La nguyenthinga

LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà nội, ngày tháng năm 2018 Nghiên cứu sinh Nguyễn Thị Nga Xác nhận người hướng dẫn GS.TS NGUYỄN VĂN CÔNG LỜI CẢM ƠN Sau bốn năm học tập nghiên cứu Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, tiếp cận với kiến thức trang bị công cụ, phương pháp khoa học chun sau, tơi hồn thành luận án tiến sĩ chun ngành kế tốn, kiểm tốn phân tích Để đạt kết ngày hôm nhờ vào động viên, giúp đỡ vật chất tình thần từ gia đình, bạn bè, đồng nghiệp thầy cô giáo, đặc biệt thầy giáo hướng dẫn GS.TS Nguyễn Văn Công Tôi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới gia đình, đồng nghiêp, bạn bè thầy giáo hướng dẫn, người giúp đỡ, hỗ trợ sống đường nghiên cứu khoa học Tôi xin chân thành cảm ơn Cơng ty Vietstock, Ủy ban chứng khốn nhà nước, Tổng cục Thống kê cung cấp cho tơi liệu quan trọng để hồn thành mảng phân tích liệu Tơi xin cảm ơn thầy cô, anh chị, bạn đồng nghiệp hỗ trợ kiến thức quý báu kinh tế lượng, thống kê kiến thức chuyên ngành chuyên sâu để tơi hồn thiện luận án Hà nội, ngày tháng năm 2018 Tác giả luận án Nguyễn Thị Nga MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT LỜI MỞ ĐẦU 1 Lý lựa chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu 5 Phương pháp nghiên cứu 6 Thiết kế nghiên cứu Những đóng góp luận án Kết cấu luận án CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU VỀ PHÂN TÍCH RỦI RO PHÁ SẢN TRONG DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan cơng trình nghiên cứu ngồi nước 1.1.1 Các nghiên cứu phân tích rủi ro phá sản dựa vào sổ sách kế toán 10 1.1.2 Các nghiên cứu rủi ro phá sản dựa theo yếu tố thị trường 21 1.1.3 Các nghiên cứu rủi ro phá sản dựa trí tuệ nhân tạo 23 1.2 Tổng quan cơng trình nghiên cứu nước 25 1.3 Kết luận tổng quan nghiên cứu xác lập vấn đề nghiên cứu 29 KẾT LUẬN CHƯƠNG 32 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ RỦI RO PHÁ SẢN VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO PHÁ SẢN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP 33 2.1 Rủi ro phá sản 33 2.1.1 Rủi ro phá sản 33 2.1.2 Ảnh hưởng rủi ro phá sản đến kinh tế 38 2.2 Phân tích rủi ro phá sản 44 2.2.1 Bản chất vai trị phân tích rủi ro phá sản 44 2.2.2 Nội dung phân tích rủi ro phá sản 48 2.2.3 Công cụ kỹ thuật phân tích rủi ro phá sản 56 KẾT LUẬN CHƯƠNG 61 CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 63 3.1 Mơ hình nghiên cứu 63 3.1.1.Thiết lập mơ hình nghiên cứu 63 3.1.2 Các biến mơ hình nghiên cứu 68 3.1.3 Các giả thuyết khoa học mơ hình nghiên cứu 70 3.2 Phương pháp nghiên cứu xử lý liệu 72 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu 72 3.2.2 Nguồn liệu nghiên cứu 73 3.2.3 Quy trình xử lý liệu 76 KẾT LUẬN CHƯƠNG 78 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ PHÂN TÍCH RỦI RO PHÁ SẢN TRONG CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊTRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 79 4.1 Tổng quan công ty bất động sản Việt Nam 79 4.1.1 Lịch sử hình thành phát triển 79 4.1.2 Đặc điểm tổ chức máy quản lý phân cấp tài 83 4.1.3 Đặc điểm hoạt động kinh doanh công ty bất động sản 85 4.2 Thực trạng kết nghiên cứu phân tích rủi ro phá sản công ty bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 89 4.2.1 Thống kê đặc điểm mẫu nghiên cứu 89 4.2.2 Thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu 90 4.2.3 Phân tích ma trận tương quan biến độc lập 100 4.2.4 Kết hồi quy 100 4.2.5 Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình 103 KẾT LUẬN CHƯƠNG 111 CHƯƠNG 5: KIẾN NGHỊ MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM NGĂN NGỪA VÀ HẠN CHẾ RỦI RO PHÁ SẢN TRONG CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 113 5.1 Giải pháp ngăn ngừa hạn chế rủi ro phá sản công ty bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 113 5.1.1 Sử dụng hợp lý địn bẩy tài 113 5.1.2 Nâng cao khả sinh lợi doanh nghiệp 118 5.1.3 Cần trọng đến quản lý tốt dòng tiền hoạt động doanh nghiệp 122 5.1.4 Điều tiết tốt vốn hoạt động doanh nghiệp cách hợp lý 127 5.1.5 Tăng cường hoạt động phân tích 131 5.2 Kiến nghị việc vận dụng giải pháp ngăn ngừa hạn chế rủi ro