CHƯƠNG 7 KINH DOANH CHÊNH LỆCH VÀ QUY TẮC CÂN BẰNG LÃI SUẤT Nếu chênh lệch tỷ giá xảy ra trong thị trường ngoại hối, tức là giá niêm yết của tiền tệ khác biệt so với giá tr. Thị trường kinh doanh chênh lệch có thể bắt đầu hay không do các yếu tố khác đi kèm, bởi những yếu tố đó mà thị trường sẽ quyết định lãi suất hoặc do nhà nước can thiệt vào.
CHƯƠNG 7: KINH DOANH CHÊNH LỆCH VÀ QUY TẮC CÂN BẰNG LÃI SUẤT Nếu chênh lệch tỷ giá xảy thị trường ngoại hối, tức giá niêm yết tiền tệ khác biệt so với giá trị thị trường loại tiền tệ đó, số lực lượng thị trường định lại tỷ giá Việc điều chỉnh lại xảy hoạt động kinh doanh chênh lệch giá quốc tế Các nhà quản lý tài MNC phải hiểu cách thức kinh doanh chênh lệch giá quốc tế xác định lại tỷ giá hối đối có ý nghĩa việc họ nên sử dụng thị trường ngoại hối để tạo thuận lợi cho hoạt động kinh doanh quốc tế KINH DOANH CHÊNH LỆCH QUỐC TẾ Kinh doanh chênh lệch giá định nghĩa cách đơn giản việc áp dụng chiến thuật giao dịch để tận dụng chênh lệch tỷ giá niêm yết để tạo lợi nhuận phi rủi ro Trong nhiều trường hợp, chiến thuật không yêu cầu khoản đầu tư vốn bị ràng buộc thời gian dài khơng có rủi ro Loại hình kinh doanh chênh lệch giá thảo luận chương chủ yếu phạm vi quốc tế; áp dụng cho thị trường ngoại hối tiền tệ quốc tế có ba dạng phổ biến: ■ Kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm ■ Kinh doanh chênh lệch giá tam giác ■ Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Mỗi hình thức thảo luận Kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm Các ngân hàng thương mại cung cấp dịch vụ ngoại hối thường báo giá loại tiền tệ gần giống nhau, việc tham khảo nhiều ngân hàng khơng thiết giúp tìm tỷ giá có lợi Nếu điều kiện cung cầu loại tiền cụ thể khác ngân hàng, ngân hàng định giá loại tiền tỷ giá khác lực lượng thị trường buộc ngân hàng phải điều chỉnh lại Khi tỷ giá hối đoái niêm yết khác địa điểm, người tham gia thị trường ngoại hối tận dụng khác biệt Cụ thể, họ sử dụng chiến thuật kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm, tức là chién thuật mua loại tiền tệ địa điểm mà định giá rẻ bán địa điểm khác, nơi định giá cao VÍ DỤ: Ngân hàng Akron Ngân hàng Zyn phục vụ thị trường ngoại hối cách mua bán tiền tệ Giả sử khơng có chênh lệch giá mua / bán Tỷ giá hối đoái niêm yết Ngân hàng Akron cho bảng Anh 1,60 đô la, tỷ giá hối đoái niêm yết Ngân hàng Zyn 1,61 la Bạn tiến hành kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm cách mua bảng Anh Ngân hàng Akron với giá 1,60 đô la pound sau bán chúng Ngân hàng Zyn với giá 1,61 đô la pound Trong điều kiện khơng có chênh lệch giá mua / bán khơng có chi phí khác để thực chiến lược chênh lệch giá này, lợi nhuận bạn 0,01 đô la pound Lợi nhuận khơng có rủi ro bạn biết giá bạn mua số bảng Anh bạn biết trước bán chúng với giá Ngồi ra, bạn khơng phải bỏ vốn đầu tư bạn thực đồng thời giao dịch mua bán • [HÌNH 7.1] Giao dịch chênh lệch giá theo địa điểm thường thực ngân hàng đại lý ngoại hối khác, nơi có hệ thống máy tính liên tục theo dõi báo giá ngân hàng khác cung cấp Nếu ngân hàng khác nhận thấy khác biệt Ngân hàng Akron Ngân hàng Zyn, họ nhanh chóng tham gia vào kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm để kiếm lợi nhuận khơng có rủi ro Vì ngân hàng có chênh lệch giá mua / bán tiền tệ, ví dụ giải thích cho mức chênh lệch giá VÍ DỤ: Thông tin bảng Anh hai ngân hàng sửa đổi để bao gồm chênh lệch giá mua / bán Hình 7.1 Dựa báo giá này, bạn khơng cịn kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá định vị Nếu bạn mua bảng Anh từ Ngân hàng Akron với giá 1,61 đô la (giá bán – bid price - ngân hàng) sau bán bảng Anh Ngân hàng Zyn với giá chào mua (ask price) 1,61 đô la, bạn hịa vốn Như ví dụ cho thấy, giá mua giá bán hai ngân hàng khác nhau, khơng phải lúc bạn thực kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm Để đạt lợi nhuận từ kinh doanh chênh lệch giá địa phương, giá chào mua ngân hàng phải cao giá chào bán ngân hàng khác • Thu nhập từ kinh doanh theo địa điểm Lợi nhuận bạn từ kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm dựa số tiền mà bạn sử dụng để tận dụng chênh lệch tỷ giá hối đối, với quy mơ chênh lệch VÍ DỤ: Báo giá cho đồng la New Zealand (NZ $) hai ngân hàng trình bày Hình 7.2 Bạn mua la New Zealand từ North Bank với giá chào bán $ 0,640 sau bán la New Zealand cho South Bank với giá chào mua $ 0,645 Đây coi giao dịch "khứ hồi" kinh doanh chênh lệch giá địa điểm Nếu bạn bắt đầu với 10.000 đô la thực giao dịch khứ hồi, bạn nhận đô la Mỹ? 10.000 đô la ban đầu đổi thành 15.625 đô la NZ (10.000 đô la / $ 640 la New Zealand) North Bank Sau đó, 15.625 đô la NZ bán với giá 0,645 đô la chiếc, tổng cộng 10.078 la Do đó, lợi nhuận bạn từ kinh doanh chênh lệch giá địa điểm $ 78 • Lợi nhuận bạn nhỏ so với khoản giao dịch 10.000 đô la bạn Tuy nhiên, cân nhắc bạn khơng phải dùng tiền Giao dịch bạn diễn qua mạng viễn thơng vịng vài giây Ngồi ra, bạn sử dụng số tiền lớn cho giao dịch, lợi nhuận bạn lớn Cuối cùng, bạn tiếp tục lặp lại giao dịch giá chào bán North Bank khơng cịn thấp giá chào mua South Bank Ví dụ khơng nhằm mục đích gợi ý bạn kiếm tiền trả học phí cách thực kinh doanh chênh lệch địa điểm Như đề cập trước đó, đại lý ngoại hối so sánh báo giá từ ngân hàng máy tính, máy tính báo hiệu hội tận dụng để kinh doanh chênh lệch giá địa điểm Điều chỉnh tỷ giá kinh doanh chênh lệch địa điểm Giá niêm yết phải thay đổi theo chiến lược chênh lệch giá địa điểm bạn người tham gia thị trường ngoại hối khác sử dụng VÍ DỤ Trong ví dụ trước, nhu cầu cao đô la New Zealand North Bank (do hoạt động chênh lệch giá) gây tình trạng thiếu la New Zealand Do thiếu hụt này, North Bank tăng giá chào mua đô la New Zealand Nguồn cung đô la New Zealand dư thừa South Bank (do việc bán đô la New Zealand cho South Bank để đổi lấy đô la Mỹ) buộc South Bank phải giảm giá chào mua Khi giá tiền tệ điều chỉnh, lợi nhuận từ chênh lệch giá địa phương giảm Một giá chào bán North Bank không thấp giá chào mua South Bank, chênh lệch giá địa điểm khơng cịn xảy Giá điều chỉnh vài giây vài phút kể từ thời điểm xảy chênh lệch giá địa phương • [Hình 7.2] Khái niệm kinh doanh chênh lệch giá địa điểm có ý nghĩa quan trọng chỗ giải thích báo giá tỷ giá hối đối ngân hàng địa điểm khác