Luận văn thạc sĩ UEH các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán việt nam

GIỚI THIỆU

Lý do chọn đề tài

Hiện nay, đã có nhiều lý thuyết và công trình nghiên cứu liên quan tới cấu trúc vốn như: lý thuyết Modigliani và Miller, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng, … Hầu hết các lý thuyết này đều đề cập đến vấn đề doanh nghiệp làm thế nào để xác định được phù hợp với mình Đối với doanh nghiệp, một cấu trúc vốn tối ưu sẽ tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, góp phần tối đa hóa lợi nhuận từ đó tăng giá trị doanh nghiệp Do đó, việc quyết định cấu trúc vốn phù hợp sẽ ảnh hưởng tới chiến lược kinh doanh, hiệu quả hoạt động và sự phát triển của doanh nghiệp

Trong nền kinh tế thị trường, quyết định cấu trúc vốn là một vấn đề hết sức quan trọng đối với mỗi doanh nghiệp bởi nó là yếu tố ảnh hưởng rất lớn đến tỷ suất lợi nhuận, sức khỏe tài chính và rủi ro tài chính mà doanh nghiệp có thể phải đối mặt

Xem xét, tìm hiểu và phân tích các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn để từ đó có các hướng đi phù hợp nhằm gia tăng năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp Xác định sử dụng bao nhiêu phần trăm nợ, bao nhiêu phần trăm vốn chủ sở hữu để ở đó chi phí sử dụng vốn là thấp nhất, rủi ro thấp nhất, giá trị doanh nghiệp cao nhất Tuy nhiên việc linh hoạt thay đổi cấu trúc vốn phù hợp với tình hình nội tại của doanh nghiệp cũng như biến động của môi trường bên ngoài là điều quan trọng cần phải xem xét để đảm bảo cho doanh nghiệp hoạt động hiệu quả bởi vì một cấu trúc vốn hợp lý thì cũng không phải là bất biến trong một thời gian dài

Tuy nhiên để lựa chọn một cấu trúc vốn tối ưu, các nhà quản trị doanh nghiệp cần phải nắm rõ cách thức xác định cấu trúc vốn cũng như việc cấu trúc vốn chịu ảnh hưởng bởi những yếu tố nào để từ đó có thể đưa ra những quyết định tài trợ đúng đắn nhất cho doanh nghiệp nhằm góp phần tăng giá trị cho doanh nghiệp Ở Việt Nam hầu như các doanh nghiệp chưa đi sâu vào nghiên cứu và phát triển việc xây dựng một cấu

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp của mình Vì vậy, việc định hướng, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp Việt Nam nghiên cứu và hoạch định một cấu trúc vốn tối ưu, linh hoạt nhằm đáp ứng được yêu cầu vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh, phù hợp với đặc điểm ngành, tránh được rủi ro của nền kinh tế trong nước cũng như những biến động của kinh tế thế giới là cực kì quan trọng

Xuất phát từ thực tiễn nêu trên, tác giả đã lựa chọn đề tài “Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam” để thực hiện nghiên cứu cho luận văn thạc sĩ của mình.

Mục tiêu nghiên cứu

- Dựa trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, tác giả chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp

- Đề xuất mô hình nghiên cứu và thiết kế phương pháp nghiên cứu để xác định mức độ và chiều hướng ảnh hưởng của các yếu tố đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam

- Từ kết quả nghiên cứu, tác giả gợi ý một số giải pháp nhằm giúp các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam lựa chọn và thực hiện các quyết định tài trợ để đạt được một cấu trúc vốn hợp lý, thích ứng với từng giai đoạn phát triển, thực hiện các mục tiêu kinh doanh được đề ra.

Câu hỏi nghiên cứu

- Những yếu tố nào ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam?

- Mô hình nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn bao gồm những biến gì? Mức độ và chiều hướng ảnh hưởng của các yếu tố đó đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam như thế nào và được đo lường bằng phương pháp gì?

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com

- Các doanh nghiệp triên thị trường chứng khoán Việt Nam cần làm những gì để có thể lựa chọn và thực hiện các quyết định tài trợ của mình phù hợp với từng giai đoạn phát triển và mục tiêu kinh doanh của doanh nghiệp?

1.4 Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu: Đối tượng của bài nghiên cứu: cấu trúc vốn của doanh nghiệp và các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp

Phạm vi nghiên cứu: dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2016

- Không gian nghiên cứu: Các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

- Thời gian nghiên cứu: Tác giả thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp này trong khoảng thời gian từ năm 2012 đến năm 2016 là khoảng thời gian thị trường chứng khoán Việt Nam đi vào giai đoạn ổn định sau khủng hoảng kinh tế 2008 Đồng thời khoảng thời gian 5 năm cho phép tác giả có thể thu thập dữ liệu đủ lớn để phân tích mô hình hồi quy

Tóm lại, nghiên cứu này sử dụng số liệu của 40 doanh nghiệp bao gồm tất cả các lĩnh vực, ngành nghề trừ lĩnh vực tài chính đang niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2012 - 2016 Báo cáo tài chính của các doanh nghiệp này đã được kiểm toán và công bố công khai trên các phương tiện thông tin đại chúng theo quy định của Ủy ban chứng khoán nhà nước nên độ tin cậy rất cao Tổng cộng có 40 doanh nghiệp với 200 quan sát từ năm 2012 đến năm 2016

Sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam Dựa trên cơ sở dữ liệu bảng tác giả thực hiện phân tích hồi quy đa biến

Mô hình hồi quy bao gồm các biến độc lập và biến phụ thuộc được phân tích bởi ba phương pháp khác nhau là: phương pháp bình phương bé nhất Pooled OLS, mô hình tác động cố định FEM và mô hình tác động ngẫu nhiên REM Sau đó, để đảm bảo sự phù hợp của mô hình với dữ liệu nghiên cứu, tác giả sẽ tiến hành thực hiện một số kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian để lựa chọn giữa Pooled OLS và REM, kiểm định Hausman để lựa chọn giữa REM và FEM

Ngoài ra, tác giả còn thực hiện kiểm định các giả định hồi quy bao gồm: hiện tượng đa cộng tuyến, tự tương quan và phương sai, sai số không đổi để đảm bảo các kết quả hồi quy là hiệu quả và đáng tin cậy

1.6 Kết cấu của luận văn

Luận văn có kết cấu 5 chương bao gồm:

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương 5: Kết luận và gợi ý giải pháp

1.7 Ý nghĩa khoa học và ý nghĩa thực tiễn của nghiên cứu Ý nghĩa khoa học: thông qua việc lược khảo các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước để xác định được những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó đề xuất mô hình nghiên cứu phù hợp với tình hình thực tế tại các doanh nghiệp

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Ý nghĩa thực tiễn: Kết quả nghiên cứu có thể xác định được những yếu tố cũng như mức độ ảnh hưởng của chúng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp từ đó giúp các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có thể tổ chức, sắp xếp lại các nguồn vốn kinh doanh của doanh nghiệp bằng cách lựa chọn các quyết định tài trợ để đạt được một cấu trúc vốn hợp lý, thích ứng với từng giai đoạn phát triển, thực hiện các mục tiêu kinh doanh được đề ra trong bối cảnh hội nhập quốc tế sâu rộng và môi trường kinh tế có nhiều biến động như hiện nay

Phương pháp nghiên cứu

Sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam Dựa trên cơ sở dữ liệu bảng tác giả thực hiện phân tích hồi quy đa biến

Mô hình hồi quy bao gồm các biến độc lập và biến phụ thuộc được phân tích bởi ba phương pháp khác nhau là: phương pháp bình phương bé nhất Pooled OLS, mô hình tác động cố định FEM và mô hình tác động ngẫu nhiên REM Sau đó, để đảm bảo sự phù hợp của mô hình với dữ liệu nghiên cứu, tác giả sẽ tiến hành thực hiện một số kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian để lựa chọn giữa Pooled OLS và REM, kiểm định Hausman để lựa chọn giữa REM và FEM

Ngoài ra, tác giả còn thực hiện kiểm định các giả định hồi quy bao gồm: hiện tượng đa cộng tuyến, tự tương quan và phương sai, sai số không đổi để đảm bảo các kết quả hồi quy là hiệu quả và đáng tin cậy.