phá sản công ty bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam………………………………………………………………………………133 5.2.1 Kiến nghị nhà nước 133 5.2.2 Kiến nghị hiệp hội bất động sản công ty bất động sản 139 5.2.3 Kiến nghị tổ chức tín dụng tiền tệ 143 KẾT LUẬN CHƯƠNG 146 KẾT LUẬN CHUNG 147 HẠN CHẾ CỦA LUẬN ÁN 148 KIẾN NGHỊ VỀ NHỮNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 150 DANH MỤC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ 151 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 152 PHỤ LỤC 160 DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU SƠ ĐỒ Sơ đồ 1: Quy trình nghiên cứu Sơ đồ 1: Tổ chức máy quản lý phân cấp tài cơng ty cổ phần BĐS điện lực dầu khí Việt Nam 85 BẢNG BIỂU Bảng 1: Cấu trúc liệu biến mơ hình Logit 66 Bảng 2: Mơ tả cách tính, kí hiệu biến độc lập mơ hình nghiên cứu 68 Bảng 3: Tổng hợp mẫu nghiên cứu 75 Bảng 4: Tỷ lệ quan sát với điều kiện nhận diện rủi ro phá sản 75 Bảng 4.1: Số doanh nghiệp BĐS phân theo quy mô lao động giai đoạn 2013-2014 79 Bảng 2: Số doanh nghiệp BĐS phân theo quy mô vốn giai đoạn 2010-2014 80 Bảng 3: Số doanh nghiệp BĐS có lãi lỗ giai đoạn 2010 -2014 81 Bảng 4: Thống kê mô tả đặc điểm mẫu nghiên cứu 89 Bảng 5: Thống kê mơ tả biến độc lập tồn mẫu nghiên cứu 94 Bảng 6: Thống kê mơ tả biến cơng ty khơng có rủi ro phá sản 95 Bảng 7: Thống kê mô tả biến công ty có rủi ro phá sản 96 Bảng 8: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình 99 Bảng 9: Kết hồi quy logit 101 Bảng 10: Omnibus Tests of Model Coefficients 103 Bảng 11: Kiểm định độ phù hợp mơ hình 104 Bảng 12: Kiểm định khả dự báo mơ hình 104 Bảng 13: Phân loại khả dự báo rủi ro phá sản 106 Bảng 14: Bảng tính xác suất có rủi ro phá sản số công ty BĐS 108 Bảng 5.1: Hệ số nợ số công ty bất động sản giai đoạn 2011- 2015 116 Bảng 5.2: Giá trị ROA số công ty bất động sản giai đoạn 2011- 2015 119 Bảng 5.3: Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh số công ty BĐS 124 Bảng 5.4: Giá trị vốn lưu động, hàng tồn kho, khoản nợ phải thu số công ty BĐS năm 2014 -2015 128 DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hình 1: Ba tỷ số tài xác định khủng hoảng tài theo Beaver (1966) 10 Hình 1: Các mức độ rủi ro phá sản 44 Hình 1: mơ hình nghiên cứu 65 Hình 4.1:Tình hình doanh nghiệp đăng ký thành lập 10 tháng đầu năm 2016 xét theo lĩnh vực hoạt động 82 Hình 2: So sánh giá trị trung bình địn bẩy cơng ty có rủi ro phá sản khơng có rủi ro phá sản 97 Hình 3: So sánh giá trị trung bình khả tốn cơng ty có rủi ro phá sản khơng có rủi ro phá sản 97 Hình 4: So sánh giá trị trung bình khả sinh lợi cơng ty 98 Hình 5: So sánh giá trị trung bình lực hoạt động cơng ty có rủi ro phá sản khơng có rủi ro phá sản 98 Hình 6: So sánh giá trị trung bình kỳ vọng thị trường cơng ty có rủi ro phá sản khơng có rủi ro phá sản 99 Hình 7: So sánh giá trị trung bình quy mơ cơng ty có rủi ro phá sản khơng có rủi ro phá sản 99 Hình 8: Đường cong ROC theo mơ hình logit 108 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu Diễn giải BĐS Bất động sản BGĐ Ban giám đốc BKS Ban kiểm sốt CTCP Cơng ty cổ phần DN Doanh nghiệp ĐHĐCĐ Đại hội đồng cổ đông EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay HĐQT Hội đồng quản trị HOSE Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội TTCKVN Thị trường chứng khoán Việt Nam TNDN Thu nhập doanh nghiệp RRPS Rủi ro phá sản LỜI MỞ ĐẦU Lý lựa chọn đề tài Rủi ro phá sản (RRPS) hay nguy phá sản tình trạng tiêu cực không mong muốn doanh nghiệp Khi RRPS xảy kéo theo hàng loạt kiện xấu cổ tức giảm sút, đóng cửa nhà máy, thua lỗ, sa thải công nhân viên, giá cổ phiếu sụt giảm từ gây ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích kinh tế chủ nợ, nhà đầu tư, người lao động bên liên quan Điều thể rõ ngành đóng vai trị quan trọng kinh tế quốc dân ngành bất động sản (BĐS) Việt Nam Trong thời gian qua, ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế làm cho thị trường BĐS có nhiều biến động phức tạp, tính khoản thấp với nhiều khó khăn to lớn, nợ xấu tăng đột biến, lãi suất ngân hàng có lúc tăng cao ngất ngưởng, gần tất dự án bất động sản đóng băng Các giao dịch trở nên nhỏ giọt, hàng hóa không bán được, đẩy công ty bất động sản vào tình trạng kiệt quệ tài chính, việc lặp lặp lại đợt sóng khiến khơng doanh nghiệp rơi vào tình trạng “sống dở chết dở” Đặc biệt Chính phủ ban hành sách thắt chặt tiền tệ năm 2011, hạn chế dòng tiền vào bất động sản khiến nhiều dự án bị ngưng trệ, nhà đầu tư khó vay tiền để mua nhà, nhiều doanh nghiệp đứng trước nguy phá sản Theo số liệu sở liệu quốc gia đăng ký doanh nghiệp cho thấy năm 2012 có 680 doanh nghiệp với ngành nghề kinh doanh bất động sản đăng ký giải thể, ngừng hoạt động, tăng 19,9% so với năm 2011 Năm 2013 có thêm 10.635 doanh nghiệp thành lập mới, đồng thời 10.077 doanh nghiệp phá sản Năm 2014 có 7.833 cơng ty bất động sản có tới 4.517 công ty kinh doanh thua lỗ với tổng số lỗ lên tới -14.753 tỷ đồng Ngun nhân có nhiều, ngồi yếu tố mang tính khách quan công ty bất động sản tồn cấu sản phẩm bất hợp lý không đáp ứng nhu cầu thực xã hội, lệch pha cung cầu dẫn đến lượng hàng tồn kho cao, phụ thuộc nhiều vào nợ vay Theo số liệu báo cáo ngành bất động sản FPT cho thấy cơng ty có hệ số nợ mức cao có tăng dần qua năm (năm 2015 có hệ số nợ bình qn 63% tăng so với năm 2014 60%) Tổng nợ phải trả công ty BĐS thời điểm 31/12/2015 đạt gần 179 nghìn tỷ đồng, tăng 38% so với cuối năm 2014 Có thể kể đến số cơng ty như: Công ty cổ phần điện xây dựng Việt Nam (mã MCG) nợ phải trả năm 2013, 2014, 2015 2.251,6 tỷ đồng, 1.684 tỷ đồng, 1.486 tỷ đồng, hệ số nợ MCG trì mức cao 80,9% năm 2013, 74,56% năm 2014 71,3% năm 2015 Công ty cổ phần xây lắp dầu khí Việt Nam (mã PVX) với hệ số nợ tổng tài sản có năm lên đến 80% (năm 2014 81,38%, năm 2015 80,7%) Công ty cổ phần đầu tư phát triển thị KCN Sơng Đà (mã SJS) có hệ số nợ tổng tài sản năm 2015 81,24% tăng 20% so với năm 2014 Mặc dù sử dụng hệ số nợ cao lợi nhuận thu lại khơng đáp ứng kì vọng doanh nghiệp Các công ty liên tục báo lỗ ví dụ: Becamex IJC (IJC) có lãi thấp năm qua, với doanh thu năm 2015 giảm 33% 689 tỷ đồng hụt thu mảng bất động sản lãi sau thuế giảm từ 230 tỷ năm 2014 xuống 127 tỷ đồng, mức thấp kể từ năm 2010 Mã SDH lỗ nặng với 23 tỷ đồng công ty thiếu cơng ăn việc làm chi phí tiền lương phải trả bình thường Cơng tác thu hồi vốn SDH chậm phí tài cao phải trích lập dự phịng gần 15 tỷ đồng Riêng PXL lỗ 10 tỷ đồng năm 2015, ghi nhận năm thứ ba liên tiếp thua lỗ Kèm theo số liệu khả sinh lợi cơng ty sụt giảm đáng kể Ví dụ ROA công ty như: PV2 (năm 2015 -0,1%, năm 2014 -9,94%), công ty VPH (năm 2015 -2,76%, năm -0,4%), DTA (năm 2015 0.05%, năm 2014 0,27%, năm 2013 -2,66%) Số lượng công ty làm ăn thua lỗ liên tục dấu hiệu cho thấy khủng hoảng công ty bất động sản Thêm vào số cơng ty hoạt động với mức vốn hoạt động âm điều đáng suy ngẫm Ví dụ cơng ty cổ phần đầu tư nhà mơ ước (mã DRH) có vốn hoạt động âm liên tục năm từ 2011 đến năm 2015, ghi nhận cụ thể âm 64,6 tỷ đồng năm 2015 tăng gấp lần so với năm 2014, gấp 30 lần so với năm 2011 Khi vốn hoạt động âm đồng nghĩa với cơng ty cân tài chính, khả toán thấp Kể với DANH MỤC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ Nguyễn Thị Nga (2013a), Trao đổi kế toán bán hàng điều kiện ứng dụng thương mại điện tử, Tạp chí nghiên cứu khoa học kiểm toán, số 15 Nguyễn Thị Nga (2013b), Kế toán bán hàng doanh nghiệp Tổng công ty thương mại Hà nội Hapro, Tạp chí nghiên cứu Tài kế tốn, Số 02 (115) Nguyễn Thị Nga (2014a), ‘Đánh giá dự báo nguy phá sản công ty bất động sản niêm yết HOSE’, Tạp chí Kinh tế dự báo, số 15, tr.47-50 Nguyễn Thị Nga (2014b), ‘Đo lường nguy phá sản công ty bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam’, Kỷ yếu hội thảo khoa học Khoa, Trường Đại học Lao động Xã hội, Hà nội, tr.237-244 Nguyễn Thị Nga (2016a), ‘Vận dụng phương pháp thống kê phân tích rủi ro phá sản doanh nghiệp’, Tạp chí tài chính, số 639, tr.26-28 Nguyễn Thị Nga (2016b), ‘Sử dụng hợp lý địn bẩy tài nhằm hạn chế rủi ro phá sản công ty bất động sản gia nhập TTP’, Hội thảo khoa học quốc gia: Kế toán, Kiểm toán bối cảnh Việt Nam gia nhập TTP AEC, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, Hà nội, tr.497-507 151 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Agarwal, V