thường không chênh lệch lượng đáng kể Điều không áp dụng cho ngân hàng phố thành phố mà cịn cho tất ngân hàng tồn giới Công nghệ cho phép ngân hàng kết nối điện tử với bảng báo giá ngoại hối lúc Do đó, ngân hàng đảm bảo báo giá họ phù hợp với báo giá ngân hàng khác Họ phát chênh lệch báo giá chúng xảy tận dụng chênh lệch Do đó, công nghệ cho phép giá quán ngân hàng giảm khả có chênh lệch đáng kể báo giá ngoại hối địa điểm Kinh doanh chênh lệch tam giác Tỷ giá hối đoái chéo thể mối quan hệ hai loại tiền tệ khác so với loại tiền tệ sở Tại Hoa Kỳ, thuật ngữ tỷ giá hối đoái chéo dùng để mối quan hệ hai loại tiền tệ khơng phải la VÍ DỤ Nếu bảng Anh (£) trị giá 1,60 đô la, đô la Canada (C $) trị giá 80 đô la, tỷ giá chéo bảng Anh so với đô la Canada tính sau: Giá trị £ theo đơn vị C $ = $ 1.60 / $0.80 = 2.0 Giá trị đồng đô la Canada theo đơn vị bảng Anh xác định từ cơng thức tỷ giá hối đoái chéo: Giá trị C $ tính đơn vị £ = $0.80/$1.60 = 0.50 Lưu ý giá trị đô la Canada tính theo đơn vị bảng Anh đơn giản nghịch đảo giá trị bảng Anh theo đơn vị la Canada • Lợi nhuận từ kinh doanh chênh lệch tam giác Nếu tỷ giá hối đoái chéo báo giá khác với tỷ giá hối đoái chéo thích hợp (như xác định theo cơng thức trên), bạn tận dụng chênh lệch Cụ thể, bạn sử dụng chiến thuật kinh doanh chênh lệch giá tam giác giao dịch tiền tệ thực thị trường giao để tận dụng khác biệt tỷ giá hối đoái chéo hai loại tiền tệ VÍ DỤ Giả sử ngân hàng báo giá đồng bảng Anh (£) mức 1,60 đô la, đồng ringgit Malaysia (MYR) 0,20 la tỷ giá hối đối chéo bảng Anh = 8,1 MYR Nhiệm vụ bạn sử dụng giá trị đồng bảng Anh đô la Mỹ giá trị đồng ringgit Malaysia đô la Mỹ để phát triển tỷ giá hối đoái chéo phù hợp đồng bảng Anh đồng ringgit Malaysia Công thức tỷ giá chéo ví dụ trước cho thấy đồng bảng Anh phải có giá trị MYR Khi báo giá tỷ giá hối đoái chéo £ = MYR8,1, ngân hàng yêu cầu nhiều ringgit để đổi lấy bảng Anh Dựa thơng tin này, bạn tham gia vào giao dịch chênh lệch giá tam giác cách mua bảng Anh đô la, chuyển đổi bảng Anh sang ringgit sau đổi ringgit lấy la Nếu bạn có 10.000 la, bạn thu đô la thực chiến lược kinh doanh chênh lệch giá tam giác này? Để trả lời câu hỏi, xem xét bước sau minh họa Hình 7.3: Xác định số bảng Anh nhận cho đô la bạn: 10.000 đô la = 6.250 đô la, dựa báo giá ngân hàng 1,60 đô la pound Xác định bạn nhận ringgit để đổi lấy bảng Anh: 6.250 bảng Anh = 50.625 MYR, dựa báo giá ngân hàng 8,1 ringgit pound Xác định bạn nhận đô la Mỹ để đổi lấy đồng ringgit: 50.625 MYR = 10.125 đô la dựa báo giá ngân hàng 20 đô la Mỹ cho ringgit (5 ringgit sang đô la) Chiến lược kinh doanh chênh lệch giá tam giác tạo 10.125 đô la, cao 125 la so với ban đầu • [Hình 7.3] Giống chênh lệch giá địa điêm, kinh doanh chênh lệch giá tam giác khơng cần bỏ vốn Ngồi ra, chiến lược khơng có rủi ro khơng có chắn bạn mua bán tiền tệ Tính đến biên độ giá mua / bán Ví dụ trước đơn giản hóa chỗ khơng tính đến chi phí giao dịch Trên thực tế, có giá đặt mua giá chào bán cho loại tiền tệ, có nghĩa nhà kinh doanh chênh lệch giá phải chịu chi phí giao dịch điều làm giảm chí loại bỏ lợi nhuận từ chênh lệch giá tam giác Ví dụ sau minh họa cách giá đặt mua giá bán ảnh hưởng đến lợi nhuận chênh lệch giá VÍ DỤ: Sử dụng trích dẫn Hình 7.4, bạn xác định xem có khả thi mua bán chênh lệch giá tam giác hay không cách bắt đầu với số tiền giả định (ví dụ: 10.000 la) la Mỹ ước tính số la bạn tạo cách thực chiến lược Hình 7.4 khác với ví dụ trước chỗ biên độ mua/bán xem xét Hãy nhớ lại chiến lược chênh lệch giá tam giác trước liên quan đến việc đổi đô la sang bảng Anh, bảng Anh lấy ringgit sau ringgit lấy la Áp dụng chiến lược cho giá mua bán Hình 7.4 Các bước tóm tắt Hình 7.5 [Hình 7.4] [Hình 7.5] Bước 10.000 la ban đầu bạn chuyển đổi thành khoảng £ 6,211 (dựa giá mua ngân hàng $ 1,61 pound) Bước Sau đó, 6,211 bảng Anh chuyển đổi thành 50,310 MYR (dựa giá bán ngân hàng cho bảng Anh 8,1 MYR / pound, 6,211 bảng Anh × 8,1 = 50,310 MYR) Bước 50.310 MYR chuyển đổi thành 10.062 đô la (dựa giá bán ngân hàng 200 đô la) Lợi nhuận $ 10.062 - $ 10.000 = $ 62 Lợi nhuận thấp ví dụ trước báo giá co biên độ mua/bán, tức có chi phí giao dịch Nếu chênh lệch giá mua / bán lớn chút ví dụ này, kinh doanh chênh lệch giá hình tam giác khơng có lợi nhuận • Điều chỉnh lại tỷ giá kinh doanh chênh lệch giá tam giác Việc điều chỉnh lại kết hoạt động kinh doanh chênh lệch giá tam giác tóm tắt cột thứ hai Hình 7.6 Việc điều chỉnh lại diễn nhanh chóng để ngăn chặn thị trường tiếp tục thu lợi ích từ hoạt động chênh lệch giá tam giác Sự khác biệt tỷ giá niêm yết giả định khó xảy ngân hàng Nhiều khả năng, chênh lệch giá tam giác yêu cầu ba giao dịch ba ngân hàng riêng biệt Nếu biết hai ba tỷ giá hối đoái này, tỷ giá hối đoái cặp tỷ giá thứ ba xác định Khi tỷ giá hối đối chéo niêm yết thực tế khác với tỷ giá hối đối chéo thích hợp, tỷ giá hối đối loại tiền tệ không trạng thái cân Kinh doanh chênh lệch giá tam giác buộc tỷ giá hối đoái trở lại trạng thái cân Giống chênh lệch giá theo địa điểm, chênh lệch giá tam giác chiến lược mà người tận dụng cơng nghệ máy tính có sẵn nhà bn ngoại hối dễ dàng phát sai lệch tỷ giá hối đoái chéo Điểm quan trọng cần lưu ý chênh lệch giá tam giác đảm bảo tỷ giá hối đoái chéo thường chỉnh xác Nếu tỷ giá hối đối chéo không chỉnh đúng, kinh doanh chênh lệch giá tam giác diễn tỷ giá chỉnh xác Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Tỷ giá kỳ hạn loại tiền tệ cho ngày cụ thể tương lai xác định tương tác cầu hợp đồng (mua kỳ hạn) so với cung (bán kỳ hạn) Tỷ giá kỳ hạn báo giá cho số loại tiền tệ giao dịch rộng rãi (ngay bảng báo giá tỷ giá giao tương ứng) Wall Street Journal Các tổ chức tài cung cấp dịch vụ ngoại hối ấn định tỷ giá kỳ hạn, tỷ giá điều khiển lực lượng thị trường (điều kiện cung cầu) Trong số trường hợp, tỷ giá kỳ hạn định giá mức cho phép nhà đầu tư tham gia vào chênh lệch giá Hành động họ ảnh hưởng đến khối lượng đơn đặt hàng mua kỳ hạn bán kỳ hạn loại tiền tệ cụ thể, ảnh hưởng đến tỷ giá kỳ hạn cân Kinh doanh chênh lệch giá tiếp tục tỷ giá kỳ hạn điều chỉnh mức phù hợp thời điểm đó, chênh lệch giá khơng cịn khả thi Q trình kinh doanh chênh lệch giá ảnh hưởng tỷ giá kỳ hạn mơ tả [Hình 7.6] Các bước liên quan đến kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Chênh