Kết cấu của luận văn

Luận văn có kết cấu 5 chương bao gồm:

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương 5: Kết luận và gợi ý giải pháp.

Ý nghĩa khoa học và ý nghĩa thực tiễn của nghiên cứu

Ý nghĩa khoa học: thông qua việc lược khảo các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước để xác định được những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó đề xuất mô hình nghiên cứu phù hợp với tình hình thực tế tại các doanh nghiệp

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Ý nghĩa thực tiễn: Kết quả nghiên cứu có thể xác định được những yếu tố cũng như mức độ ảnh hưởng của chúng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp từ đó giúp các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có thể tổ chức, sắp xếp lại các nguồn vốn kinh doanh của doanh nghiệp bằng cách lựa chọn các quyết định tài trợ để đạt được một cấu trúc vốn hợp lý, thích ứng với từng giai đoạn phát triển, thực hiện các mục tiêu kinh doanh được đề ra trong bối cảnh hội nhập quốc tế sâu rộng và môi trường kinh tế có nhiều biến động như hiện nay

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN C C NGHI N CỨU TRƯỚC ĐÂY

Tổng quan về cấu trúc vốn của doanh nghiệp

2.1.1 Khái niệm về cấu trúc vốn

Trên thế giới, khái niệm về cấu trúc vốn của doanh nghiệp có nhiều quan điểm khác nhau Có thể liệt kê một số khái niệm được sử dụng phổ biến như sau:

- Stephen A.Ross W Westerfield và Bradford D Jordan (2003) cho rằng, cấu trúc vốn của một doanh nghiệp là sự kết hợp của việc sử dụng vốn cổ phần và nợ ở một tỷ lệ nhất định để tài trợ cho hoạt động kinh doanh 1

- Theo Colin Firer và cộng sự (2004), cấu trúc vốn đề cập đến sự pha trộn của vốn chủ sở hữu và nợ mà một doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho các hoạt động của doanh nghiệp Macguigan và cộng sự (2006) lại cho rằng cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được sử dụng cho quyết định tài trợ của doanh nghiệp 2

Như vậy, cấu trúc vốn được hiểu như là một thuật ngữ nhằm mô tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp có thể sử dụng cho việc mua sắm tài sản, phương tiện vật chất hữu hình và hỗ trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh

Khái niệm về cấu trúc vốn tối ưu

Cấu trúc vốn tối ưu là phương án mà theo đó, doanh nghiệp sử dụng một hỗn hợp nợ và vốn cổ phần sao cho tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hoá rủi ro và tối đa hoá giá trị doanh nghiệp

1, 2 Nguyễn Thị Bích Thủy & Nguyễn Thị Hạnh Duyên (2016), “Cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại tỉnh Nghệ An”, Tạp chí Tài Chính, số kỳ 2 tháng 12, trang 89

Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của doanh nghiệp Tùy thuộc vào từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp, mức độ rủi ro và gia tăng cạnh tranh trong ngành gắn liền với sự phát triển, xu hướng hội nhập kinh tế toàn cầu mà cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp sẽ có sự điều chỉnh phù hợp

2.1.2 Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn

Việc đo lường và đánh giá cấu trúc vốn của một doanh nghiệp được thực hiện dựa trên thước đo đòn bẩy tài chính bao gồm: hệ số nợ trên tổng tài sản, hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu và hệ số tự tài trợ

2.1.2.1 Hệ số nợ trên tổng tài sản

Hệ số nợ cho thấy mức độ sử dụng nguồn vốn vay của doanh nghiệp, phản ánh trong một đồng vốn mà doanh nghiệp hiện đang sử dụng có bao nhiêu đồng được hình thành từ việc vay nợ Tỷ số nợ càng cao thì tính tự chủ của doanh nghiệp càng thấp do mức độ phụ thuộc của doanh nghiệp vào chủ nợ lớn Thông qua tỷ số nợ người ta còn xác định được mức độ vốn góp của chủ sở hữu với số nợ vay Hệ số nợ giúp đánh giá tình trạng tài chính, bao gồm khả năng trả nợ, cũng như rủi ro của doanh nghiệp Hệ số này phụ thuộc nhiều vào lĩnh vực kinh doanh, ngành nghề doanh nghiệp đang hoạt động, được đo lường như sau:

Hệ số nợ tổng quát = tổng nợ phải trả/tổng tài sản

Hệ số nợ ngắn hạn = nợ ngắn hạn/tổng tài sản

Hệ số nợ dài hạn = nợ dài hạn/tổng tài sản

Dễ nhận thấy, nếu hệ số nợ tổng quát nhỏ hơn 0.5 cho thấy tài sản của doanh nghiệp được hình thành chủ yếu từ nguồn vốn chủ sở hữu, còn ngược lại nếu hệ số nợ tổng quát lớn hơn 0.5 có thì tài sản của doanh nghiệp được tài trợ chủ yếu bởi nợ vay

Do đó, hệ số này càng nhỏ, doanh nghiệp ít phụ thuộc vào nợ vay để tài trợ cho hoạt động kinh doanh nên doanh nghiệp càng ít gặp khó khăn tài chính hơn

2.1.2.2 Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu

Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu cho biết tỷ lệ giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Hai nguồn vốn này tuy có những đặc điểm riêng biệt nhưng mối quan hệ giữa chúng thường xuyên được sử dụng để đánh giá tình trạng tài chính của doanh nghiệp Hệ số này được tính như sau:

Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu = Tổng nợ/Vốn chủ sở hữu

Hệ số này càng lớn cho thấy vốn vay là nguồn vốn chủ yếu mà doanh nghiệp dùng để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Do đó, nếu hệ số này lớn hơn 1 có nghĩa là nguồn vốn của doanh nghiệp hình thành chủ yếu từ nợ vay, và ngược lại

2.1.2.3 Hệ số tự tài trợ

Hệ số tự tài trợ thể hiện tỷ lệ phần trăm của vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp Hệ số này được tính như sau:

Hệ số tự tài trợ = Vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn

Hệ số tự tài trợ có giá trị càng lớn thì khả năng tự chủ tài chính và mức độ bù đắp tổn thất bằng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp càng cao, do đó doanh nghiệp gánh chịu rủi ro kinh doanh càng thấp Dễ thấy nếu hệ số này lớn hơn 0.5 có nghĩa là nguồn vốn của doanh nghiệp chủ yếu được hình thành từ vốn góp của các cổ đông

Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp

- Khả năng sinh lời: được tính theo lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu

(ROE) hoặc tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các nhà quản trị ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ có sẵn để tài trợ cho các hoạt động hơn là nguồn vốn đến từ bên ngoài, và khi vốn nội bộ đã cạn kiệt thì vay nợ là bước tiếp theo trong trật tự phân hạng Điều này có nghĩa là các doanh nghiệp có khả năng sinh lời ít hơn sẽ có tỷ lệ nợ cao hơn trong cấu trúc vốn Tuy nhiên, lý thuyết MM về lợi ích của tấm chắn thuế lại cho rằng trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, các doanh nghiệp đang có lời nên vay mượn nhiều hơn, sẽ tận dụng được nhiều lợi ích hơn từ tấm chắn thuế Tóm lại, theo lý thuyết thì khả năng sinh lời có ảnh hưởng cùng chiều hoặc ngược chiều đến tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp

- Tiết kiệm thuế (Tax Saving): được xác định bởi khoản thuế doanh nghiệp phải nộp trên lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) của doanh nghiệp, tức là mức thuế thực sự mà doanh nghiệp phải nộp Dễ nhận thấy thuế có quan hệ đồng biến với đòn bẩy tài chính do các doanh nghiệp có mức thuế phải nộp cao sẽ sử dụng nhiều nợ vay để tận dụng tấm chắn thuế Hầu hết các nhà quản trị đều quen thuộc với việc tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế Tuy nhiên, trong thực tế có rất nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhưng hầu như không có vay nợ Như vậy đối với một số doanh nghiệp nợ vay có thể là lợi thế nhưng trái lại với một số doanh nghiệp khác khi mà lợi nhuận thu được không