and R Taffler (2008), ‘Does Financial Distress Risk Drive the Momentum Anomaly?', Financial Management, Vol 37, No.3, pp 461 - 484 Alexander S Reisz and Claudia Perlich (2007), 'A market-based Framework for Bankruptcy Prediction', Journal of Financial Stability, vol 3, issue 2, pp 85-131 Alkhatib, K., Al Bzour, A.E (2011), 'Predicting corporate bankruptcy of Jordanian listed companies: Using Altman and Kida Models', International Journal of Business and Management, Vol 6, issue.3, pp 208-215 Altman, E.I (1968), ‘Fiancial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankrup’, The Journal of Finance, vol 23, pp 589-609 Altman, E.I (2000), Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Zscore and Zeta model, Stern School of Business, New York University, New York, USA Altman, E.I.,Zhang, L and Yen, J (2007), Corporate Financial Distress Dianosgis in China, New York University Salomon Center Working paper, New York Altman, E.I (1977a), ‘Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the ZScore and ZETA® Models’, The Journal of Finance, pp.12-28 Altman, E.I (1977b), ‘The Z-Score Bankruptcy Model: Past, Present, and Future’, The Journal of Finance, pp.8-10 Altman, E.I (1977c), 'Zeta analysis: a New Model to Identify Brankruptcy Risk of Corporation', Journal of Banking and Finance, vol 1, pp.29-54 10 Altman, E.I (1993), Corporate Financial Distress and Bankruptcy, Wiley Finance Editon, John Wiley & Sons, New Jersey, USA 11 Anghel, I (2002), Falimentul Radiografi şi predicţie, Economica: Bucharest, Rumania 12 Argent, J (1976), Corporate Collapse: The Causes and Symptoms, McGraw Hill 13 Atiya A F (2001), 'Bankruptcy Prediction for Credit Risk Using Neural', IEEE transactions on neural networks, vol.12, No.4 14 Atrill, P (2002), Financial Management for Non – specialist, Prentice Hall 15 Băileşteanu, D (1998), 'Diagnostic, risc şi efiienţă ỵn afaceri, Mirton: Timişoara' 152 16 Balcaen & Ooghe (2004), Alternative methodologies in studies on business failure they produce better results than the classical statistical methods?, Universiteit Gent, Faculteit Economie En Bedrijfskunde, Belgium, Working Paper 17 Bandyopadhyay, A (2006), ‘Predicting probability of default of Indian corporate bonds: logistic and Z-Score model approaches’, Journal of Risk Finance, p.255-272 18 Baxter (1976), 'The sandilands report', Journal of Business Finance and Accounting, Vol 3, Issue 1, pp 115–123 19 Beaver, W.H (1966), ‘Financial ratios as predictors of failure’, Journal of Accounting Research, vol.4, pp.71-111 20 Berg, Bruce L (2007), Qualitative Research Methods for the Social Science, 6th Edition San Francisco: Pearson Education, Inc 21 Black, F., & Scholes, M (1973), 'The pricing of options and corporate liabilities’, The journal of political economy, vol.81(3), pp.637-654 22 Bộ Tài (2013), Thông tư số 73/2013/TT-BTC, hướng dẫn chi tiết số điều niêm yết chứng khoán Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, ban hành ngày 29 tháng năm 2013 23 Bongini, P Ferri, G., & Hahm, H (2000), ’Corporate Bankruptcy in Korea: Only the Strong Survive?’, The Financial Review, vol.34, no.4, pp 31-50 24 Byoun (2008), 'How and when firms adjust their capital structures toward targets?', The journal of finance, vol 63, Issue 6, pp.3069–3096 25 Brédart, X (2014), 'Bankruptcy prediction model: The case of the United States', International Journal of Economics and Finance, Vol 6, issue 3, pp 1–7 26 Campbell JY, Hilscher J, Szilagyi J (2008), 'In Search of Distress Risk', Journal of Finance, vol 13 (6), pp.2899-2939 27 Caton, GL and J Goh (2003), 'Are all rivals affected equally by bond rating downgrades?', Review of Quantitative Finance and Accounting, Vol 20, pp 49-62 28 Charitou, A., Neophytou, E., & Charalambous, C (2004), 'Predicting corporate failure: empirical evidence for the UK', European Accounting Review, Vol.13(3), pp.465-497 153 29 Christidis, A C-Y and A Gregory (2010), `Some New Models for Financial Distress', Xfi - Centre for Finance and Investment Discussion Paper, No.10 30 Coats, PK & Fant, LF (1993), 'Recognizing financial