lệch lãi suất bảo hiểm trình tận dụng chênh lệch lãi suất hai quốc gia bảo hiểm rủi ro tỷ giá hối đoái bạn hợp đồng kỳ hạn Logic thuật ngữ chênh lệch lãi suất bảo hiểm trở nên rõ ràng chia thành hai phần: “chênh lệch lãi suất” đề cập đến trình tận dụng chênh lệch lãi suất hai quốc gia; "Được bảo hiểm" đề cập đến việc bảo vệ vị bạn trước rủi ro tỷ giá hối đoái Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm hiểu số tiền đầu tư vay địa phương Trong trường hợp này, nhà đầu tư không bỏ khoản vốn Tuy nhiên, theo cách hiểu khác, nhà đầu tư sử dụng tiền họ Trong trường hợp này, thuật ngữ chênh lệch giá dùng khơng xác có số tiền dương đầu tư khoảng thời gian Phần trình bày dựa cách hiểu thứ hai kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm; Tuy nhiên, theo hai cách diễn giải, chênh lệch giá có tác động tương tự đến giá trị tiền tệ VÍ DỤ: Bạn muốn tận dụng mức lãi suất tương đối cao Vương quốc Anh có sẵn tiền 90 ngày Lãi suất chắn; có tỷ giá hối đoái tương lai mà bạn đổi bảng Anh trở lại đô la Mỹ không chắn Bạn sử dụng giao dịch bán kỳ hạn bảng Anh để đảm bảo tỷ bạn đổi bảng Anh sang đô la thời điểm tương lai Giả sử thông tin sau: ■ Bạn có 800.000 la để đầu tư ■ Tỷ giá giao đồng bảng Anh 1,60 đô la ■ Tỷ giá kỳ hạn 90 ngày đồng bảng Anh 1,60 đô la ■ Lãi suất 90 ngày Hoa Kỳ phần trăm ■ Lãi suất 90 ngày Vương quốc Anh phần trăm Dựa thông tin này, bạn nên tiến hành sau: Vào ngày 1, chuyển 800.000 đô la thành 500.000 bảng Anh gửi 500.000 bảng Anh vào ngân hàng Anh Vào ngày 1, bán kỳ hạn £ 520,000 90 ngày tới Vào thời điểm khoản tiền gửi đáo hạn, bạn có £ 520,000 (bao gồm lãi suất) Trong 90 ngày khoản tiền gửi đáo hạn, bạn hồn thành nghĩa vụ hợp đồng kỳ hạn cách chuyển đổi 520.000 bảng Anh thành 832.000 đô la (dựa tỷ giá hợp đồng kỳ hạn 1,60 la pound) • Các bước liên quan đến chênh lệch lãi suất bảo hiểm minh họa Hình 7.7 Chiến thuật dẫn đến lợi nhuận 4% khoảng thời gian tháng, cao 2% so với lợi tức khoản tiền gửi Hoa Kỳ Ngoài ra, lợi nhuận chiến thuật biết vào ngày đầu tiên, bạn biết gửi tiền bạn nhận lại xác đô la từ khoản đầu tư 90 ngày Nhớ lại chênh lệch giá theo địa điểm tam giác không ràng buộc vốn; đó, lợi nhuận đạt Trong trường hợp chênh lệch lãi suất bảo hiểm, khoản tiền ràng buộc khoảng thời gian (trong ví dụ 90 ngày) Chiến thuật khơng có lợi kiếm phần trăm hơn, bạn kiếm phần trăm gửi tiền nước Thuật ngữ chênh lệch giá có nghĩa bạn đảm bảo lợi tức số tiền vượt lợi nhuận mà bạn đạt nước Điều chỉnh lại kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Cũng hình thức chênh lệch giá khác, giao dịch phát sinh từ chênh lệch lãi suất bảo hiểm điều chỉnh lại thị trường Khi nhiều nhà đầu tư tận dụng chênh lệch lãi suất bảo hiểm, có áp lực giảm tỷ giá kỳ hạn 90 ngày Một tỷ giá kỳ hạn có chiết khấu so với tỷ giá giao gần với lợi lãi suất, chênh lệch lãi suất bảo hiểm khơng cịn khả thi Vì lợi lãi suất lãi suất Anh so với lãi suất Hoa Kỳ 2%, chênh lệch giá khơng cịn khả thi tỷ giá kỳ hạn đồng bảng Anh giảm giá khoảng 2% [Hình 7.7] Xác định thời gian điều chỉnh Việc điều chỉnh lại tỷ giá kỳ hạn khơng hoàn thành số giao dịch xảy Việc điều chỉnh lại khơng xóa bỏ lợi ích cho nhà đầu tư Hoa Kỳ ban đầu tham gia vào chênh lệch lãi suất bảo hiểm Nhớ lại họ đạt lợi nhuận cách có hợp đồng kỳ hạn vào ngày họ thực đầu tư Nhưng hành động bán bảng Anh kỳ hạn họ gây áp lực giảm tỷ giá kỳ hạn Có lẽ hành động họ ban đầu gây khoản chiết khấu nhỏ tỷ giá kỳ hạn, chẳng hạn 1% Trong điều kiện này, nhà đầu tư Hoa Kỳ hưởng lợi từ kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm, chiết khấu 1% ăn mòn phần lợi lãi suất 2% Mặc dù lợi ích khơng lớn ban đầu, chênh lệch lãi suất bảo hiểm tiếp tục tỷ giá kỳ hạn giảm khoảng 2% để loại bỏ lợi lãi suất 2% Mặc dù việc điều chỉnh lại khơng hồn tất có số đủ lớn giao dịch chênh lệch giá, việc điều chỉnh lại thường hoàn thành nhanh chóng, chẳng hạn vịng vài phút Điều chỉnh lại lại tập trung vào tỷ giá kỳ hạn Trong ví dụ trên, có tỷ giá kỳ hạn bị ảnh hưởng lực chênh lệch lãi suất bảo hiểm Có thể tỷ giá giao chịu áp lực tăng lực cầu tăng Nếu tỷ giá giao tăng giá, tỷ giá kỳ hạn giảm nhiều để đạt chiết khấu kỳ hạn 2% để loại bỏ lợi ích chênh lệch lãi suất 2% Nhưng thị trường kỳ hạn khoản hơn, tỷ giá kỳ hạn nhạy cảm với thay đổi điều kiện cung cầu chênh lệch lãi suất bảo hiểm, tỷ giá kỳ hạn chiếm hầu hết tất điều chỉnh cần thiết để đạt tình trạng cân VÍ DỤ Giả sử kết chênh lệch lãi suất bảo hiểm, tỷ giá kỳ hạn 90 ngày đồng bảng Anh giảm xuống cịn 1,5692 la Hãy xem xét kết từ việc sử dụng 800.000 la (như ví dụ trước) để tham gia vào chênh lệch lãi suất bảo hiểm sau tỷ giá kỳ hạn điều chỉnh Chuyển 800.000 đô la sang bảng Anh: $800000 /1.60 = 500000 đô la Mỹ Số bảng Anh tích lũy 90 ngày mức lãi suất phần trăm: £ 500000x 1.04 = £520000 Đổi bảng Anh sang đô la (với tỷ giá kỳ hạn $ 1,5692) sau 90 ngày: £ 520000x $ 1.5692 = $ 815984 Xác định lợi tức thu từ chênh lệch lãi suất bảo hiểm: ($815984 - $ 800000)/$800000 = 0.02; 2% Như ví dụ cho thấy, tỷ giá kỳ hạn giảm xuống mức mà nỗ lực tương lai để tham gia vào chênh lệch lãi suất bảo hiểm khơng cịn khả thi Bây lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất bảo hiểm khơng tốt bạn kiếm nước • Tính đến biên độ mua/bán Bây giờ, ví dụ cung cấp để minh họa ảnh hưởng chênh lệch giá chào mua giá chào bán chênh lệch lãi suất tiền gửi cho vay VÍ DỤ: Tồn tỷ giá hối đoái lãi suất năm sau GIÁ MUA GIÁ BÁN Euro giao $ 1,12 $ 1,13 Euro kỳ hạn năm 1,12 1,13 LÃI SUẤT VAY LÃI SUẤT TIỀN GỬI Lãi suất đô la 6,0% 9,0% Lãi suất euro 6,5% 9,5% Bạn có 100.000 la để đầu tư năm Bạn có hưởng lợi từ việc tham gia vào chênh lệch lãi suất bảo hiểm không? Lưu ý báo giá đồng euro giao tỷ giá kỳ hạn hoàn toàn giống nhau, lãi suất tiền gửi euro cao 0,5% so với lãi suất tiền gửi la Vì vậy, chênh lệch lãi suất bảo hiểm khả thi Tuy nhiên, nhà đầu tư Hoa Kỳ phải chịu giá chào bán mua euro (€) thị trường giao ngay, so với giá chào mua bán euro thông qua hợp đồng kỳ hạn năm Chuyển 100.000 đô la sang euro (giá bán): $100000/ 1.13 = €88496 Tính số euro tích lũy năm mức lãi suất 6,5%: €88496 x 1.065 = €94248 Bán euro lấy đô la theo tỷ giá kỳ hạn (giá mua): €94248 x $1.12 = $105558 Xác định lợi tức thu từ chênh lệch lãi suất bảo