5 Trần Ngọc Thơ và cộng sự (2007), “Tài Chính doanh nghiệp Hiện Đại”, Nhà xuất bản thống kê, trang 393 – 399

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đủ để hưởng lợi từ tấm chắn thuế, các khoản thu về không đủ để trả cho các chi phí khác thì tiết kiệm thuế có thể bị âm

- Quy mô của doanh nghiệp (Size): được xác định dựa trên tổng tài sản của doanh nghiệp Theo lý thuyết đánh đổi thì các doanh nghiệp lớn có nhiều tài sản hữu hình an toàn đi kèm với rủi ro và chi phí phá sản thấp, các lợi thế như chi phí kiểm soát thấp, thông tin ít chênh lệch so với các doanh nghiệp nhỏ hơn, dòng tiền không biến động nhiều, dễ tiếp cận thị trường vay… thì nên có tỷ lệ nợ cao hơn để tận dụng lợi ích nhiều hơn từ lá chắn thuế Do đó, quy mô của doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến với nợ vay Thật vậy, nghiên cứu ở các nước phát triển của Titman và Wessels (1988), Rajan và Zingales (1995), nghiên cứu ở các nước đang phát triển của Wiwattnakantang

(1999), Huang và Song (2002) và Chen (2003) đều cho thấy quy mô của doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến với đòn bẩy tài chính Bên cạnh đó, nghiên cứu của Beven và Danbolt (2002) lại cho thấy quy mô doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều với nợ ngắn hạn và cùng chiều với nợ dài hạn

- Tốc độ tăng trưởng doanh thu (Revenue Growth): có nhiều quan điểm cho rằng khi tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp cao thì tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn có xu hướng giảm xuống Bởi vì khi doanh nghiệp có tốc độ phát triển cao thường có xu hướng phát hành nhiều cổ phần nhiều hơn là đi vay nợ để hạn chế ảnh hưởng của chủ nợ lên các quyết định của doanh nghiệp Thật vậy, tốc độ tăng trưởng cao đi kèm với chi phí phá sản cao hơn (Myers, 1984) Kết hợp với lý thuyết đánh đổi, với các chi phí phá sản cao thì đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp có xu hướng giảm xuống

Tuy nhiên, một số quan điểm khác lại chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng cao dẫn tới đòn bẩy tài chính tăng lên Thật vậy, các công ty có tốc độ tăng trưởng cao thường được đánh giá là có năng lực tài chính tốt nên sẽ có ưu thế hơn khi tiếp cận các nguồn vốn vay Bên cạnh đó, Chen (2003) cho rằng những công ty với kết quả hoạt động kinh doanh tốt có thể sẽ tăng lượng vốn vay để mở rộng hoạt động kinh doanh, duy trì đà tăng trưởng cao trong tương lai

- Tài sản cố định hữu hình (Tangible fixed assets): được xác định bằng tổng tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản Thông thường, chủ nợ thường yêu cầu phải có tài sản hữu hình để đảm bảo cho các khoản vay, có nhiều tài sản đồng nghĩa với khả năng được vay nợ nhiều hơn Thêm vào đó, khi có tài sản cố định hữu hình, giá trị thanh lý của doanh nghiệp cũng tăng lên và làm giảm một số chi phí khác trong trường hợp doanh nghiệp phá sản Do vậy, tài sản cố định hữu hình có mối tương quan thuận với đòn bẩy tài chính

- Tỷ lệ thanh khoản (Liquidity): được xác định theo tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng nợ ngắn hạn Tính thanh khoản này có thể đồng biến hoặc nghịch biến với cấu trúc vốn của doanh nghiệp Đầu tiên, các doanh nghiệp có tỷ lệ thanh khoản cao có thể vay nợ nhiều hơn do doanh nghiệp có khả năng trả nợ khi các khoản vay ngắn hạn đến hạn Điều này có nghĩa là tính thanh khoản tỷ lệ thuận với đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, khi có nhiều tài sản ngắn hạn, các doanh nghiệp có thể tự tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của mình bằng có tài sản này Trong trường hợp trên thì tính thanh khoản của doanh nghiệp lại tỷ lệ nghịch với đòn bẩy tài chính

- Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp (Uniqueness): có thể xác địch dựa theo tỷ lệ giá vốn hàng bán trên tổng doanh thu thuần Theo Titman và Wessels (1988), những doanh nghiệp kinh doanh sản phẩm độc đáo, khác biệt trên thị trường, họ cần một khoản chi phi cao để trả cho các công nhân với những kỹ năng đặc biệt để tạo ra sản phẩm họ mong muốn Bên cạnh đó, các khoản chi phí như chi phí nghiên cứu phát triển các sản phẩm khác biệt, chi phí quảng bá sản phẩm và bán sản phẩm, chi phí nguyên liệu đầu vào đặc biệt, … đều là những khoản phí mà doanh nghiệp đưa vào giá vốn và chính những khoản phí này đã chiếm tỷ trọng cao trong giá vốn hàng bán của các doanh nghiệp đặc thù Mặt khác, máy móc công cụ sản xuất của các doanh nghiệp này khi cần thanh lý sẽ gặp nhiều khó khăn hơn trong việc tìm kiếm nguồn tiêu thụ

Chính vì vậy, các doanh nghiệp có các sản phẩm riêng biệt thường có đòn bẩy tài chính thấp bởi vì nếu doanh nghiệp bị phá sản do chi phí phá sản cao đến từ việc thanh lý tài

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com sản chuyên dụng có thể gặp nhiều khó khăn Tóm lại, đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp có mối tương quan nghịch với đòn bẩy tài chính

Lược khảo các nghiên cứu có liên quan

Đã có nhiều nghiên cứu trước đây về những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp tại nhiều quốc gia với các mô hình nghiên cứu khác nhau Đây là nguồn tham khảo phong phú và là cơ sở để tác giả có thể đề xuất mô hình nghiên cứu bao gồm các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

2.3.1 Các nghiên cứu ngoài nước:

Bảng 2.1 Tóm tắt một số nghiên cứu ngoài nước Tác giả Nội dung nghiên cứu Mô hình nghiên cứu Kết quả nghiên cứu

Phân tích dữ liệu thu thập từ hơn 1200 công ty được niêm yết ở Trung Quốc từ năm

1994 đến năm 2003 nhằm xem xét mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến cấu trúc vốn

- Biến phụ thuộc: Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản theo giá trị thị trường và giá trị sổ sách

- Biến độc lập: Tiết kiệm thuế, tài sản cố định hữu hình, tỷ suất sinh lợi (ROA), quy mô doanh nghiệp, quyền sở hữu nhà nước, quyền sở hữu thể chế, hệ số Tobin’s

Q, tốc độ tăng trưởng doanh thu

- Tỷ lệ nợ có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất sinh lợi, tiết kiệm thuế, hệ số Tobin’s và tốc độ tăng trưởng doanh thu

- Quy mô doanh nghiệp và tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ

- Quyền sở hữu nhà nước, quyền sở hữu thể chế không có tác động đáng kể đến cấu trúc vốn

Xác định các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của 77 công ty lớn có cổ phiếu niêm yết trên

Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, Trung Quốc

- Biến phụ thuộc: Tỷ lệ nợ dài hạn và tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản

- Biến độc lập: lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình, chi phí kiệt quệ tài chính và lá chắn thuế

-Tỷ suất sinh lợi, quy mô doanh nghiệp có tác động tiêu cực đến tỷ lệ nợ

- Tốc độ tăng trưởng và tài sản cố định hữu hình lại có tác động tích cực đến tỷ lệ nợ

- Thực tế các công ty Trung Quốc thường ưa thích nợ ngắn hạn hơn là nợ dài hạn Đồng thời, kết quả nghiên cứu được lý thuyết trật tự phân hạng giải thích tốt hơn so với lý thuyết đánh đổi

Xác định và đánh giá mức độ tác động của các yếu tố đến cấu trúc vốn của các công ty tại Thụy Điển trong giai đoạn từ năm 1992 đến năm 2000

- Biến phụ thuộc: tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ dài hạn và tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản

- Biến độc lập: tài sản cố định hữu hình, lợi nhuận, quy mô và lá chắn thuế

- Tài sản hữu hình tương quan dương tỷ lệ nợ dài hạn và tác động tiêu cực đến nợ ngắn hạn, quy mô và lợi nhuận tỷ lệ thuận với tổng nợ, nợ ngắn hạn và tỷ lệ nghịch với nợ

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com dài hạn

- Lá chắn thuế cũng có tác động tích cực đến tỷ lệ nợ ngắn hạn và tác động tiêu cực lên tỷ lệ nợ dài hạn

Nghiên cứu về các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết ở Pakistan với mẫu gồm 364 công ty phi tài chính trong gia đoạn từ 2000-2005 bằng phương pháp bình phương bé nhất

- Biến phụ thuộc: tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu

- Biến độc lập: Lợi nhuận trên vốn đầu tư, lá chắn thuế, cơ hội tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình, thuế, quy mô, thuế thu nhập doanh nghiệp

- Lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROI) và lá chắn thuế có mối quan hệ ngược chiều với tỷ số nợ (tổng nợ/vốn chủ sở hữu)

- Cơ hội tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình, thuế, quy mô lại có mối quan hệ cùng chiều với tỷ số nợ

Kiểm định ảnh hưởng của điều kiện kinh tế vĩ mô đến cấu trúc vốn của các Ngân hàng ở Bắc Âu Dữ liệu được thu thập trong giai đoạn 2003 - 2008 và được phân tích hồi quy

- Biến phụ thuộc: tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu theo giá trị sổ sách và giá trị thị trường

- Biến độc lập: sự thay đổi trong GDP, lãi suất và thuế suất

- Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu theo giá trị sổ sách được giải thích tốt hơn so với giá trị thị trường

- Có sự tương quan giữa điều kiện kinh tế vĩ mô và cấu trúc vốn,

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com để xác định mối quan hệ giữa các biến và mối quan hệ nhân quả giữa các biện pháp kinh tế vĩ mô và cấu trúc vốn cụ thể:

+ Biến phụ thuộc tính theo giá trị thị trường: sự thay đổi trong GDP có mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ nợ trong khi lãi suất và thuế suất lại có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ

+ Biến phụ thuộc tính theo giá trị sổ sách: lãi suất có mối quan hệ đồng biến với tỷ lệ nợ trong khi hai biến còn lại không có tác động rõ ràng đến tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn

Phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty sản xuất được niêm yết trên sàn chứng khoán Colombo ở Srilanka với mẫu gồm 19 công ty sản xuất trong giai đoạn 2003 – 2007

- Biến phụ thuộc: Tỷ lệ nợ dài hạn, Tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản

- Biến độc lập: cường độ vốn, tài sản cố định hữu hình, lợi nhuận, quy mô doanh

- Không có sự khác biệt đáng kể về mức độ tác động của các biến độc lập đối với ba loại tỷ lệ nợ

- Tài sản cố định hữu hình, lợi nhuận có tác động cùng chiều đối với cả ba tỷ lệ nợ

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nghiệp và lá chắn thuế

- Quy mô doanh nghiệp, lá chắn thuế và cường độ vốn có tác động ngược chiều đối với tỷ lệ nợ

Phân tích những ảnh hưởng của sự không đồng nhất và điều kiện kinh tế vĩ mô đối với tốc độ điều chỉnh theo hướng mục tiêu của cấu trúc vốn Công cụ ước tính DPF được sử dụng để phân tích cho một dữ liệu bảng gồm

191 công ty phi tài chính được liệt kê trên JSE trong giai đoạn

- Biến phụ thuộc: Tỷ lệ nợ

- Biến độc lập: Qui mô, triển vọng tăng trưởng, Hệ số khả năng thanh toán lãi vay, khoảng cách giữa đòn bẫy tối ưu và tốc độ điều chỉnh, tỷ lệ tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của nền công nghiệp

- Quy mô, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình, khả năng sinh lời, tỷ lệ thanh khoản và lãi suất có quan hệ đồng biến với tỷ lệ nợ và tốc độ điều chỉnh do doanh nghiệp có khả năng tiếp cận với vốn đầu tư tốt hơn, từ đó cải thiện triển vọng điều chỉnh cơ cấu tài chính

Đề xuất mô hình và các giả thuyết nghiên cứu của luận văn

Mô hình nghiên cứu bao gồm các biến được kế thừa từ ý tưởng của các nghiên cứu đi trước, có sự điều chỉnh để phù hợp với tình hình thực tế đối với phạm vi nghiên cứu là các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Từ đó, tác giả đề xuất mô hình nghiên cứu cho luận văn để thể hiện chi tiết trong bảng 2.1 như sau:

Bảng 2.3 Mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu

TÊN BIẾN KÝ HIỆU C CH ĐO LƯỜNG DỰ ĐO N CHIỀU

Biến phụ thuộc Đòn bẩy tài chính LEV Tổng nợ phải trả/Tổng tài sản

Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu

ROE Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp

Tiết kiệm thuế TS Lãi vay x thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Quy mô doanh nghiệp Size Logarit tự nhiên tổng tài sản (+)

Tốc độ tăng trưởng doanh thu

Doanh thu của doanh nghiệp i tại thời điểm t trừ doanh thu của doanh nghiệp i tại thời điểm (t-1)/doanh thu doanh nghiệp i tại thời điểm (t-1)

Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình

TANG Tài sản cố định/Tổng tài sản

Tỷ lệ thanh khoản LIQ Tổng tài sản ngắn hạn/Tổng nợ ngắn hạn

(-) Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp

UNI Giá vốn hàng bán/Tổng doanh thu

(Nguồn: Đề xuất của tác giả)

Các biến độc lập của mô hình nghiên cứu bao gồm: tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu, tiết kiệm thuế, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình, tỷ lệ thanh khoản, đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp Tất cả các yếu tố nội tại của doanh nghiệp được tính theo giá trị sổ sách

2.4.2 Các giả thuyết nghiên cứu

Dựa trên cơ sở các lý thuyết đã nêu về cấu trúc vốn của các nhà kinh tế học trên thế giới và các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước đã lược khảo như trên, tác giả đã lựa chọn phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp với các giả thiết được đặt ra như sau:

- Giả thuyết H1: Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu có ảnh hưởng ngược chiều với đòn bẫy tài chính

Theo lý thuyết trật tự phân hạng, khi cần tài trợ các nhà quản trị ưu tiên sử dụng nguồn vốn dựa trên trật tự phân hạng: vốn nội bộ, nợ vay, phát hành cổ phần, kết hợp với kết quả nghiên cứu của Huang & Song (2002), Jean J Chen (2003) và Lê Đạt Chí

(2013), tác giả đặt ra giả thiết tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu có ảnh hưởng ngược chiều với đòn bẫy tài chính

- Giả thuyết H2: Tiết kiệm thuế có ảnh hưởng cùng chiều với đòn bẫy tài chính

Dễ nhận thấy theo lý thuyết đánh đổi, thuế suất càng cao các doanh nghiệp càng có xu hướng vay thêm nợ để tận dụng tấm chắn thuế Bên cạnh đó, Cook & Tang

(2008) và Lê Đạt Chí (2013) đều cho rằng thuế có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính

- Giả thuyết H3: Quy mô doanh nghiệp có có ảnh hưởng cùng chiều với đòn bẫy tài chính

Lý thuyết đánh đổi cho rằng các doanh nghiệp có quy mô lớn, nhiều tài sản hữu hình an toàn đi kèm với rủi ro và chi phí phá sản thấp, thì dễ tiếp cận thị trường vay nên có tỷ lệ nợ cao hơn để tận dụng lợi ích nhiều hơn từ lá chắn thuế Do đó, quy mô của doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến với nợ vay Thật vậy, nghiên cứu Huang

& Song (2002), Jean J Chen (2003) và Lê Thị Kim Thư (2012) đều cho thấy quy mô của doanh nghiệp có tác động cùng chiều lên đòn bẩy tài chính

- Giả thuyết H4: Tốc độ tăng trưởng doanh thu có ảnh hưởng ngược chiều với đòn bẫy tài chính

