42F229F32Dcb49C983Da9F6337A66C06A228Ac11 (1)

Facebook:@Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP Chun ngành: Tài quốc tế PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI CƠ CẤU VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHỆ TRUYỀN THƠNG NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2010 – 2014 www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook:@Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang Mục lục DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP 1.1 10 Tổ ng quan về cấ u vố n của doanh nghiêp̣ 10 1.1.1 Khái niệm chung 10 1.1.2 Các thành phần cấu vốn doanh nghiệp 10 1.1.2.1 Vốn vay 10 1.1.2.2 Vốn chủ sở hữu 11 1.1.3 Vai trò cấu vốn doanh nghiệp 13 1.1.4 Cơ cấu vốn tối ưu doanh nghiệp .14 1.1.5 Các tiêu phản ánh cấu vốn doanh nghiệp 15 1.2 Nhƣ̃ng lý thuyế t về cấ u vố n của doanh nghiêp̣ .16 1.2.1 Lý thuyết bánh 16 1.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani & Miller (M&M) .16 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi TOT (Trade-off theory) .21 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng 22 1.3 Các nhân tố ảnh hƣởng tới cấu vốn doanh nghiệp .23 1.3.1 Nhân tố bên doanh nghiệp .23 1.3.1.1 Lạm phát 23 1.3.1.2 Lãi suất 23 www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook:@Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang 1.3.1.3 Thuế thu nhập 23 1.3.2 Nhân tố bên doanh nghiệp .24 1.3.2.1 Hiệu sản xuất, kinh doanh 24 1.3.2.2 Quy mô doanh nghiệp 24 1.3.2.3 Cơ hội tăng trưởng .24 1.3.2.4 Rủi ro doanh nghiệp 25 1.3.2.5 Cấu trúc tài sản 25 1.3.2.6 Tính khoản 25 1.3.2.7 Đặc điểm kinh tế, kĩ thuật ngành kinh doanh .26 1.3.2.8 Tỉ lệ chi trả cổ tức 26 CHƢƠNG 2: BỐI CẢNH KINH TẾ, THỊ TRƢỜNG TÀI CHÍNH VÀ NGÀNH CƠNG NGHỆ TRUYỀN THƠNG 27 2.1 Bố i cảnh kinh tế Việt Nam 27 2.1.1 Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) 27 2.1.2 Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) .28 2.1.3 Vốn đầu tư trực tiếp nước (FDI) 29 2.1.4 Cán cân thương mại 30 2.1.5 Nợ xấu 31 2.2 Thị trƣờng tài Việt Nam 32 2.2.1 Giới thiệu chung 32 2.2.2 Thị trường nợ 32 2.2.3 Thị trường vốn cổ phần 33 2.3 Giới thiêụ ngành công nghê ̣ truyề n thông 36 2.3.1 Tổ ng quan ngành .36 2.3.2 Phân tích SWOT .37 www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook:@Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang CHƢƠNG 3: THỰC TRẠNG CƠ CẤU VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHỆ TRUYỀN THƠNG NIÊM YẾT 40 3.1 Tình hình hoạt động doanh nghiệp ngành cơng nghệ truyềnthông 40 3.1.1 Quy mơ vốn hóa thị trường 40 3.1.2 Kết hoạt động kinh doanh 41 3.2 Đặc điểm cấu trúc tài sản doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông .44 3.3 Thực trạng cấu vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông .45 3.3.1 Hệ số nợ 45 3.3.2 Cơ cấu nợ 46 3.3.3 Hệ số nợ vốn chủ sở hữu 47 3.3.4 Hệ số tự tài trợ 47 3.4 Đánh giá cấu vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông .49 3.4.1 Những kết đạt 49 3.4.2 Những hạn chế tồn .49 3.5 Nguyên nhân dẫn đến hạn chế cấu vốn 51 3.5.1 Nguyên nhân khách quan 51 3.5.2 Nguyên nhân chủ quan 53 CHƢƠNG 4: MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI CƠ CẤU VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHỆ TRUYỀN THÔNG NIÊM YẾT 54 4.1 Xây dựng mơ hình 54 www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook:@Dethivaonganhang 4.1.1 www.facebook.com/dethivaonganhang Biến phụ thuộc 54 4.1.1.1 Tỉ trọng nợ 54 4.1.1.2 Tỉ trọng nợ ngắn hạn 54 4.1.2 Biến độc lập .54 4.1.2.1 Khả sinh lời 55 4.1.2.2 Quy mô doanh nghiệp 55 4.1.2.3 Tài sản cố định hữu hình .56 4.1.2.4 Thuế suất thực tế 56 4.1.2.5 Cơ hội tăng trưởng .57 4.1.2.6 Tính khoản 57 4.1.2.7 Đặc điểm riêng doanh nghiệp .58 4.1.3 4.2 Chọn mô hình 59 Tổng quan liệu 59 4.2.1 Mô tả liệu 59 4.2.2 Kiểm tra phân phối chuẩn .61 4.3 Kế t quả nghiên cƣ́u 61 4.3.1 Kế t quả hồi quy 61 4.3.1.1 Tỉ trọng nợ 61 4.3.1.2 Tỉ trọng nợ ngắn hạn 62 4.3.2 Kiểm định khuyết tật mô hình 63 4.3.2.1 Kiểm định phù hợp mơ hình 63 4.3.