hiểm: ($105558 - $100000)/$100000 =0.05558; 5.558% Lợi tức thấp mức bạn kiếm bạn đầu tư tiền vào Hoa Kỳ Do đó, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm khơng khả thi • Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm nhà đầu tư ngồi Hoa Kỳ Trong ví dụ thời điểm này, chênh lệch lãi suất bảo hiểm thực thể Hoa Kỳ quốc gia sở nhà đầu tư Các ví dụ dễ dàng điều chỉnh để biến quốc gia trở thành quê hương nhà đầu tư VÍ DỤ: Giả sử lãi suất kỳ hạn năm Mỹ 5%, lãi suất kỳ hạn năm Nhật Bản 4%, tỷ giá giao đồng yên Nhật $0.01 tỷ giá kỳ hạn năm đồng yên $0.01 Các nhà đầu tư có trụ sở Nhật Bản hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất bảo hiểm cách chuyển đổi đồng yên Nhật sang đô la theo tỷ giá giao phổ biến, đầu tư đô la mức 5% đồng thời bán hợp đồng kỳ hạn đô la (mua n) Vì họ mua bán la với mức giá, nên họ kiếm 5% từ chiến lược này, tốt mức họ kiếm đầu tư vào Nhật Bản Khi nhà đầu tư Nhật Bản tham gia vào chênh lệch lãi suất bảo hiểm, nhu cầu cao Nhật Bản để mua đồng yên kỳ hạn gây áp lực tăng lên tỷ giá kỳ hạn năm đồng yên Một tỷ giá kỳ hạn năm đồng yên Nhật thể mức phí khoảng phần trăm, nỗ lực theo đuổi chênh lệch lãi suất bảo hiểm không khả thi nhà đầu tư Nhật Bản phí phần trăm trả để mua kỳ hạn đồng yên bù đắp chênh lệch lãi suất phần trăm lợi Hoa Kỳ • Khái niệm chênh lệch lãi suất bảo hiểm áp dụng cho quốc gia miễn có tỷ giá giao hai đồng tiền, tỷ giá kỳ hạn hai đồng tiền lãi suất phi rủi ro niêm yết cho hai đồng tiền Nếu nhà đầu tư từ Nhật Bản muốn theo đuổi chênh lệch lãi suất bảo hiểm khoảng thời gian 90 ngày Pháp, họ chuyển đổi yên Nhật sang euro thị trường giao ngay, đầu tư vào chứng khốn khơng có rủi ro 90 ngày Pháp đồng thời chốt bán euro (đổi lấy yên Nhật) kỳ hạn 90 ngày với hợp đồng kỳ hạn 90 ngày So sánh tác động chiến thuật kinh doanh chênh lệch Hình 7.8 so sánh ba loại kinh doanh chênh lệch giá Mối đe dọa chênh lệch giá địa điểm đảm bảo tỷ giá hối đoái niêm yết giống ngân hàng địa điểm khác Mối đe dọa chênh lệch giá tam giác đảm bảo tỷ giá hối đoái chéo niêm yết phù hợp Mối đe dọa chênh lệch lãi suất bảo hiểm đảm bảo tỷ giá hối đoái kỳ hạn niêm yết phù hợp Bất kỳ khác biệt kích hoạt kinh doanh chênh lệch giá, điều loại bỏ chênh lệch Do đó, chênh lệch giá giúp thị trường ngoại hối hoạt động quán Làm kinh doanh chênh lệch giúp giảm chi phí giao dịch Nhiều MNC tham gia vào giao dịch lên tới 100 triệu đô la năm Vì thị trường ngoại hối giao chủ yếu qua quầy nên thường khơng có báo giá hối đối chung minh bạch qn Do đó, nhà quản lý MNC phải chịu chi phí giao dịch lớn họ liên tục trả cao cho loại tiền tệ mà họ cần Tuy nhiên, trình kinh doanh chênh lệch giá giúp giới hạn mức độ chênh lệch báo giá loại tiền tệ Kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm giới hạn khác biệt bảng báo giá tỷ giá hối đoái giao địa điểm, chênh lệch lãi suất bảo đảm đảm bảo tỷ giá kỳ hạn định giá Do đó, nhà quản lý MNC tránh chi phí giao dịch q cao LÃI SUẤT PARITY (IRP) Một lực lượng thị trường làm cho lãi suất tỷ giá hối đoái điều chỉnh đến mức kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm khơng cịn khả thi nữa, có trạng thái cân gọi ngang giá lãi suất (IRP) Ở trạng thái cân bằng, tỷ giá kỳ hạn chênh lệch với tỷ giá giao lượng đủ để bù đắp chênh lệch lãi suất hai đồng tiền Trong ví dụ trước, nhà đầu tư Hoa Kỳ nhận lãi suất cao từ khoản đầu tư nước ngồi, có tác động bù trừ nhà đầu tư phải trả cho đơn vị ngoại tệ (theo tỷ giá giao ngay) nhiều so với mức nhận đơn vị đồng tiền bán kỳ hạn (theo tỷ giá kỳ hạn) Nhớ lại tỷ giá kỳ hạn nhỏ tỷ giá giao ngay, điều ngụ ý tỷ giá kỳ hạn có chiết khấu Cơ chế ngang lãi suất Mối quan hệ phí kỳ hạn (hoặc chiết khấu) ngoại tệ lãi suất đại diện cho loại tiền tệ theo IRP xác định sau Hãy xem xét nhà đầu tư Hoa Kỳ cố gắng kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Lợi nhuận nhà đầu tư từ việc sử dụng chênh lệch lãi suất bảo hiểm xác định sau: ■ Số lượng nội tệ (đơ la Mỹ ví dụ chúng ta) đầu tư ban đầu (A h) ■ Tỷ giá giao (S) tính la ngoại tệ mua ■ Lãi suất tiền gửi nước ngồi (if) ■ Tỷ giá kỳ hạn (F) tính theo la mà ngoại tệ chuyển đổi trở lại la Mỹ [Hình 7.8] Số tiền nội tệ nhận vào cuối kỳ ký gửi chiến lược (gọi A n) là: [cơng thức] Vì F đơn giản S nhân cộng với phí kỳ hạn (được gọi p), viết lại phương trình thành: [cơng thức] Tỷ suất lợi nhuận từ khoản đầu tư (được gọi R) sau: [công thức] Nếu IRP tồn tại, tỷ suất sinh lợi đạt từ chênh lệch lãi suất bảo hiểm (R) phải với lãi suất có sẵn nước sở Đặt lãi suất đạt từ việc sử dụng chênh lệch lãi suất bảo hiểm với lãi suất đạt từ khoản đầu tư nước sở (lợi tức đầu tư mua nhà đơn giản lãi suất mua nhà gọi ih): [công thức] Bằng cách thay vào công thức theo cách xác định R, thu được: [công thức] Bằng cách xếp lại điều khoản, chúng tơi xác định phí bảo hiểm kỳ hạn ngoại tệ phải theo điều kiện IRP: [cơng thức] Do đó, với hai mức lãi suất cần quan tâm, tỷ giá kỳ hạn theo điều kiện IRP tính Nếu tỷ giá kỳ hạn thực tế khác với tỷ giá kỳ hạn cơng thức này, ta kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Xác định phí kỳ hạn Sử dụng thơng tin vừa trình bày, phí kỳ hạn đo lường dựa chênh lệch lãi suất theo điều kiện IRP VÍ DỤ: Giả sử đồng peso Mexico có lãi suất tháng 6%, đồng đô la Mỹ có lãi suất tháng 5% Từ quan điểm nhà đầu tư Hoa Kỳ, đô la Mỹ đồng nội tệ Theo IRP, phần phí kỳ hạn đồng peso đô la Mỹ phải là: [cơng thức] Do đó, hợp đồng kỳ hạn tháng đồng peso chiết khấu khoảng 0,94% Điều ngụ ý nhà đầu tư Hoa Kỳ nhận 0,94% bán peso tháng kể từ (dựa giao dịch bán kỳ hạn) so với giá họ phải trả cho peso hôm theo tỷ giá giao Một khoản chiết khấu bù đắp lợi lãi suất đồng peso Nếu tỷ giá giao peso 0,10 đô la, chiết khấu kỳ hạn 0,94 phần trăm có nghĩa tỷ giá kỳ hạn tháng sau: [cơng thức] 10 • Ảnh hưởng chênh lệch lãi suất Mối quan hệ phí kỳ hạn (hoặc chiết khấu) chênh lệch lãi suất theo IRP đơn giản hóa dạng gần sau: [công thức] Dạng gần cung cấp ước tính hợp lý chênh lệch lãi suất nhỏ Các biến phương trình khơng quy đổi theo năm Trong ví dụ trước chúng tơi, lãi suất Hoa Kỳ (trong nước) nhỏ lãi suất nước ngồi, đó, tỷ giá kỳ hạn có chiết khấu (tỷ giá kỳ hạn nhỏ tỷ giá giao ngay) Mức độ mà lãi suất nước vượt lãi suất nước lớn chiết khấu kỳ hạn ngoại tệ quy định công thức IRP lớn