distress patterns using a neural network tool', Financial Management , Vol.22(3), pp.142-155 31 Cooper, AC, F J Gimeno-Gascon, CY W (1994), Initial human and financial capital as predictors of new venture performance, J Bus., vol 9, pp 371–395 32 Cục quản lý đăng ký kinh doanh (2016) Truy cập ngày 31 tháng 12 năm 2016 từ https://dangkykinhdoanh.gov.vn/NewsandUpdates/tabid/91/CategoryID/25/language/viVN/Default.aspx 33 Dakovic, R., Czado, C., Berg, D (2010), 'Bankruptcy prediction in Norway: a comparison study', Applied Economics Letters, Vol 17, issue 16/18, pp 1739–1746 34 Đào Thị Thanh Bình (2013), 'Mơ hình xếp hạng tín dụng cho công ty sản xuất Việt Nam', Tạp chí Kinh tế Phát triển, Số 188, tr 39-49 35 Đơn vị thành viên cơng ty dầu khí (2016) Cơng ty cổ phần điện lực dầu khí PVL Truy cập ngày 26 tháng 12 năm 2016 từ http://pvc.vn/donvithanhvien/chitietdonvithanhvien/tabid/207/id/303/.aspx 36 Edmister (1972), 'An empirical test of finacial ratio analysis for small business failure prediction', The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 7, No 2, pp 14771493 37 Eisenbeis, R (1977), ’Pitfalls in the application of discriminant analysis in business, finance, and economics’, The Journal of finance, vol 32(3), pp 875-900 38 Eljelly, A., & Mansour, I (2001), ’Predicting private companies failure in the Sudan’, Journal of African Business, vol 2(2), pp 23-43 39 Etemadi, H., Anvary Rostamy, A., & Dehkordi, H (2009), 'A genetic programming model for bankruptcy prediction: empirical evidence from Iran', Expert Systems with Applications, vol 36(2), pp 3199-3207 40 Ferris, SP, N Jayaraman, and AK Makhija (1997), 'The response of competitors to announcements of bankruptcy: An empirical examination of contaion and competitive effects', Journal of Corporate Finance, Vol 3, pp.367-395 154 41 Fitzpatrick, P (1932), 'A comparison of ratios of successful industrial enterprises with those of failed firms', Certified Public Accountant, Vol 2, 598-605 42 Fulmer (1984), A Bankruptcy Classification Model for Small Firms, truy cập ngày 15 tháng năm 2014 từ https://ycharts.com/glossary/terms/fulmer_h_score 43 Gaylen N Chandler and Steven H Hanks (1994), 'Market attractiveness, resourcebased capabilities, venture strategies, and venture performance', Journal of Business Venturing , vol 9, issue 4, pp.331-349 44 Gregory, C (2010), 'Some new model for financial distress trediction in the UK' Xfi Centre for Finance and Investment Discussion Paper No 10 45 Gu, Z (2002), ‘Analyzing bankruptcy in the restaurant industry: a multiple discriminant model’, International Journal of Hospitality Management, pp.25-42 46 Gupa (1983), 'Journal of Geophycical Reserch', số 88, pp 2075-2082 47 Hall, G (1992), 'Reasons for Insolvency Amongst Small Firms - A Review and Fresh Evidence', Small Business Economics, Vol.4, No.3, pp 237-250 48 Hillegeist, S., Keating, E., Cram, D., & Lundstedt, K (2004), ’Assessing the probability of bankruptcy’, Review of Accounting Studies, vol 9(1), pp.5-34 49 Hoàng Tùng (2011), 'Phân tích rủi ro tín dụng doanh nghiệp mơ hình logistic', Tạp chí khoa học cơng nghệ, Đại học Đà Nẵng số 50 Hoàng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Phân tích liệu nghiên cứu với SPPS, Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM Nhà xuất Hồng Đức, tr 2-3 51 Holland, R (1998), Planning Against A Business Failure, Agricultural Development Center, University of Tennessee 52 Huỳnh Cát Tường (2008), Khánh kiệt tài ứng dụng mơ Hình Z-Score dự báo khánh kiệt tài chính, Luận văn Thạc sỹ, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh 53 Ivoniciu, P (1998), 'Bankruptcy risk analysis by method scores', Journal of Finance, Banks, Insurance, vol.4, pp 17-19 54 Jensen, M., 'Agency costs of free cash flow, coporate finance, and Takeovers', The American economic review, Vol 76, No.2, pp 323 - 329 155 55 Jame Kolari (2002), 'Predicting large US bank failures', The Journal of Economics and Business, Vol.54(4), pp 361-387 56 Jouzbarkand, M., Keivani, F.S., Khodadadi, M., Fahim (2013), 'Bankruptcy prediction model by Ohlson and Shirata