK: 25
2.1.1.3 Các chủ thể tham gia TTCK 25
2.1.1.4 Cấu trúc và phân loại cơ bản của TTCK 26
2.1.2 Các giai đoạn phát triển của TTCK Việt Nam 27
2.1.2.1 Giai đoạn 2000-2005: Giai đoạn chập chững biết đi của thị trường chứng khoán 28
2.1.2.2 Giai đoạn 2006 : Sự phát triển đột phá của TTCK Việt Nam 30
2.1.2.3 Giai đoạn 2007: Giai đoạn thị trường chứng khoán bùng nổ 32
2.1.2.3.1 Giai đoạn trong 3 tháng đầu năm 2007: 33
2.1.2.3.2 Giai đoạn từ 4/2007 đến đầu tháng 9/2007 33
2.1.2.3.3 Giai đoạn những tháng cuối năm : 34
2.1.2.4.1 Giai đoạn 1: Từ tháng 01 tới tháng 06 - Thị trường giảm mạnh do tác động từ tác động của kinh tế vĩ mô 36
2.1.2.4.2 Giai đoạn 2: Tháng 06 tới đầu tháng 09 - Phục hồi trong ngắn hạn: .37 2.1.2.4.3 Giai đoạn 3: Từ tháng 09 tới tháng 12 - Thị trường rơi trở lại chu kỳ giảm do tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu 38
2.2 Lợi ích của công cụ phái sinh: 42
2.2.2 Đa dạng hóa kênh đầu tư: 44
2.2.3 Thúc đẩy sự phát triển của thị trường: 45
2.2.4 Thông tin hiệu quả hình thành giá cho thị trường giao ngay: 45
2.3 Mức độ áp dụng các công cụ phái sinh tại Việt Nam: 46
2.4 Thực trạng thị trường phái sinh chứng khoán tại Việt Nam: 51
2.4.1 Thực trạng việc sử dụng công cụ phái sinh chứng khoán tại Việt Nam: 51
2.4.2.1 Mức độ am hiểu về sản phẩm phái sinh của nhà đầu tư: 51
2.4.2.3 Nguyên nhân từ biên độ giao dịch cổ phiếu 54
2.4.2.4 Nguyên nhân từ thị trường 54
2.4.2.5 Khó khăn trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng và công nghệ 55
2.4.3 Ứng dụng công cụ phái sinh – những rủi ro tiềm ẩn: 56
2.4.3.1 Rủi ro tiềm ẩn trong thị trường phái sinh: 56
2.4.3.2 Chứng khoán phái sinh – Có nên hay không ? 58
2.5 Đánh giá triển vọng của thị trường phái sinh chứng khoán nói chung và thị trường phái sinh nói riêng tại Việt Nam: 60
CHƯƠNG 3 : CÁC KIẾN NGHỊ ĐỀ XUẤT CHO VIỆC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 63
3.1 Thứ nhất : Tiếp tục tái cấu trúc TTCK một cách sâu, rộng theo hướng minh bạch, đồng bộ và thống nhất phù hợp với chuẩn mực quốc tế Tạo tiền đề vững chắc cho việc triển khai áp dụng và phát triển công cụ phái sinh 63
3.2 Thứ 2 : Nới lỏng vai trò điều hành của Nhà Nước vào thị trường tài chính: 65
3.3 Thứ 3 : Xây dựng hành lang pháp lý cho thị trường phái sinh: 66
3.4 Thứ 4 : Thay đổi một số qui định về hạch toán kế toán: 67