Nếu lãi suất nước thấp lãi suất nước, mối quan hệ IRP cho thấy tỷ giá kỳ hạn cộng thêm phần phí Hàm ý Nếu phí kỳ hạn với chênh lệch lãi suất giải thích trên, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm khơng khả thi VÍ DỤ: Sử dụng thơng tin tỷ giá giao ngay, tỷ giá kỳ hạn tháng đồng peso lãi suất Mexico từ ví dụ trước để xác định lợi nhuận nhà đầu tư Hoa Kỳ từ việc sử dụng chênh lệch lãi suất bảo hiểm Giả sử nhà đầu tư bắt đầu với 1.000.000 đô la để đầu tư Bước Vào ngày đầu tiên, nhà đầu tư Hoa Kỳ chuyển 1.000.000 đô la thành peso Mexico (MXP) với giá 10 đô la cho peso: $ 1,000,000/ $0.10 peso = MXP10,000,000 Bước Vào ngày đầu tiên, nhà đầu tư Hoa Kỳ bán peso tháng tới Số peso bán kỳ hạn số peso tích lũy dự kiến khoảng thời gian tháng, ước tính là: MXP10,000,000 x(1 + 0.06) = MXP10,600,000 Bước Sau tháng, nhà đầu tư Hoa Kỳ rút số tiền gửi ban đầu peso với tiền lãi tích lũy, tổng cộng 10.600.000 peso Nhà đầu tư chuyển đổi peso thành đô la theo hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận tháng trước Tỷ giá kỳ hạn $ 0,09906, số la Mỹ nhận từ chuyển đổi là: MXP10,600,000x ($0.09906 peso) =$ 1,050,036 Trong trường hợp này, chênh lệch lãi suất bảo hiểm nhà đầu tư đạt lợi nhuận khoảng phần trăm Làm tròn chiết khấu kỳ hạn thành 0,94 phần trăm gây độ lệch nhỏ so với lợi tức phần trăm Kết cho thấy rằng, trường hợp này, việc sử dụng chênh lệch lãi suất bảo hiểm tạo lợi tức với mà nhà đầu tư nhận cách đơn giản đầu tư khoản tiền nước Điều xác nhận chênh lệch lãi suất bảo hiểm không đáng giá IRP tồn • Phân tích đồ họa IRP Chênh lệch lãi suất so sánh với phí kỳ hạn (hoặc chiết khấu) cách sử dụng đồ thị Tất điểm đảm bảo điều kiện ngang lãi suất vẽ Hình 7.9 cách thay số vào công thức xấp xỉ phát triển phần trước 11 Các điểm thể mức chiết khấu Đối với tất tình mà lãi suất nước vượt lãi suất nước, tỷ giá kỳ hạn phải thể mức chiết khấu xấp xỉ mức chênh lệch Khi lãi suất nước (if) vượt lãi suất nước (ih) phần trăm (ih - if = –1%), tỷ giá kỳ hạn phải chiết khấu 1% Điều biểu diễn điểm A đồ thị Nếu lãi suất nước vượt tỷ giá mua nhà phần trăm, tỷ giá kỳ hạn thể mức chiết khấu phần trăm, biểu thị điểm B biểu đồ, v.v Điểm đại diện cho mức phí Đối với tất tình mà lãi suất nước nhỏ lãi suất nước, tỷ giá kỳ hạn phải bao gồm mức phí xấp xỉ mức chênh lệch Ví dụ: lãi suất nước vượt lãi suất nước ngồi phần trăm (ih - if = 1%), phí kỳ hạn phải phần trăm, thể điểm C Nếu lãi suất nước vượt lãi suất nước phần trăm (i h - if = 2%), phí kỳ hạn phải phần trăm, biểu thị điểm D, v.v [Hình 7.9] Hình 7.9 sử dụng cho dù bạn có quy đổi lãi suất theo năm hay khơng miễn bạn qn Có nghĩa là, bạn tính lãi suất theo năm để xác định chênh lệch lãi suất, bạn nên tính phí kỳ hạn chiết khấu theo năm Điểm thỏa mãn điều kiện IRP Bất kỳ điểm nằm đường chéo qua giao điểm trục thỏa mãn điều kiện IRP Vì lý này, đường chéo gọi đường ngang giá lãi suất (IRP) Ta thực kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm điểm dọc theo đường IRP Một cá nhân công ty lúc kiểm tra tất loại tiền tệ để so sánh phí kỳ hạn (hoặc chiết khấu) với chênh lệch lãi suất Từ quan điểm Hoa Kỳ, lãi suất Nhật Bản thường thấp lãi suất nước Do đó, tỷ giá kỳ hạn đồng n Nhật thường bao gồm phí biểu thị điểm C D chí điểm D dọc theo đường chéo Hình 7.9 Ngược lại, Vương quốc Anh thường có lãi suất cao Hoa Kỳ, đó, tỷ giá kỳ hạn đồng bảng Anh thường có chiết khấu, biểu thị điểm A B Một loại tiền tệ thể điểm B có lãi suất cao 2% so với lãi suất hành nước Nếu quốc gia cư trú Hoa Kỳ, điều có nghĩa nhà đầu tư sống nước đầu tư tiền họ vào chứng khoán phi rủi ro địa phương kiếm nhiều 2% so với nhà đầu tư Hoa Kỳ đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro Hoa Kỳ Khi IRP tồn tại, nhà đầu tư Hoa Kỳ cố gắng kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm cách đầu tư vào ngoại tệ với lãi suất cao hơn, họ kiếm họ kiếm Hoa Kỳ tỷ giá kỳ hạn đồng tiền thể mức chiết khấu phần trăm Đồng tiền thể điểm D có lãi suất thấp 2% so với lãi suất hành Nếu quốc gia cư trú Hoa Kỳ, điều có nghĩa nhà đầu tư sống nước đầu tư tiền họ vào chứng khoán phi rủi ro nước họ kiếm 2% so với nhà đầu tư Hoa Kỳ đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro Hoa Kỳ Khi IRP tồn tại, nhà đầu tư nước ngồi cố gắng kinh doanhchênh lệch lãi suất bảo hiểm cách đầu tư vào Hoa Kỳ, họ kiếm họ kiếm nước họ phải trả phí bảo hiểm kỳ hạn 2% đổi đô la để lấy nội tệ 12 Các điểm bên đường IRP Điều xảy khoản tiền gửi tháng ngoại tệ đưa mức lãi suất hàng năm 10% so với lãi suất hàng năm 7% nước sở tại? Một kịch biểu diễn biểu đồ ih - if = –3% Cũng giả sử ngoại tệ có chiết khấu kỳ hạn hàng năm 1% Sự chênh lệch lãi suất kết hợp thông tin chiết khấu kỳ hạn biểu diễn điểm X biểu đồ Vì điểm X khơng nằm đường IRP, nên kỳ vọng kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm có lợi cho số nhà đầu tư Nhà đầu tư nhận thêm điểm phần trăm khoản tiền gửi nước ngồi lợi bị ăn mịn phần chiết khấu kỳ hạn 1% Giả sử lãi suất hàng năm ngoại tệ phần trăm, so với phần trăm nước Mức chênh lệch lãi suất biểu thị đồ thị ih - if = 2% Tuy nhiên, giả định phí kỳ hạn ngoại tệ 4% (điểm Y Hình 7.9) Do đó, phí kỳ hạn cao bù lại nhà đầu tư lãi suất đầu tư nước thấp Nếu tình hình lãi suất tỷ giá kỳ hạn thể điểm X Y, nhà đầu tư nước tham gia vào chênh lệch lãi suất bảo hiểm Bằng cách đầu tư vào ngoại tệ, họ thu lợi nhuận cao (sau xem xét lãi suất ngoại tệ phí bảo hiểm kỳ hạn chiết khấu) so với lãi suất nước Loại hoạt động gây áp lực tăng lên tỷ giá giao ngoại tệ áp lực giảm tỷ giá kỳ hạn ngoại tệ, hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm khơng cịn khả thi Các điểm phía đường IRP Bây ta chuyển sang phía bên trái đường IRP Lấy ví dụ điểm Z Điều thể mức lãi suất nước vượt lãi suất nước phần trăm, tỷ giá kỳ hạn chiết khấu phần trăm Điểm này, giống tất điểm bên trái đường IRP, thể tình nhà đầu tư Hoa Kỳ đạt lợi tức đầu tư nước thấp so với đầu tư nước Lợi tức thấp thường xảy (1) lợi lãi suất nước so với lãi suất Hoa Kỳ thấp chiết khấu tỷ giá kỳ hạn (được phản ánh điểm Z), (2) lãi suất nước cao lãi suất nước nhiều bù đắp phần phí tỷ giá kỳ hạn Tuy nhiên, điểm vậy, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm khả thi từ quan điểm nhà đầu tư nước Hãy xem xét nhà đầu tư Anh Vương quốc Anh, có