model and Tehran Stock Exchange', World Applied Sciences Journal, Vol 21, pp 152-156 57 Reisz A.S and Perlich C (2007), 'A market-based Framework for Bankruptcy Prediction', Journal of Financial Stability , vol 3, No, 2, pp.85-131 58 Kahl, M (2002), 'Economic distress, fiancial distress, and dynamic liquidation', Journal of Finance, Vol 57, issue 1, p 135–168 59 Khổng Minh Hịa, Ứng dụng mơ hình điểm Z phân tích tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân 60 Kraus, A and Litzenberger, R (1973), 'A state-preference model of optimal financial leverage', Journal of Finance , vol 28, issue 4, pp 11-22 61 Knox, K., Blankmeyer, E., Trinidad, J., & Stutzman, J (2009), 'Predicting bankruptcy in the Texas nursing facility industry’, The Quarterly Review of Economics and Finance, volume 49(3), 1047-1064 62 Lang, L., and R Stulz, 1992, 'Contagion and competitive intra-industry effects of bankruptcy announcements', Journal of Financial Economics, Vol 32, pp.45-60 63 Lâm Minh Chánh (2007b), ‘Dùng số Z để ước tính hệ số tín nhiệm’, Báo nhịp cầu đầu tư, số 42 64 Lâm Minh Chánh (2007a), ‘Chỉ số Z – công cụ phát nguy phá sản xếp hạng định mức tín dụng’, Báo nhịp cầu đầu tư, số 41 65 Lawrence J Gitman (1992), Basic Managerial Finance, Harper Collins 66 Lê Long Hậu (2010), ‘Vận dụng lý thuyết định giá quyền chọn vào dự báo rủi ro phá sản doanh nghiệp – Mơ Hình KMV’, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 49 67 Maddala (1983), Limited-dependent and qualitative variables in econometrics, Cambridge University Press 156 68 Marcus D Odom & Ramesh Sharda (1990), 'A Neural Network Model for Bankruptcy Prediction', International Joint Conference on, Volume 2, p 163 - 168 69 McClure (2004), Z marks the end Được truy cập ngày 24 tháng 12 năm 2014 từ www.investopedia.com/articles/fundamental/ 70 Merton, R (1974), 'On the pricing of corporate debt: the risk structure of interest rates’, Journal of finance, Vol.29(2), pp.449-470 71 Min, J., & Jeong, C (2009), A binary classification method for bankruptcy prediction, Expert Systems with Applications, pp 5256-5263 72 Monica Violeta Achim, Codruta Mare, Sorin Nicolae Borlea (2012), 'Emerging Markets Queries in Finance and Business A statistical model of financial risk bankruptcy applied for Romanian manufacturing industry', Procedia Economics and Finance, Vol.3, pp 132 – 137 73 Nguyễn Bảo Khang (2012), 'Các yếu tố tác động đến phá sản doanh nghiệp địa bàn tỉnh Đồng Nai', Luận văn thạc sỹ, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh 74 Nguyễn Thành Cường, Phạm Thế Anh (2010), ‘Đánh giá rủi ro phá sản doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Khoa học Cơng nghệ Thủy sản, số 2/2010, tr.27-33 75 Nguyễn Trọng Hòa (2009), 'Xây dựng mơ hình xếp hạng tín dụng DN Việt Nam kinh tế chuyển đổi', Luận án tiến sĩ, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân 76 Odom, MD & Sharda, R (1990), A neural network model for bankruptcy prediction', Proceeding of the International Joint Conference on Neural Networks, San Diego, Volume II IEEEE Neural Networks Council, Ann Arbor, pp.163-171 77 Ohlson, J.(1980), ‘Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy’, Journal of Accounting Research, pp.109-131 78 Pongsatat, S., Ramage, J., & Lawrence, H (2004), 'Bankruptcy prediction for arge and small firms in Asia: a comparison of Ohlson and Altma’, Journal of Accounting and Croporate Governance’, vol.1(2), p.1-13 79 Quốc hội nước CHXHCN VN (2014), Luật Phá sản số 51/2014/QH13, ban hành 19 tháng 06 năm 2014 157 80 Ramser, J & Foster, L (1931), A Demonstration of Ratio Analysis, Bulletin 40, Bureau of Business Research, University of Illinois, Urbana.IL 81 Cooper (1994), 'Third-Generation New Product Processes', Journal of Product Innovation Management, volume 11, pp 3-14 82 Shumway, T (2001), 'Forecasting bankruptcy more accurately: a simple hazard model', Journal of Business, Vol.74(1), pp.101-124 83 Sori, Z M and Karbhari, Y (2004), Bankruptcy prediction during the IMF crisis: evidence from Malaysian listed industrial companies Truy cập ngày 18 tháng năm 2015 từ http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=596183 84 Tatsiana N.Rybak (2006), Analysis and estimate of the enterprises bankruptcy risk, State Economic university, Republic of Belarus 85 Tavlin, E., Moncarz, E., & Dumont, D (1989), 'Financial failure in the hospitality industry', FIU Review, Vol.7(1), pp.55–75 86 Theodossiou, P (1991), 'Alternative models for assessing the financial condition of business in greece', Journal of Business Finance & Accounting, Volume 18, Issue 5, pp 697–720 87 Thủ tướng Chính phủ (2012), Nghị định số 58/2012/NĐ-CP quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán, ban hành ngày 20 tháng năm 2012 88 Thủ tướng Chính phủ (2009), Nghị định số: 56/2009/NĐ –CP trợ giúp phát triển doanh nghiệp nhỏ vừa,ban hành ngày 30 tháng 06 năm 2009 89 Titman, S., Wessels, R., 'The determinants of capital structure choice', The Journal of Finance, Vol 43, No 1, pp 1-19 90 Tinoco M H and Wilson N (2013), 'Financial distress and bankruptcy prediction among listed companies using accounting, market and macroeconomic variables', International Review of Financial Analysis , vol 30, issue C, pp 394-419 91 Tổng cục Thống kê (2016) Kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2010 -2015 Nhà xuất Thống kê 158 92 Ugurlu, M., & Aksoy, H (2006), ‘Prediction of corporate financial distress in an emerging market: the case of Turkey', Cross Cultural management: An International Journal, Vol (4), pp 277- 295 93 Van Prederikslust R.A.I (1978), Predictability of corporate failure: Models for prediction of corporate failure and for evalutions of debt capacity, Martinus nijhoff social sciences division Leiden 94 Vintilă, G., Toroapă, G.M (2012) Forecasting the bankruptcy risk on the example of Romanian Romanian Statistical Review Supplement, Vol 60, issue 2, p 377–388 95 Wheelen & Hunger (2000), Strategic Management and Business Policy, New York: Addison-Wesley Publishing, New York 96 VenkataRamana, S.Md.Azash & K.Ramakrishnaiah (2012), 'Financial performance and predicting the risk of bankruptcy: a case of selected cement companies in India', International journal of public administration and management research, Vol 1, No.1, october 2012, pp 40 -56 97 Xu, M., &Zhang, C (2009), ‘Bankruptcy prediction: the case of Japanese listed companies’, Review of Accounting Stydies, Vol.14, pp 534-558 98 Zhang, G., Hu, M., Patuwo, BE & Indro, DC (1999), ‘Artificial neural networks in bankruptcy prediction: General framework and cross-validation analysis’, European Journal of Operations Research, Vol 116(1), pp 16–32 99 Winakor, A & Smith, R (1935), Changes in the financial structure of unsuccessful industrial corporations, Bulletin 51, Bureau of Business Research, University of Illinois, Urbana.IL 159 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY NGHIÊN CỨU Mã STT CK BCI Sàn Tên Công ty Ngành GD Vốn điều lệ Bất động sản HoSE 86,720,144 Triển Đơ Thị Dầu Khí Bất động sản HoSE 26,249,885 CTCP Đầu Tư Xây Dựng Bình Chánh CTCP Đầu Tư & Phát CCL Cửu Long TCT Cổ Phần Đầu Tư DIG DTA DXG FDC HDC HDG CTCP Tập Đồn Hà Đơ HQC 10 IJC 11 ITA 12 ITC 13 231,694,819 Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE 27,609,988 Bất động sản HoSE 41,113,199 Bất động sản HoSE 75,968,080 Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE 69,086,688 KAC CTCP Đầu Tư Địa Ốc Bất động sản HoSE 23,999,999 Phát triển Xây Dựng CTCP Đệ Tam CTCP DV & XD Địa Ốc Đất Xanh CTCP Ngoại Thương & PT ĐT Tp.HCM CTCP PT Nhà Bà Rịa Vũng Tàu CTCP TV - TM - DV Địa Ốc Hoàng Quân CTCP Phát Triển Hạ Tầng Kỹ Thuật CTCP Đầu Tư Công Nghiệp Tân Tạo CTCP Đầu Tư & KD Nhà Intresco 160 10,000,000 253,049,068 426,600,000 274,194,525 838,424,849 Khang An 14 KBC 15 KDH 16 KHA 17 LGL 18 LHG 19 MCG 20 NBB 21 NLG 22 NTL 23 PDR 24 PTL 25 QCG 26 SCR 27 SGT TCT PT Đô Thị Kinh Bắc - CTCP CTCP Đầu Tư & KD Nhà Khang Điền CTCP Đầu Tư Dịch Vụ Khánh Hội CTCP ĐT & PT Đô Thị Long Giang CTCP Long Hậu CTCP Cơ Điện & XD Việt Nam (MECO) CTCP Đầu Tư Năm Bảy Bảy CTCP Đầu Tư Nam Long CTCP Phát Triển Đô Thị Từ Liêm CTCP Phát triển Bất động sản Phát Đạt CTCP ĐT Hạ Tầng & Đơ Thị Dầu Khí