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến .64 4.3.2.3 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 65 4.3.3 Giải thích kết hồi quy 65 CHƢƠNG 5: GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ HOÀN THIỆN CƠ CẤU VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHỆ TRUYỀN THÔNG NIÊM YẾT 69 www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook:@Dethivaonganhang 5.1 www.facebook.com/dethivaonganhang Định hƣớng phát triển doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông .69 5.2 Giải pháp hoàn thiện cấu vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông .71 5.1.1 Đa dạng hóa kênh huy động vốn .71 5.1.2 Đẩy mạnh hiệu quản trị tài chính doanh nghiệp 73 5.1.2.1 Nâng cao lực cán quản lý nguồn vốn .73 5.1.2.2 Xây dựng mục tiêu cụ thể cho hoạt động tài .74 5.1.2.3 Tổ chức kiểm soát nội chặt chẽ 74 5.1.3 Xây dựng cấu vốn theo giai đoạn phát triển 75 5.1.4 Nâng cao hiệu sử dụng vốn .77 5.1.5 Chú trọng đầu tư vào tài sản cố định 77 5.1 Kiến nghị Nhà nƣớc 78 5.1.1 Hoàn thiện phát triển thị trường chứng khoán 78 5.1.2 Phát triển thị trường trái phiếu .79 5.1.3 Đẩy mạnh phát triển thị trường thuê mua tài chính 81 5.1.4 Duy trì ổn định kinh tế vĩ mô 81 KẾT LUẬN 82 TÀI LIỆU THAM KHẢO 83 PHỤ LỤC 86 www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook:@Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Quy mô vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông năm 2014 40 Bảng 3.2: Kết hoạt động kinh doanh 29 doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông khảo sát giai đoạn 2010 – 2014 41 Bảng 3.3: Hệ số ROA 29 doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông giai đoạn 2010 - 2014 42 Bảng 3.4: Cấu trúc tài sản doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông giai đoạn 2010 – 2014 44 Bảng 3.5: Hệ số nợ trung bình doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông giai đoạn 2010-2014 45 Bảng 3.6: Cơ cấu nợ trung bình doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông giai đoạn 2010 – 2014 46 Bảng 3.7: Hệ số nợ phải trả vốn chủ sở hữu trung bình doanh nghiệp ngành cơng nghệ truyền thông giai đoạn 2010 – 2014 47 Bảng 3.8: Hệ số tự tài trợ trung bình doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông giai đoạn 2010 – 2014 48 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình hồi quy 59 Bảng 4.2: Kết mơ hình hồi quy biến ảnh hưởng nhân tố tới tỉ trọng nợ tổng tài sản doanh nghiệp 61 Bảng 4.3: Kết mơ hình hồi quy biến ảnh hưởng nhân tố tới tỉ trọng nợ tổng tài sản doanh nghiệp 62 Bảng 4.4: Kết mơ hình hồi quy biến ảnh hưởng nhân tố tới tỉ trọng nợ ngắn hạn tổng tài sản doanh nghiệp 62 Bảng 4.5: Kết mơ hình hồi quy biến ảnh hưởng nhân tố tới tỉ trọng nợ ngắn hạn tổng tài sản doanh nghiệp 63 www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook:@Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang Bảng 4.6: Kiểm định vif 64 Bảng 4.7: Tương quan biến độc lập 64 Biểu đồ 2.2: Tăng trưởng GDP Việt Nam giai đoạn 2008 - 2014 27 Biểu đồ 2.3: Chỉ số giá tiêu dùng CPI Việt Nam giai đoạn 2008 - 201428 Biểu đồ 2.4: Vốn đầu tư trực tiếp nước FDI vào Việt Nam giai đoạn 2007 - 2014 29 Biểu đồ 2.5: Cán cân thương mại Việt Nam giai đoạn 2010 – 2014 30 Biểu đồ 2.6: Nợ xấu toàn hệ thống ngân hàng Việt Nam giai đoạn 2012 – 2014 31 Biểu đồ 2.7: Diễn biến số VNIndex từ năm 2010 tới 34 www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook:@Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Đồ thị 1.1: Tác động địn tài tới giá trị doanh nghiệp khơng có thuế 17 Đồ thị 1.2: Tác động địn bẩy tài lên chi phí vốn khơng có thuế 18 Đồ thị 1.3: Tác động địn tài tới giá trị doanh nghiệp có thuế 19 Đồ thị 1.4: Tác động địn bẩy tài lên chi phí vốn có thuế 20 Đồ thị 1.5: Sự đánh đổi lợi ích từ chắn thuế chi phí kiệt quệ tài sử dụng nợ vay doanh nghiệp 22 www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp trì ln có dịng vốn khơng ngừng chảy doanh nghiệp cấu vốn doanh nghiệp vấn đề cốt lõi mà nhà quản lí doanh nghiệp cần quan tâm tới Trong thực tế, doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông xây dựng theo đuổi cấu trúc vốn để sử dụng hiệu giá trị đồng tiền? Các nhân tố quan trọng có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ảnh hưởng nào? Đây ln câu hỏi hóc búa nhà quản trị tài doanh nghiệp Trong năm vừa qua, tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp ngành cơng nghệ truyền thơng cịn chưa thực hiệu Cụ thể số ROE trung bình 29 doanh nghiệp niêm yết năm 2014 10,33%, số ROA 5,76% (theo số liệu tính tốn từ báo cáo tài doanh nghiệp) lãi suất huy động ngân hàng thương mại năm 2014 khoảng 6% - 8% Một nguyên nhân gây tình trạng cấu vốn doanh nghiệp chưa hợp lý, chưa tận dụng hiệu nguồn vốn sử dụng Thực tế cho thấy, hầu hết doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông có tỉ lệ nợ cao cấu nguồn vốn Có tới 24/29 doanh nghiệp nghiên cứu có tỉ lệ nợ 50% cấu vốn Điều mang lại khơng rắc rối cho doanh nghiệp mơi trường kinh doanh biến động giai đoạn kinh tế nhiều vấn đề Vay nợ nhiều đồng nghĩa với việc chi phí lãi vay tăng cao, chi phí phá sản, chi phí kiệt quệ tài lớn Điều gây áp lực lớn tới hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Ngoài ra, phần lớn doanh nghiệp ngành trì tỉ lệ nợ ngắn hạn cao tổng nợ, khoảng 80% cho thấy doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào khoản nợ ngắn hạn Điều gây khó khăn cho doanh nghiệp việc sử dụng vốn vào mục đích đầu tư phát triển Ngày gần khơng ngành nào, lĩnh vực phát triển tốt mà không dựa vào hỗ trợ cơng nghệ thơng tin, truyền thơng Nó coi www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang công cụ hỗ trợ hữu hiệu nhất, động lực thúc đẩy ngành nghề kinh tế phát triển chung tồn xã hội Vì vậy, việc nghiên cứu nhằm yếu tố ảnh hưởng đến cấu vốn đề xuất giải pháp cần thiết để tối đa hóa lợi ích đồng vốn kinh doanh cho doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông cần thiết nhằm giúp nước ta bắt kịp với phát triển khu vực giới Xuất phát từ yêu cầu trên, người viết lựa chọn đề tài: “Phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thơng niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2010 - 2014” với mong muốn phần đóng góp vào việc quản trị tài doanh nghiệp ngành, giúp doanh nghiệp có nhìn tổng thể sách huy động vốn đưa giải pháp phù hợp cho doanh nghiệp, từ góp phần nâng cao hiệu họat động sản xuất kinh doanh Tổng quan tình hình nghiên cứu 2.1 Các nghiên cứu giới Trên giới có nhiều cơng trình nghiên cứu đề tài cấu vốn doanh nghiệp nhiều quốc gia khác nhau, kể đến quốc gia có nhiều đặc điểm kinh tế, trị tương đồng với Việt Nam là: Trung Quốc, Ấn Độ Thái Lan Trung Quốc Năm 2005, hai nhà kinh tế học R.Cull L.C.Xu cho rằng: “việc sử dụng dòng vốn từ doanh nghiệp dạng vay nợ ngân hàng nguyên nhân mang lại nguồn lợi nhuận tái đầu tư cho doanh nghiệp Trung Quốc” (R Cull, L.C Xu, 2003, tr.555) Tới năm 1999, Krugman với nghiên cứu lại bất lợi việc gia tăng khoản vay nợ làm cho doanh nghiệp thị trường tài trở nên bất ổn rủi ro tăng cao với thị trường tăng trưởng nóng Trung Quốc www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Năm 2006, nghiên