lãi suất cao 1% so với lãi suất Hoa Kỳ tỷ giá kỳ hạn (đối với đồng đô la) có chiết khấu 3% (như biểu thị điểm Z) Các nhà đầu tư Anh bán ngoại tệ họ để đổi lấy đô la, đầu tư vào chứng khốn la tham gia vào hợp đồng kỳ hạn để mua bảng Anh kỳ hạn Mặc dù họ kiếm 1% từ khoản đầu tư Hoa Kỳ, họ mua đồng nội tệ kỳ hạn với giá thấp 3% so với giá ban đầu họ bán kỳ hạn thị trường giao Loại hoạt động gây áp lực giảm tỷ giá giao đồng bảng Anh áp lực tăng lên tỷ giá kỳ hạn đồng bảng Anh, hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm khơng cịn khả thi Cách kiểm tra điều kiện IRP Một nhà đầu tư công ty vẽ tất điểm thực tế cho loại tiền tệ khác biểu đồ Hình 7.9 để xác định xem liệu đạt lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất bảo hiểm hay khơng Vị trí điểm cung cấp dấu hiệu việc liệu kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm có lợi hay không Đối với điểm bên phải đường IRP, nhà đầu tư nước sở nên xem xét kinh doanh 13 lệch lãi suất bảo hiểm, đạt lợi nhuận cao lãi suất nhà (i h) Tất nhiên, nhà đầu tư doanh nghiệp tận dụng hội vậy, điểm có xu hướng di chuyển phía đường IRP Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm tiếp tục mối quan hệ ngang giá lãi suất tái lập Giải thích tính ngang lãi suất Lãi suất tương đương khơng có nghĩa nhà đầu tư từ quốc gia khác kiếm lợi nhuận Nó tập trung vào việc so sánh đầu tư nước ngồi đầu tư nước vào chứng khốn không chịu rủi ro lãi suất nhà đầu tư cụ thể VÍ DỤ Giả sử Hoa Kỳ có lãi suất 10 phần trăm, Vương quốc Anh có lãi suất 14 phần trăm Các nhà đầu tư Hoa Kỳ đạt 10% nước cố gắng kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Nếu họ kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm IRP tồn tại, kết lợi nhuận 10%, giống họ đạt Hoa Kỳ Nếu nhà đầu tư Anh cố gắng kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm IRP tồn tại, kết lợi nhuận 14%, giống họ đạt Vương quốc Anh Do đó, nhà đầu tư Hoa Kỳ nhà đầu tư Anh không đạt lợi tức danh nghĩa giống đây, IRP tồn Một giải thích tóm tắt thích hợp IRP IRP tồn tại, nhà đầu tư áp dụng chiến thuật kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm để đạt lợi nhuận cao mức đạt quốc gia sở họ • IRP có thực tế Để xác định cách chắn liệu điều kiện tương đương lãi suất có thực tế hay khơng, ta cần phải so sánh phí kỳ hạn (hoặc chiết khấu) với chênh lệch lãi suất thời điểm Nếu tỷ giá kỳ hạn lãi suất không báo giá thời điểm ngày, kết bị bóp méo phần Do hạn chế việc tiếp cận liệu, khó để có báo giá phản ánh thời điểm Vào thời điểm khác nhau, vị quốc gia thay đổi Ví dụ: lãi suất Brazil tăng lên lãi suất quốc gia khác khơng đổi, vị trí Brazil giảm xuống theo trục y Tuy nhiên, chiết khấu kỳ hạn rõ ràng (xa bên trái dọc theo trục x), khơng kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm xảy Do đó, điểm xa bên trái nằm dọc theo đường 45 độ Nhiều nghiên cứu học thuật tiến hành kiểm tra thực nghiệm IRP nhiều giai đoạn Mối quan hệ thực tế phần phí kỳ hạn chênh lệch lãi suất thường tuân theo quy luật IRP Mặc dù có sai lệch so với IRP, chúng thường không đủ lớn để làm cho kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm trở nên khả thi, thảo luận chi tiết phần sau Những điểm lưu ý đánh giá IRP Nếu quy tắc ngang giá lãi suất không đảm bảo, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm khả thi Tuy nhiên, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm không khả thi đặc điểm khác đầu tư nước ngồi, bao gồm chi phí giao dịch, rủi ro trị luật thuế khác biệt 14 Chi phí giao dịch Nếu nhà đầu tư tính tốn thêm chi phí giao dịch, điểm thực tế phản ánh chênh lệch lãi suất phí bảo hiểm tỷ giá kỳ hạn phải xa đường IRP để làm cho chênh lệch lãi suất bảo hiểm trở nên khả thi Hình 7.10 thể khu vực có khả xảy kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm sau tính tốn chi phí giao dịch Lưu ý dải bao quanh đường IRP Đối với điểm không nằm đường IRP dải này, chênh lệch lãi suất bảo hiểm không khả thi (vì lợi nhuận bị ăn mịn chi phí) Đối với điểm bên phải (hoặc thấp hơn) dải biên độ, nhà đầu tư cư trú nước sở thu lợi nhuận từ kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Đối với điểm bên trái (hoặc phía trên) dải biên độ, nhà đầu tư nước kiếm lợi nhuận từ kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm [Hình 7.10] Rủi ro trị Ngay chênh lệch lãi suất bảo hiểm khả thi sau tính tốn chi phí giao dịch, việc đầu tư quỹ nước ngồi phải chịu rủi ro trị Mặc dù hợp đồng kỳ hạn khóa tỷ khoản đầu tư nước quy đổi, khơng có đảm bảo phủ nước ngồi cho phép khoản tiền chuyển Một khủng hoảng nước ngồi khiến phủ nước hạn chế việc trao đổi đồng nội tệ lấy đồng tiền khác Trong trường hợp này, nhà đầu tư sử dụng khoản tiền phủ nước ngồi loại bỏ hạn chế Các nhà đầu tư nhận thấy rủi ro vỡ nợ nhỏ khoản đầu tư nước ngồi tín phiếu kho bạc nước ngồi, họ khơng n tâm phủ nước ngồi đảm bảo hồn trả đầy đủ lãi gốc vỡ nợ Do đó, lo ngại tín phiếu kho bạc nước ngồi vỡ nợ, họ chấp nhận lãi suất tín phiếu kho bạc nước thấp thay tham gia vào kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm nhằm cố gắng thu lợi nhuận kỳ vọng cao chút Luật thuế khác Vì luật thuế khác quốc gia, nhà đầu tư công ty đặt tiền gửi quốc gia khác phải biết luật thuế hành Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm khả thi xem xét trước thuế không thiết khả thi sau thuế Một kịch thuế suất chênh lệch SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA PHÍ KỲ HẠN Phí kỳ hạn thay đổi kỳ hạn cho loại tiền tệ cụ thể thời điểm định Ngoài ra, phí kỳ hạn loại tiền cụ thể với ngày đáo hạn cụ thể thay đổi theo thời gian Những điểm giải thích Phí kỳ hạn qua kỳ hạn Đường cong lợi suất thể mối quan hệ lợi suất hàng năm khoản nợ khơng có rủi ro thời gian đến hạn toán thời điểm định Hình dạng đường cong lợi suất Hoa Kỳ thường có độ dốc hướng lên, ngụ ý lãi suất hàng năm cao kỳ hạn dài đến ngày đáo hạn Đường cong lợi suất quốc gia có hình dạng riêng biệt Do đó, chênh lệch lãi suất hàng năm hai quốc gia khác kỳ hạn nợ, phí kỳ hạn hàng năm [Hình 7.11] 15 Để minh họa, xem lại Hình 7.11, hiển thị lãi suất niêm yết hôm cho thời điểm khác đến ngày đáo hạn Nếu bạn vẽ đường cong lợi suất với thời gian đến hạn trục hoành lãi suất Hoa Kỳ trục tung, đường cong lợi suất Hoa Kỳ hôm dốc lên Nếu bạn lặp lại tập