CTCP Quốc Cường Gia Lai CTCP Địa Ốc Sài Gòn Thương Tín CTCP Cơng Nghệ Viễn Thơng Sài Gịn 475,711,167 Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE 14,120,309 Bất động sản HoSE 19,999,275 Bất động sản HoSE 26,082,627 Bất động sản HoSE 57,510,000 Bất động sản HoSE 58,321,200 Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE 161 233,999,892 142,114,510 63,600,000 201,809,971 100,000,000 275,129,310 217,069,134 74,001,914 28 SJS 29 SZL 30 TDH 31 TIP 32 TIX 33 VIC 34 VPH 35 VRC 36 ICG 37 IDV 38 PV2 39 PVL CTCP ĐT PT Đô Thị & HoSE Bất động sản HoSE 20,000,000 Bất động sản HoSE 70,988,381 Bất động sản HoSE 26,003,143 Bất động sản HoSE 24,000,000 Bất động sản HoSE Bất động sản HoSE 52,983,084 Bất động sản HoSE 14,504,762 Bất động sản HNX 20,000,000 Bất động sản HNX 11,565,225 CTCP Đầu Tư PV2 Bất động sản HNX 37,350,000 CTCP Địa Ốc Dầu Khí Bất động sản HNX 50,000,000 Thương Mại Dầu Khí Bất động sản HNX 15,000,000 KCN Sông Đà CTCP Sonadezi Long Thành CTCP Phát Triển Nhà Thủ Đức CTCP Phát Triển KCN Tín Nghĩa CTCP SXKD XNK DV & ĐT Tân Bình Tập đoàn VINGROUP CTCP CTCP Vạn Phát Hưng CTCP Xây Lắp & Địa Ốc Vũng Tàu CTCP Xây Dựng Sông Hồng CTCP Phát Triển Hạ Tầng Vĩnh Phúc CTCP 40 PXA 100,000,000 Bất động sản Đầu Tư 2,637,707,95 & Nghệ An 41 RCL CTCP Địa Ốc Chợ Lớn Bất động sản HNX 7,559,358 42 SDA CTCP Simco Sông Đà Bất động sản HNX 26,206,158 162 43 SJC 44 TIG 45 VC3 CTCP Sơng Đà 1.01 CTCP Tập Đồn Đầu Tư Thăng Long CTCP Xây Dựng Số Bất động sản HNX 7,226,082 Bất động sản HNX 73,565,000 Bất động sản HNX 21,999,742 Phụ lục 2: Thống kê mô tả đặc điểm mẫu nghiên cứu Rủi ro phá sản Nếu rủi ro phá sản Nếu có rủi ro phá sản Total Năm 2012 2008 2009 2010 2011 2013 2014 2015 Total 31 38 43 27 24 25 37 32 257 14 18 21 20 13 103 45 45 45 45 45 45 45 45 360 Phụ lục 3: Thống kê mô tả biến mô hình Descriptive Statistics DTi/TNPT N 321 Minimum -.26496 Maximum 52148 Mean 0859083 Std Deviation 20190109 NNH/TTS 360 02062 89113 3794702 20119230 VCSH/NDH KVTT 339 285 20137 07919 148.27974 8.00127 13.9908515 1.0290018 33.67450938 1.03915826 ROFA 360 -.58247 7.08740 1.2052137 1.90193539 TNPT/TTS 360 02297 91002 5662012 20954166 TSNH/NNH 360 40584 28.79802 2.6329951 3.16269549 VLD/TTS 353 -.53997 90885 2953587 24318900 EBIT/DT 360 -.13972 84848 2514646 20520249 ROA 360 -.36975 49631 0437069 06880211 ROE 360 -.68020 1.30559 1119648 17879659 CP/DT 360 46135 9.79271 9319479 87418960 DT/TS 360 00056 1.30660 2901675 22793252 QMCT 285 0000320 0863770 003716660 0118839580 Valid N (listwise) 245 163 Phụ lục 4: Thống kê mô tả biến thuộc công ty có rủi ro phá sản khơng có rủi ro phá sản Descriptive Statisticsa Rủi ro phá sản Nếu khơng có rủi ro phá sản Nếu có rủi ro phá sản N Minimum Maximum Mean Std Deviation DTi/TNPT 224 -.26496 52148 1429309 19817201 NNH/TTS 257 02062 74992 3152212 16607804 VCSH/NDH 245 22441 148.27974 17.0987408 37.48986154 GTTVCSH/NPT 205 08499 8.00127 1.3131271 1.09752259 ROFA 257 -.35135 7.08740 1.5694578 2.07872077 TNPT/TTS 257 03777 86733 4939342 18056815 TSNH/NNH 257 42249 28.79802 3.0535611 3.41852419 VLD/TTS 257 -.21221 90885 3607308 20401814 EBIT/DT 257 -.09543 84848 3002036 18876910 ROA 257 -.09941 49631 0615429 06503594 ROE 257 -.11325 1.30559 1516898 16867017 CP/DT 257 46135 7.86783 7915932 47176714 DT/TS 257 00675 1.30660 3207652 22358129 QMCT 205 0000540 0863770 004842390 0138449881 Valid N (listwise) 178 DTi/TNPT 97 -.26428 42148 -.0457727 13980964 NNH/TTS 103 02297 89113 5397810 19206874 VCSH/NDH 94 20137 115.32797 5.8905017 18.49409077 GTTVCSH/NPT 80 07919 95280 3009310 15879037 ROFA 103 -.58247 4.02321 2963716 84749098 TNPT/TTS 103 02297 91002 7465179 16344580 TSNH/NNH 103 40584 19.54730 1.5836216 2.07783560 VLD/TTS 96 -.53997 89552 1203522 25388544 EBIT/DT 103 -.13972 67992 1298537 19455225 ROA 103 -.36975 10244 -.0007964 05695363 ROE 103 -.68020 49995 0128449 16497091 CP/DT 103 46156 9.79271 1.2821534 1.39915576 DT/TS 103 00056 1.23683 2138217 22169507 QMCT 80 0000320 0050120 000831975 0010057132 Valid N (listwise) 67 a No statistics are computed for one or more split files because there are no valid cases 164 165