Theo lý thuyết điều chỉnh thị trường, khi doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có xu hướng phát hành nhiều cổ phần nhiều hơn là đi vay nợ để hạn chế ảnh hưởng của chủ nợ lên các quyết định của doanh nghiệp Bên cạnh đó, kết quả nghiên cứu của Huang & Song (2002), Jean J.Chen (2003) và Mihaela Onofreia & cộng sự

(2015) đều cho thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu có quan hệ ngược chiều với đòn bẫy tài chính

- Giả thuyết H5: Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình có ảnh hưởng cùng chiều với đòn bẫy tài chính

Thật vậy, khi vay nợ các doanh nghiệp thường được yêu cầu phải có tài sản hữu hình để đảm bảo, có nhiều tài sản đảm bảo đồng nghĩa với khả năng được vay nợ nhiều hơn Thêm vào đó, khi có tài sản cố định hữu hình, giá trị thanh lý của doanh nghiệp cũng tăng lên làm giảm chi phí phá sản Kết hợp với lý thuyết đánh đổi và kết quả

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nghiên cứu của B.Prahalathan (2010), tác giả đặt ra giả thiết tỷ lệ tài sản cố định hữu hình có ảnh hưởng cùng chiều với đòn bẫy tài chính

- Giả thuyết H6: Khả năng thanh khoản có ảnh hưởng ngược chiều với đòn bẫy tài chính

Khi doanh nghiệp có nhiều tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản cao, dễ quy đổi thành tiền thì theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp sẽ ưu tiên tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của mình bằng nguồn vốn nội bộ này Trong trường hợp trên, khả năng thanh khoản của doanh nghiệp có ảnh hưởng ngược chiều với đòn bẩy tài chính

- Giả thuyết H7: Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp có ảnh hưởng ngược chiều với đòn bẫy tài chính Đối với các doanh nghiệp có các sản phẩm riêng biệt, nếu doanh nghiệp bị phá sản, việc thanh lý tài sản chuyên dụng có thể gặp nhiều khó khăn, dẫn đến chi phí phá sản cao Do vậy, lý thuyết đánh đổi cho rằng các doanh nghiệp này nên ít vay nợ hay nói cách khác đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp có mối tương quan nghịch với đòn bẩy tài chính Thêm vào đó, ghiên cứu của Lê Thị Kim Thư (2012) về các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh cũng cho thấy đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp có ảnh hưởng ngược chiều với đòn bẫy tài chính

PHƯƠNG PH P NGHI N CỨU

Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán TP.HCM bằng phương pháp phân tích hồi quy đa biến trên cơ sở dữ liệu bảng

Mô hình hồi quy bao gồm: biến phụ thuộc và các biến độc lập được phân tích bởi ba phương pháp ước lượng khác nhau là: Mô hình tác động cố định FEM, mô hình tác động ngẫu nhiên REM và phương pháp bình phương bé nhất Pooled OLS Sau đó, để đảm bảo sự phù hợp của mô hình với dữ liệu nghiên cứu, tác giả sẽ tiến hành thực hiện một số kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian để lựa chọn giữa Pooled OLS và REM, kiểm định Hausman để lựa chọn giữa REM và FEM.

Quy mô mẫu nghiên cứu

Những doanh nghiệp được lựa chọn phân tích trong nghiên cứu này dựa theo các tiêu chí như sau:

- Các doanh nghiệp có quy mô lớn, đại diện cho các ngành khác nhau, niêm yết trên sàn chứng khoán TP.Hồ Chí Minh tính đến thời điểm tháng 12/2016

- Do sự phức tạp trong bảng cân đối kế toán và sự khác biệt trong chuẩn mực báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực tài chính như ngân hàng, bảo hiểm, các quỹ đầu tư sẽ bị loại trừ khỏi mẫu quan sát

Dựa trên các tiêu chí trên, nghiên cứu này sử dụng số liệu của 40 doanh nghiệp đang niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh Các doanh nghiệp được lấy ngẫu nhiên bao gồm tất cả các lĩnh vực, ngành nghề trừ lĩnh vực tài chính (Phụ lục) Tất cả số liệu tài chính của 40 công ty này được lấy từ báo cáo tài chính của các công ty từ website của sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh

Báo cáo tài chính của công ty này đã được kiểm toán và công bố công khai trên các phương tiện thông tin đại chúng theo quy định của Ủy ban chứng khoán nhà nước nên độ tin cậy rất cao Tổng số quan sát là 40x5 = 200.

Phương pháp thu thập dữ liệu

Dữ liệu thu thập trong bài nghiên cứu là dữ liệu thứ cấp và cụ thể từ báo cáo tài chính của những doanh nghiệp được chọn Dữ liệu thứ cấp có nhiều ưu điểm như tiết kiệm được thời gian, chi phí nghiên cứu, có thể dùng để so sánh dữ liệu đưa ra giải pháp trong nhiều trường hợp nghiên cứu mà việc thu thập dữ liệu bằng việc quan sát, điều tra hay phỏng vấn có nhiều khó khăn Tuy nhiên, việc sử dụng dữ liệu thứ cấp cũng có nhược điểm sau: một lượng lớn thông tin được thu thập, xử lý với những mục đích sử dụng khác nhau, thông tin hoàn toàn có thể bị sửa đổi để phù hợp mục tiêu của người thu thập thông tin Bên cạnh đó, một vài trường hợp người dùng phải trả phí cho các nhà cung cấp để nhận được thông tin, khoản chi trả này đôi khi rất lớn.

Phân tích dữ liệu

Bài nghiên cứu này sử dụng phần mềm thống kê mô tả Stata là công cụ hỗ trợ xử lý dữ liệu Về dữ liệu nghiên cứu, tất cả dữ liệu theo quý được thu thập từ 40 doanh nghiệp đang niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh trong khoảng thời gian từ năm 2012 - 2016 Dữ liệu được trình bày theo dạng bảng (panel data) để phục vụ cho các kỹ thuật hồi quy Ưu điểm lớn nhất của của dữ liệu bảng là cho các kết quả ước lượng của các tham số trong mô hình tin cậy hơn và cho phép xác định và đo lường các tác động không thể được xác định và đo lường khi sử dụng chéo hoặc dữ liệu thời gian Tiếp theo, tác giả dùng mã hóa dữ liệu phù hợp với mục đích nghiên cứu và thống nhất với cách mô tả biến ở phần mô hình nghiên cứu chương 2

Trong nghiên cứu thực nghiệm, đối với dữ liệu bảng, có ba dạng mô hình chính thường đươc sử dụng là mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS), mô hình tác động ngẫu nhiên và mô hình tác động cố định

3.4.1 Hồi quy gộp (Pooled OLS)

Với phương pháp ước lượng dữ liệu bảng, mô hình nghiên cứu có thể viết lại thành mô hình hồi quy gộp (pooled model) như sau:

Y it = β 0 + β’X it + ε it Trong đó Yit là biến phụ thuộc và X it là các biến giải thích trong mô hình

Mô hình hồi quy gộp chỉ đơn giản là phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất Đây là trường hợp đơn giản nhất Tuy nhiên, loại mô hình này thường xuất hiện hiện tượng tự tương quan trong dữ liệu hay ràng buộc phần dư làm cho giá trị Durbin- Watson thấp (Baltagi, 2005) hoặc bị phương say thay đổi Do đó, mô hình hồi quy OLS ít được tin cậy trong nghiên cứu dữ liệu bảng Để khắc phục các khuyết điểm này, mô hình tác động cố định và mô hình tác động ngẫu nhiên được dùng thay thế

3.4.2 Hồi quy bằng phương pháp FEM

Mô hình tác động cố định giả định rằng các đối tượng đang được dùng để đo lường sẽ được cố định, cho nên sự khác biệt giữa các đối tượng sẽ được bỏ qua, không cần chú ý tới Vì vậy, có thể nhìn vào phương sai của tất cả những đối tượng được gộp chung - khi giả định rằng các đối tượng đó (và các phương sai của từng đối tượng) là giống hệt nhau

Kết quả của một phân tích tác động cố định chỉ có thể hỗ trợ giải thích cho những nhóm được đo lường (đối tượng, v.v ) mà ta thực sự có - đối tượng thực tế mà ta đã xem xét