cứu: “The determinants of capital structure: Evidence from China” Guihai Huang Frank M Song khẳng định nhân tố thuế suất thực tế có ảnh hưởng lớn tới định cấu vốn doanh nghiệp, với mức thuế suất khác Nhà nước, doanh nghiệp sử dụng cấu vốn phù hợp với mức thuế suất ngành nghề kinh doanh Khi doanh nghiệp bị đánh thuế cao, họ có xu hướng sử dụng nhiều nợ nhằm tận dụng lợi ích từ chắn thuế Tổng hợp nghiên cứu Longkai Zhao (2009), Kai Li, Heng Yue, G.Huang F.M Song (2006), J.J Chen (2004), Wald (1999) nhân tố có ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp Trung Quốc bao gồm nhân tố có mối tương quan thuận với tỉ lệ đòn bẩy tài là: Quy mơ doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, thuế suất, quyền sở hữu quản lý nhân tố có mối tương quan nghịch với tỉ lệ địn bẩy tài là: Khả sinh lời (ROA), chắn thuế phi nợ vay (khấu hao tài sản hữu hình vơ hình tổng tài sản), hội tăng trưởng, rủi ro kinh doanh Năm 2004, Jean J.Chen với nghiên cứu “Determinants of capital structure of Chinese-listed companies” tìm đặc điểm quan trọng cấu vốn doanh nghiệp Trung Quốc việc doanh nghiệp có tỉ lệ nợ ngắn hạn cao cấu nợ, bên cạnh doanh nghiệp Trung Quốc lại có tỉ lệ nợ thấp cấu nguồn vốn so sánh với doanh nghiệp tương đương quy mô nước phát triển như: Anh, Mỹ, Nhật,… Ấn Độ Năm 2010, Ashok Kumar Panigrahi với nghiên cứu: “Capital Structure of Indian Corporate: Changing Trends” số đặc điểm cấu vốn doanh nghiệp Ấn Độ việc doanh nghiệp cổ phần có xu hương sử dụng nợ dài hạn nhiều nợ ngắn hạn, lợi nhuận giữ lại nguồn vốn doanh nghiệp ưa thích sử dụng sau tới việc vay nợ cuối từ thị www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang trường chứng khốn Bên cạnh đó, doanh nghiệp lĩnh vực dịch vụ có tỉ lệ nợ trung bình thấp doanh nghiệp lĩnh vực sản xuất Một số nghiên cứu thực nghiệm Ấn Độ xác định số nhân tố có ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp Ấn Độ bao gồm: khả sinh lời, giá trị tài sản hữu hình, hội tăng trưởng, quy mơ doanh nghiệp, chắn thuế phi nợ, tính độc quyền,… Cụ thể, năm 2010, Indrani Chakraborty với nghiên cứu: “Capital structure in an emerging stock market: The case of India” đưa kết luận doanh nghiệp có khả sinh lời cao tỉ lệ nợ vay thấp Ông biến số giá trị tài sản hữu hình, chắn thuế phi nợ tỉ lệ thuận với tỉ lệ nợ vay, biến số cịn lại hội tăng trưởng, quy mơ doanh nghiệp tính độc quyền lại có tỉ lệ nghịch Năm 2012, Gurnam Singh Rasoolpur với nghiên cứu “An empirical analysis of capital structure determinants - evidence from the Indian corporation sector” lại cho có hai nhân tố định tới cấu vốn doanh nghiệp khả khoản tính độc quyền doanh nghiêp Thái Lan Từ thập kỉ 90, nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp Thái Lan bắt đầu nhen nhóm phát triển Đầu tiên kể tới nghiên cứu thực nghiệm đại học Hitotsubashi Nhật Bản nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp phi tài Thái Lan năm 1996 Nghiên cứu tác động thuế suất, chi phí quản lý, chi phí thơng tin tới định tỉ lệ nợ doanh nghiệp Thuế suất có tác động ngược chiều tới tỉ lệ địn bẩy tài doanh nghiệp Ngồi ra, câu vốn doanh nghiệp Thái Lan chịu ảnh hưởng quy mô doanh nghiệp chế điều hành Nghiên cứu cho thấy cơng ty gia đình sử dụng tỉ lệ nợ cấu nguồn vốn cao đáng kế so với doanh nghiệp Nhà nước cơng ty nước ngồi Từ nghiên cứu cấu vốn nước có đặc điểm kinh tế, trị tương đồng với Việt Nam Trung Quốc, Ấn Độ, Thái Lan thấy nhân tố khả sinh lời, quy mơ doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang hội tăng trưởng, thuế thu nhập thường nhà kinh tế học sử dụng cơng trình nghiên cứu Chiều hướng tác động nhân tố khác tùy vào liệu khác doanh nghiệp quốc gia khác hầu hết nghiên cứu khả sinh lời, quy mô doanh nghiệp tài sản