lãi suất đồng euro, đường cong lợi suất phẳng, lãi suất hàng năm khu vực đồng euro kỳ hạn Đối với thời gian đáo hạn 180 ngày, lãi suất đồng euro cao lãi suất Hoa Kỳ, đó, tỷ giá kỳ hạn đồng euro thể mức chiết khấu IRP đảm bảo Đối với thời gian đáo hạn 180 ngày, lãi suất đồng euro lãi suất Hoa Kỳ, có nghĩa tỷ giá kỳ hạn 180 ngày đồng euro phải tỷ giá giao (khơng có phí chiết khấu) Đối với thời gian đáo hạn sau 180 ngày, lãi suất đồng euro thấp lãi suất Hoa Kỳ, có nghĩa tỷ giá kỳ hạn đồng euro thể khoản phí IRP đảm bảo Xem xét tác động công ty Hoa Kỳ bảo vệ khoản toán đồng euro tương lai Một công ty bảo hiểm rủi ro cho khoản toán đồng euro thời hạn 180 ngày kể từ khóa tỷ giá kỳ hạn cho đồng euro thấp tỷ giá giao Ngược lại, công ty bảo hiểm rủi ro cho khoản toán đồng euro cho ngày sau 180 ngày kể từ khóa tỷ giá kỳ hạn cao tỷ giá giao Do đó, số đô la mà MNC cần để bảo vệ khoản toán tương lai đồng euro thay đổi theo ngày đáo hạn hợp đồng kỳ hạn Thay đổi phí theo thời gian Hình 7.12 minh họa mối quan hệ chênh lệch lãi suất phí kỳ hạn theo thời gian, IRP đảm bảo Phí kỳ hạn phải điều chỉnh theo điều kiện lãi suất hành quy luật ngang giá lãi suất đảm bảo Vào tháng 1, lãi suất Hoa Kỳ cao phần trăm so với lãi suất đồng euro, phí kỳ hạn đồng euro phải phần trăm Đến tháng 2, lãi suất Hoa Kỳ đồng euro nhau, đó, tỷ giá kỳ hạn phải tỷ giá giao (và khơng có phí chiết khấu) Vào tháng 3, lãi suất Hoa Kỳ thấp phần trăm so với lãi suất đồng euro, đồng euro phải có chiết khấu kỳ hạn phần trăm Lưu ý tỷ giá kỳ hạn đồng euro thể khoản phí lãi suất Hoa Kỳ cao lãi suất đồng euro độ lớn phí tương đương với mức chênh lệch lãi suất Cũng lưu ý tỷ giá kỳ hạn đồng euro thể mức chiết khấu lãi suất Hoa Kỳ thấp lãi suất đồng euro độ lớn phần chiết khấu với mức chênh lệch lãi suất Sự so sánh đồ thị đồ thị giống với điểm vẽ để tạo thành đường IRP Hình 7.9 Đường IRP Hình 7.9 cho thấy mối quan hệ chênh lệch lãi suất phí kỳ hạn thời điểm định, Hình 7.12 cho thấy mối quan hệ chênh lệch lãi suất phí kỳ hạn theo thời gian Cả hai biểu đồ minh họa quy tắc ngang giá lãi suất đảm bảo, phần phí kỳ hạn ngoại tệ xấp xỉ chênh lệch lãi suất Hoa Kỳ lãi suất nước Mối quan hệ chuỗi thời gian trình bày Hình 7.12 sử dụng để xác định mức phí tỷ giá kỳ hạn điều chỉnh để đáp lại điều kiện ảnh hưởng đến biến động lãi suất theo thời gian VÍ DỤ Giả sử quy luật ngang giá lãi suất đảm bảo tiếp tục đảm bảo Tính đến sáng nay, tỷ giá giao đô la Canada 0,80 đô la, tỷ giá kỳ hạn năm đô la Canada 0,80 đô la, lãi suất 16 năm Canada Mỹ phần trăm Giả sử vào buổi trưa hôm nay, Cục Dự trữ Liên bang thực sách tiền tệ, giảm lãi suất năm Hoa Kỳ xuống 4% Do đó, tỷ giá kỳ hạn năm đồng đô la Canada phải thay đổi để phản ánh mức chiết khấu phần trăm, không, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm xảy tỷ giá kỳ hạn giảm phần trăm • Giải thích thay đổi tỷ giá kỳ hạn Nhắc lại tỷ giá kỳ hạn (F) viết là: [cơng thức] [Hình 7.12] Tỷ giá kỳ hạn bị ảnh hưởng gián tiếp tất yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá giao (S) theo thời gian, bao gồm chênh lệch lạm phát, chênh lệch lãi suất, v.v Sự thay đổi tỷ giá kỳ hạn thay đổi phí kỳ hạn, phần trước giải thích làm thay đổi phí kỳ hạn hồn tồn định thay đổi chênh lệch lãi suất, giả sử IRP đảm bảo Do đó, diễn biến lãi suất ảnh hưởng đến tỷ giá kỳ hạn cách ảnh hưởng đến tỷ giá giao phí kỳ hạn VÍ DỤ Giả sử vào ngày hơm qua, Hoa Kỳ Canada có lãi suất hàng năm phần trăm Trong điều kiện này, ngang giá lãi suất buộc đồng đô la Canada có phí kỳ hạn Giả sử lãi suất hàng năm Hoa Kỳ tăng lên phần trăm ngày hôm nay, lãi suất Canada mức phần trăm Để trì ngang lãi suất, ngân hàng thương mại phục vụ thị trường ngoại hối báo giá kỳ hạn phản ánh mức phí khoảng 1% ngày hơm để phản ánh chênh lệch lãi suất 1% lãi suất Hoa Kỳ Canada Do đó, tỷ giá kỳ hạn cao 1% tỷ giá giao hôm Chừng chênh lệch lãi suất mức 1%, biến động tương lai tỷ giá giao dẫn đến chuyển động tương tự tỷ giá kỳ hạn để giữ lại phí kỳ hạn 1% • TÓM LƯỢC ■ Kinh doanh chênh lệch giá địa điểm xảy báo giá ngoại hối ngân hàng khác Kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm buộc báo giá ngoại hối ngân hàng phải điều chỉnh lại, kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm thực ■ Kinh doanh chênh lệch giá tam giác có liên quan đến tỷ giá hối đoái chéo Tỷ giá hối đoái chéo hai loại tiền tệ xác định giá trị hai loại tiền tệ loại tiền tệ thứ ba Nếu tỷ giá hối đoái chéo thực tế hai loại tiền tệ khác với tỷ giá chéo tính tốn gián tiếp ta kinh doanh chênh lệch tỷ giá tam giác Kinh doanh chênh lệch tỷ giá tam giác buộc tỷ giá hối đối chéo phải điều chỉnh lại, lúc chênh lệch giá tam giác thực ■ Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm dựa mối quan hệ phần phí kỳ hạn chênh lệch lãi suất Độ lớn phí chiết khấu kỳ hạn loại tiền tệ phải với chênh lệch lãi suất hai quốc gia liên quan Nói chung, tỷ giá kỳ hạn ngoại tệ có chiết khấu (hay phí) lãi suất cao (hay thấp hơn) so với lãi suất Hoa Kỳ ■ Nếu phí kỳ hạn chênh lệch đáng kể so với chênh lệch lãi suất, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Trong loại hình kinh doanh chênh lệch giá này, khoản đầu tư ngắn hạn ngoại tệ bảo 17 hiểm việc bán kỳ hạn số ngoại tệ tương lai Theo cách này, nhà đầu tư không chịu biến động tỷ giá ■ Ngang giá lãi suất (IRP) lý thuyết cho độ lớn phần phí kỳ hạn (hoặc chiết khấu) phải với chênh lệch lãi suất hai quốc gia liên quan Khi IRP đảm bảo, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm không khả thi lợi lãi suất nước ngồi bị ăn mịn chiết khấu tỷ giá kỳ hạn Do đó, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm tạo lợi nhuận khơng cao tạo khoản đầu tư nước ■ Vì phí kỳ hạn đồng tiền theo quan điểm Hoa Kỳ bị ảnh hưởng lãi suất đồng tiền lãi suất Hoa Kỳ lãi suất thay đổi theo thời gian, phí kỳ hạn thay đổi theo thời gian Do đó, phần phí kỳ hạn lớn dương thời kỳ lãi suất đồng tiền tương đối thấp, trở nên âm (phản ánh khoản chiết khấu) lãi suất tăng cao lãi suất Hoa Kỳ TỰ KIỂM TRA Giả sử tỷ giá hối đoái giao sau tồn ngày hôm nay: £1 =$ 1.50 C$ = $0.75 £1 = C$2 Giả sử khơng có chi phí giao dịch Dựa tỷ giá hối đối này, kinh doanh chênh lệch giá tam giác để kiếm lợi nhuận khơng? Giải thích Giả sử thơng tin sau: [công thức] Dựa thông tin này, liệu