Mô hình tác động cố định có ý nghĩa nếu hai điều kiện được đáp ứng: thứ nhất, tất cả các nghiên cứu được dùng trong phân tích đều có chức năng giống nhau; thứ hai,

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com mục tiêu của phân tích là tính toán tác động chung cho những mẫu đã có dữ liệu được xác định sẵn, không phải dùng để tổng quát hóa cho toàn bộ cả một tổng thể lớn hơn

3.4.3 Hồi quy bằng phương pháp REM

Mô hình tác động ngẫu nhiên giả định rằng những đo lường được sử dụng là một mẫu ngẫu nhiên được lấy từ một tổng thể lớn hơn và do đó sự khác biệt giữa những đối tượng có thể cho biết kết quả tương đương đối với tổng thể

Tuy nhiên, phân tích tác động ngẫu nhiên cho phép suy luận điều gì đó về một tổng thể đã được lấy mẫu Nếu kích thước của mẫu trong mỗi đối tượng liên quan và sự khác nhau giữa các đối tượng đủ lớn, ta có thể dự đoán được những tác động đối với một tổng thể - điều này rất quan trọng đối với nhiều nghiên cứu

Khi nhà nghiên cứu thu thập dữ liệu từ một loạt các nghiên cứu đã được thực hiện bởi những nhà nghiên cứu độc lập, sẽ không chắc chắn tất cả các nghiên cứu đều có những chức năng tương đương Thông thường, các đối tượng nghiên cứu hoặc những can thiệp trong các nghiên cứu, bằng cách này hay cách khác sẽ ảnh hưởng đến kết quả, vì vậy không thể giả sử rằng có một ảnh hưởng chung Do đó, trong những trường hợp này mô hình tác động ngẫu nhiên sẽ tốt hơn so với mô hình tác động cố định

Sự biến động giữa các quan sát dẫn đến khác biệt giữa mô hình tác động ngẫu nhiên và mô hình tác động cố định Trong mô hình tác động cố định, sự biến động giữa các quan sát có tương quan đến biến độc lập; thì ngược lại, trong mô hình tác động ngẫu nhiên, sự biến động giữa các quan sát được giả sử là ngẫu nhiên và không tương quan đến các biến giải thích Do đó, nếu biến độc lập chịu ảnh hưởng bởi sự khác biệt giữa các quan sát thì REM sẽ phù hợp hơn so với FEM

Sau khi hồi quy bằng mô hình FEM và REM, tác giả dùng kiểm định Hausman để so sánh hai kỹ thuật hồi quy này

3.4.4 Lựa chọn giữa các mô hình hồi quy Pooled OLS, FEM, REM

Thông qua kiểm định F test và Hausman test, để lựa chọn mô hình phù hợp nhất

Sau khi lựa chọn mô hình phù hợp sẽ tiến hành kiểm định phương sai của sai số không đổi, đánh giá độ phù hợp của mô hình hồi quy và cuối cùng là dựa vào các giá trị thống kê để lựa chọn biến phù hợp

Theo Gujarati & Porter (2009), Baltagi (2005) và Greene (2013), chúng ta có thể thực hiện một số kiểm định lựa chọn cách tiếp cận phù hợp cho phân tích dữ liệu bảng theo sơ đồ sau:

Sơ đồ 2.1 Kiểm định các mô hình hồi quy Pools OLS, FEM, REM

(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)

2009) Wald Test (Hill et al.,2011) Redundant Fixed

3.4.4.1 Kiểm định Hausman Để lựa chọn giữa hai mô hình FEM hay REM, ta sử dụng kiểm định Hausman

Thực chất kiểm định Hausman để xem xét tự tương quan có tồn tại giữa εi và các biến độc lập hay không

H0: sai số ngẫu nhiên và biến độc lập không tương quan H1: sai số ngẫu nhiên và biến độc lập có tương quan Khi giá trị P_value < 0.05 ta bác bỏ H0, khi đó sai số ngẫu nhiên và biến độc lập tương quan với nhau, ta sử dụng mô hình tác động cố định

Ngược lại, ta sử dụng mô hình tác động ngẫu nhiên

Kiểm định BP - test được phát triển bởi Breusch and Pagan (1980) cho hiện tượng phương sai sai số thay đổi, sử dụng kiểm định F và được xây dựng trên cơ sở của kiểm định Lagrange Kiểm định BP - test được xây dựng trên cơ sở kiểm định Lagrange (chính xác là Lagrange Multiplier Test) Do vậy, trong trường hợp mà n là lớn, thay vì sử dụng thống kê F chúng ta có thể sử dụng thống kê Lagrange Multiplier hay thường gọi là kiểm định Lagrange Multiplier (LM Test) Theo đó, LM Test (hay LMqs) được tính theo công thức: LMqs = R2*n trong đó R2 là của mô hình hồi quy phụ, n là số quan sát

Sử dụng kiểm định F (hay LM Test) với cặp giả thuyết được kiểm định là:

+ H 0 : phương sai là không đổi;

+ H 1 : phương sai là thay đổi Giá trị p-value ≤ 5% bác bỏ H 0

Kiểm định sự vi phạm các giả định của mô hình

3.5.1 Kiểm định đa cộng tuyến

Trước khi đưa vào ước lượng mô hình kinh tế, dữ liệu được kiểm định đa cộng tuyến Thật vậy, mô hình lý tưởng là các biến độc lập không có tương quan với nhau, khi đó hệ số hồi quy riêng cho biết ảnh hưởng của từng biến độc lập đối với biến phụ thuộc khi giả định các biến độc lập còn lại không đổi Chính vì vậy, cần kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến để kiểm tra tính chính xác của mô hình, đưa ra những giải pháp khắc phục tốt nhất Theo kinh nghiệm, nếu hệ số tương quan giữa các biến độc lập nhỏ hơn 0,8 thì mô hình không có đa cộng tuyến

3.5.2 Kiểm định tự tương quan

Tự tương quan là sự tương quan giữa các thành phần của dãy quan sát theo thời gian hoặc không gian Khi có hiện tượng tự tương quan, các ước lượng OLS (phương pháp bình phương bé nhất) là không hiệu quả Vì vậy, một trong những giả thuyết quan trọng của mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển là các sai số ngẫu nhiên Ui trong hàm hồi quy tổng thể không xảy ra hiện tượng tự tương quan

Có nhiều cách phát hiện hiện tượng tự tương quan như phương pháp đồ thị, kiểm định Durbin-Watson, kiểm định Berusch-Godfrey…

Kiểm định tương quan bậc nhất: Đặt giả thiết: H0: p = 0; H 1 : p ≠ 0 Nếu d < du hoặc (4-d) < du thì bác bỏ giả thiết H 0 chấp nhận, H 1 có tự tương quan dương hoặc âm

Tuy nhiên kiểm định Durbin-Watson vẫn có khuyết điểm: cỡ mẫu n lớn thì các giá trị d L , d U không có trong bảng

Vì vậy bài nghiên cứu này sử dụng kiểm định Berusch-Godfrey Đặt các giả thiết sau:

Giả thiết H 0 : không tồn tại tự tương quan ở bất kỳ bậc nào

Giả thiết H 1 : có tồn tại tự tương quan ở bất kỳ bậc nào Nếu hệ số Prob > α nên ta chấp nhận giả thiết H 0 , trong mô hình hồi quy đã điều chỉnh không tồn tại tự tương quan

3.5.3 Kiểm định phương sai sai số thay đổi

Kiểm định White dựa trên hồi quy bình phương phần dư (kí hiệu là RESID) theo bậc nhất và bậc hai của biến độc lập Kiểm định White là mô hình tổng quát về sự thuần nhất của phương sai.