cố định hữu hình có tỉ lệ thuận với địn bẩy tài doanh nghiệp, nhân tố cịn lại có ảnh hưởng chiều hướng tác động khác rõ rệt quốc gia ngành nghề khác 2.2 Các nghiên cứu nước Nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp Việt Nam khơng cịn đề tài q mẻ đề tài thực chất lượng, phản ánh xác đưa giải pháp hiệu cho doanh nghiệp cịn hạn chế Một vài nghiên cứu đáng quan tâm kể đến như: nghiên cứu của: Trần Thị Thanh Tú (2007), Nguyễn Thị Thanh Nga (2010), Ngơ Thanh Hồng (2007), Dzung Nguyen (2012) Trần Thị Thanh Tú (2007) – Luận án Tiến sĩ “Đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay" Lý thuyết tác giả lựa chọn lý thuyết M&M lý thuyết tĩnh cấu vốn Tác giả sử dụng đồng thời phương pháp định tính định lượng cho mơ hình cấu vốn doanh nghiệp Phương pháp định lượng chạy mơ hình kinh tế lượng số liệu 375 doanh nghiệp nhà nước giai đoạn nghiên cứu từ năm 2000 tới năm 2005 Mơ hình kinh tế lượng sử dụng với biến phụ thuộc hệ số Nợ dài hạn/Tổng nguồn vốn với biến giải thích chi phí nợ, phi phí vốn chủ sở hữu, ROE, ROA, tỷ lệ Tổng tài sản cố định/Tổng tài sản biến giả ngành kinh doanh Kết chạy mơ hình cho thấy lãi vay có tác động ngược chiều đến tỉ lệ nợ dài hạn/nguồn vốn doanh nghiệp, lãi vay tăng 1% nợ dài hạn giảm 1,1324%, ROA có tác động ngược chiều tới việc sử dụng nợ dài hạn, ROA tăng 1% nợ dài hạn giảm 2,1637%, tỷ trọng tài sản cố định có mối quan hệ chiều với nợ dài hạn, tỷ trọng tăng 1% nợ dài hạn tăng 0,1883% www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Luận văn lựa chọn phương pháp tiếp cận với phân tích cấu vốn doanh nghiệp nước sử dụng mơ hình kinh tế lượng với liệu đồ số từ cho thấy kết luận tác giả mang tính chất tồn diện, khách quan đầy đủ cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Tuy nhiên hạn chế đề tài Tác giả nghiên cứu liệu giai đoạn 2000-2005 kể từ 2007 Việt Nam thức gia nhập tổ chức thương mại giới WTO hội cho doanh nghiệp Việt Nam việc tiếp cận nguồn vốn dài hạn, kể từ năm 2007 tình hình doanh nghiệp Việt Nam có nhiều biến chuyển rõ nét so với thời kỳ trước Hơn nữa, Nhà nước tạo điều kiện cho doanh nghiệp chủ trương cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Do vậy, giới hạn đề tài chưa đánh giá phân tích cấu vốn doanh nghiệp nói chung khơng riêng khối doanh nghiệp nhà nước Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) - Luận văn thạc sĩ kinh tế “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Mình” Tác giả phân tích tác động nhiều nhân tố tới cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Các nhân tố có tác động chiều bao gồm: tài sản cố định hữu hình, thuế thu nhập, quy mơ cơng ty Các nhân tố có tác động ngược chiều bao gồm: lợi nhuận (ROA), hội tăng trưởng, đặc điểm riêng cơng ty, tính khoản Ngồi ra, số nhân tố khác có ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp tác giả đề cập đến như: đặc điểm riêng ngành, tác động máy quản trị, xếp hạng tín nhiệm Ngơ Thanh Hồng (2007) – Luận văn thạc sĩ kinh tế “Giải pháp xây dựng cấu trúc vốn cho phát triển dài hạn công ty cổ phần thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí minh” Nghiên cứu tác giả nhân tố bên ngồi có tác động tới cấu vốn doanh nghiệp bao gồm: Tỉ lệ tăng trưởng kinh tế (tăng trưởng GDP), triển www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang vọng thị trường vốn, lạm phát, sách tiền tệ, thuế suất nhân tố bên là: hình thức tổ chức cơng ty, quy mô công ty, khả sinh lời, tài sản cố định tính khoản Dzung Nguyen (2012) – “Cơ cấu vốn doanh nghiệp niêm yét sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 – 2010” Bài nghiên cứu tác giả sử dụng ước lượng GMM để phân tích yếu tố có ảnh hưởng tới cấu vốn 116 doanh nghiệp phi tài niêm yết sản chứng khoán Hà Nội (HNX) thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) khoảng thời gian từ năm 2007 tới năm 2010 Kết nghiên cứu cho thấy, nhân tố khả sinh lời, quy mơ doanh nghiệp, hội tăng trưởng có tác động thuận chiều lên địn bẩy tài doanh nghiệp, nhân tố tính khoản, tỉ lệ trả cổ tức rủi ro doanh nghiệp có tác động ngược lại Ngồi ra, nghiên cứu đưa kết luận thời gian từ năm 2007 tới năm 2010 thị trường cổ phiếu nợ phát triển doanh nghiêp Việt Nam chủ yếu sử dụng nguồn tài ngắn hạn, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao chủ yếu dựa vào việc vay nợ nước ngồi khơng phải nhờ vào việc phát hành cổ phiếu thị trường chứng khoán Qua nghiên cứu tác giả đề tài cấu vốn doanh nghiệp Việt Nam nhận thấy, nhân tố then chốt ảnh hưởng tới cấu vốn nhà nghiên cứu sử dụng bao gồm: khả sinh lời, quy mô doanh nghiệp, hội tăng trưởng, rủi ro doanh nghiệp, thuế thu nhập, tính khoản với chiều hướng tác động khác tùy vào ngành nghề, quy mô nghiên cứu giai đoạn nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu nhân tố định tới cấu vốn chiều hướng tác động tới doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Qua đánh giá thực trạng cấu vốn doanh nghiệp ngành nhằm đưa kiến nghị cho Nhà nước giải www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang pháp doanh nghiệp để hoàn thiện cấu vốn nhằm nâng cao hiệu sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Tổng cộng có 32 doanh nghiệp ngành cơng nghệ truyền thơng niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam số doanh nghiệp sàn OTC UPCom không công khai đầy đủ báo cáo tài quý nên tác giả lựa chọn 29 doanh nghiệp ngành niêm yết sàn chứng khoán HNX HoSE khoảng thời gian năm từ năm 2010 tới năm 2014 Phương pháp nghiên cứu Sử dụng phương pháp nghiên cứu thống kê , tổng hợp, so sánh, phân tích hồi quy từ dữ liê ̣u của các báo cáo tài chin ́ h theo quý của doanh nghiê ̣p ngành công nghệ truyền thông giai đoa ̣n từ năm 2010 tới năm 2014 Trong đó, phương pháp sử dụng chủ yếu phương pháp phân tích hồi quy chạy mơ hình kinh tế lượng để xem xét, đánh giá mối quan hệ biến độc lập tới biến phụ thuộc Đây công cụ hữu hiệu để phân tích mơ hình đa nhân tố nhiều lĩnh vực Cách tiếp cận chung phương pháp bao gồm bước sau:  Thu thập liệu Trong viết này, tác giả sử dụng liệu thu thập từ báo cáo tài q doanh nghiệp làm sở tính tốn biến mơ hình hồi quy  Xây dựng mơ hình hồi quy Trong viết này, tác giả sử dụng mơi hình hồi quy đa biến sử dụng phương pháp ước lượng bình quân nhỏ OLS để kiểm nghiệm nhân tố có ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thơng chiều hướng tác động  Sử dụng phần mềm thống kê để đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố kiểm định khuyết tật mơ hình Có nhiều www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang phần mềm thống kê sử dụng như: Stata, Eview, SPSS,… Trong viết này, tác giả sử dụng phần mềm Stata để nghiên cứu Dự kiến kết Dự kiến kết hồi quy nhân tố ảnh hưởng tới tỉ lệ nợ doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông: Nhân tố ảnh hƣởng Chiều hƣớng tác động Khả sinh lời Cùng chiều Quy mô doanh nghiệp Cùng chiều Tài sản cố định hữu hình Cùng chiều Thuế suất thực tế Ngược chiều Cơ hội tăng trưởng Cùng chiều Tính khoản Ngược chiều Đặc điểm riêng doanh nghiệp Ngược chiều Kết cấu đề tài Chương 1: Cơ sở lý luận tổng quan tình hình nghiên cứu Chương 2: Bối cảnh kinh tế, thị trường tài ngành cơng nghệ truyền thông Chương 3: Thực trạng cấu vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông niêm yết Chương 4: Mơ hình nhân tố tác động tới cấu vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông niêm yết Chương 5: Giải pháp kiến nghị hoàn thiện cấu vốn doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông niêm yết www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 10 CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP 1.1 Tổ ng quan về cấ u vố n của doanh nghiêp̣ 1.1.1 Khái niệm chung Nguồn vốn yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp tồn phát triển Nguồn vốn doanh nghiệp huy động theo phương pháp vốn vay vốn chủ sở hữu Cơ cấu vốn doanh nghiệp tỉ lệ tổng nợ (gồm nợ ngắn hạn nợ dài hạn) vốn chủ sở hữu, hay nói cách khác “cơ cấu vốn thuật ngữ việc doanh nghiệp sử dụng tỉ lệ dạng nguồn vốn khác nhằm sử dụng cho hoạt động sản xuất kinh doanh” (Bạch Đức Hiển, 2007, tr.327) Sử dụng nợ đến từ việc phát hành trái phiếu hối phiếu phải trả, vốn chủ sở hữu chia làm dạng bao gồm: lợi nhuận giữ lại, cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu phổ thơng Mỗi doanh nghiệp có cấu riêng tùy thuộc vào định nhà quản trị doanh nghiệp điều có tác động khơng nhỏ tới chi phí vốn doanh nghiệp Bên cạnh đó, cấu vốn doanh nghiệp cịn có tác động tới tỉ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) rủi ro tài doanh nghiệp 1.1.2 Các thành phần cấu vốn doanh nghiệp 1.1.2.1Vốn vay Vốn vay doanh nghiệp huy động từ việc phát hành chứng khoán nợ (trái phiếu), vay ngân hàng tổ chức tín dụng khác Chi phí vốn vay lãi suất mà doanh nghiệp phải trả doanh nghiệp vay tổ chức tín dụng hay lợi tức yêu cầu trái phiếu doanh nghiệp phát hành chứng khốn nợ Chi phí vốn vay tính nhiều cách, cách sử dụng nhiều chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp phải trả tương lai www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 10 11 với giá trị khoản vay Vốn vay chia thành khoản mục bảng cân đối kế toán doanh nghiệp là: nợ ngắn hạn nợ dài hạn  Nợ ngắn hạn Khoản mục nợ ngắn hạn bao gồm tất khoản nợ doanh nghiệp phát sinh vòng năm Tài khoản tiêu chí quan trọng để đánh giá tình hình tài doanh nghiệp Khoản mục kết hợp với khoản mục tài sản ngắn hạn xác định số toán nhanh số toán hành doanh nghiệp Nếu hai số nhỏ (hay nợ ngắn hạn nhiều tài sản ngắn hạn) nhà đầu tư đánh giá doanh nghiệp yếu mặt tài hay tính khoản doanh nghiệp cịn thấp Tuy nợ ngắn hạn có vịng quay năm có phần nợ dài hạn khoản mục Đó phần khoản nợ dài hạn đến hạn trả  Nợ dài hạn Nợ dài hạn bao gồm khoản nợ kéo dài năm doanh nghiệp Khoản mục gồm tất nghĩa vụ tài chính, khoản thuê mà thời hạn phải trả doanh nghiệp lớn năm Các khoản phát sinh từ việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho thuê dài hạn, khoản vay vốn ngân hàng hay thỏa thuận tài kéo dài năm 1.1.2.2Vốn chủ sở hữu Bài viết nghiên cứu sử dụng liệu doanh nghiệp ngành công nghệ truyền thông niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, đề cập tới thành phần vốn chủ sở hữu doanh nghiệp cổ phần Vốn chủ sở hữu vốn thuộc sở hữu cổ đông doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu hình thành chủ yếu từ nguồn là: vốn góp cổ đông (thông qua việc phát hành cổ phiểu phô thông cổ phiếu ưu đãi) lợi nhuận giữ lại  Cổ phiếu phổ thông www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 11 12 Cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) loại chứng khoán đại diện cho phần sở hữu cổ đơng doanh nghiệp hay tập đồn, cổ đơng có quyền bỏ phiếu, tự chuyển nhượng chia lợi nhuận từ kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp thông qua cổ tức phần giá trị tài sản tăng thêm (chênh lệch giá) doanh nghiệp theo giá thị trường Về mặt khoản, cổ đông nắm giữ cổ phiếu phổ thông có quyền lợi sau tài sản doanh nghiệp, sau quyền lợi người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi trái phiếu trường hợp doanh nghiệp xảy phá sản Điều làm cổ phiếu phổ thông trở nên rủi ro so với trái phiếu cổ phiếu ưu đãi, lợi suất u cầu cao Do dịng tiền cổ đông sở hữu cổ phiếu thường