hoạt động chênh lệch lãi suất bảo hiểm nhà đầu tư Hoa Kỳ có khả thi khơng (giả sử nhà đầu tư Hoa Kỳ sử dụng quỹ họ)? Giải thích Sử dụng thông tin câu hỏi trước, quy tắc ngang giá lãi suất có đảm bảo khơng? Giải thích Giải thích ngắn gọn cách hình thức kinh doanh chênh lệch giá khác loại bỏ khác biệt việc định giá tiền tệ Giả sử tỷ giá kỳ hạn năm bảng Anh có chiết khấu Giả sử quy tắc ngang lãi suất liên tục tồn Giải thích mức chiết khấu kỳ hạn năm Bảng Anh thay đổi lãi suất năm Anh tăng điểm phần trăm lãi suất năm Mỹ tăng điểm phần trăm CÂU HỎI VÀ ỨNG DỤNG Kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm Giải thích khái niệm chênh lệch giá theo địa điểm kịch cần thiết để trở nên khả thi Kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm Giả sử thông tin sau: [công thức] 18 Với thông tin này, liệu thực giao dịch chênh lệch giá theo địa điểm khơng? Nếu vậy, giải thích bước liên quan đến hoạt động kinh doanh chênh lệch giá theo địa điểm tính tốn lợi nhuận từ việc mua bán chênh lệch giá bạn có triệu đô la để sử dụng Những lực lượng thị trường xảy để loại bỏ khả chênh lệch giá theo địa điểm? Kinh doanh chênh lệch giá tam giác Giải thích khái niệm chênh lệch giá tam giác kịch cần thiết để trở nên hợp lý Kinh doanh chênh lệch giá tam giác Giả sử thơng tin sau: [BẢNG] Với thơng tin này, liệu có khả mua bán chênh lệch giá tam giác không? Nếu vậy, giải thích bước kinh doanh chênh lệch giá tam giác tính tốn lợi nhuận từ chiến lược bạn có triệu la để sử dụng Lực lượng thị trường xảy để loại bỏ khả kinh doanh chênh lệch giá tam giác? Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Giải thích khái niệm kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm kịch cần thiết để trở nên khả thi Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Giả sử thông tin sau: Tỷ giá giao đô la Canada = $ 0,80 Tỷ giá kỳ hạn 90 ngày đô la Canada = $ 0,79 Lãi suất Canada 90 ngày = 4% Lãi suất 90 ngày Hoa Kỳ = 2,5% Với thông tin này, lợi tức (tỷ lệ hoàn vốn) cho nhà đầu tư Hoa Kỳ kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm bao nhiêu? (Giả sử nhà đầu tư đầu tư triệu đô la.) Những lực lượng thị trường xảy để loại bỏ khả kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm? Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Giả sử thông tin sau: Tỷ giá giao peso Mexico = $ 100 Tỷ giá kỳ hạn 180 ngày peso Mexico = $ 0,98 Lãi suất Mexico 180 ngày = 6% Lãi suất 180 ngày Hoa Kỳ = 5% Với thông tin này, liệu kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm có đáng giá nhà đầu tư Mexico, người có đồng peso để đầu tư? Giải thich câu trả lơi bạn Ảnh hưởng ngày 11 tháng Cuộc công khủng bố vào Hoa Kỳ ngày 11 tháng năm 2001, gây kỳ vọng kinh tế Hoa Kỳ yếu Giải thích kỳ vọng ảnh hưởng đến lãi suất Hoa Kỳ ảnh hưởng đến phần phí kỳ hạn (hoặc chiết khấu) loại ngoại tệ khác 19 Quy luật ngang lãi suất Giải thích khái niệm ngang giá lãi suất Cung cấp sở lý luận cho tồn có 10 Ảnh hưởng Lạm phát đến Tỷ giá Kỳ hạn Bạn nghĩ tiền tệ nước có tỷ lệ lạm phát cao có xu hướng chiết khấu kỳ hạn? 11 Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm theo hai hướng Giả sử lãi suất năm Hoa Kỳ 10% lãi suất năm Canada 11% Cũng giả sử ngang lãi suất tồn Tỷ giá kỳ hạn đồng đô la Canada nên biểu thị chiết khấu hay phí? Nếu nhà đầu tư Hoa Kỳ cố gắng kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm, lợi nhuận họ bao nhiêu? Nếu nhà đầu tư Canada cố gắng kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm, lợi nhuận họ bao nhiêu? 12 Quy luật ngang lãi suất Tại nhà đầu tư Hoa Kỳ lại xem xét kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Pháp lãi suất đồng euro Pháp thấp lãi suất Hoa Kỳ? 13 Quy luật ngang lãi suất Xem xét nhà đầu tư đầu tư vào tín phiếu Kho bạc năm Hoa Kỳ Anh Giả sử chi phí giao dịch khơng khơng có thuế a Nếu quy tắc ngang giá lãi suất tồn tại, lợi tức cho nhà đầu tư Hoa Kỳ sử dụng chênh lệch lãi suất bảo hiểm giống lợi tức cho nhà đầu tư Hoa Kỳ đầu tư vào tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ Câu nói hay sai? Nếu sai, sửa lại câu b Nếu quy tắc ngang giá lãi suất tồn tại, lợi tức cho nhà đầu tư Anh sử dụng chênh lệch lãi suất bảo hiểm giống lợi tức cho nhà đầu tư Anh đầu tư vào tín phiếu Kho bạc Anh Câu nói hay sai? Nếu sai, sửa lại câu 14 Thay đổi Phí kỳ hạn Giả sử tỷ giá kỳ hạn đồng yên Nhật có mức phí 6% quy tắc ngang giá lãi suất tồn Nếu lãi suất Hoa Kỳ giảm, mức phí kỳ hạn phải thay đổi để trì lãi suất ngang bằng? Tại mong đợi phí kỳ hạn thay đổi? 15 Thay đổi Phí kỳ hạn Giả định phí kỳ hạn đồng euro tháng trước cao Điều ám điều chênh lệch lãi suất Hoa Kỳ Châu Âu hôm so với tháng trước? 16 Quy luật ngang lãi suất Nếu mối quan hệ xác định ngang lãi suất không tồn thời kỳ tồn mức trung bình, cơng ty Hoa Kỳ khơng nên xem xét kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Bạn có đồng ý hay khơng đồng ý với tun bố này? Giải thích 17 Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm theo hai hướng Lãi suất năm New Zealand 6% Lãi suất kỳ hạn năm Hoa Kỳ 10 phần trăm Tỷ giá giao đô la New Zealand (NZ $) $ 0,5 Tỷ giá kỳ hạn đô la New Zealand $ 54 Liệu kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm có khả thi nhà đầu tư Hoa Kỳ khơng? Liệu có khả thi cho nhà đầu tư New Zealand? Trong trường hợp, giải thích lý chênh lệch lãi suất bảo hiểm khả thi không khả thi 18 Hạn chế kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Giả sử lãi suất năm Hoa Kỳ 11%, lãi suất năm Malaysia 40% Giả sử ngân hàng Hoa Kỳ sẵn sàng mua tiền tệ quốc gia từ bạn năm kể từ với chiết khấu 13 phần trăm Liệu kinh doanh chênh lệch 20 ... khả kinh doanh chênh lệch giá tam giác? Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Giải thích khái niệm kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm kịch cần thiết để trở nên khả thi Kinh doanh chênh lệch. .. (hay thấp hơn) so với lãi suất Hoa Kỳ ■ Nếu phí kỳ hạn chênh lệch đáng kể so với chênh lệch lãi suất, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm Trong loại hình kinh doanh chênh lệch giá này, khoản... tư tiền vào Hoa Kỳ Do đó, kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm không khả thi • Kinh doanh chênh lệch lãi suất bảo hiểm nhà đầu tư Hoa Kỳ Trong ví dụ thời điểm này, chênh lệch lãi suất bảo