Các bước kiểm định mô hình nghiên cứu

Bước 1: Khai báo dữ liệu bảng trong Stata

Bước 2: Dữ liệu nghiên cứu được thống kê mô tả để biết được các thuộc tính của biến: giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, giá trị trung bình và độ lệch chuẩn Nhờ đó giúp người đọc có cái nhìn tổng quan về bộ dữ liệu của nghiên cứu

Bước 3: Phân tích mối tương quan giữa các biến để phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến

Bước 4: Kiểm định phương sai của sai số thay đổi

H 0 : Mô hình không bị phương sai thay đổi

H 1 : Mô hình bị phương sai thay đổi

Nếu p-value < α thì bác bỏ giả thuyết H 0 và kết luận có sự phương sai sai số, nếu ngược lại thì khẳng định không có hiện tượng phương sai sai số trong mô hình hồi quy

Bước 5: Kiểm định hiện tượng tự tương quan hay tương quan chuỗi

H 0 : Mô hình không có tự tương quan

H 1 : Mô hình có hiện tượng tự tương quan Nếu p-value < α thì bác bỏ giả thuyết H 0 và kết luận có hiện tượng tự tương quan, nếu ngược lại thì chấp nhận giả thuyết và khẳng định mô hình hồi quy không bị tự tương quan

Bước 6: Hồi quy mô hình mô hình Pooled OLS

Bước 7: Hồi quy mô hình FEM

Bước 8: Hồi quy mô hình REM

Bước 9: Lựa chọn FEM và mô hình Pooled OLS với giả thuyết như sau:

H 0 : Mô hình OLS phù hợp

H 1 : Mô hình FEM phù hợp

Nếu p-value < α ta bác bỏ giả thuyết H0 hay mô hình FEM sẽ phù hợp với nghiên cứu, ngược lại thì mô hình OLS sẽ được lựa chọn

Bước 10: Thực hiện kiểm định Hausman để lựa chọn giữa FEM và REM, với giả thuyết sau:

H 0 : Mô hình REM phù hợp

H 1 : Mô hình FEM phù hợp

Nếu p-value < α thì giả thuyết H 0 bị bác bỏ, hay nói cách khác FEM sẽ phù hợp với nghiên cứu, ngược lại thì REM sẽ được lựa chọn

Bước 11: Kiểm định tính phù hợp của mô hình

Việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp theo mô hình đã đề xuất được và trình bày kết quả kết quả nghiên cứu được thực hiện tiếp theo trong chương 4

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Thống kê mô tả dữ liệu

Bảng 4.1 Thống kê dữ liệu nghiên cứu

Nguồn: Kết quả phân tích N = 200

Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (LEV) trong nghiên cứu tương đối lớn khoảng 138% điều này có thể cho thấy các doanh nghiệp đã khai thác được đòn bẩy tài chính, tức là huy động vốn bằng hình thức đi vay với độ lệch chuẩn tương đối khoảng 31.79%

Theo kết quả thống kê chỉ số ROE của 200 mẫu, cho thấy khả năng sinh lời từ toàn bộ vốn cổ đông đóng góp trung bình đạt 11.22%, đây là chỉ số chưa cao so với lãi suất ngân hàng khoảng 10% và có sự chênh lệch giữa các công ty khác nhau với độ lệch chuẩn tương đối lớn là 12.04% Điều này cho thấy các doanh nghiệp nhìn chung có khả năng sinh lời khác nhau vì khác lĩnh vực kinh doanh và có sự tăng trưởng cổ phiếu không ổn định với độ lệch chuẩn tương đối lớn

Variable Obs Mean Std Dev Min Max

Chi phí tiết kiệm thuế đạt giá trị trung bình khoảng 2.18% và thấp nhất là 1.6% cho thấy hầu hết doanh nghiệp đều thực hiện vay vốn, giá trị này phù hợp với chỉ số LEV tỷ lệ nợ trên tổng tài sản trong nghiên cứu

Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu trung bình đạt 50.89%, giá trị này tương đối cao chứng tỏ các công ty có năng lực tài chính tốt nên sẽ dễ dàng tiếp cận được các nguồn vốn vay thể hiện ở chi số LEV đạt 138% Bên cạnh đó, với hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt, các doanh nghiệp này có thể đi vay thêm để mở rộng sản xuất kinh doanh, duy trì đà tăng trưởng cao trong tương lai

Xét về tỷ lệ thanh khoản được xác định bằng tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng nợ ngắn hạn đạt giá trị trung bình 8.94, điều này cho thấy các doanh nghiệp có tỷ lệ thanh khoản cao thì vay nợ nhiều hơn do doanh nghiệp có khả năng tốt trong việc trả các khoản nợ vay ngắn hạn khi đến hạn điều này phù hợp với các chỉ số liên quan như LEV và RG Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp được xác định dựa theo tỷ lệ giá vốn hàng bán trên tổng doanh thu thuần đạt giá trị trung bình khoảng 68% Chỉ tiêu này cho thấy, việc quản lý các khoản chi phí trong giá vốn hàng bán chưa thực sự hiệu quả

Về quy mô doanh nghiệp, chỉ số quy mô trung bình là 13.51, cách biệt so với mức thấp nhất 9.58 và có cách so với mức cao nhất là 16.89

Về tỷ lệ tài sản cố định hữu hình chỉ số trung bình của các doanh nghiệp đạt 55.22%, mức cao nhất lên đến 91% và mức thấp nhất chỉ 12%.

Phân tích ma trận tự tương quan giữa các biến nghiên cứu trong mô hình

Phân tích tương quan được thực hiện giữa các biến phụ thuộc và biến độc lập, khi đó việc sử dụng phân tích hồi quy là phù hợp Giá trị tuyệt đối của các cặp biến càng gần đến 1 thì hai biến này có mối tương quan tuyến tính càng chặt chẽ với nhau

Tuy nhiên lưu ý đến vấn đề đa cộng tuyến khi phân tích hồi quy khi các biến độc lập trong mô hình có tương quan chặt chẽ

Hệ số tương quan bằng 1 trong trường hợp có tương quan tuyến tính đồng biến và -1 trong trường hợp tương quan tuyến tính nghịch biến Các giá trị khác trong khoảng (-1;1) cho biết mức độ phụ thuộc giữa các biến Nếu hệ số tương quan có giá trị gần bằng 1 thì giữa các biến càng mạnh Khi hệ số tương quan bằng 1 hay -1 thì tương quan là hoàn hảo (dự báo chính xác giá trị của biến này khi có giá trị của biến kia, theo Tabachnick & Fidell, 2007)

Bảng 4.2 Kết quả ma trận hệ số tương quan giữa các cặp biến lev roe ts rg liq uni size tang lev 1.0000 roe 0.0095 1.0000 ts 0.4342 -0.1146 1.0000 rg -0.3155 -0.2289 -0.3259 1.0000 liq -0.1639 -0.1561 0.0750 0.2207 1.0000 uni -0.2759 -0.2170 -0.2521 0.2644 -0.4346 1.0000 size 0.1821 -0.0057 -0.0054 -0.1151 0.0375 -0.2286 1.0000 tang 0.2840 0.1568 0.0684 -0.1130 -0.3117 -0.0782 0.1685 1.0000

Theo kết quả phân tích tương quan có 03 nhân tố có tương quan nghịch với LEV với các hệ số lần lượt là: RG ( -0.316 ), LIQ ( -0.164 ), UNI ( -0.284) Khác với giả thuyết ban đầu kết quả tương quan cho tỷ lệ thanh khoản có ảnh hưởng ngược chiều với đòn bẫy tài chính

Bốn nhân tố còn lại có tương quan thuận với LEV là: ROE, TS, SIZE, TANG, các nhân tố đều có tương quan theo đúng giả thuyết ban đầu Mối quan hệ tương quan có giá trị lớn nhất giữa biến TS và LEV là 0.4342

Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình và đòn bẩy tài chính là 0.284 Tương tự quy mô doanh nghiệp tương quan với đòn bẩy tài chính là 0.182

Yếu tố có mối tương quan thấp nhất với đòn bẩy tài chính là tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu đạt 0.0095

Kết quả hồi quy

4.3.1 Kết quả hồi quy gộp (Pooled OLS)

Bảng 4.3 Kết quả phân tích hồi quy gộp (Pooled OLS)

Source SS df MS Number of obs = 200

Model 6.99096844 7 998709777 F ( 7, 192) = 14.61 Residual 13.1202783 192 068334783 Prob > F = 0.0000 Total 20.1112467 199 101061541 R- squared = 0.3276