khơng ổn định đặn nên khó xác định xác chi phí hay lợi suất yêu cầu cổ phiếu thường Phương pháp thường dùng sử dụng mơ hình định giá tài sản CAPM xác định công thức: E(Ri) = RF + βi [E(Rm) – RF], đó: E(Ri): Lợi suất yêu cầu cổ phiếu i RF: Lợi suất phi rủi ro thị trường βi : Hệ số rủi ro cổ phiếu i E(Rm): Lợi suất kì vọng thị trường  Cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi tương tự cổ phiếu thường, chứng khoán đại diện cho phần sở hữu cổ đông doanh nghiệp, người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi quyền biểu cổ đơng thường Cổ phiếu ưu đãi trả cho cổ đông lượng cố định cổ tức qua năm mà không quan tâm tới việc tình hình họat động kinh doanh doanh nghiệp lỗ hay lãi Cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi nhận cổ tức trước cổ đông nắm giữ cổ phiếu thường họ trả tiền trước trường hợp doanh nghiệp phá sản Cổ phiếu ưu đãi www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 12 13 gồm loại: cổ phiếu ưu đãi biểu quyết, cổ phiếu ưu đãi cổ tức cổ phiếu ưu đãi hoàn lại Cổ phiếu ưu đãi chuyển sang thành cổ phiếu phổ thơng Do dịng tiền cổ đơng sở hữu cổ phiếu ưu đãi dòng tiền qua năm phí cổ phiếu ưu đãi xác định công thức: rP = DP P0 đó: rP: Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi DP: Cổ tức cổ phiếu ưu đãi P0: Giá trị cổ phiếu ưu đãi  Lợi nhuận giữ lại Lợi nhuận giữ lại phần trăm lợi nhuận rịng khơng sử dụng để chi trả cổ tức mà doanh nghiệp giữ lại để tái đầu tư cho mục tiêu quan trọng để trả nợ Khoản mục nằm bên vốn chủ sở hữu bảng cân đối kế toán doanh nghiệp Lợi nhuận giữ lại = lợi nhuân giữ lại ban đầu + thu nhập ròng – cổ tức Trong hầu hết trường hợp, doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận giữ lại để đầu tư vào mảng mà doanh nghiệp tạo tăng trưởng tốt sinh lợi cao việc mua sắm máy móc đại hay đầu tư cho phịng nghiên cứu phát triển (R&D) Nếu khoản lỗ năm lớn thu nhập giữ lại ban đầu lợi nhuận giữ lại số âm, tạo nên khoản thiếu hụt doanh nghiệp 1.1.3 Vai trò cấu vốn doanh nghiệp Tất họat động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp khơng thể hoạt động bình thường doanh nghiệp khơng có khả tài hay tình hình tài doanh nghiệp có vấn đề Cơ cấu vốn doanh nghiệp tỉ lệ việc sử dụng vốn vay vốn chủ sở hữu cách hiệu để nâng cao kết kinh doanh doanh nghiệp Để định tỉ lệ cách hợp lý, www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 13 14 nhà quản lý phải cân nhắc xem xét nhiều yếu tố nhằm đạt lợi ích cao cho cổ đông Sử dụng vốn chủ sở hữu hay nợ nhằm mục đích tài trợ vốn cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Nhưng thành phần lại có ưu nhược điểm riêng sử dụng Vì vậy, việc phân tích hoạt động kinh doanh doanh nghiệp nhằm đưa cấu vốn tối ưu hoàn cảnh cụ thể vấn đề cấp thiết nhà quản trị tài 1.1.4 Cơ cấu vốn tối ưu doanh nghiệp “Cơ cấu vốn tối ưu kết hợp nợ, cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thường tổng nguồn vốn doanh nghiệp theo mục tiêu tối thiểu hóa chi phí vốn bình quân đồng thời tối đa hóa giá trị doanh nghiệp” (Nguyễn Thanh Liêm, 2007) Lượng hóa tác động yếu tố lên cấu vốn doanh nghiệp việc dùng mơ hình kinh tế lượng xác định mối quan hệ mức độ ảnh hưởng yếu tố tác động lên cấu vốn Khi mà doanh nghiệp chưa đạt tới điểm tối ưu doanh nghiệp cịn sử dụng thêm nợ, vượt qua điểm tối ưu dùng nợ lại tạo bất lợi cho doanh nghiệp Một số điểm tối ưu chi phí vốn bình quân WACC WACC = wdrd(1-T) + were + wprp Trong đó: wd: tỷ trọng nợ tổng vốn doanh nghiệp rd: chi phí vốn nợ t: thuế doanh nghiệp we: tỷ trọng vốn cổ đông tổng vốn doanh nghiệp re: chi phí vốn cổ phiếu thường wp: tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi tổng vốn doanh nghiệp rp: chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 14