Root MSE = 26141 lev Coef Std Err t P > |t| [ 95% Conf Interval] roe -0.0023461 001711 -1.37 0.172 -.0057208 0010285 ts 45.99948 8.712838 5.28 0.000 28.81431 63.18465 rg -.0342302 0367789 -0.93 0.353 -.1067728 0383124 liq -.0037571 0010949 -3.43 0.001 -.0059166 -.0015976 uni -.4484022 1286049 -3.49 0.001 -.702062 -.1947425 size 022984 0142427 1.61 0.108 -.0051084 0510763 tang 221941 0979926 2.26 0.025 0286607 4152214 _cons 3221315 3307771 0.97 0.331 -.3302922 9745552

Nguồn: Kết quả phân tích N = 200 Đầu tiên, hồi quy gộp Pooled OLS tổng thể được thực hiện để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của 40 công ty niêm yết tại sàn chứng khoán Tp Hồ Chí Minh giai đoạn 2012 – 2016 Kết quả hồi quy OLS cho thấy tác động 4 biến lên đến đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 95% lần lượt là tiết kiệm thuế, tỷ lệ thanh khoản, đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình Điểm cần lưu ý, kiểm định F với giá trị p = 0.0000 < 0,05 cũng cho thấy mô hình sử dụng là phù hợp

Mô hình hồi quy gộp Pooled OLS:

LEV = 0.322 + 45.999xTS – 0.448xUNI + 0.23xTANG – 0.004xLIQ Để đánh giá sự phù hợp của mô hình hồi quy gộp Pooled OLS, chúng ta sử dụng hệ số R, R-squared hiệu chỉnh (với 0 < R-squared ≤ 1 được gọi là phù hợp vì nó phản ánh biến đưa vào có tương quan tuyến tính), R-squared điều chỉnh, và sai số chuẩn Chỉ số R-squared là 34.76%, và R-squared hiệu chỉnh là 32.38%, thể hiện mức độ phù hợp của mô hình ở mức tốt, mô hình giải thích được 32.38% sự biến thiên của biến phụ thuộc đòn bẩy tài chính LEV, tuy nhiên sự phù hợp này chỉ đúng với dữ liệu mẫu Để kiểm định xem có thể áp dụng cho tổng thể được hay không ta phải kiểm định độ phù hợp của mô hình Kết quả kiểm định như sau: giá trị p = 0,00 < 0,05 trị thống kê F được tính từ giá trị R-squared của mô hình đầy đủ với mức ý nghĩa (giá trị p) rất nhỏ cho thấy mô hình hồi quy gộp Pooled OLS phù hợp với tập dữ liệu và sử dụng được

Theo đó mô hình Pooled OLS tổng thể không quan tâm đến các ảnh hưởng riêng lẻ, đặc thù từng doanh nghiệp, trong khi vấn đề ảnh hưởng riêng lẻ là một trong những hiện tượng xảy ra thường xuyên ở những nghiên cứu thực nghiệm Do đó, tác giả sử dụng mô hình tác động ngẫu nhiên và mô hình tác động cố định được sử dụng để khắc phục

4.3.2 Kết quả hồi quy mô hình tác động cố định (FEM)

Bảng 4.4 Kết quả phân tích hồi quy mô hình tác động cố định (FEM)

Fixed-effects (within) regression Number of obs = 200

Group variable: namel Number of groups = 40

R-sq: within = 0.4951 Obs per group: min = 5 between = 0.0002 avg = 5.0 overall = 0.0001 max = 5

F( 7,153) = 21.44 corr (u_i, Xb) = -1.0000 Prob > F = 0.0000 lev Coef Std Err t p > | t| [ 95% Conf Interval] roe -4.103036 2.866985 -1.43 0.154 -9.767023 1.560952 ts 45.35973 13.28721 3.41 0.001 19.10965 71.60981 rg -.1957847 0495322 -3.95 0.000 -.29364 -.0979294 liq -.0050174 0033496 -1.50 0.136 -.0116348 0016001 uni -.5287459 197819 -2.67 0.008 -.9195552 -.1379366 size 0904083 0449333 2.01 0.046 0016386 179178 tang -.07405263 1.568444 -0.47 0.637 -3.839129 2.358076 _cons 46.12252 31.38117 1.47 0.144 -15.87382 108.1189 sigma_u 49.90126 sigma_e 1893218 rho 9999856 (fraction of variance due to u_i)

Kết quả hồi quy FEM cũng cho thấy có 4 biến tác động lên đến đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 95% lần lượt là tiết kiệm thuế (TS), tốc độ tăng trưởng doanh thu (RG), đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp(UNI), quy mô doanh nghiệp (SIZE) Điểm

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com cần lưu ý, kiểm định F với giá trị p = 0.0000 < 0,05 cũng cho thấy mô hình sử dụng là phù hợp

Mô hình tác động cố định (FEM):

LEV = 46.122 + 45.359xTS + 0.09xSIZE - 0.196xRG – 0.529xUNI Để đánh giá sự phù hợp của mô hình tác động cố định, chúng ta sử dụng hệ số R,

R - Squared (với 0 | t| [ 95% Conf Interval] roe -.003533 0028802 -1.23 0.220 -0.0091781 002112 ts 33.61285 8.348271 4.03 0.000 17.25054 49.97516 rg -.1133811 0374976 -3.02 0.002 -.1868751 -.0398871 liq -.0036208 0015742 -2.30 0.021 -.0067063 -.0005354 uni -.4810293 1548792 -3.11 0.002 -.784587 -.1774716 size 026169 0216626 1.21 0.227 -.0162889 068627 tang 1945637 168939 1.15 0.249 -.1365506 525678 _cons 6393116 3962616 1.61 0.107 -.1373468 1.41597 sigma_u 18590666 sigma_e 18934218 rho 49084545 (fraction of variance due to u_i)

Mô hình tác động ngẫu nhiên giả định rằng những đo lường được sử dụng là một mẫu ngẫu nhiên được lấy từ một tổng thể lớn hơn và do đó sự khác biệt giữa những đối tượng có thể cho biết kết quả tương đương đối với tổng thể Kết quả hồi quy mô hình

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tác động ngẫu nhiên REM cho thấy có 4 biến tác động lên đến đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 95% lần lượt là tiết kiệm thuế, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ thanh khoản, đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp Điểm cần lưu ý, kiểm định F với giá trị p 0.0000 < 0,05 cũng cho thấy mô hình sử dụng là phù hợp

Mô hình tác động cố định (REM):

LEV = 0.639 + 33.613xTS - 0.004xLIQ - 0.113xRG – 0.481xUNI Để đánh giá sự phù hợp của Mô hình tác động cố định (REM), chúng ta sử dụng hệ số R, R - Squared (với 0 α = 5% nên ta kết luận chấp nhận giả thuyết H0 (H0: mô hình REM phù hợp hơn) Như vậy, phương pháp ước lượng REM sẽ phù hợp hơn so với FEM

Vì vậy, nghiên cứu sẽ chọn mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) để kết luận và đề ra một số giải pháp sử dụng vốn hiệu quả cho các doanh nghiệp

Định dạng
Số trang	68
Dung lượng	1,64 MB

Luận văn thạc sĩ UEH các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán việt nam

GIỚI THIỆU

Lý do chọn đề tài

Mục tiêu nghiên cứu

Câu hỏi nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu

Kết cấu của luận văn

Ý nghĩa khoa học và ý nghĩa thực tiễn của nghiên cứu

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN C C NGHI N CỨU TRƯỚC ĐÂY

Tổng quan về cấu trúc vốn của doanh nghiệp

Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp

Lược khảo các nghiên cứu có liên quan

Đề xuất mô hình và các giả thuyết nghiên cứu của luận văn

PHƯƠNG PH P NGHI N CỨU

Phương pháp nghiên cứu

Quy mô mẫu nghiên cứu

Phương pháp thu thập dữ liệu

Phân tích dữ liệu

Kiểm định sự vi phạm các giả định của mô hình

Các bước kiểm định mô hình nghiên cứu

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Thống kê mô tả dữ liệu

Phân tích ma trận tự tương quan giữa các biến nghiên cứu trong mô hình

Kết quả hồi quy

Thống kê dữ liệu nghiên cứu

Kiểm định giả thuyết nghiên cứu